余華莘
投資者若想更好地理解商品價(jià)格波動(dòng)背后的驅(qū)動(dòng)因素，就應(yīng)把目光轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，特別是中國(guó)，而非美聯(lián)儲(chǔ)。大宗商品投資者簡(jiǎn)單可行的策略是，買入任何中國(guó)需要的原料，賣出任何中國(guó)富余的商品
邁入七月，全球大宗原料商品市場(chǎng)先漲后跌，目前仍然看好。
商品牛市依然
七月上旬，由于中東地區(qū)的緊張局勢(shì)和北朝鮮導(dǎo)彈危機(jī)，原油和黃金分別漲破了每桶75美元和每盎司650美元的關(guān)鍵價(jià)位。倫敦市場(chǎng)(LME)，金屬鎳的三個(gè)月期貨價(jià)格創(chuàng)下每噸26500美元的新高，比年初上漲了91%，九月份的期銅也重現(xiàn)每噸8000美元的價(jià)格。
同期，知名投行Macquarie發(fā)布了新一期基本金屬研究報(bào)告。該機(jī)構(gòu)最新銅價(jià)(US$2.96/lb)和鎳價(jià)(US$8.45/lb)年度預(yù)測(cè)均值分別比年初上漲了17%和15%。
下旬，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)聽證會(huì)上表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將有所減慢。差不多同時(shí)，中國(guó)公布的二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率數(shù)字，11.3%的高增長(zhǎng)讓人驚訝，隨后央行宣布將存款儲(chǔ)備金上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。
這種情況下，投資者開始擔(dān)心全球金屬商品原料的需求將受到大幅打壓。基于不同的市場(chǎng)預(yù)期，各種短期獲利拋盤和空頭補(bǔ)倉(cāng)的交易，使得市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)性重新高企。
不過(guò)，基本金屬原料的全球供求局面仍然沒有根本改觀。中國(guó)江西銅業(yè)的礦山恢復(fù)生產(chǎn)，使投資者緊繃的神經(jīng)稍稍緩解，但由于世界上最大的Escondida銅礦勞工談判未果，投機(jī)資金重新回到場(chǎng)內(nèi)。上周一，全球最大的銅生產(chǎn)商智利Codelco證實(shí)，由于遭遇巖石滑坡，其下屬的Chuquicamata銅礦將降低產(chǎn)量。
另外，雖然中國(guó)六月份的精銅進(jìn)口量比去年同期下降了52.3%，全球各金屬交易市場(chǎng)內(nèi)的存貨銅依然下降了5.9%，存貨余額約為16.2萬(wàn)噸。金屬鎳的供求情況則更糟。截至7月25日，主要交易市場(chǎng)內(nèi)的鎳存貨為5425噸，若除去已經(jīng)注明要交貨的3672噸以外，市場(chǎng)余額僅有1752噸。
美利率牽動(dòng)投資者
從宏觀因素來(lái)看，七月大宗原料商品價(jià)格的回彈反映了投資者對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的信心。一方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束利率緊縮周期的預(yù)期，以及亞洲和歐洲良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，正重新吸引投資者回到大宗商品市場(chǎng)上來(lái)。另一方面，全球范圍內(nèi)影響銅價(jià)的最大因素仍將來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策。
由于六月底25個(gè)基點(diǎn)的加息幅度早已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，這項(xiàng)加息決策和美聯(lián)儲(chǔ)將要公布的會(huì)議記錄對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)，特別是大宗商品市場(chǎng)，將有極其重要的涵義。因?yàn)椋诮酉聛?lái)的兩個(gè)月內(nèi)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)減緩的跡象能夠得到初步確認(rèn)，并且通脹壓力也得到控制的話，那么美聯(lián)儲(chǔ)將很可能在八月停止加息，以維持目前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。
以上貨幣政策預(yù)期顯然主宰了近期的國(guó)際市場(chǎng)。投資者仍然預(yù)期在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，銅、鋅等金屬原料商品可能再創(chuàng)價(jià)格高位，并認(rèn)為短期的價(jià)格回落將是最好的買入機(jī)會(huì)。
但是，這樣的價(jià)格預(yù)期也只能維持幾周，因?yàn)樵诎嗽履┑拿缆?lián)儲(chǔ)會(huì)議快要到來(lái)之前，投資者又會(huì)開始擔(dān)心各項(xiàng)反映經(jīng)濟(jì)減緩的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)加息決定對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響；而這些擔(dān)心、恐懼和猜測(cè)，也將再次體現(xiàn)在價(jià)格和指數(shù)的波動(dòng)上。
新興市場(chǎng)周期
不過(guò)，投資者如果想更好地理解什么是驅(qū)動(dòng)商品價(jià)格上漲或者回調(diào)的背景因素，那么他們應(yīng)該把目光轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，特別是中國(guó)，而不是美聯(lián)儲(chǔ)。
目前，世界總?cè)丝谥屑s一半居住在中國(guó)、印度、俄羅斯、墨西哥、巴西、印尼和巴基斯坦等七個(gè)新興國(guó)家。這七個(gè)新興國(guó)家的共同點(diǎn)在于，首先，它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家。根據(jù)波士頓咨詢公司(BCG)的估計(jì)，不僅新興七國(guó)2006年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將繼續(xù)超過(guò)美國(guó)等G7國(guó)家，而且在本世紀(jì)的下一個(gè)十年內(nèi)，全球GDP的40%將來(lái)自中國(guó)、印度、拉美和中東歐地區(qū)。
其次，它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自于固定資產(chǎn)投資和大型基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)。以中印兩國(guó)為例，中國(guó)計(jì)劃在2010年前新建14條高速公路、6條鐵路和幾十個(gè)港口，印度則宣布在未來(lái)幾年內(nèi)，電廠、道路和其他基礎(chǔ)設(shè)施的年投資額將達(dá)到GDP的3.5%。
新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)和人口的快速增長(zhǎng)，必然帶來(lái)石油、礦石原料和其他自然資源需求的加倍增長(zhǎng)。而需求的加速增長(zhǎng)都會(huì)反映在商品價(jià)格上。CRB商品指數(shù)在過(guò)去五年內(nèi)已經(jīng)上漲了兩倍，而且在近幾個(gè)月內(nèi)一直居高不下。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)炱澚写?Simon Kuznets)發(fā)現(xiàn)并提出的“庫(kù)茲列茨周期 (Kuznets cycle) ”，讓他贏得了1971年的諾貝爾獎(jiǎng)。筆者認(rèn)為，“庫(kù)茲列茨周期”為我們提供了一個(gè)最佳理論框架，以解釋目前新興國(guó)家各類源于基礎(chǔ)設(shè)施投資基礎(chǔ)之上的經(jīng)濟(jì)周期與全球大宗原料商品價(jià)格周期之間的相互作用。
庫(kù)茲列茨觀察到，道路、海港、機(jī)場(chǎng)和其他大型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，通常需要15~20年，而這個(gè)期間通常伴隨著高就業(yè)率，以及建設(shè)周期結(jié)束之后，有關(guān)經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一個(gè)現(xiàn)成的例子就是，20世紀(jì)50年代，美國(guó)國(guó)內(nèi)高速公路網(wǎng)的建設(shè)消耗了當(dāng)時(shí)全世界超過(guò)50%的各類大宗商品原料，并促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛。
因此，密切關(guān)注新興國(guó)家的固定資產(chǎn)投資政策，對(duì)預(yù)測(cè)全球大宗原料商品市場(chǎng)周期具有重要意義。
最好的交易指針
短期內(nèi)，銅價(jià)所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)因素是全球的住房市場(chǎng)。由于建設(shè)每座房屋大約需要400磅銅材，因此一旦住房市場(chǎng)的開工速度大幅減緩，銅價(jià)將面臨巨大壓力。另一方面，由于全球需求將保持強(qiáng)勢(shì)頭，而供給則增長(zhǎng)緩慢，長(zhǎng)期銅價(jià)仍然看好。新興國(guó)家，特別是中國(guó)，正在南美和非洲地區(qū)積極進(jìn)行能源和礦石資源方面的談判，以保證他們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。
事實(shí)上，大宗原料商品投資者最好的市場(chǎng)交易指針就是中國(guó)供求變化。以基本金屬原料為例，當(dāng)中國(guó)停止出售精銅時(shí)，銅價(jià)就開始上漲。當(dāng)中國(guó)停止出口白銀時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上的銀價(jià)創(chuàng)下了25年來(lái)的最高點(diǎn)。另外，自從中國(guó)成為鋅凈進(jìn)口國(guó)以來(lái)，鋅價(jià)已經(jīng)幾乎翻了四番。同樣的中國(guó)因素還可以在鐵礦石、鋼材、鋁和鎳等金屬原料價(jià)格走向上看到。
因此，對(duì)于大宗商品投資者來(lái)說(shuō)，一個(gè)簡(jiǎn)單并可行的策略就是：買入任何中國(guó)需要的原料，賣出任何中國(guó)富余的商品。
(作者為債券分析師，現(xiàn)工作于加拿大，僅代表個(gè)人觀點(diǎn))
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