100%交割門檻：中遠期交易面臨抉擇

　　相關部委在制定的管理辦法要求：上油所只能做100%交割的現貨交易，而目前該所對中遠期現貨交割比例的需求是30%～50%

　　來源：中國經營報 本報記者：鄔靜娜，索寒雪

　　令中遠期現貨交易深受困擾的變相期貨問題正在進入監管層解決流程。

　　近日記者獲悉，證監會正在聯合相關部門制訂一個管理辦法，管理辦法將對上海期貨交易所(以下簡稱“上期所”)、上海石油交易所(以下簡稱“上油所”)和洋浦易貨交易所三家石油產品交易市場的業務范圍進行分割界定。而由于洋浦易貨交易所尚未正式開始交易，上期所和上油所的業務劃分成為焦點。

　　接近監管層的人士透露，管理辦法由國務院法制辦牽頭制定，目前草案已經出來，正在各地做調研。這位人士透露：“草案中限定，上油所在至少3～5年時間內，只能做現貨。而證監會對現貨交易的界定，是指100%現貨交割。”

　　如果草案得以實施，對于經營中遠期現貨的上油所而言，可能必須面臨一個艱難的抉擇：要么要求市場參與者100%現貨交割、達到監管要求；要么放棄這些交易品種——據了解，目前上油所要求的交割量是交易量的30%～50%。

　　盡管管理辦法僅針對三家石油交易市場，但對更多經營中遠期現貨交易、近年來不斷受到變相期貨困擾的國內其他現貨市場，這也將是一個重要信號：符合監管條件生存下去，還是拒絕達標死去？

　　變相期貨困擾

　　上油所8月18日開業之初就提出，發展定位是石油產品中遠期(包括倉單)現貨交易。

　　然而從其成立伊始，有關上油所做的是變相期貨的議論就不絕于耳。一直在上海期貨交易所進行交易的期貨投資人王松認為，上油所和上期所的燃料油交易品種存在相似之處。“實際上，把上海石油交易所的交易產品，從新加坡運到黃埔港后，兌入些清油就變成了上海期貨交易所的燃料油產品。”上期所內部人士也指出，上油所的遠期合約產品已經對期貨市場產生了沖擊。

　　正因為此，據業內人士透露，從上油所成立之初，證監會就十分關注。而上油所成立后每日公布的交易量一直低于前期模擬量，9月6日當天更是出現零成交紀錄。但一位知情人士透露，其中遠期現貨合約的交易量實際遠高于對外公布數據——上油所如此舉動或許正是為了避免監管部門過度關注。

　　交割比例成為關鍵

　　“(上油所)批了5年，剛剛才做了20多天，怎么可能說關就關呢？”上述接近監管層的人士否定了這個提法，“現貨，上油所肯定是要做下去的。”

　　但如何證明上油所交易的中遠期現貨是現貨而不是變相期貨呢？

　　據了解，《期貨交易監管條例(草案)》目前已經修訂完畢，草案中對變相期貨的界定是：變相期貨交易是指未經過中國證監會批準，采用標準化合約和賣空、平倉對沖、集中撮合以及履約保證金等交易機制，允許公眾投資者將其作為一種金融投資工具而參與的交易行為。

　　“上油所做的應該是現貨，因為它沒有將交易合約標準化。”上述人士分析。同時，參與上油所交易的交易商，必須在“有貨、或者持有有貨憑證”的條件下(比如石油進口合同或廠商的生產計劃等)才能進行做空交易。根據上油所研究處人員介紹，他們也不允許平倉對沖，但允許交易商將傳統的中遠期訂貨合同放到交易所來簽訂。

　　“問題可能出在上油所的計算機撮合機制上，因為這可能給投機創造機會。”中國石油大學工商管理學院教授董秀成分析。但董同時表示：“不能因此就不允許采用先進技術。”

　　“為了控制可能成為變相期貨的風險，交易所應該有一套明確的管理辦法。”董秀成指出，比如上油所要求所有的交易商必須是石油現貨商，在交易成品油等國家控制油品時，更必須具有成品油批發、零售資質。“區分是期貨還是現貨的一個關鍵因素就是最后交割，如果是現貨交易，交割比例會比較高。”董秀成說，而期貨市場實際交割率很低，大概為1%。“大部分人參與期貨交易是為了投資(機)，而非有實際現貨需求。”而上油所在成立之初對此的規定是，交割量占其交易量的比例要達到30%～50%。

　　盡管如此，如果前述人士透露的消息屬實，上油所目前的交割比例規定顯然仍無法達到管理辦法100%現貨交割的要求。上油所及其市場參與各方由此將面臨選擇：提高交割比例至100%以繼續生存，或者停止中遠期現貨交易。

　　面臨選擇的市場或許不止上油所。嘉興繭絲綢、海南橡膠、廣西糖市等同樣被變相期貨困擾的中遠期現貨交易未來是否也將面臨抉擇中？

　　市場在關注中等待。

　　畫說財經

　　招行H股公開發售火爆 內地股價再創新高

　　截至9月13日晚，招商銀行(600036.SH，G招行，3968.HK)H股公開發售部分已截止認購申請，獲得265倍的超額認購，凍結資金約2500億港元。公開資料顯示，招行公開發售部分和國際配售部分的超額認購倍數均居內地銀行在港招股第一位。此前，交通銀行(3328.HK)曾創下公開發售部分認購204倍的紀錄。

　　在內地市場，G招行近日也有良好的市場表現。以復權價計算，G招行股價已創下上市以來新高。

　　證監會：“現階段”停發券商牌照

　　在9月13日公布的《證券公司設立審批》行政許可項目中，中國證監會特別說明，現階段，除確有利于化解風險和行業整合的個案外，原則上暫停批準新設證券公司(含外資參股證券公司)以及營業性分支機構(專業子公司、分公司、營業部、服務部)。之前中國證監會有關人士曾表示，今年不再批準新設證券公司。本次停發證券公司牌照并沒有給出明確的時限，代之以時間寬度更廣的“現階段”。據業內推測，管理層停發牌照，其目的在于集中精力清理整頓存量券商。

　　與此同時，證監會還鼓勵優質券商走出去做大做強。在同日公布的《證券公司在境外設立、收購或參股證券經營機構審批》行政許可項目中，證監會特別說明，現階段，符合條件的創新試點類券商可以申請在境外設立、收購或參股證券經營機構。