儲備棉市場成交價格持續上行
5月份雖然儲備棉成交量沒有明顯回升，但儲備棉的成交均價震蕩上行，走勢穩健。市場買漲的心態升溫。
國際市場沖高回落
國際市場在USDA月底供需報告后出現快速拉漲，但隨后又快速回落，行情走得太快。國際市場方面，實際上本年度供需還是比較緊張的，沒有明顯變化。
價差效應終于顯現，棉紗進口出現減少
3月份的工商業庫存進行合計，結果是需求達到83萬噸，超出市場想象。其中可能有計算方面的誤差。
棉花走勢的主要邏輯
筆者認為，前期我們看漲的邏輯并沒有變化，工商企業將面臨補庫，市場對新花的預期較高，以及國際棉價的支撐，雖然有大量倉單壓制，9月合約易漲難跌。但對于遠月合約，供應明顯增加，以及新疆地區交割，都會是下跌的壓力。
5月份，棉花期貨繼續窄幅波動，但受國際棉市劇烈震蕩影響，呈現快漲快跌節奏。儲備棉市場方面，新疆棉成交每日均比較火爆，成交均價穩步上行，但地產棉則比較冷。國際市場方面，7月合約短期內快速沖高回落，對市場形成了較大的影響。
一、儲備棉市場呈現好轉
據最新的數據顯示，截至5月27日，累計計劃出庫178.20萬噸，累計出庫成交125.99萬噸，成交率為70.70%；成交平均價格為14966元/噸，折3128價格16511元/噸，成交最高價16780元/噸，最低價12810元/噸，累計成交平均長度為28.2mm，累計成交688家。從成交的情況來看，4月中旬以來，儲備棉市場逐步從3月份的弱勢中走出來，呈現緩慢上行的趨勢。
從儲備棉的成交均價來看，4月20日實現14639元的近期低點，隨后價格在幾個交易日內攀升至15000元以上，最近一個月在15000元至15400元區間震蕩，整體重心逐步上移。從成交率來看，上周維持在80%以上的成交率，本周由于基準價大幅上調，導致地產棉成交下滑，重新回落至60%左右，但整體成交率重心也在上移，特別表現在地產棉成交有所起色。
筆者認為這些變化是由于國內剛需逐步體現，以及市場對未來預期向好的推動。按照中國棉花信息網公布的國內工商業庫存，結合我國的進口棉和拋儲量數據進行計算，我國3月份棉花消費達到83.06萬噸，4月份為77.43萬噸，超出市場預期。筆者認為現在的時間點下，工商業庫存計算存在很多困難，會有一些誤差，但需求超出預期也是一個因素。此外，正如我們下面要闡述的，很多人看好今年的棉花后市，也形成了一定的購買力。
圖1：儲備棉成交平均價穩步上升
資料來源： 長江期貨研究部
圖2：儲備棉成交率受基準價影響較大
資料來源： 長江期貨研究部
二、USDA供需報告引發市場波動
美國農業部發布的5月份全球產需預測顯示，2017/18年度，全球棉花消費量連續第三年超過產量，期末庫存預計下降240萬包。盡管平均單產小幅下降，但植棉面積將反彈至近三年高點，因此全球產量預計增長近7%，所有主產棉國的產量都將增加，其中美棉增產200萬包，印度增產150萬包。全球消費量預計增長2.3%，全球棉花進口量預計小幅增加，越南和孟加拉國占全球進口的比重繼續擴大。全球期末庫存預計為8710萬包，庫存消費比為75%，中國庫存的減少超過了全球庫存的下降，中國以外地區的庫存預計連續第二年增加。盡管全球庫存下降，但中國庫存仍能滿足一年的消費量還有富余。2017/18年度美棉產量為1920萬包，同比增長12%，是十年來最高水平。美棉播種面積預計為1220萬英畝，由于土壤水分充足，今年美棉棄耕率(6.95%)低于正常水平。美國棉花消費量增加到340萬包，受其他國家供應增加的影響，美棉出口量下降到1400萬包。美棉期末庫存預計為500萬包，庫存消費比為29%。美國農場價格范圍是54-74美分。
2016/17年度，全球棉花產量小幅下調，消費量小幅上調，期末庫存下調140萬包。中國消費量和進口量小幅調增，印度、美國和中國的期末庫存下調。2016/17年度，美國棉花產量略微調減，出口量調增至1450萬包，期末庫存相應下調。
從報告來看，當前年度的國際市場還是比較緊張的，但是新年度全球市場供應充分，市場預期會比較差。目前國際市場方面，美棉出口依然有上調空間，大量的未點價盤沒有明顯減少，基金凈多持倉維持高位，后期國際市場價格還將維持強勢。
圖3：新年度全球產量大增
資料來源：USDA 長江期貨研究部
圖4：CFTC基金持倉
資料來源：WIND 長江期貨研究部
三、價差效應終于顯現，棉紗進口出現減少
在拋儲開始后，內外棉價差進一步縮小，截止節前，1%關稅的內外棉價差為797元/噸，如果計算紡織企業的實際用棉成本，國儲新疆棉實際成交均價為15600元/噸，相比國際市場棉價僅高300元/噸。受此影響，目前內外棉紗價差也呈現外強內弱走勢，目前外紗相比內紗的價格要高700元/噸。
圖5：外紗價格高于內紗
圖6：進口紗線同比減少
資料來源：中國棉花信息網 長江期貨研究部
受此影響，目前進口紗逐步減少，被擋在門外了。4月份我國進口棉紗為14.1萬噸，環比減少4.1噸，同比減少1.9萬噸。按照同比計算，以1.1的折棉率，合計減少棉花2.1萬噸，即國內棉花需求會提升2.1萬噸。
以目前的情況來看，內外棉價差難以擴大，后期進口棉紗還將受到抑制，對國際市場形成利空，對國內市場形成利好。
四、棉花走勢的主要邏輯
4月份時，筆者認為市場有望震蕩上行，時至今日，筆者認為市場的邏輯尚未變化，還是以下幾個主要邏輯：
首先，下游市場補庫的需求需要釋放。目前下游處于比較清淡的時候，補庫需求并不積極，拍儲的成交可能貿易商囤貨的比較比較高。但筆者對紡織業的需求比較看好，紡織企業補庫的需求可能會在6月份以后逐步顯現。其次，由于軋花廠去年賺錢效應明顯，今年市場對新花收購的預期比較樂觀。目前離收購尚遠，但如棉花價格不出現明顯下行，今年新花出現搶收的概率較大，將推動價格上行。第三、本年度國際棉花市場供求關系緊張，雖然在前期的美棉快速拉升后，馬上出現了回落，價格回到原點，但價格的快速變化并沒有導致基本面供求關系的實質性變化，目前美棉出口依然有上調空間，大量的未點價盤沒有明顯減少，基金凈多持倉維持高位，后期國際市場價格還將維持強勢。
同時，倉單壓力依然存在。目前鄭商所棉花期貨有注冊倉單4845張，倉單有效預報1327張，合計倉單6172張，合計倉單棉達到24.69萬噸。從歷史上看，該倉單總量僅次于2008年同期的倉單總量，和2006年、2007年差不多。之所以今年生成了如此多的倉單，原因可以歸結為亮點：首先，今年棉花質量較好，在期貨市場給予的升水比較高，據我們統計，本年度新疆棉倉單的平均升水在800元以上；其次，今年現貨市場供應比較充分，渠道比較多，導致現貨市場銷售較差，大量的高升水棉花都流向了期貨市場。筆者認為，期貨的高升水導致巨量的倉單，會嚴重影響期貨市場相對現貨市場，特別是國儲棉市場的升貼水。按市場的普遍看法，期貨市場的合理價格應該與國儲新疆棉成交均價加上500元的升水基本持平。從目前的價格來看，國儲新疆棉成交均價在15500元，那么期貨市場合理價格應該在16000元，所以期價在16000元上下200元波動，屬于正常范圍，其他價格屬于過高或過低。倉單因素會影響期貨的升貼水，使其不偏離國儲棉市場太遠，但不會影響價格運行的趨勢。
因此，筆者還是看好利好聚集的9月合約。但對1月合約而言，則存在諸多利空，宜以空頭操作為宜：
1、新年度全球產量增加明顯；
2、新年度新疆交割倉庫投入使用，將形成較大的倉單壓力；
3、年度補庫后，市場供應寬松。
五、策略建議
建議在15500-16000區間買入CF1709合約，并適當空CF1801合約進行對沖。
長江期貨 黃尚海
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