一、本月行情回顧
圖1 LLDPE 主力合約日K 走勢圖
數據來源：文華財經、神華研究院
圖2 LLDPE 現貨價格
數據來源：Wind 資訊、神華研究院
LLDPE 期價在5 月份呈震蕩下探走勢，主力合約1609 最低下探至7760 元/噸，月末收盤至7835 元/噸，較前月末下跌760 元/噸，月跌幅8.84%，持倉增加5.82 萬手至53.34 萬手。5 月份，石化出廠價多數地區累計下調250～550 元/噸，當前主力合約1609 期價貼水主流現貨價約760 元/噸，貼水幅度處中等水平。
二、LLDPE 基本面解析
1、成本端油價：短期存回調需求但夏季需求旺季將臨，或支撐油價震蕩走高
(1)美國原油庫存超預期下降但汽油庫存意外上升
美國能源信息署(EIA)公布的數據顯示，截至5 月20 日當周，美國原油庫存減少422.6 萬桶至5.37 億桶，超過市場預估的減少245 萬桶。美國上周汽油庫存增加204.3 萬桶，市場預估為減少110 萬桶。EIA 原油庫存數據公布之后，油價短線急劇下滑后反彈回升。
圖3 美國原油及汽油庫存
數據來源：Wind 資訊、神華研究院
(2)三大原油產方4 月原油產量：歐佩克產量小幅上升，俄羅斯產量高位小幅回落，而美國產量下降明顯
圖4 三大產油方原油日產量
數據來源：Wind 資訊、神華研究院
歐佩克4 月份原油產量較上月增加18.8 萬桶至3244 萬桶/天，俄羅斯4 月份原油產量較上月小幅下滑7 萬桶至1084 萬桶/天，而美國4 月份原油產量較上月下降20.5 萬桶至882.3 萬桶/天。三大產油方4 月總計產量相對3 月下降5.3 萬桶/天，受低油價影響原油產量呈下降態勢，其中美國原油產量下降幅度尤為明顯。
(3)油價大幅反彈或致歐佩克6 月會議難達成限產協議，原油存回調預期但夏季需求旺季將臨，短期回調不改中期偏多格局
5 月份，美國原油7 月合約期價最高上沖至50.21 美元/桶，5 月末收盤在49.56 美元/桶，累計月漲幅6.08%。近期因加拿大突發性火災使得其原油供應每日損失達100 多萬桶；同時尼日利亞的軍事活動導致該國石油出口降至140 萬桶/日之下，為逾22 年來最低水平；再加上美國原油產量下降明顯等利多因素共振，油價受支撐震蕩走高上沖50 美元/桶關口。
而隨著近3 個月油價的大幅反彈，市場預計6 月份的歐佩克會議達成限產協議的可能性較小；若歐佩克未能達成限產協議則短期將利空油價，油價存回調預期；但需要留意的是，后續原油市場將面臨夏季旺季需求，美國原油庫存在6 月份多可能呈下降態勢，油價將在需求的支撐下反彈回升、震蕩走高，或沖高至60 美元/桶。因當前原油供應呈下降態勢而需求持穩上升，原油市場供應過剩量逐漸縮小，供需面趨向利好，所以油價或受6 月份初歐佩克限產協議落空的影響回落下探，但不失為一個逢回調做多的機會，回調下探至45 美元之下可逢低偏多參與。
圖5 WTI 原油及布倫特原油期貨價
數據來源：Wind 資訊、神華研究院
2、上游原料乙烯價格回落下跌
圖6 CFR 東北亞乙烯、CFR 東南亞乙烯價格走勢圖
數據來源：Wind 資訊、神華研究院
5 月份乙烯價格回落下跌，CFR 東北亞市場較前月末下跌80 美元至1110 美元/噸，月跌幅6.72%；CFR 東南亞市場較前月末下跌55 美元收于1090 美元/噸，月跌幅4.8%。上游原油價格收漲，但下游聚烯烴市場價格本月下滑，下游生產開工率回落至低位需求較弱。而乙烯蒸汽裂解裝置檢修，貨源供應并不寬裕；買賣意向價格有差距，短期市場整體交投僵持，預計乙烯價格后續多可能窄幅盤整。
3、國內PE 降價促銷但庫存仍小幅累積上升，而6 月份下游棚膜備料或有所支撐
圖7 國內PE 庫存
數據來源：Wind 資訊、神華研究院
5 月份，國內PE 庫存累積上升4000 噸，環比上升1.26%；多數地區PE 現貨價格下調促成交，但下游農膜處需求淡季，棚膜、地膜開工率處階段性低位，下游廠商采購剛需為主，前期炒作高報情緒消退，對原料PE 需求較弱。雖然PE 廠商下調出廠價促成交但庫存仍小幅累積上升，后期供應壓力或將顯現。而至6 月份，是下游棚膜的備料期，需求或有所回升，但對PE 利好支撐有限；總體來說PE 供需面略偏空。
三、行情展望及策略
圖8 LLDPE 主力合約周K 走勢圖
數據來源：文華財經、神華研究院
當前PE 期價呈偏弱震蕩走勢，5、10 日均線趨向走平，MACD 綠柱略有增長，短期技術中性略偏空。結合基本面來看：成本方面，油價短期存回調需求但中長期來看趨向上漲，所以對PE 成本端支撐趨向增強。供需方面，國內PE 現貨價格下調促成交但庫存仍小幅累積上升，后續存供應壓力；而下游農膜需求進入淡季，對整體PE 需求偏弱；PE 供需面偏利空。再結合期-現價差來看，當前主力合約1609 期貨價貼水現貨價約760 元/噸，目前來看廠家現貨價下調基本到位，繼續下調的空間也十分有限，當前PE 期價貼水現貨價處中等水平，存在一定的修復動能；綜上所述，近期供需面沒有太多變化，所以短期將以區間震蕩為主，預計1609 合約期價將在7600-8200 區間震蕩徘徊，短期建議依附區間上下沿高拋低吸波段操作；考慮到油價短期存回調需求但中期看漲，可關注L1701 逢低布多的機會，當前L1701 期價貼水現貨價約1140 元/噸，貼水幅度處偏高水平存較大修復空間，中長線可逢低布多L1701 合約，待其5 日均線走平并突破上方20 日均線時偏多參與。
神華研究院 陳進仙
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