【作者：趙彤剛】

　　國(guó)內(nèi)油廠風(fēng)險(xiǎn)失控問(wèn)題曾引起市場(chǎng)各方廣泛關(guān)注，不過(guò)利用中國(guó)油廠壓榨利潤(rùn)指數(shù)(QMCI)卻可以真正發(fā)揮期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能，鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)，而不是被動(dòng)地通過(guò)停工限產(chǎn)等手段，往下游產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

　　2000年以來(lái)，我國(guó)大豆需求激增，僅靠國(guó)產(chǎn)大豆供應(yīng)無(wú)法滿足快速膨脹的壓榨需求，進(jìn)口大豆逐年增多，進(jìn)而成為國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)的重要來(lái)源之一。但自2004年以后，油廠進(jìn)口大豆越多賠錢(qián)也就越多，國(guó)內(nèi)大豆壓榨行業(yè)步履維艱。發(fā)生這一現(xiàn)象的主要原因在于，國(guó)內(nèi)油廠無(wú)法對(duì)國(guó)外采購(gòu)和國(guó)內(nèi)銷售進(jìn)行同時(shí)、合理的保值操作。對(duì)于依賴進(jìn)口大豆為原料的大部分國(guó)內(nèi)油廠來(lái)說(shuō)，原料(大豆)采購(gòu)在外，產(chǎn)品(豆油和豆粕)銷售在內(nèi)。采購(gòu)和銷售的兩個(gè)不同市場(chǎng)中價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，常常無(wú)法控制，如前兩年中盛糧油公司在CBOT套保失敗就是典型例子。

　　據(jù)青馬投資首席分析師馬明超介紹，在大豆壓榨套利中，多以壓榨利潤(rùn)作為指標(biāo)來(lái)衡量大豆和豆油、豆粕的價(jià)格關(guān)系是否合理。在期貨市場(chǎng)上，可以通過(guò)買(mǎi)入(或賣(mài)出)大豆期貨合約的同時(shí)，賣(mài)出(或買(mǎi)入)豆粕和豆油期貨合約的跨品種套利，來(lái)獲取相應(yīng)壓榨價(jià)差。通過(guò)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析，可以確定國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)壓榨收益的正常數(shù)值范圍。理論上，當(dāng)大豆壓榨利潤(rùn)過(guò)高時(shí)，便會(huì)有更多油廠增加大豆采購(gòu)，提高豆粕、豆油產(chǎn)出，從而抬高大豆價(jià)格、抑制豆油、豆粕價(jià)格上升；同時(shí)，也將吸引投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)大豆、賣(mài)豆粕與豆油的操作，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利利潤(rùn)。這樣，壓榨利潤(rùn)也必將出現(xiàn)回歸至合理數(shù)值范圍；反之亦然。

　　中國(guó)油廠正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程是采購(gòu)國(guó)際大豆，加工成豆粕和豆油在國(guó)內(nèi)銷售。目前，油脂企業(yè)參與期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不是件稀奇事，但通過(guò)期貨市場(chǎng)真正鎖定利潤(rùn)的企業(yè)卻寥寥無(wú)幾。問(wèn)題根源就在于企業(yè)把重點(diǎn)放在成本鎖定上，而不是利潤(rùn)綜合衡量上。據(jù)馬明超介紹，最新推出的中國(guó)油廠壓榨利潤(rùn)指數(shù)(QMCI)，與國(guó)際(CBOT)、國(guó)內(nèi)(DCE)大豆及豆粕、豆油期貨價(jià)格波動(dòng)擬合匹配相關(guān)度極高，為機(jī)構(gòu)投資者提供了極好的套保套利機(jī)會(huì)。

　　QMCI遵循貿(mào)易物流對(duì)大豆品種進(jìn)行組合：一方面，壓榨企業(yè)在考慮生產(chǎn)計(jì)劃、成本核算及供需關(guān)系時(shí)，可以以QMCI為標(biāo)的，通過(guò)在期貨和現(xiàn)貨這兩個(gè)市場(chǎng)中選擇最優(yōu)成本以及產(chǎn)成品銷售價(jià)格來(lái)計(jì)算生產(chǎn)利潤(rùn)，調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)低風(fēng)險(xiǎn)的最大化利潤(rùn)，做到真正套期保值；另一方面，普通期貨投資者也可以追蹤QMCI波動(dòng)趨勢(shì)，利用企業(yè)套期保值原理，在期貨市場(chǎng)上獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)壓榨套利利潤(rùn)。

　　因此，油廠可以用目前價(jià)格鎖定美豆或南美豆進(jìn)口成本，同時(shí)在國(guó)內(nèi)大連期貨市場(chǎng)上鎖定豆粕和豆油銷售價(jià)格；然后按鎖定價(jià)格售出壓榨出的豆粕與豆油，就可以獲得比較穩(wěn)定的利潤(rùn)。考慮到船運(yùn)時(shí)間和生產(chǎn)時(shí)間，當(dāng)月到港的進(jìn)口豆壓榨后拋當(dāng)月連粕、連油合約不符合貿(mào)易流，因此選擇后面隔兩個(gè)月份的合約進(jìn)行拋空，在時(shí)間上可行。

　　由于壓榨利潤(rùn)需要綜合考慮大豆、豆粕和豆油三個(gè)品種，因此影響因素眾多。其中最基本因素是大豆產(chǎn)量、世界需求、結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，以及發(fā)展中國(guó)家對(duì)可食用油需求、