內(nèi)容提要：
1.USDA下調(diào)全球期末庫存，棉花消費好于預(yù)期
2.內(nèi)外棉價差持續(xù)低水平，進(jìn)口棉紗熱情下滑
3.紡織服裝出口“回暖”向好，但壓力猶存
4.春節(jié)因素推升CPI，中國經(jīng)濟(jì)開局良好
5.美棉震蕩為主，重心或有小幅上移
后市展望：
本月印度新棉供應(yīng)量和軋花廠銷量穩(wěn)步增長，主產(chǎn)區(qū)天氣總體良好，籽棉上市量處于較高水平。隨著后期印度棉上市量的增加，銷售壓力增大，印度棉價預(yù)計難以走高，將以企穩(wěn)為主。截至2月9日美國本年度棉花簽約銷售量仍保持高位，美國棉花出口需求強勁，將對美棉價格構(gòu)成長期支撐。但近期美元重新走強導(dǎo)致大宗商品普遍遭到拋售，ICE棉花期貨承壓。短期來看，3月份美棉或震蕩微漲，內(nèi)外價差有望小幅回落。
國內(nèi)方面，紡織業(yè)運行總體情況好轉(zhuǎn)，多項數(shù)據(jù)同比上漲。本月隨著紡織企業(yè)開工的增加，進(jìn)入節(jié)后補庫階段，棉花銷售逐漸活躍。隨著3月6日儲備棉出庫臨近，市場關(guān)注重點逐步由印度轉(zhuǎn)移至中國，后期每日3萬噸的拋儲量使得中國棉花供應(yīng)壓力增大。本月棉花呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢，面臨后期供應(yīng)充足的格局，3月份棉價預(yù)計進(jìn)入階段性的調(diào)整和回落。
一 2月行情回顧與分析
截止2月22日，如圖1所示，2月整個期貨市場出現(xiàn)兩極分化態(tài)勢。黑色系及有色金屬普遍上漲，其中鐵礦石升至高位，螺紋漲幅達(dá)4.26%，但農(nóng)產(chǎn)品卻相對弱勢。對于鄭棉而言，2月走勢較為膠著，以高位震蕩為主，整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。2月上旬，美棉及印度棉價持續(xù)上漲趨勢，帶動鄭棉價格上漲。但受3月國庫拋儲預(yù)期，紡織企業(yè)多不急于采購新棉，現(xiàn)貨市場成交清淡，鄭棉缺乏資金和人氣支持，未能延續(xù)前期強勢，走勢逐漸疲軟。同時，新疆棉花產(chǎn)量超過市場預(yù)期，截止2月初出疆棉數(shù)量約160萬噸，內(nèi)地棉花供應(yīng)面寬松也導(dǎo)致棉價承壓。2月下旬鄭棉呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢。
圖1：2月國內(nèi)主要商品漲跌幅一覽 圖2：2月內(nèi)外棉弱勢震蕩走勢
資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心；文華財經(jīng)
二 基本面重要影響因素分析
2.1 USDA下調(diào)全球期末庫存，棉花消費好于預(yù)期
2月10日，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布了全球棉花供需預(yù)測月報，小幅上調(diào)了2016/17年度的全球棉花消費量，而小幅下調(diào)了期末庫存。全球產(chǎn)量沒有變化，上調(diào)的中國產(chǎn)量大部分被巴基斯坦、烏茲別克斯坦和土庫曼的下調(diào)所抵消。消費量增加主要是上調(diào)了印度、孟加拉和越南用棉量。全球棉花期末庫存目前預(yù)計為1957.4萬噸。
最近一年，全球棉花供需發(fā)生顯著變化，美國農(nóng)業(yè)部從2016年2月的農(nóng)業(yè)展望論壇開始不斷調(diào)整2016/17年度全球期末庫存預(yù)測，全球庫存下降的主要原因是中國庫存的減少。在2016年5月至2017年2月的十次預(yù)測中，中國的消費量有五次上調(diào)，且從未下調(diào)過，中國以外地區(qū)的消費量卻有八次下調(diào)。
從國內(nèi)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，我國在連續(xù)4個年度產(chǎn)量出現(xiàn)下降，最近兩年穩(wěn)定在468萬噸左右。同時，中國棉花的消費結(jié)構(gòu)基本形成，消費和產(chǎn)量之間存在約300萬噸的缺口，產(chǎn)不足需使得國內(nèi)庫存逐漸消化，“去庫存”也是未來棉花市場的驅(qū)動主題。但目前中國仍然具有政策市的特點，政府控制著儲備棉庫存和進(jìn)口配額，這意味著除了新棉，控制了市場的供應(yīng)量，因此，本年度未來一段時間，中國的數(shù)據(jù)變化不會太大，最多進(jìn)口量略有調(diào)動，但也受到進(jìn)口配額的控制。
2.2 內(nèi)外棉價差持續(xù)低水平，進(jìn)口棉紗熱情下滑
據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2017年1月份，我國棉花進(jìn)口數(shù)量11.49萬噸，環(huán)比減少19.9%，同比增長20.2%；平均進(jìn)口價格1799美元/噸，較12月上漲4美元，漲幅0.2%，同比上漲8.5%。2016/17年度前5個月共進(jìn)口41.51萬噸，同比下降9.9%。1月份，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨資源充裕，紡織企業(yè)在春節(jié)前適度補充原料庫存，棉花進(jìn)口量同比大幅增長。但環(huán)比顯著減少，可見在內(nèi)外價差縮小的背景下，進(jìn)口棉需求整體呈現(xiàn)下降趨勢。直接進(jìn)口的棉花對中國的沖擊已經(jīng)降到了低水平。
2017年1月我國棉紗進(jìn)口約17.43萬噸，同比增加7.92%，環(huán)比減少13.59%；2016/17年度前5個月我國累計進(jìn)口棉紗84.95萬噸，同比減少5.54%。2月初，內(nèi)外棉紗價差迅速走低，并出現(xiàn)倒掛，從整體看我國企業(yè)對進(jìn)口棉紗線熱情開始下滑。由于進(jìn)口棉紗不受國家管控，進(jìn)口棉紗數(shù)量完全依賴內(nèi)外棉紗價差。只要存在利潤，外紗便可自由流入，這是目前外棉影響國內(nèi)市場的主要渠道。
圖3：進(jìn)口棉數(shù)量環(huán)比下跌 圖4：進(jìn)口棉紗數(shù)量環(huán)比下降
資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；中國棉花協(xié)會
2.3 紡織服裝出口“回暖”向好，但壓力猶存
據(jù)中國海關(guān)總署最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，我國紡織品服裝出口額為239.04億美元，環(huán)比增長2.01%，同比下降0.94%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為95.84億美元，同比增長1.42%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為143.20億美元，同比下降2.46%。
中國紡織品服裝出口繼2015年下降4.9%之后，2016年繼續(xù)下降，且降幅擴(kuò)大至5.9%。雖然人民幣貶值對出口有一定促進(jìn)作用，但外需疲軟、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、訂單分散等因素不同程度制約了紡織服裝的出口，整體出口下滑已經(jīng)成為不爭的事實。目前，我國紡織品服裝出口已進(jìn)入調(diào)整周期。相比紡織品行業(yè)近年轉(zhuǎn)型以來呈現(xiàn)的更多技術(shù)密集型、資金密集型的特點，服裝行業(yè)的勞動密集型特點未有太大改觀。紡織及服裝產(chǎn)品的附加值較低，相關(guān)產(chǎn)品的競爭主要體現(xiàn)在成本上。在東南亞地區(qū)的原料、人工、政策方面等一系列優(yōu)勢的對比下，中國服裝出口的比較優(yōu)勢日益趨弱。從數(shù)據(jù)來看，2017年1月中國紡織品服裝出口回暖，國內(nèi)紡織品出口額環(huán)比小幅增長，紡織企業(yè)整體生產(chǎn)平穩(wěn)，但出口壓力猶存。
圖5：出口金額：紡織紗線、織物及制品 圖6：出口金額：服裝及衣著附件
資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；中國棉花協(xié)會
2.4 春節(jié)因素推升CPI，中國經(jīng)濟(jì)開局良好
國家統(tǒng)計局發(fā)布的2017年1月份全國居民消費價格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲1.0%，同比上漲2.5%；PPI環(huán)比上漲0.8%，同比上漲6.9%。從環(huán)比看，PPI漲幅在連續(xù)擴(kuò)大4個月后出現(xiàn)回落，比2016年12月份縮小0.8個百分點。而1月份CPI上漲1.0%，漲幅比2016年12月份擴(kuò)大0.8個百分點。這主要是受節(jié)日因素影響，食品價格環(huán)比上漲了2.3%。同時，寒假和春運期間出行人員增多，交通和旅游價格上漲明顯。隨著我國CPI和PPI的回升，預(yù)示我國通貨緊縮風(fēng)險基本解除。
1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.3%、54.6%，二者均處在高于50%臨界點的擴(kuò)張區(qū)間。總體來看，反映供需變化的生產(chǎn)和新訂單指數(shù)，延續(xù)去年四季度以來向好發(fā)展態(tài)勢，反映出當(dāng)前供需基本面良好，增長態(tài)勢均衡。企業(yè)預(yù)期良好，備貨積極。2017年經(jīng)濟(jì)開局良好，延續(xù)了去年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的態(tài)勢。
圖7：1月CPI繼續(xù)回升 圖8：1月PMI維持穩(wěn)定
資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心，Wind
三 期貨市場及資金面分析
3.1 美棉震蕩為主，重心或有小幅上移
截止2月14日，CFTC棉花總持倉為323573手，較上月同期增加12625手，如下圖所示。增加的頭寸主要來自于商業(yè)空頭，也就是說，隨著美棉價格上漲，產(chǎn)業(yè)賣出套保資金需求增加。同時，非商業(yè)多頭頭寸也有所增加，目前非商業(yè)凈多頭寸已經(jīng)達(dá)到11.42萬手，可見投資資金看多后市。指數(shù)基金凈多單小幅上漲，雖然現(xiàn)在棉花絕對價錢并不高，基金很可能長時間持有，但對于合約的展期會給市場帶來小的顛簸。因此后期關(guān)注基金凈多頭寸的轉(zhuǎn)變也較為重要。
美國農(nóng)業(yè)部2月份報告上調(diào)了2016/17年度的出口量，而調(diào)低了期末庫存。產(chǎn)量和國內(nèi)紡織消費量未變，出口量因1月份強勁的表現(xiàn)而上調(diào)了4.3萬噸至276.5萬噸，占全部用量的30%。出口市場仍是美國棉花消費的主要渠道，良好的銷售數(shù)據(jù)也是支持ICE期棉價格的重要原因。不過，在全球棉花供應(yīng)基本平衡的背景下，價格走高必然對銷量形成抑制�？傮w上來看，美棉銷售情況依然對棉價提供支撐，但短期大漲也有難度，預(yù)計3月份維持震蕩走勢，重心或有小幅上移。
圖9：基金總持倉略有上升 圖10：CFTC 非商業(yè)凈多頭寸高位穩(wěn)定
資料來源： 華安期貨行業(yè)研究中心；CFTC
四 總結(jié)及后市展望
本月印度新棉供應(yīng)量和軋花廠銷量穩(wěn)步增長，主產(chǎn)區(qū)天氣總體良好，籽棉上市量處于較高水平。隨著后期印度棉上市量的增加，銷售壓力增大，印度棉價預(yù)計難以走高，將以企穩(wěn)為主。截至2月9日美國本年度棉花簽約銷售量仍保持高位，美國棉花出口需求強勁，將對美棉價格構(gòu)成長期支撐。但近期美元重新走強導(dǎo)致大宗商品普遍遭到拋售，ICE棉花期貨承壓。短期來看，3月份美棉或震蕩微漲，內(nèi)外價差有望小幅回落。
國內(nèi)方面，紡織業(yè)運行總體情況好轉(zhuǎn)，多項數(shù)據(jù)同比上漲。本月隨著紡織企業(yè)開工的增加，進(jìn)入節(jié)后補庫階段，棉花銷售逐漸活躍。隨著3月6日儲備棉出庫臨近，市場關(guān)注重點逐步由印度轉(zhuǎn)移至中國，后期每日3萬噸的拋儲量使得中國棉花供應(yīng)壓力增大。本月棉花呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢，面臨后期供應(yīng)充足的格局，3月份棉價預(yù)計進(jìn)入階段性的調(diào)整和回落。
華安期貨
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