要點(diǎn)：
1、供應(yīng)市場(chǎng)短期穩(wěn)定：目前市場(chǎng)的主要供應(yīng)仍集中在南方沿海地區(qū)，菜籽、菜粕庫(kù)存充足對(duì)價(jià)格產(chǎn)生制約，并且，近兩個(gè)月菜籽到港數(shù)量較為龐大，沿海地區(qū)盡管壓榨虧損但開工率穩(wěn)定，菜粕庫(kù)存變化有限，整體而言菜粕供應(yīng)依然充足。
2、需求情況：5月份隨著氣溫的逐漸回暖，整體水產(chǎn)飼料需求將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，不過(guò)，目前來(lái)看，整體需求啟動(dòng)情況并不樂觀，受到去年氣象災(zāi)害影響，今年整體水產(chǎn)需求增幅有限，而同時(shí)，目前豆粕價(jià)格受到?jīng)_擊，豆菜粕價(jià)差偏低，關(guān)注后期豆粕對(duì)菜粕需求替代的具體情況。
3、進(jìn)口因素需關(guān)注：對(duì)于我國(guó)而言，進(jìn)口菜籽占據(jù)總菜籽供應(yīng)的半壁江山，而由于主產(chǎn)區(qū)壓榨方式，菜粕的供應(yīng)基本集中在沿海地區(qū)，目前進(jìn)口菜籽成本依然存在一定的優(yōu)勢(shì)。
后市展望與操作策略：
綜合來(lái)看，盡管期貨市場(chǎng)已經(jīng)提前體現(xiàn)了市場(chǎng)的弱勢(shì)預(yù)期，但綜合來(lái)看，9月份菜粕供應(yīng)形勢(shì)穩(wěn)定，進(jìn)口預(yù)期形勢(shì)樂觀，而需求在替代品種的影響下難有改善，菜粕期價(jià)預(yù)計(jì)仍將維持弱勢(shì)震蕩運(yùn)行為主，菜粕指數(shù)期價(jià)，短期關(guān)注前期2200附近震蕩平臺(tái)支撐，或?qū)⒌臀蝗鮿?shì)震蕩整理為主，若下挫，下方仍有下行空間。主力1月合約來(lái)看，運(yùn)行至2230-2250前期震蕩平臺(tái)下方，一旦有效跌破，供應(yīng)形勢(shì)穩(wěn)定，而需求偏弱的情況下，菜粕期價(jià)或繼續(xù)震蕩下探，主力合約或仍有回落空間，在操作上建議依托2230-2250位止損順勢(shì)空單為宜，下方第一目前2130附近。
一、行情回顧
菜粕現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，4月份價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，不過(guò)整體波動(dòng)幅度有限，總體而言，菜籽庫(kù)存充足、進(jìn)口量穩(wěn)定以及鄰池豆粕偏弱調(diào)整，都對(duì)菜粕價(jià)格產(chǎn)生抑制，不過(guò)，需求旺季即將到來(lái)以及油廠在壓榨虧損的情況下有挺粕心理，沿海地區(qū)加工企業(yè)菜粕報(bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，整體月內(nèi)報(bào)價(jià)波動(dòng)有限，目前沿海地區(qū)菜粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在2480-2570元/噸區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)。
期貨市場(chǎng)來(lái)看，4月份菜粕期價(jià)整體走勢(shì)偏強(qiáng)，鄰池豆粕國(guó)際市場(chǎng)預(yù)估產(chǎn)量基本達(dá)到天花板，利空逐漸被市場(chǎng)消化后，期價(jià)展開反彈，提振菜粕期價(jià)走高，并且菜粕市場(chǎng)而言，主產(chǎn)區(qū)氣候不利于產(chǎn)量形成，需求旺季即將到來(lái)，3月份進(jìn)口量降低等因素對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定提振，期價(jià)明顯反彈走高；不過(guò)，本身而言，菜粕沿海地區(qū)開工率穩(wěn)定，庫(kù)存變化有限，真實(shí)需求提振有限，而供應(yīng)又相對(duì)平穩(wěn)，菜粕本身不具備持續(xù)反彈突破前高附近的動(dòng)力，并且4月下旬，政策方面下調(diào)農(nóng)產(chǎn)品增值稅，盡管調(diào)稅對(duì)進(jìn)口成本影響較小并且實(shí)施時(shí)間在7月份，但依然對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生影響，在菜粕本身供需缺乏支撐的情況下，菜粕期價(jià)在4月底震蕩回落。5月初美盤豆類快速走高，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生提振，菜粕期價(jià)快速走高，不過(guò)主要跟盤上行，本身供需難支撐，反彈持續(xù)性存疑。
圖1-1菜粕指數(shù)走勢(shì)回顧圖
資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)； 方正中期研究院整理
二、基本面分析
2.1加拿大油菜籽情況簡(jiǎn)析
加拿大是我國(guó)油菜籽進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)，加拿大油菜籽供需在很大程度上影響國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口情況；加拿大統(tǒng)計(jì)局將于五月5日發(fā)布2017年3月31日的油菜籽商業(yè)庫(kù)存以及農(nóng)場(chǎng)庫(kù)存數(shù)據(jù)。有助于了解春播前的供應(yīng)情況；不過(guò)，目前市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期并不樂觀，市場(chǎng)預(yù)期認(rèn)為，春播開始前加拿大油菜籽庫(kù)存降至四年來(lái)的最低水平，因?yàn)榧庸ど毯统隹谏痰男枨笸ⅰ２俗殉隹诹繉⑹艿酵{，供應(yīng)下降，短期或?qū)幽么蟛俗褍r(jià)格產(chǎn)生支撐。不過(guò)中長(zhǎng)期供應(yīng)形勢(shì)還需要關(guān)注春播情況；據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局4月21日發(fā)布的作物播種面積報(bào)告顯示，2017年加拿大油菜籽播種面積將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2240萬(wàn)英畝，比上年提高9.9%。一旦春播面積增加，若氣候穩(wěn)定將對(duì)盤面形成壓力，長(zhǎng)期供應(yīng)形勢(shì)充足。
圖2-1加拿大油菜籽供需形勢(shì) 圖2-2加拿大油菜籽加工需求
資料來(lái)源：wind 方正中期研究院整理
2.2國(guó)內(nèi)油菜籽供需簡(jiǎn)要分析
國(guó)內(nèi)油菜籽市場(chǎng)來(lái)看，盡管得益于本年度我國(guó)油菜籽收購(gòu)價(jià)格大幅上漲，2017/2018年我國(guó)油菜籽播種面積預(yù)計(jì)達(dá)到396萬(wàn)公頃，較上年度增加6.5%左右，但是，從我國(guó)油菜籽產(chǎn)區(qū)氣候條件來(lái)看，今年我國(guó)冬天氣候偏暖，長(zhǎng)江流域菜油菜籽生長(zhǎng)偏早，加之前期降雨較多、土壤濕度較大，我國(guó)長(zhǎng)江流域油菜籽病產(chǎn)生病害，與此同時(shí)，3-4月份主產(chǎn)區(qū)過(guò)多的降雨與寡照的天氣已經(jīng)對(duì)部分地區(qū)油菜籽授粉產(chǎn)生影響，目前長(zhǎng)江流域大部分處于開花結(jié)莢以及成熟期，進(jìn)入5月份，上旬強(qiáng)對(duì)流天氣依然頻發(fā)，油菜籽的產(chǎn)量前景籠罩在陰云之下。不過(guò)，基于成本因素考慮，南方基本以小榨方式壓榨，國(guó)產(chǎn)菜籽大部分流入小榨油廠，主要以生產(chǎn)菜油為主；國(guó)內(nèi)菜粕供應(yīng)主要依靠沿海地區(qū)。
圖2-3國(guó)內(nèi)油菜籽供需
資料來(lái)源：wind 方正中期研究院整理
2.3 進(jìn)口量略有降低中期供應(yīng)穩(wěn)定
據(jù)中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年3月份中國(guó)進(jìn)口油菜籽295,832噸，比上年同期增加5.39%。不過(guò)環(huán)比大幅減少47.2%，并創(chuàng)下年內(nèi)新低，今年1月到3月期間中國(guó)油菜籽進(jìn)口總量為1,249,446噸，同比增長(zhǎng)35.68%，從加拿大進(jìn)口1,214,007噸，同期增長(zhǎng)33.02%，從蒙古進(jìn)口26,219噸，同比增長(zhǎng)301.39%，從俄羅斯進(jìn)口9,220噸，同期激增434.18%。而2016/17年前十個(gè)月我國(guó)共計(jì)進(jìn)口油菜籽308.41萬(wàn)噸，較2015/16年度同期減少14%。3月份進(jìn)口量下降，或許受到進(jìn)口成本偏高因素影響，或許受到鄰池大豆市場(chǎng)影響，不過(guò)，天下糧倉(cāng)預(yù)計(jì)，4-5月份進(jìn)口菜籽到港量或達(dá)到47.5和53.7萬(wàn)噸，中期供應(yīng)形勢(shì)依然穩(wěn)定。
值得注意的是，在菜籽進(jìn)口高數(shù)量的情況下，菜粕直接進(jìn)口數(shù)量也較為可觀，2016年我國(guó)菜粕進(jìn)口增長(zhǎng)同比超過(guò)三倍，而今年初這種良好的勢(shì)頭得到繼續(xù)，盡管3月份進(jìn)口數(shù)量環(huán)比下降，但依然在5.8萬(wàn)噸，1-3月菜粕累計(jì)進(jìn)口20.36萬(wàn)噸，去年同期數(shù)量為零。2016/17年度前10個(gè)月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口菜粕超過(guò)60萬(wàn)噸，較2015/2016年度同期大幅增加近七倍�；境^(guò)年度產(chǎn)量10%以上水平，菜粕直接進(jìn)口數(shù)量的增加更加劇了蛋白原料供大于求的形勢(shì)，對(duì)菜粕市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。
圖2-4油菜籽月度進(jìn)口數(shù)量
圖2-5油菜籽月度進(jìn)口數(shù)據(jù)累計(jì)值
資料來(lái)源：wind 方正中期研究院整理
圖2-6進(jìn)口菜籽價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯
圖2-7進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)
資料來(lái)源：wind天下糧倉(cāng) 方正中期研究院整理
圖2-8菜籽粕月度進(jìn)口數(shù)量對(duì)比
圖2-9油菜籽粕年度進(jìn)口數(shù)據(jù)
資料來(lái)源：wind 方正中期研究院整理
2.4加工利潤(rùn)略有改善
目前主要菜籽正常加工形勢(shì)主要依靠沿海地區(qū)壓榨為主，我們主要關(guān)注沿海地區(qū)加工情況，上游菜籽成本來(lái)看，近期加拿大菜籽進(jìn)口成本明顯調(diào)降，目前進(jìn)口成本在3800-3900元/噸左右，上游成本明顯調(diào)降，而下游來(lái)看，菜粕報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，廣東地區(qū)菜粕報(bào)價(jià)2520元/噸，菜油報(bào)價(jià)也有所回暖，價(jià)格在6000元/噸，近期進(jìn)口成本的調(diào)降以及下游市場(chǎng)略有好轉(zhuǎn)的情況下，沿海地區(qū)加工利潤(rùn)略有改善，不過(guò)目前依然維持在虧損的狀態(tài)，從4月最大虧損300元/噸縮小至150元/噸左右；4月份政策對(duì)農(nóng)產(chǎn)品增持稅由13%下調(diào)至11%，7月份開始實(shí)施；按照目前的價(jià)格測(cè)算，進(jìn)口菜籽成本將再下調(diào)60元/噸左右水平，中期加工形勢(shì)或有好轉(zhuǎn)。
盡管加工利潤(rùn)依然低迷，但開工率在4月份出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，截止到第十七周，天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示沿海地區(qū)菜籽庫(kù)存降至40萬(wàn)噸，提振市場(chǎng)情緒，不過(guò)，周度壓榨數(shù)據(jù)計(jì)算，按照目前高開工10-12萬(wàn)噸周度壓榨量來(lái)看，菜籽庫(kù)存基本可以滿足市場(chǎng)將近一個(gè)月的需求，并且天下糧倉(cāng)預(yù)計(jì)，4-5月份進(jìn)口菜籽到港量或達(dá)到47.5和53.7萬(wàn)噸，中期供應(yīng)形勢(shì)依然穩(wěn)定；并且，沿海地區(qū)菜粕庫(kù)存形勢(shì)穩(wěn)定，周度環(huán)比明顯增加，目前穩(wěn)定在5-6萬(wàn)噸水平，盡管水產(chǎn)需求旺季降至，但庫(kù)存變化有限，顯然市場(chǎng)的買方動(dòng)力不強(qiáng)；現(xiàn)價(jià)的上行空間有限。
圖2-10國(guó)內(nèi)菜籽壓榨情況
圖2-11主要省份菜籽壓榨量
資料來(lái)源：天下糧倉(cāng) 方正中期研究院整理
圖2-12主要省份產(chǎn)能利用率
資料來(lái)源：天下糧倉(cāng) 方正中期研究院整理
圖2-13國(guó)內(nèi)兩廣以及福建地區(qū)菜籽庫(kù)存
圖2-14沿海地區(qū)菜粕庫(kù)存
資料來(lái)源：天下糧倉(cāng) 方正中期研究院整理
2.5、菜粕被替代情況需關(guān)注
2015-2016年菜粕市場(chǎng)的弱勢(shì)很大程度受限于替代品的影響；這種情況在2016年四季度商務(wù)部對(duì)DDGS征收反傾銷稅以來(lái)，已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，但是，從目前價(jià)格來(lái)看，DDGS出現(xiàn)明顯調(diào)降，廣東地區(qū)價(jià)格在2030元/噸，DDGS與菜粕價(jià)格價(jià)差縮小至500元/噸水平，盡管雖然有一定的蛋白含量的限制，短期不會(huì)對(duì)菜粕需求產(chǎn)生影響，但若DDGS持續(xù)回落，后期不排除對(duì)菜粕產(chǎn)生替代。
鄰池豆粕市場(chǎng)近期略有好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨成交量放大對(duì)豆粕價(jià)格產(chǎn)生支撐，不過(guò)后期大豆到港數(shù)量龐大，終端需求疲弱，豆粕價(jià)格中期難以獨(dú)立走強(qiáng)，并且從豆菜粕價(jià)差來(lái)看，依然低迷，截止到4月底，價(jià)差在500元/噸水平，基本趨近歷史低位，遠(yuǎn)低于正常的800元/噸水平，由于蛋白質(zhì)含量的影響，后期飼料企業(yè)或提高豆粕用量而減少菜粕比例，豆粕對(duì)菜粕的替代威脅仍在；即便后期進(jìn)入水產(chǎn)旺季，但替代品的威脅下，菜粕依然難以獨(dú)自走強(qiáng)。
圖2-15豆粕菜粕價(jià)格走弱
資料來(lái)源：Wind； 方正中期研究院整理圖
三、套利分析
3.1期現(xiàn)套利與套期保值分析
目前菜粕期價(jià)對(duì)主產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)略有升水，但升水幅度不高，屬于合理的持有成本區(qū)間，目前期現(xiàn)與買保機(jī)會(huì)不大。并且臨近5月交割月，5月期價(jià)與主產(chǎn)區(qū)略有升水，與沿海地區(qū)略有貼水，5月合約交割優(yōu)勢(shì)并不明顯，盡管沿海地區(qū)有地區(qū)升水，但由于交割地的不確定性，保值風(fēng)險(xiǎn)較大。
圖3-1菜粕基差走勢(shì)
資料來(lái)源：Wind； 方正中期研究院整理
3.2跨跨期套利
我們分析9-1月合約價(jià)差走勢(shì)，目前來(lái)看，1月期價(jià)對(duì)9月略有貼水，正常持有成本來(lái)看，似乎有做空該價(jià)差的機(jī)會(huì)，不過(guò)，按照現(xiàn)貨規(guī)律而言，9月處于需求旺季，1月通常是需求淡季，1月現(xiàn)價(jià)通常偏弱，并且從歷年價(jià)差對(duì)比來(lái)看，9-1月價(jià)差基本近期波動(dòng)區(qū)間有限，近期跨期套利操作優(yōu)勢(shì)并不明顯，建議單邊交易為宜。
圖3-2菜粕1-5月合約價(jià)差走勢(shì)
資料來(lái)源：Wind； 方正中期研究院整理
圖3-2菜粕9-1月合約價(jià)差
資料來(lái)源：Wind； 方正中期研究院整理
四、技術(shù)分析與后市展望
圖3-3菜粕5-9月合約價(jià)差
4.1技術(shù)性分析與操作策略
綜合來(lái)看，菜粕指數(shù)近期維持高位震蕩整理，在2300-2500區(qū)間內(nèi)震蕩整理為主，短期受到鄰池豆粕市場(chǎng)的帶動(dòng)，期價(jià)維持高位震蕩，運(yùn)行在短期均線上方，不過(guò)菜粕本身而言，近期供應(yīng)形勢(shì)穩(wěn)定，在需求尚未有明顯改善的情況下，菜粕直接突破前高附近壓力的可能性相對(duì)較弱，近期依然維持高位震蕩判斷，9月合約近期上方關(guān)注2500-2530附近壓力表現(xiàn)，若需求依然未有改善，期價(jià)或?qū)⒊袎赫{(diào)整。但是，值得注意的是，目前油廠依然有較強(qiáng)的挺粕心理，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，以及夏季需求有改善的情況下，菜粕期價(jià)的下方空間也較為有限，前低2280-2300附近就是中期重要支撐，整體思路圍繞均線附近寬幅整理為主，在操作上建議短線震蕩參與為宜，不過(guò)過(guò)度追漲殺跌。
圖4-1菜粕9月合約日K線走勢(shì)圖
資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)； 方正中期研究院整理
4.2后市展望
短期來(lái)看，受到開工率以及沿海地區(qū)庫(kù)存充足影響，菜粕短期供應(yīng)穩(wěn)定，而水產(chǎn)飼料需求尚未啟動(dòng)，并且受到鄰池豆粕的制約，短期需求變動(dòng)有限，短期菜粕供需市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，不過(guò)中長(zhǎng)期菜粕供需市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格的下行空間有限；不過(guò)未來(lái)還有一些需持續(xù)關(guān)注。
1、加拿大油菜籽即將進(jìn)入播種季，加拿大菜籽播種面積以及種植期氣候條件需要關(guān)注
2、菜籽的開工情況，主要關(guān)注沿海地區(qū)國(guó)產(chǎn)加籽粕的生產(chǎn)情況，開工率的變動(dòng)直接關(guān)系短期市場(chǎng)的供應(yīng)問題；并且關(guān)注沿海地區(qū)特別是兩廣以及福建等地的菜籽菜粕庫(kù)存情況，庫(kù)存穩(wěn)定的情況下，至少短期供應(yīng)充足。
3、水產(chǎn)飼料需求情況，今年氣候因素多變，關(guān)注臺(tái)風(fēng)以及強(qiáng)降雨氣象問題，將影響水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模。
4、進(jìn)口形勢(shì)的變化，目前我國(guó)流通主要以進(jìn)口菜籽為主，而我國(guó)菜粕的有效供應(yīng)也主要依賴沿海地區(qū)，菜籽進(jìn)口對(duì)供應(yīng)形勢(shì)有較大影響，2017年特別需要注意菜粕的直接進(jìn)口量問題，近期進(jìn)口放量對(duì)菜粕供應(yīng)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。
5、豆粕與菜粕價(jià)格的變化形勢(shì)，目前豆菜粕價(jià)差偏低，菜粕對(duì)豆粕市場(chǎng)較為敏感，關(guān)注臨池豆粕市場(chǎng)的情況。
6、DDGS情況，裁定反傾銷后DDGS進(jìn)口受阻將有助于菜粕需求回歸，不過(guò)，二者價(jià)差仍需持續(xù)關(guān)注。
方正中期 王曉囡
新浪聲明：新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。