自5月3日以來，儲備棉競拍火熱，但是由于過大的競拍量以及相對集中的倉庫，導致出庫進度難以持續保持，再加上不斷上升的貿易商參與比例，加劇了棉花市場上資源的緊張，多頭投機者趁機炒作。
新疆天氣惡劣，新棉受災，產量擔憂
五月以后，北疆棉區持續低溫多雨，南疆頻繁出現風沙天氣，十分不利于棉苗的生長，造成棉苗生長緩慢，對部分棉田和棉花幼苗造成一定損傷，少數地區甚至出現棉苗枯萎死亡的情況。
美元指數走強，美棉在60美分/磅得到支撐
由于本月美國經濟數據良好，美元指數持續走強，ICE美棉受此影響，一度在月中大幅下跌，隨后在60美分/磅得到支撐，加上本月整體種植進度和出口情況中性偏多，美棉止跌反彈，強勢的美元指數將會一直對美棉形成壓力。
風險提示
1.后期企業參與國產棉拋儲的積極程度。
2.美聯儲6月加息預期。
3.6月和7月紡織企業傳統淡季，棉花需求減弱
一、5月行情回顧
自4月價格瘋狂上漲之后，5月前兩周價格出現回調，大幅走低，隨后在12300一帶止跌反彈，下方12000,12300一帶支撐強勁。此輪棉花價格的大幅上漲除了現貨企業的補庫需求，市場上棉花資源的緊缺，天氣的炒作以及儲備棉出庫時間的延長，均給了投資資金炒作的機會。整月來看，較上月而言，成交量減少近一半，但是持倉量增加近8萬手。主力合約1609持續在13200-13300區間徘徊，但一直無法有效突破前期高點13450，后續需繼續關注13450一帶的壓制作用，以及12800的支撐位。目前期貨價格持續高于現貨價格，基差轉為負值，顯示出后市對棉花市場的信心。
圖1：鄭棉主力合約1609日線圖
資料來源：Wind 長江期貨研究部
圖2：鄭棉主力合約1609周線圖
資料來源：Wind 長江期貨研究部
二、基本面運行
1、國內棉花市場重要新聞
1、儲備棉輪出的影響
自5月3日儲備棉輪出正式開始，目前已經風風火火地進行了一個月，整體成交狀況大幅好于預期。截至5月31日，儲備棉輪出累計成交582842噸，進口棉成交總量296129噸，成交率100.00%。國產棉成交總量286713噸，成交率98.43%。
儲備棉輪出競拍加價火爆，不僅輪出的進口棉百分之百全部成交，國產棉平均在98%的成交率也令人刮目相看。如果按照之前市場上傳言輪出的進口棉不超過30萬噸，扣減目前已經輪出的27.7萬噸，預計目前的進口棉僅剩余1萬噸左右。26日輪出5000噸，27日輪出3000噸，近幾日進口棉輪出在數量上的驟減也顯示出進口棉即將售盡。而且自18日以來，儲備棉輪出的數量已經由原來的每日3萬噸縮減到目前的2萬噸左右，很大原因也是因為后續檢驗任務較重，很難持續保持前期的輪出進度。由于儲備進口棉主要集中在河北、江蘇、山東、浙江幾家倉庫，近期拍賣火爆，日成交量大，集中出庫，裝卸、出庫能力已超限，儲備國產棉也是由于包包檢驗，而增加的出庫的難度。有的企業反映不能快速提貨的問題，甚至有極少數的倉庫刻意不配合提貨，導致企業實際拿到棉花的時間延時倉庫的檢驗速度難以持續跟上，此情況也在一定程度上造成提貨日期的延后，加劇了現貨的資源緊張。不少紡織企業也表示，由于目前輪出的儲備棉由于“包包檢”的機制，質量和虧重問題基本得到解決，性價比高，后期原料的采購會主要以輪出的儲備棉為主，再加上自5月3日以來，貿易商參與競拍的比例不斷提高，參與十分積極，在現貨市場搜集現貨棉花資源的同時，在儲備棉上積極競拍，從而加劇了市場上棉花資源的緊張，預計對儲備棉的競拍熱情短期內難以下降。
2、國內棉花種植面積及種植進度
五月初中國棉花信息網對新疆及12個內地棉花產區進行了調查，結果顯示，2016年全國棉花種植面積4261萬畝，較去年減少9%，減幅較上月擴大1個百分點；其中新疆實播面積穩定在3050萬畝，同比減少5%；內地播種面積1211萬畝，同比減少16%，減幅較上月擴大2個百分點，主要因為黃河流域實播面積減幅擴大。根據近三年各省平均單產推算，預計2016年全國棉花總產460萬噸，同比減少2%；其中新疆總產369萬噸，同比增加4%；內地總產91萬噸，同比減少20%。5月的中國棉花生長指數(CCGI)為98，苗情稍弱于去年同期。至5月中旬，全國棉花生長平均真葉數2.6片/株，略少于去年同期。其中一類田4～5片/株，所占面積不足一半，其中弱苗、僵苗面積比例偏大。從播種和苗情來看，5月初全國棉花春播基本結束，播種期正常。內地棉區播種出苗順利，幼苗素質好，苗病偏輕。長江、黃河流域好于西北內陸，其中北疆棉花長勢參差不齊，遲發嚴重，補種和重播的情況占了10%。由四月下旬開始，棉花主產區新疆大部分區域氣溫偏高，并伴隨著強降雨與風沙天氣，五月以后，北疆棉區持續低溫多雨，南疆頻繁出現風沙天氣，十分不利于棉苗的生長，造成棉苗生長緩慢，對部分棉田和棉花幼苗造成一定損傷，少數地區甚至出現棉苗枯萎死亡的情況。雖然目前北疆地區已經開始著手開始補種與重播，但預計仍會對后期產量存在影響。五月的第三周，由于新疆地區天氣持續發布各種預警，使得期貨盤面上對天氣的炒作明顯，成交量放大，多頭強勢。
3、國內棉花市場庫存情況
根據中國棉花信息網的調查顯示，4月份紡織企業棉花工業庫存較3月基本持平，為32.51萬噸，紗線庫存由上月的13天增至15天，進口棉的使用比例僅為20%。商業庫存總量約118.7萬噸(包括新棉和陳棉)，較上月減少47.3萬噸，降幅28.5%。其中新疆疆棉74.5萬噸，內地倉庫庫存35.2萬噸，保稅區倉庫進口棉合計9萬噸。
2、國際棉花市場重要新聞
1、美棉播種與種植進度
根據美國農業部統計，至5月22日，美棉新花播種進度46%，較上周增加6個百分點，去年同期為44%，近五年平均值為54%。其中得州東部有一系列降雨，新棉生長正常，得州南部里約·格蘭德河流域也有降雨，新棉生長加快，早播田略受影響，得州西部有短時強雷雨，部分地區的龍卷風和冰雹給棉田帶來破壞，德州地區整體種植進度31%，較上周增加1個百分點，去年同期26%，近五年平均種植進度41%；中南棉區基本在95%左右，種植進度基本接近尾聲。
圖3：美國棉花種植進度
資料來源：Wind 長江期貨研究部USDA
2、美棉出口數據
2016年5月13-19日，2015/16年度美國陸地棉出口凈簽約量為2.91萬噸，較前周減少32%，較前四周平均值增長28%。新增簽約主要來自越南(6940噸)、中國(5488噸)和土耳其(4649噸)。截至5月19日，2015/16年度美國棉花累計凈簽約量達到195.86萬噸，完成USDA預測的99%，和去年同期持平，同比減少20%。美國農業部的預測為195.9萬噸。2015/16年度美國棉花裝運量累計達到152.4萬噸，同比減少22%，完成USDA預測的77%，低于上年同期2個百分點。整體來說良好的銷售數據以及穩定的裝運進度對ICE期棉價格構成支撐。
圖4：美國棉花出口數據
資料來源：Wind 長江期貨研究部USDA
3、全球棉花供需情況
全球2015/16棉花供需預測方面，由于西非地區的產量減少約40萬包，預計全球棉花的產量將有所減少。消費量略有增加，中國和巴基斯坦的消費量調增，但印尼、孟加拉國和土耳其的消費量調減。期初庫存調減、全年需求量調增，預計全球庫存為1.022億包，較上月減少100萬包。整體數據較上月變化不大。
根據海關總署數據顯示，2011至2015年期間，我國累計進口澳棉約300萬噸，占自澳棉全球進口總量的約20%，較2011年之前大幅增加。近幾年，隨著我國棉紡織行業轉型升級，對于高品質棉花的需求不斷加大，澳棉憑借其優質的品質受到我國紡織企業的青睞。2015年澳大利亞棉花產量52.3萬噸，凈出口量約60.9萬噸。今年1至2月，我國自澳大利亞累計進口棉花2.02萬噸，同比大幅增長668%，與自印度、巴西、美國進口的棉花數量基本持平。根據調查，今年澳大利亞降水量欠穩定，對棉花產量影響較大，今年種植面積基本持平，就目前天氣情況看，預計產量同比增長約10%，增產主要是由于今年單產增加。截至4月中旬，澳大利亞全國棉花采摘進度已經超過25%。
中東地區天氣不佳，巴西預計減產。近兩周，烏茲別克斯坦大部分棉區天氣陰郁，氣溫低于往常，降雨頻繁，加上去年冬天干燥的天氣，給新花的產量帶來不利的影響，目前種植進度落后，部分地區面臨補種，棉苗生長進度也落后往常10-15天。哈薩克斯坦南部棉區天氣陰郁并時常降雨，雖然大部分種植已經完成，部分棉苗發芽，但由于不利天氣的影響，一些棉苗需要補種，并且由于新花種植所用的種子質量也較差，下年度產量不樂觀。印度北部地區播種進度已達60%-65%，較預期的進度相比緩慢，印度氣象局表示，今年季風登錄雖然推遲，但預期今年降雨將高于往年平均的降雨水平，預計也會對印度棉苗的生長帶來不利的影響。巴西農業部的最新調查也顯示，較3月份調查相比，本年度巴西棉花產量下調了2.5個百分點，為144萬噸，同比減少7.8%棉花實播面積下調1.6%，單產為106公斤/畝，同比下降6.2%。
3、內外棉花和內外棉紗
截至目前，內外棉1%關稅港口提貨價的價差平均為700元/噸左右，滑準稅價差為1500元/噸左右。5月中旬，由于美棉價格大幅下降，導致價差一度擴大至1000元/噸左右，相較于前期，本月由于美棉價格走低而使得價差略有擴大，國產棉競爭力下降，預計會延續4月的趨勢，進口棉花需求回升，不利于我國棉花價格上漲。據中國海關總署統計，2016年4月，我國進口棉花7.00萬噸，環比增加1.21萬噸，增幅20.90%；同比減少9.06萬噸，減幅56.41%；2016年1-4月，我國累計進口棉花27.97萬噸，同比減少32.91萬噸，減幅54.05%。2015年9月-2016年4月，我國累計進口棉花64.54萬噸，同比減少52.48萬噸，減幅44.85%。
圖5：進口棉花價格走勢(元/噸)
資料來源：Wind 長江期貨研究部
圖6：內外棉花價差走勢(元/噸)
資料來源：長江期貨研究部
C32S紗國內外價差僅在450元/噸左右，與印度紗價差在330元/噸，國產紗繼續低于外紗價格，價差持續維持低位，國產紗對進口紗存在的競爭力。據中國海關總署最新統計數據顯示，2016年4月，我國進口棉紗16.46萬噸，環比下降13.60%，同比下降23.64%。其中印度紗占中國棉紗進口的市場份額從32.6%下降到22.9%，巴基斯坦的份額從27.3%下降到19.6%，而由于中國在越南的大量投資，市場份額已從一年前的17.9%提高到目前的29.9%。
2015/16年度，我國累計進口棉紗137.04萬噸，同比下降10.05%，其中印度、越南、巴基斯坦的棉紗進口量分別為34.6萬噸、29.48萬噸、25.81萬噸，占比分別為28.69%、24.45%、21.4%，越南自一月以后在中國棉紗市場的份額不斷擴大，需關注后續進一步的走勢；累計出口棉紗20.12萬噸，同比下降15.64%。2016年1-4月，我國累計進口棉紗63.26萬噸，同比下降21.52%；累計出口10.56萬噸，同比下降12.91%。
圖7：進口棉紗價格走勢(元/噸)
資料來源：Wind 長江期貨研究部
圖8：內外棉紗價差走勢(元/噸)
資料來源：長江期貨研究部
三、后市展望
人民幣對美元中間價再次出現大幅下調，5月19日大幅下調315個基點，26日再次下調225個基點至6.5693，為自2011年3月以來的最低水平，這一舉動再度引發市場對于人民幣或將開啟新一輪貶值趨勢的猜測。人民幣的貶值利好紡織業出口，將會加大國內對棉紗和棉花的需求，刺激棉花價格上漲。而另一方面，4月份FOMC紀要之后，美聯儲近期加息預期再度升溫，從紀要措辭來看，6月或7月加息概率較大，如果本月非農等各經濟數據表現好，那么6月的加息會對棉花價格形成壓制。
從5月總體數據來看，現貨棉花3128B上漲238點，而下游的棉紗僅上漲190點，下游紗線的漲幅仍有滯后性，由于原料成本的大幅上漲，紡織企業棉紗的售價又沒有相應的提高，導致紡織企業的利潤被持續的壓縮。若按照現貨棉價格12613元/噸來核算，對應的32支棉紗理論成本約在18187元/噸，按銷售價19400元/噸，企業盈利1213元/噸，利潤較前期大幅下降。短期內，如果下游的棉紗價格沒有大幅度的上漲，跟上棉花的上漲進度，預計會對紡織企業的利潤持續造成壓縮，造成不利影響，因此棉花上漲空間受到下游紡織企業和棉紗價格的壓制。
總體來說，由于進口棉即將售罄以及國產棉復檢進度的緩慢使得近兩日拋售數量下降，由于儲備棉的拋售主要以社會倉庫的資源為主，出庫進度緩慢且成本較高，延遲了企業的提貨時間，再加上此次拍儲中貿易商的參與十分積極，在現貨市場搜集現貨棉花資源的同時，在儲備棉上積極競拍，從而加劇了市場上棉花資源的緊張。隨著現貨棉花也在持續被消耗，數量越來越少，市場擔憂現貨貨源偏緊。加上近期對新疆棉區天氣方面因素的炒作，多頭炒作新疆棉區天氣不利棉苗生長，使得期價連續上漲，預計短期市場行情整體將穩中偏強震蕩運行，但考慮到6月美聯儲加息的預期，以及紡織淡季的來臨，棉價上方仍有壓制，目前壓力位為前期最高點13450一帶，若無法突破此壓力位，預計價格將會在12400-12800區間盤整，整體保持逢低做多的思路，可在區間內逢低位分批建立多單。
四、重要數據跟蹤
圖9：棉花期貨現貨價格走勢(元/噸)
資料來源：Wind 長江期貨研究部
圖10：棉花期現價差走勢(元/噸)
資料來源：Wind 長江期貨研究部圖11：內外棉價差
資料來源：Wind 長江期貨研究部
圖12：內外棉紗價格對比(元/噸)
資料來源：Wind 長江期貨研究部
圖13：棉花期貨倉單變化(張)
資料來源：長江期貨研究部
圖14：棉花拋儲價格測算走勢(元/噸)
資料來源：長江期貨研究部圖15：棉花品種持倉追蹤(手)
資料來源：長江期貨研究部
圖16：棉花品種成交量追蹤(手)
資料來源：長江期貨研究部
長江期貨
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