一、4月市場行業回顧
4月份國內市場熱鬧異常，之前是由于國內一線城市房價大漲帶動起二線房價跟漲，帶動國內的鐵礦和螺紋鋼期現貨大漲，之后是豬肉和蔬菜價格大漲，而進入3、4月份之后是國內的大蒜和大蔥價格大漲，這輪上漲也帶到了國內的期貨市場，先是黑色板塊大漲，之后帶動著農產品也跟漲。
從4月份公布的數據來看，首先是2016年中國一季度GDP同比增長6.7%，基本達到了之前的預期，相對平穩，3月房地產投資大幅上升，帶動城鎮固定資產投資明顯回暖，同時，PMI創9個月來新高、PPI降幅收窄、進出口數據好轉，表明國內實體經濟有所企穩。中國3月官方制造業PMI50.2，創9個月以來新高，前值49；非制造業PMI53.8，前值52.7；中國3月CPI同比2.3%，前值2.3；中國3月PPI同比-4.3%，連降49個月，但降幅連續第三個月收窄；中國3月發電量4779億千瓦時，同比增長4%；1-3月，全國房地產開發投資同比名義增長6.2%(扣除價格因素實際增長9.1)；中國3月M2貨幣供應同比13.4%，預期13.5%，前值13.3%。
3月份的各個數據亮眼，似乎我國的宏觀經濟就此好轉，政府改革成果顯現，去庫存、去產能、去杠桿、補短板的政策開始逐步起到作用。但是我們的觀點還是冰凍三尺非一日之寒，而需要將冰融化也非短短時間就能徹底改變的。前兩個季度由于政府的各項政策刺激，國內經濟會有所改觀，但是改革和轉型還是需要一個較長的過度時間的。因此，我們預計2016年下半年，中國經濟仍有下行壓力，但是也需要看政府改革的實施力度如何。
國內棉花，供應方面，截止3月底，國內棉花商業庫存有166萬噸，相對于往年的同期，國內棉花商業庫存量相對較低，而棉花拋儲也推遲到5月3日，因此引起了國內鄭棉短期內的炒作大漲，現貨價格跟漲。需求方面，之前棉花價格降低使得國內棉紗在價格上有一定的競爭力，另外4、5月份也是紡織的小旺季，因此下游紡織廠大部分開始有一些利潤，由于有拋儲預期，庫存依然維持低位，多隨用隨買。然而近期棉花價格大漲，棉紗價格漲幅卻太小，因此紡織企業利潤又開始萎縮。同期我國粘膠短纖價格微幅下降，滌綸短纖價格也小幅下降。
國際市場，本年度全球棉花產量減少，棉花消費情況相對平穩，美棉期貨由于鄭棉大漲，價格跟漲，美棉和印度棉也是價格堅挺，美棉簽約量和裝運量仍低于往年同期。ICE期棉4月呈現穩步上漲趨勢。
表1 2016年4月國內外棉紡原料價格變動情況
二、新年度植棉意向下降，內地下降幅度大
2016年3月，中國棉花協會棉農合作分會和新疆華泰專業合作社，分別對內地12個省和新疆自治區310個縣(市、團)近2714個定點農戶進行了植棉意向面積調查。調查結果顯示：全國平均植棉意向下降11.5%，與上期持平略低。以協會2015年面積為基數，預計2016年全國植棉面積為4266萬畝。分區域看，新疆棉區植棉意向下降8.6%，較上期回升0.5個百分點；內地棉區植棉意向下降幅度較上期持平略減，其中黃河流域棉區下降19.06%，較上期增加0.1個百分點，長江流域棉區下降15.1%，較上期增加0.8個百分點。全國被調查的2714戶農戶中，準備減少植棉面積的占40.07%，準備增加的僅占7.32%，與去年持平的占45.68%，處在徘徊的農戶占6.93%。
3月中旬以來，新疆棉農陸續收到最后一批棉花補貼資金，大部地區植棉意向趨于明朗，較前期有所回升。棉農普遍反映，今年雖農資價格有所下降，但2016年農業灌溉用水費用上漲，植棉成本較高的現狀沒有得到緩解，棉農植棉的積極性依然不高。該棉區植棉意向下降8.63%，較上期回升0.5個百分點，被調查968戶棉農中，準備減少植棉面積的占17.53%；準備增加的棉農占4.90%；與去年持平的占71.52%；仍徘徊觀望的占6.06%。3月下旬開始，氣象條件較好，南疆、東疆陸續開始新一年的播種工作，預計南疆大面積播種期將持續至4月中旬左右，北疆棉區預計4月中旬左右開始春播。
黃河流域植棉意向較前期變化幅度不大，截至3月底，該流域部分棉農籽棉交售工作仍未完成，且隨著棉花市場價格的下跌以及內地補貼資金遲遲不到位，棉農植棉信心仍然不足。該流域植棉意向下降19.06%，較上期增加了0.1個百分點。其中河南省因交售進度緩慢，減幅最大為32.6%；河北省同比下降21%；山東省同比下降16.3%；各省減幅與上期基本持平。被調查903戶棉農中，準備減少植棉面積的棉農占53.90%；準備增加的棉農占7.32%；與去年持平的占32.38%；徘徊觀望的棉農占6.39%。
3月，長江流域植棉意向與上期持平略降，總體好于黃河流域。該流域植棉意向下降的原因，一是內地定額補貼尚未落實，2016年補貼政策又不明朗，造成部分棉農信心不足。二是植棉效益不高，收益逐年減少，部分棉田被承包種植其他作物以及土地拋荒情況出現，導致棉花面積下滑。該流域植棉意向同比減少15.1%，環比增加了0.8個百分點。其中江蘇省因交售進度緩慢，減幅最多為22.5%；湖南、湖北、安徽三省減幅與上期相同；江西省本次調查核實后下降幅度為1.8%。被調查805戶棉農中，準備減少植棉面積的占45.83%；準備增加的棉農占9.75%；與去年持平的占37.57%；仍徘徊觀望的占6.86%。
2016/17年度內地和新疆植棉面積均減少，其中內地的棉花產量減少是比較肯定的，但是新疆的棉花產量，假如2016年天氣情況較好，不會出現像2015年那樣的極限天氣，2016年新疆棉的產量將維持或者微幅減少。
表2中國棉花供需預測(2016年4月)單位：萬噸
三、內地交售進度加快，各地補貼標準陸續出臺
2016年3月，中國棉花協會棉農合作分會調查了內地12個省市263個縣、2000多個定點棉農棉花生產 與補貼情況。調查結果顯示：截至2016年3月30日，全國籽棉交售進度為97.9%，內地棉農交售市場較2月活躍，平均交售價格5.52元/公斤，同比下降4.3%。內地各省定額補貼標準陸續出臺，預計將于5月底前逐步發放至棉農手中，截止目前甘肅、山東、河北、河南、江蘇五省已明確補貼辦法。
新疆棉花加工、檢驗工作接近尾聲，大部地區目標價格補貼基本到位。中國棉花協會根據3月底全疆棉花加工量與公檢量測算，將新疆棉花產量由389萬噸調整為357萬噸，面積調減至2926萬畝。調整后的全國棉花面積為4593.51萬畝，同比下降27.5%；產量為482萬噸，同比減少25.9%。
3月，黃河流域交售進度有所加快，但收購企業仍然較少。該流域除山東省外，其他省份交售進度均快于去年同期。截止3月31日，黃河流域交售進度為85.04%，同比加快6.9個百分點，環比增加11.9個百分點；平均交售價格5.64元/公斤，同比下降4.89%，環比基本持平。該流域定額補貼工作開展較好河南、河北、山東三省補貼標準均已出臺，其中河南省公布補貼標準是140元/畝，高于去年補貼標準4元/畝；河北省公布補貼標準是201元/畝，景縣和阜城地區部分棉農已拿到補貼款；山東省公布補貼標準是150元/畝，預計5月份逐步落實到戶；另外天津市由市財政撥款，給棉農進行補貼，補貼標準為156元/畝；甘肅省補貼標準為203元/畝，目前補貼款還未到帳。
長江流域棉花零星交售，截止3月31日，進度為96.96%，與去年同期基本持平，平均交售價格為5.42元/公斤，同比下降2.87%。流域內各省交售進度已過九成，其中湖北省交售工作全部結束，快于去年同期；江蘇、安徽兩省交售已過九成，均慢于去年同期；江西、湖南本月交售沒有進展。該流域除江蘇省公布補貼標準以外，其余各省均未公布，江蘇省補貼標準為206元/畝，目前補貼款還未發放。
表3 2015年度全國棉花交售情況統計表
四、儲備棉輪出消息公布，棉花期現貨價格大漲
4月15日，市場期待已久的儲備棉輪出細則終于公布了，其中拋儲時間略有推遲，到5月3日開始，而拋儲重新公檢重量的也與上次拋儲不同，定價機制也基本都符合之前的傳聞，以內外棉現貨均價作為基準價。但是本次公布的細則也說2016/17年度儲備棉輪入的一些內容。以下是公告的全文。
經國務院批準，國家發展改革委、財政部決定從今年起逐步有序消化國家儲備棉庫存，將儲備規模調整至合理水平。現將有關事項公告如下：
一、儲備棉消化總體思路
國家儲備棉消化主要按照“不對稱輪換、先輪出后輪入、多輪出少輪入”的方式進行操作，具體遵循以下四方面原則：
一是有利于促進產業持續健康發展。統籌考慮國內棉花種植和紡織行業發展，處理好穩定棉花生產與消化儲備棉、擴大紡織用棉需求與推進產業轉型升級之間的關系，促進棉花生產、流通、加工協調發展。二是有利于引導市場平穩運行。儲備棉消化要遵循市場規律，輪出保持常態化和機制化，輪入也隨行就市，穩定市場預期，方便企業提前規劃生產經營。
三是有利于減輕財政負擔。盡可能多輪出、少輪入，妥善做好儲備棉消化；改進操作方式，提高工作效率，盡可能減少財政支出。
四是有利于完善棉花儲備調控機制。及時總結經驗，健全完善動態、規范的儲備棉輪入輪出機制，規范儲備管理，不斷提高儲備調控效率。
二、儲備棉輪出有關安排
(一)輪出方式。儲備棉輪出原則上通過全國棉花交易市場以公開競價的方式掛牌銷售，如有需要國家將增加其他指定的交易平臺開展儲備棉交易。
(二)輪出時間。原則上每年3月至8月國家法定工作日均安排儲備棉掛牌競價銷售。當年9月至下一年2月新棉集中上市期間暫停儲備棉輪出。
(三)輪出數量。正常情況下每日儲備棉掛牌銷售數量不超過5萬噸，具體輪出數量以實際成交為準。如一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大掛牌銷售數量。儲存時間長的棉花優先安排輪出。
(四)輪出價格。儲備棉輪出銷售底價隨行就市動態確定，原則上掛牌銷售底價與國內外棉花現貨價格掛鉤聯動，由國內市場棉花現貨價格指數和國際市場棉花現貨價格指數各按50%的權重計算確定，每周調整一次(具體計算公式見附件)。
(五)公證檢驗。輪出的儲備棉由中國纖維檢驗局組織對質量和重量進行全面公證檢驗。三、儲備棉輪入有關安排為優化儲備棉庫存品質結構，在儲備棉輪出后少量輪入高品質棉花。輪入時間，集中安排在新棉上市期間(當年9月至下一年2月)。輪入數量，主要根據上一年度儲備棉實際輪出情況和當年度棉花市場供需狀況確定，原則上最多不超過上年度實際輪出數量的30%。如新棉上市后市場供應偏緊，將不安排儲備棉輪入。輪入價格，隨行就市。具體安排屆時另行公布。
四、2015/2016年度儲備棉輪出有關安排
為了給市場棉花銷售留出一定的空間，實現向新機制消化儲備棉平穩有序過渡，2015/2016年度儲備棉輪出在遵循上述有關安排的同時，對輪出時間和輪出數量作如下細化規定：
(一)從5月份開始輪出。具體輪出時間為2016年5月3日-2016年8月31日的國家法定工作日。(二)輪出總量不超過200萬噸。原則上每日掛牌銷售數量不超過3萬噸，優先安排進口棉輪出。五、其他規定
(一)為做好儲備棉輪出工作，中國儲備棉管理總公司、全國棉花交易市場和中國纖維檢驗局將制定儲備棉出庫、競價交易、公證檢驗等方面的相關實施細則，并通過各自官網和全國棉花交易市場網站(www.cnce.com)對外公布。
(二)在儲備棉消化過程中，如國內外棉花市場發生重大變化，國家發展改革委和財政部將根據國務院有關精神，對儲備棉消化相關安排作適當調整和完善，屆時另行公布。
特此公告。
國家儲備棉輪出銷售底價計算公式
國家儲備棉輪出銷售底價每周調整確定一次，具體計算公式如下：
本周儲備棉輪出銷售底價(折標準級3128B)=上一周國內市場棉花現貨價格指數算術平均值×權重50%+上一周國際市場棉花現貨價格指數算術平均值×權重50%
其中：1、國內市場棉花現貨價格指數=[中國棉花價格指數(3128B品種)+國家棉花價格指數(3128B品種)]÷2;
2、國際市場棉花現貨價格指數=考特魯克A指數(折美元/噸)×匯率×(1+關稅1%)×(1+增值稅13%)；
3、匯率參照海關征稅方式，采用上一個月第三個星期三(如逢法定節假日，則順延采用第四個星期三)中國人民銀行[微博]公布的外幣對人民幣的基準匯率。
質量等級價差按照中國棉花協會公布的棉花質量價差表執行。
之后由于細則公布后鄭棉價格大幅拉漲，國家發改委于4月20日下午緊急召集有關部門研究，會議明確，目前2015/16年度儲備棉預計投放的200萬噸應該會滿足市場需求，但是如果在新棉上市前市場需求增大、出現大的供應缺口的話，2015/16年度儲備棉投放量可在原有200萬噸的基礎上繼續增加投放量。目前儲備棉投放各項準備工作有序進行，可保證每日3萬噸投放量和出庫進度，結構基本是優先輪出進口棉，國產棉同步輪出。
棉花現貨方面，據中國棉花協會物流分會調查結果來看，3月底，全國棉花商業庫存總量約166萬噸(包括新棉和陳棉)，較上月減少42.6萬噸，降幅20.4%。而中國棉花信息網調查的紡織企業的工業庫存數據顯示，3月底紡織企業的工業庫存僅32.51萬噸。3月底，國內棉花的商業庫存+工業庫存的量處于歷史低位，僅高于2012/13年度和2013/14年度，而這兩個年度是大量收儲的兩年，大量棉花在國儲庫中，因此，除去這兩年，我們基本可以認為現在的棉花庫存量很低。4月份再加上鄭棉被炒到高位，棉花現貨價格大幅上漲，平均每噸漲600-800元/噸。
圖1:中國棉花商業庫存+工業庫存
五、3月棉花進口量大減，烏茲別克棉銷售火爆
由于現在外棉價格基本要高于國產棉價格，性價比優勢降低，因此企業采購外棉的熱情不高，進口量大減。據中國海關總署統計，2016年3月，我國進口棉花5.79萬噸，環比增加0.17萬噸，增幅2.97%；同比減少7.0萬噸，減幅54.73%。2015年9月-2016年3月，我國累計進口棉花57.54萬噸，同比減少43.42萬噸，減幅43.01%。2016年1-3月，我國累計進口棉花20.97萬噸，同比減少23.85萬噸，減幅53.21%。許多國內企業都采用雙29的新疆棉來替代進口機采棉，但是也有一部分企業由于產品要求比較高，所以對進口棉還是要剛性需求的。但是5月份拋儲，輪出結構是優先輪出進口棉，雖然國儲庫中的進口棉時間較長，但是由
于以美棉居多，而美棉質量相對較好，包裝等也還可以，因此預計這次輪出的進口棉內在品質變化不大。而儲備棉輪出價格以內外棉均價作為基準價，因此預計拋出的進口棉將會被搶拍，對進口棉現貨影響將很大。
近期一段時間，由于國內棉花現貨價格大漲，進口棉報價也跟漲，其中烏茲別克棉花因其物廉價美的優勢受到中國企業歡迎。印度、西非棉也被積極掃貨，美棉和澳棉質量較好的棉花成交量也有所放大，但是由于價格相對高被來回挑選。烏茲別克棉花長度、強力和馬值相比新疆所剩的資源整體要好，長度28.5mm、強力29甚至30質量的貨較普遍，價格相比美棉和澳棉有明顯優勢，不考慮無三絲這一要求的紡企關注最多。目前成交的烏茲別克棉花價格約12600-12700元/噸，較之前上漲500元/噸左右，美棉約13200元/噸，澳棉14000元/噸左右，美棉、澳棉價格也較之前有所上漲。
圖2:中國棉花月度進口情況 圖3：內外盤1%關稅下價差
六、3月紡織品服裝出口好轉，后期出口壓力仍大
3月我國紡織品服裝出口數據好轉，同比、環比均增加，出口額為168.52億美元，環比增加7.63%，同比增加34.13%。其中紡織紗線及織物制品出口79.23億美元，環比增加30.25%，同比增加34.85%；服裝出口89.29億美元，環比減少6.75%，同比增加33.5%。
雖然本月數據較好，但是縱觀前三個月的數據，仍不樂觀，前三個月我國紡織品及服裝出口共566.41億美元，同比減少5.25%，預計后面我國紡織品服裝出口壓力仍大。從長遠來看，紡織品服裝作為一個勞動密集型產業當勞動力紅利失去之后，其競爭力也慢慢失去。只是由于中國紡織品服裝所占全球的體量太大，短期內難以撼動。
圖4:中國紡織品服裝出口額
數據來源：海關總署
七、鄭棉價格大漲，進口紗成交活躍
近日由于鄭棉期貨價格大幅上漲，進口棉紗價格也跟漲，大部分品牌漲幅達5-6個美分，且走貨情況較好，進口棉紗外盤價格大漲，這使得購買港口現貨顯得愈加劃算，因為除常規21支和32支供不應求外，精梳紗和賽絡紡走貨也加快。
據海關總署統計，2016年2月，我國進口棉紗11.59萬噸，環比下降28.20%，同比下降6.56%。2016年前兩個月，我國累計進口棉紗量27.74萬噸，同比減少18.86%。2015/16年度(2015.9-2016.2)我國累計進口棉紗101.53萬噸，同比減少4.14%。預計3、4月份棉紗進口量較1、2月份會有很大量增加。前一段時間由于國內棉花價格大降，國產紗優勢凸顯，進口紗量減少，但是近期國內棉花價格又開始漲起來了，國產紗的利潤空間迅速被擠壓。后期進口紗是否會像我們之前預期的那樣大幅度減少，還得看國內棉花的競拍情況量。
圖5:中國棉紗線進口統計
數據來源：海關總署
八、全球主要產棉國棉花概況
1、2015年度全球棉花庫存減少
根據美國農業部的4月份全球產需預測，2015/16年度：美棉產量微幅下調1.6萬噸至280.2萬噸，巴西棉產量下調2.2萬噸至143.7萬噸，全球棉產量下調9.2萬噸至2172.9萬噸。中國用棉量上調10.9萬噸至707.6萬噸，巴基斯坦用棉量上調10.9萬噸至219.9萬噸，全球用棉量上調8.1萬噸至2386萬噸。巴基斯坦進口棉量上調13萬噸至63.1。印度出口棉量上調5.5至125.2萬噸。中國棉花庫存下調10.9萬噸至1393.9萬噸，印度棉花庫存下調7.6至235.9萬噸，全球庫存下調24.5萬噸至2225.5萬噸。本次報告主要上調中國和巴基斯坦棉花消費，下調中國和印度棉花庫存。
表4美國農業部(USDA)2016年4月份全球棉花產銷預測
數據來源：USDA
2、美棉簽約比例低于往年，新年度植棉意向增加
最近幾個星期由于美棉價格大漲，美棉的簽約量有所減少，中國簽約量最近幾周有所增加，但總量仍然維持低位，目前美棉主要出口市場為土耳其、越南以及其他東南亞國家和美洲國家。據USDA統計，截止4月14日一周，美國凈簽約2015/16年度陸地棉2.38萬噸，較上周增23.8%，裝運4.54萬噸，較上周增8.3%。截止當周美國累計簽約2015/16年度陸地棉172.41萬噸，同比減少24.5%，累計裝運116.73萬噸，其中中國累計簽約量為10.86萬噸，累計裝運7.09萬噸。
4月16日，美棉出口大戶土耳其日前宣布開始針對美棉征收反傾銷稅，兩國的貿易關系更加緊張。美國國家棉花總會(NCC)證實，從現在起美棉出口到土耳其將加收3%的反傾銷稅。此前，土耳其經濟部長已于今年2月份表示進口美棉給土耳其經濟帶來不利影響，降低征稅標準多少緩解了市場的緊張情緒，但是美棉對土耳其出口即使受影響也不會全面停滯。
表5美國陸地棉出口狀況年度對比 單位：萬噸
*年度裝運總量為預測數量
截至4月14日(第37周)，本年度的出口狀況以及近5年同期的出口狀況
3、印度國內棉花價格走高，新花上市近480萬噸
由于近期國際棉花價格上漲，而下游棉紗需求也不錯，棉紗價格大漲，出口比之前好一些，印度國內棉花價格得以強有力支撐而上漲，近期更是漲至年度最高值，S-6軋花廠提貨價35250盧比/坎地，折67.80美分/磅。截止4月21日，印度新花上市累計達到28224萬包，折479.8萬噸。
3月31日印度棉花協會(CCI)發布了最新一次印度棉花產量預測，預計2015/16年度印度棉產量在3410萬包(579.7萬噸)，較前一個月的預測下調40萬包(3450萬包，586.5萬噸)，但兩次預預測的產量均低于去年。同時預計消費下降至3050萬包(518.5萬噸)，剩余(可出口)123.6萬包(210.1萬噸)。
九、總結及操作建議
截止目前來看宏觀經濟數據相對好轉，主要是由于政策的刺激，但是能否徹底好轉，還得看政策的作用是否傳遞到實體企業。一、二線城市房地產火熱，對中國經濟的拉動具有重大貢獻，但是本來就供大于求的房地產市場是不是能持續火熱還真是有待考驗。另外中國的債務問題也是中國經濟面臨的一大問題。我們仍然認為經濟是否見底或者徹底的改善需要一個漫長的過程來驗證。
從國際棉花基本面講，整個國際市場2015/16年度棉花產量的確是減少的，而且棉花庫存量也是一個減少的狀態，但是2016/17年度全球的產量預期是增加的(不包括中國)，在新年度大量棉花上市前國際棉花價格預計將維持震蕩偏強的格局。
國內市場，假如沒有拋儲，那么2015/16年度國內棉花將出現一個巨大的缺口，假如再算上200萬噸的國儲棉，那么國內的棉花基本不會太缺，而且發改委表示只要市場有需求就會增加輪出量，這就相當于給國內棉花供應拖了一個底，就是不會讓市場出現缺棉花的狀態。因此，后期我們預計市面上高等級棉可能會出現短缺，但是低等級的棉花將不缺。需求方面，雖然3月份紡織品服裝出口有增加，但是前三個月的數據同步仍悲觀，進口棉紗預計3、4月份也不會太少，下游的坯布企業表示銷售情況并未好轉，短期內我們看不到下游消費的徹底改善。而價格方面，后期現貨價格基本會以儲備棉的成交價格作為一個基準，向儲備棉靠攏。但是由于近期國內棉花價格大漲，而儲備棉輪出初期以高等級的進口棉為主，所以預計初期棉花價格難出現之前預期的循環下跌模式，5月份的行情還是需要參考企業對儲備棉的競拍情況。
最近鄭棉價格大漲，資金占主導作用，后期資金撤離后，預計鄭棉將進入正常的修復狀態，預計后期下跌回調的可能性大，但是需謹慎資金的再次流入。僅供參考。
銀河期貨 劉倩楠
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