內(nèi)容提要：
1.國儲棉有序供應(yīng)，市場趨于理性
2.下游需求旺盛，棉花棉紗進(jìn)口量均同比增長
3.雙重因素致紡織品服裝出口額下降
4.CPI、PPI走勢分化，短期尚無成本推動通脹之憂
5.美元加息利空出盡，ICE期棉或維持強勢
后市展望：
近期美棉出口銷售持續(xù)火爆，出口簽約一直高于近5年平均水平，支撐棉花價格不斷走高。加上美聯(lián)儲加息利空出盡，利多棉價，因此預(yù)計短期美棉價可能震蕩上漲。印度新棉在上市之初走跌反彈后一直呈震蕩上行走勢，盡管印度新棉上市進(jìn)程加快，但是棉價仍位于高位。國際棉花高位運行以及國內(nèi)外棉紗價差倒掛，支撐國內(nèi)棉花價格，也提高了國內(nèi)棉花的消費量。
本周國儲棉競拍輪出降溫，盡管成交率繼續(xù)逐步下降，但是成交均價基本穩(wěn)定，企業(yè)按需采購。目前正處于拋儲初期，市場預(yù)期不一致，棉價下跌，部分企業(yè)呈觀望態(tài)度。但由于3-4 月是傳統(tǒng)的紡織旺季，紗線企業(yè)產(chǎn)銷率較高，開機率回升，布廠采購積極，紗線銷售順暢，預(yù)計棉花需求將支撐棉價。
總體而言，盡管鄭棉受儲備棉輪出與大宗商品整體回調(diào)影響，短期壓力較大，但內(nèi)有儲備棉高成交率和紡織旺季拉動，外有國際棉價支撐，國內(nèi)棉花價格難以走跌。棉價底部支撐明顯，技術(shù)上支撐位在14600-15000元/噸之間。在供給充足和5月倉單巨量交割壓力下，預(yù)計調(diào)整行情持續(xù)，或至5月中旬。
一 3月行情回顧與分析
截止3月22日，如圖1所示，3月整個期貨市場品種以下跌為主，金屬方面，鐵礦石跌逾9%，螺紋鋼跌逾4.8%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，除玉米和雞蛋有小幅上漲，其他品種均走軟。對于鄭棉而言，3月走勢以高位震蕩為主，整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。3月上旬，紡織企業(yè)棉花庫存水平普遍偏低，拋儲初期紡織企業(yè)補庫需求集中釋放，需求拉動棉價上漲，鄭棉持續(xù)偏強走勢。3月9日，儲備棉增加掛牌量2000噸，市場悲觀情緒爆發(fā)，鄭棉期價高位回落。隨著儲備棉供給量不斷增加，對市場的影響逐步顯現(xiàn)，成交均價整體下行，成交率走低。市場上行動能衰減，上方壓力加大，在市場供應(yīng)寬松格局下，鄭棉價格維持弱勢運行。
圖1：3月國內(nèi)主要商品漲跌幅一覽 (截止3月22日) 圖2：3月內(nèi)外棉走勢分化
資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心；文華財經(jīng)
二 基本面重要影響因素分析
2.1 國儲棉有序供應(yīng)，市場趨于理性
儲備棉從3月6日開始拋儲，下游補庫集中釋放，首周儲備棉成交火爆，尤其是前兩個交易日成交量高達(dá)100%，成交平均價格達(dá)15476元/噸。3月9日，儲備棉增加掛牌量2000噸，原材料供給無憂，市場活躍度開始下降，成交率逐漸下滑，均價折3128價格逐漸向現(xiàn)貨價格靠攏。
截止3月22日，儲備棉輪出銷售資源403450.60噸，實際成交333090.59噸，成交率82.56%。從掛牌量變動的角度來看，本年度儲備棉出庫投放量較去年更為穩(wěn)定。現(xiàn)貨主體競價積極，但對于目前供應(yīng)寬松格局，紡企不急于高價競拍。截止22日，鄭棉主力合約價格與儲備棉成交均價基差213元/噸，較投放第一日下降741元/噸，儲備棉的價格優(yōu)勢正逐漸消散。
據(jù)中國棉花協(xié)會物流分會的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止今年2月份，全國棉花工業(yè)庫存為59.21 萬噸，同比增加 26.7 萬噸，同比增加 82.1% ；商業(yè)庫存為 242.98 萬噸，較去年同期增加124.28萬噸，增幅104.7%。可見今年拋儲前國內(nèi)供給與去年大不相同，在資源供給充足的背景下，今年再難現(xiàn)去年國儲棉越拋越漲的行情。市場與之前預(yù)期相符，本輪儲備棉拋在在最初的熱情消退后回落。不過國內(nèi)基本面尚好，國內(nèi)供需缺口有相當(dāng)一部分要儲備棉來填充，成交率預(yù)計保持高位，后期還需關(guān)注儲備棉投放量變化及成交情況。
2.2 下游需求旺盛，棉花棉紗進(jìn)口量均同比增長
2月份，春節(jié)后紡織企業(yè)逐步復(fù)工，開工率保持在較高水平，棉花進(jìn)口量環(huán)比同比均增長。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2017年2月份，我國棉花進(jìn)口數(shù)量13.81萬噸，環(huán)比增長20.2%，同比增長145.7%；平均進(jìn)口價格1840美元/噸，較1月上漲41美元，漲幅2.3%，同比上漲4.2%。2016/17年度前6個月共進(jìn)口55.32萬噸，同比增長7%。2017年前2個月共進(jìn)口25.35萬噸，同比增長66.7%。
2月我國棉紗進(jìn)口17.35萬噸，同比增加49.61%，環(huán)比略減0.47%。2016/17年度前6個月我國累計進(jìn)口棉紗102.3萬噸，同比增長0.76%。2017年前2個月，我國累計進(jìn)口棉紗34.78萬噸，同比增加25.34%。現(xiàn)階段我國棉花消費與產(chǎn)量之間的缺口擴展到300萬噸，除消耗儲備庫存外，還有一部分是靠進(jìn)口棉來填補。春節(jié)后紡織企業(yè)庫存相對較低，進(jìn)入三月份傳統(tǒng)紡織旺季，下游需求旺盛。在產(chǎn)需缺口尚存以及棉花需求剛性的背景下，2月棉花棉紗進(jìn)口量均呈增長之勢。
圖3：進(jìn)口棉數(shù)量同比增長 圖4：進(jìn)口棉紗數(shù)量同比增長
資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；中國棉花協(xié)會
2.3 雙重因素致紡織品服裝出口額下降
據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年2月我國紡織品服裝出口額為109.77億美元，環(huán)比下降54.08%，同比下降29.90%。其中，紡織品出口額為45.87億美元，同比下降24.60%；服裝出口額為63.90億美元，同比下降33.26%。2017年1-2月，我國紡織品服裝累計出口額為348.80億美元，同比下降9.12%，其中紡織品累計出口額為141.71億美元，同比下降6.97%；服裝累計出口額為207.08億美元，同比下降10.53%。
縱觀過去幾年，紡織品服裝貿(mào)易額最低的月份往往發(fā)生在2月或3月，主因還是春節(jié)假日造成市場交易暫停。另一方面，成本上升需求偏弱也導(dǎo)致紡織品服裝出口同比下降。越南、印度尼西亞等東盟國家具有低廉的勞動力資源和優(yōu)厚的棉花進(jìn)口政策，導(dǎo)致其在歐盟、日本等地的紡織品出口成本優(yōu)勢明顯，擠占了我國紡織品服裝在海外的市場份額，同時發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)濟狀況良莠不齊，全球紡織品貿(mào)易量處于下行通道，也對我國紡織品出口形成阻礙。雙重因素導(dǎo)致2月份我國紡織品服裝出口額下降，預(yù)計3月份貿(mào)易總額較難實現(xiàn)正增長。
圖5：出口金額：紡織紗線、織物及制品：當(dāng)月值 圖6：出口金額：服裝及衣著附件：當(dāng)月值
資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；中國棉花協(xié)會
2.4 CPI、PPI走勢分化，短期尚無成本推動通脹之憂
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2月CPI同比上漲0.8%，前值2.5%，同比漲幅創(chuàng)2015年1月以來新低；2月PPI同比7.8%，前值6.9%，PPI連續(xù)第六個月同比正增長，漲幅創(chuàng)八年新高。從數(shù)據(jù)來看，2月CPI和PPI呈一低一高的分化走勢，春節(jié)錯位效應(yīng)以及過后食品價格回落是CPI漲幅下降的主要原因，而去年的低基數(shù)以及原材料價格持續(xù)上漲則推升PPI同比持續(xù)上行。盡管PPI漲幅較猛，但CPI的回落顯示PPI的漲幅并未傳導(dǎo)到CPI，無須擔(dān)心會出現(xiàn)成本推動性的通脹壓力，宏觀調(diào)控的政策空間暫時不受影響，但PPI的過快漲幅對實體經(jīng)濟而言意味著成本價格上漲過快，利潤空間被進(jìn)一步收窄。
2月制造業(yè)PMI為51.6%，較前值51.3%上升 0.3 個百分點，連續(xù) 7個月高于榮枯線，為近5年來同期最高。春節(jié)后企業(yè)集中開工，推動制造業(yè)繼續(xù)穩(wěn)中向好，2月生產(chǎn)指數(shù)向上攀升至53.7%，新訂單指數(shù)則上升0.2個百分點至53%，生產(chǎn)和需求均處于高位擴張狀態(tài)。從供需角度看，生產(chǎn)指數(shù)增幅高于新訂單指數(shù)，說明市場需求邊際增速不及生產(chǎn)，需求的基礎(chǔ)并不牢固。
圖7：CPI、PPI走勢分化 圖8：2月PMI進(jìn)一步走高
資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心，Wind
三 期貨市場及資金面分析
3.1 美元加息利空出盡，ICE期棉或維持強勢
截止3 月14 日，CFTC 棉花總持倉為319216手。較上月同期減少4357。減少的頭寸主要來自于商業(yè)空頭，說明隨著美棉價格持續(xù)高位，產(chǎn)業(yè)賣出套保資金需求有所減少。USDA將于3月31日發(fā)布農(nóng)作物種植面積報告，市場在此報告發(fā)布前略調(diào)整多頭頭寸。非商業(yè)小幅減持多頭頭寸，凈多頭持倉較上月同期減少810手至113369 手。但非商業(yè)凈多和基金凈多頭寸依然維持高位，多空比例高達(dá)10:1，表明市場繼續(xù)強烈看多美棉價格。
3月16日凌晨，美聯(lián)儲在3月利率會議上如約加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率從0.5%-0.75%調(diào)升到0.75%-1%。這是美國自2008年金融危機以來的第三次加息。決議公布后，美元匯率大幅下挫，美債收益率跳水，利好國際大宗商品走勢。這主要是由于此前本月的加息預(yù)期已被充分消化所致。目前，美聯(lián)儲委員已一致確認(rèn)2017年將加息3次，目前加息三次沒有超出此前預(yù)期，利空因素應(yīng)該很容易被國內(nèi)市場消化。商品價格雖將受到影響，但中期看，市場已消化本次加息和現(xiàn)有預(yù)期影響，因此不應(yīng)對加息打壓價格存有過分期待，ICE期棉或維持強勢。
圖9：基金總持倉略有下降 圖10：CFTC 非商業(yè)凈多頭寸高位穩(wěn)定
資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心；CFTC
四 總結(jié)及后市展望
近期美棉出口銷售持續(xù)火爆，出口簽約一直高于近5年平均水平，支撐棉花價格不斷走高。加上美聯(lián)儲加息利空出盡，利多棉價，因此預(yù)計短期美棉價可能震蕩上漲。印度新棉在上市之初走跌反彈后一直呈震蕩上行走勢，盡管印度新棉上市進(jìn)程加快，但是棉價仍位于高位。國際棉花高位運行以及國內(nèi)外棉紗價差倒掛，支撐國內(nèi)棉花價格，也提高了國內(nèi)棉花的消費量。
本周國儲棉競拍輪出降溫，盡管成交率繼續(xù)逐步下降，但是成交均價基本穩(wěn)定，企業(yè)按需采購。目前正處于拋儲初期，市場預(yù)期不一致，棉價下跌，部分企業(yè)呈觀望態(tài)度。但由于3-4 月是傳統(tǒng)的紡織旺季，紗線企業(yè)產(chǎn)銷率較高，開機率回升，布廠采購積極，紗線銷售順暢，預(yù)計棉花需求將支撐棉價。
總體而言，盡管鄭棉受儲備棉輪出與大宗商品整體回調(diào)影響，短期壓力較大，但內(nèi)有儲備棉高成交率和紡織旺季拉動，外有國際棉價支撐，國內(nèi)棉花價格難以走跌。棉價底部支撐明顯，技術(shù)上支撐位在14600-15000元/噸之間。在供給充足和5月倉單巨量交割壓力下，預(yù)計調(diào)整行情持續(xù)，或至5月中旬。
華安期貨
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