摘要：
年初以來，菜油價格大幅下跌，其市場主要交易邏輯還在于臨儲菜油大量拍賣而需求不足，大量積壓。雖國內外都處于減產狀態，但是階段性供應增加往往更能主宰價格走勢。另外棕櫚油的增產預期和全球大豆豐產，無疑加劇價格下跌壓力，價格上漲還看積壓的菜油何時消化完成，二季度，菜油仍看跌，1709合約看至6000以下。
一、全球油菜籽供給減少
全球菜籽供應方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度全球菜籽產量6852萬噸，較去年的7024萬噸減產172萬噸，降幅為2.45%。期末庫存為535萬噸，較去年701萬噸，減少166萬噸。全球菜籽整體來看，產量與庫存近幾年來確實下降。
圖1全球油菜籽產量與庫存
數據來源：Wind資訊
加拿大方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度加拿大菜籽產量1850萬噸，較去年的1837.7萬噸小幅增產12.3萬噸，加拿大最近幾年菜籽產量增長乏力，期末庫存為137.7萬噸，較去年201.6萬噸，減少72.9萬噸，降幅為34.62%，產量增加庫存下降的原因在于加拿大國內消費量大幅上升，預計2016/17年度加拿大菜籽消費量在942.9萬噸，較去年872.6萬噸增加70.3萬噸。
圖2加拿大油菜籽產量與庫存
數據來源：Wind資訊
歐盟方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度歐盟菜籽產量2010萬噸，較去年的2219.5萬噸減產209.5萬噸，連續三年減產，期末庫存為105.4萬噸，較去年200.4萬噸，減少95萬噸，降幅為47.40%，原因在意進口增加。
圖3歐盟油菜籽產量與庫存
數據來源：Wind資訊
印度方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度印度菜籽產量695萬噸，較去年的592萬噸增產103萬噸，一直處在增產狀態，期末庫存為61.9萬噸，較去年46.9萬噸，增加15萬噸，增幅為31.98%，印度油菜籽基本上自產自用，消費預計在690萬噸，屬于連年增長狀態。
中國方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度中國菜籽產量1350萬噸，較去年的1493萬噸減產143萬噸，期末庫存為124萬噸，較去年134萬噸，減少10萬噸。USDA對于2016/17年我國菜籽的產量預估有待考證，遠遠大于國內真實產量統計。
圖4中國油菜籽產量與庫存
數據來源：Wind資訊
全球菜籽供需逐步偏緊。從各國菜籽產量、進出口數據來看，歐盟、加拿大為菜籽的第一、二大主產國，中國、歐盟、日本為前三大進口國，其中我國的菜籽、菜油進口基本來自于加拿大。
二、全球菜油庫存減少
全球菜籽油供應方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度全球菜籽油產量2751.1萬噸，較去年的2782.6萬噸減產31.5萬噸，降幅為1.13%。期末庫存為410.9萬噸，較去年556.1萬噸，減少145.2萬噸，降幅為26.11%。
全球菜籽油整體來看，產量與庫存近幾年來也確實下降。
圖5全球菜籽油產量與庫存
數據來源：Wind資訊
加拿大方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度加拿大菜籽油產量393.5萬噸，較去年的362.5萬噸小幅增產31萬噸，期末庫存為51萬噸，較去年49.5萬噸，增加1.5萬噸。
歐盟方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度歐盟菜籽油產量986.5萬噸，較去年的1016.6萬噸減產30.1萬噸，期末庫存為25.5萬噸，較去年57萬噸，減少31.5萬噸。
印度方面，最新美國農業部4月供需報告預估的2016/17年度印度菜籽油產量216.6萬噸，較去年的190萬噸增產26.6萬噸，一直處在增產狀態，期末庫存為27萬噸，較去年22.2萬噸，增加4.8萬噸，與印度油菜籽基本上自產自用不同，由于存在缺口，印度每年都要進口40萬多左右的菜籽油。
全球菜油供需也逐步偏緊。從各國菜籽油產量、進出口數據來看，中國、歐盟為菜籽的第一、二大主產國，中國、印度、歐盟為前三大進口國。
三、國內菜籽逐年減產國產菜籽減產已成定局，隨著菜油臨儲政策的調整，農戶種植菜籽的收益下滑，其他機械化程度更高、收益更好的作物受到青睞，國產菜籽近年來種植面積持續下滑，菜籽產量不斷下降，預計較上年度下降20%左右。今年國內主產省區菜籽播種面積均有不同程度下降，以安徽和江蘇最為明顯，當地菜籽不僅面臨播種面積的下滑，近期南方的多雨天氣對菜籽生長或帶來不利影響，單產前景也不甚樂觀，預估今年產量約在400多萬噸左右。
表1國內油菜籽供需表
圖6國內菜籽價格走勢圖
數據來源：天下糧倉，弘業期貨農產品研究所
國內菜籽價格維持穩定，四川地區油廠油菜籽掛牌收購價在2.76-2.8元/斤一線，湖北地區菜籽價格在2.58-2.6元/斤一線，安徽地區菜籽價格在2.6元/斤一線。受原料成本高企以及壓榨虧損影響，200型廠家早早已經停收，去年第四季度以來，基本靠小榨油廠(95型油廠)收購，而小榨油廠需求量有限，基本已經飽和，令菜籽價格滯漲。但國內陳菜籽剩余量較少，處于青黃不接階段，持貨商有明顯惜售心理，對菜籽價格形成有效支持。由于南方多雨天氣，菜籽長勢平平，加上今年播種面積下降明顯，短線國產菜籽價格行情或平穩運行。四、進口菜籽增加
圖7進口菜籽數量
數據來源：海關，弘業期貨農產品研究所
我國菜籽的進口來源基本是從加拿大。海關數據顯示，1—2月我國共進口菜籽95萬噸。另外天下糧倉最新統計，3月份進口菜籽到港量達到55萬噸，4、5月份進口菜籽到港量或達47.5萬噸和47.7萬噸，預計未來兩個月進口菜籽庫存將保持在較高水準，油廠開機率也將保持高位。目前國內沿海進口菜籽總庫存預估在51.6萬噸，較去年同期的40.6萬噸，增長27.09%。其中兩廣及福建地區菜籽庫存增加至41.95萬噸，較去年同期38.2萬噸增幅9.82%。
圖8兩廣及福建油廠菜籽庫存年度對比圖
數據來源：天下糧倉，弘業期貨農產品研究所
圖9進口菜籽壓榨利潤走勢圖
數據來源：天下糧倉，弘業期貨農產品研究所
不過，由于近期國產菜油、菜粕價格下跌，進口菜籽的壓榨利潤較差，或影響遠期菜籽的進口量，需要關注油廠遠期定船情況。六、菜油庫存攀升因油廠開機率較高，而出貨仍不快，目前菜油庫存有所增加，兩廣及福建地區菜油庫存增加至125000噸，較上周121000噸，增幅3.31%，較去年同期38800噸增幅222.16%。華東地區菜油庫存增加至292000噸，較去年同期118500噸增幅146.41%。
圖10兩廣及福建菜籽油庫存年度變化對比
數據來源：天下糧倉，弘業期貨農產品研究所
根據天下糧倉的預估，我國和進口菜籽折油352萬噸，加上菜油進口55萬噸和期初庫存510萬噸，2016/17年度菜油總供給917萬噸，需求端由于國儲菜油低價拋售擠壓豆油需求，16/17年度國內菜油需求量增加至690萬噸，庫存下滑至227萬噸(含國儲庫存)，庫存消費比32.9%，為2011/12年以來最低水平。
表3國內菜籽油供需表
數據來源：天下糧倉，弘業期貨農產品研究所
七、臨儲菜油情況
2017年3月13日，因企業投訴虧損，起臨儲菜油停止拍賣。經過數月持續每周10萬噸拍賣，2013年及以前收儲菜油已經基本接近拍賣完畢，2016年從下半年以后總共拍賣208萬噸。此前有傳言稱2014年收儲的臨儲菜油將轉為國儲，由中儲糧進行正常輪換，不再拍賣。已經拍賣的國儲菜油庫存將在5月份之前全部出庫，加上未出庫的及渠道庫存，目前市場預計還有120多萬噸待消化。目前還剩余2013年的臨儲菜油30.9萬噸，再算上尚未進入拍賣環節的2014年的臨儲油90萬噸，合計剩余臨儲菜油120萬噸左右。內外減產下，國內菜油供應缺口或將出現，屆時菜油供應將更加依靠加拿大的油菜籽。
全球菜籽連續三年減產，使得全球菜油庫存消費比降至低位，供需格局逐步偏緊，而國內菜籽年年減產，隨著國儲菜油壓力釋放完畢，按道理菜油價格應該上漲。但是年初以后菜籽油價格大幅下跌，源于拋儲的菜油庫存還未被消化，大量積壓，加上國內菜籽進口恢復，沿海庫存回升，所以看似矛盾，其實就是周期性問題，階段性的供給壓力依然可以打壓價格。
弘業期貨 徐海峰
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