流動性減弱點剎商品期貨市場牛步 后期不樂觀

　　【作者：吳貴君 王紅英】

　　經歷了一輪波瀾壯觀的商品牛市之后，以羅杰斯為代表的國際投資大師們繼續唱多商品市場，油價100美元、糖價10000元等各種豪言壯語不絕于耳。在一片看漲聲中，糖價最近6個月時間大跌近50%，大豆、玉米、小麥早已重回歷史低價區間、鋁價自5月份跌幅達25%，國際原油價格在最近1個多月也大跌18%。難道是投資大師們錯了？還是市場僅僅與大家開了一個小小的玩笑？爭論這些并無意義，我們要做的是找到商品價格下跌的成因、后期趨勢及所產生的影響。

　　流動性減弱是近期商品價格下跌主因

　　縱觀2001年以來的商品牛市，不可否認供需格局的轉換是一大主因，但拋開供需之后，我們就會發現商品價格漲跌的過程中有一個明顯的特征，即在價格大幅飆升的過程中，投資基金大量買入、持倉規模屢創新高，而當基金減持多單甚至翻空之際，商品價格便會步入調整，最明顯的例證莫過于最近2年以大豆為代表的農產品價格的回歸與以銅為代表的工業品的高高在上。

　　除了供需之外是什么力量造成了這一現象的產生？無它，資金使然！如果沒有資金的推動，商品價格將是死水一潭。形象一點來講，資金就是做饅頭用的“發酵劑”，發酵劑產生的氣泡使得饅頭體積增大，缺乏發酵劑的饅頭仍將保持面團原來的體積，不會有所變化。

　　明白了這一道理，再去觀察過去幾年來全球為刺激經濟，普遍執行低利率下寬松的金融政策，這一政策一方面在很大程度上對全球經濟復蘇乃至強勁上漲起到了積極作用，另一方面也造成資金成本大幅下降、全球呈現流動性過剩，正是這種流動性過剩為商品市場提供了大量資金，從而催化了2001年來全球商品牛市的高歌猛進。

　　當我們還沉寂在商品大牛市的思維中時，市場環境已悄然變化，因商品價格上漲帶來的通脹問題赫然呈現，預防通脹已成為各國共同的目標。全球主要國家貨幣政策也由松轉緊，美國連續17次加息，歐盟、日本、

土耳其、韓國、印度等全球各國紛紛跟隨，中國政府也在緊縮銀根。各國央行的一系列政策最終的目的是把貨幣政策收緊，從而解決流動性過剩問題。

　　所謂“成亦蕭何、敗亦蕭何”，全球央行緊縮銀根的政策初見成效，資本流動性過剩問題初步得到控制，商品市場出現資金撤離跡象，從以大豆為主的農產品、以銅為主的工業品、再至具有指標意義的原油市場，總體持倉出現下降，投機基金多頭持倉大幅減少甚至由多翻空。在資金對商品價格的推動力量減弱的背景之下，商品價格不跌才怪。

　　商品價格走勢后期不容樂觀

　　既然商品價格下跌的主因是宏觀經濟環境的變化，那么，后期的經濟政策仍將對商品價格的走勢起著重要作用。從目前來看，通脹已成為全球各國控制的目標，全球緊縮銀根的經濟政策仍在進行之中，美國利率水平僅僅處于歷史的中等水平，日本剛剛結束為期10年的低利率政策，而中國的利率也處于歷史的低位，俄羅斯、印度等主要國家也仍具備較大的升息空間。只要因商品價格上升帶來的通脹壓力不減，全球緊縮的經濟政策就不會停止，在這一背景之下，全球資本的流動性過剩問題將最終被控制下來，推動商品價格大幅上漲的資金力量將大大減弱，在供需格局沒多大變化的情形之下，商品價格后期的趨勢仍然不可樂觀。

　　價格下跌影響冷暖不一

　　對我國經濟乃至全球經濟來講，商品價格的下跌將有利于減輕通脹壓力，保證經濟的平穩、健康運行，

中國經濟后期仍將保持較快的速度健康增長。而從對相關行業來看，商品價格的下跌的影響不盡相同，相關產品的上游企業將因為銷售價格的下降使得利潤減少，而對下游企業來講，將因為成本的下降從而帶來利潤的上升，一般來說，由于下游企業數量遠遠大于上游企業的數量，因此，在商品價格下跌的過程中，大多數企業將因此受益。比如，在油價下跌的過程中，煉油業將因油價下跌會直接降低生產成本，如果成品油價格不變，企業盈利會增加；航空運輸業的航油占其成本的40%，油價下跌將使盈利大幅增加；化工行業成本也下降，盈利能力會上升。最明顯的例證莫過于最近中國石化股價的大幅上漲，就是對油價最直接的反映。

　　可以說，宏觀經濟政策的緊縮促使了商品價格的回落，而后期的緊縮政策將使得商品價格不容樂觀并可能繼續下跌，這將有利于經濟的健康發展和相關產品下游行業的發展。　

　　(中國國際期貨)

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。