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　　受供需面及期現(xiàn)價差等影線，4月份塑料期貨價格整體維持在8100-9000區(qū)間寬幅震蕩。后市來看，一、乙烯需求轉(zhuǎn)弱，價格出現(xiàn)松動，對聚乙烯成本支撐減弱。二、5月份塑料終端地膜進(jìn)入淡季，預(yù)計需求跟進(jìn)不足。三、裝置檢修復(fù)工以及新增產(chǎn)能投放，供應(yīng)壓力將逐步增大。四、期現(xiàn)價差縮窄，限制期價上漲動力。所以五月份期價預(yù)計維持在區(qū)間騙弱震蕩，建議采取區(qū)間逢高做空策略

　　1、乙烯價格轉(zhuǎn)弱對聚乙烯成本支撐力度不足

　　作為塑料的最直接上游乙烯，四月份下旬亞洲乙烯在需求轉(zhuǎn)淡下價格出現(xiàn)松動，截至4月28日收盤價格在1190美元/噸CFR東北亞和1145美元/噸CFR東南亞，較前期出現(xiàn)小幅回調(diào)。主要受短期內(nèi)大多數(shù)乙烯衍生品市場對于后市持看空心態(tài)，生產(chǎn)商不愿意建立庫。5-6月份乙烯衍生品需求淡季，預(yù)計價格上行動力將受到限制。但賣家因現(xiàn)貨供應(yīng)依然緊張也沒有降低價格的打算。因為蒸汽裂解裝置檢修一直將持續(xù)，有乙烯生產(chǎn)商表示，如果價格不合適，他并不會急于出售現(xiàn)貨貨物，可以等到6月再做決定。在東南亞地區(qū)，印尼和新加坡的現(xiàn)貨需求比較強(qiáng)勁，亞洲乙烯生產(chǎn)商表示如果下游市場繼續(xù)看跌的情況發(fā)生，可能開始出口，在供應(yīng)未能出現(xiàn)大幅增加的情況下，整體下跌空間也是相對有限，預(yù)計在5-6月份乙烯價格呈現(xiàn)穩(wěn)中偏弱行情，對聚乙烯成本支撐力度較前期相對走弱。

　　2、檢修減少及新增產(chǎn)能投放 市場供應(yīng)壓力增大

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至4月26日聚乙烯石化裝置整體開工率在71%附近，維持在中等偏下水平，主要受前期包頭神華、上海石化、茂名石化、武漢石化等裝置檢修影響，整體社會庫存也出現(xiàn)下滑，庫存大約在28萬噸左右，處在中等偏下水平。

　　后市來看，裝置檢修逐步復(fù)工，茂名石化、上海石化及武漢石化分別于3月中旬、4月中旬和4月初開始檢修，現(xiàn)已基本開始重啟，其中茂名石化4套裝置基本重啟，僅剩一條高壓裝置暫未開車，其計劃4月27日開車，上海石化低壓裝置也計劃同日開車，武漢石化則計劃5月初開車。兩者裝置重啟后，將會增加華中及華南地區(qū)5月份的供應(yīng)量，影響時間將從5月中上旬開始。包頭神華30萬噸PE裝置于4月1日停車檢修，其計劃5月8日重啟裝置。神華神木4月中上旬，廠家開始生產(chǎn)高壓重包料2420D，下旬后便開始在各庫點競拍，目前其價格比兩桶油高壓重包料低600元/噸左右，5月份其或繼續(xù)擴(kuò)大影響范圍。中煤蒙大于4月16日產(chǎn)出乙烯產(chǎn)品，隨后30萬噸的PE裝置開車，據(jù)了解，4月26日已開始銷售聚乙烯產(chǎn)品。所以，在裝置檢修復(fù)工及新增產(chǎn)能投產(chǎn)下，5月份供應(yīng)壓力將逐漸凸顯。

　　聚乙烯社會庫存走勢圖

　　裝置開工率

　　3、消費旺季褪去

　　需求跟進(jìn)不足

　　據(jù)了解，短期北方農(nóng)地膜生產(chǎn)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，平均率水平從1季度旺季時的70-80%降低

　　至50-60%左右，各生產(chǎn)企業(yè)開工情況略有差異，塑料制品及包裝膜等開工率相對較理想，平均開工在80-90%左右。但LLDPE的下游需求主要是農(nóng)膜、地膜，所以地膜農(nóng)膜需求下滑的情況下對LLDPE價格上漲形成壓制。

　　4、期現(xiàn)價差縮窄

　　限制期貨上行空間

　　從期現(xiàn)價差來看，我們選取L1609主力合約與主產(chǎn)區(qū)華北現(xiàn)貨價格的價差來預(yù)測兩者后市可能走勢。LLDPE期現(xiàn)價差近兩年的正常波動范圍為0至700元之間。截至2016年4月28日華北地區(qū)報8900元/噸，LLDPE1609合約價格8635元/噸。LLDPE的期現(xiàn)價差265，期現(xiàn)價差較小，因為5月份基本面供需轉(zhuǎn)淡，石化出廠價格難以維持堅挺，限制期現(xiàn)價格的上漲動力，期貨資金追高情緒轉(zhuǎn)弱。

　　5、總結(jié)

　　宏觀方面來看，美國加息預(yù)期雖然弱化但是仍舊處在加息周期之內(nèi)，對原油等大宗

　　商品壓制作用明顯。聚乙烯上游原料，乙烯需求轉(zhuǎn)弱，預(yù)計后市呈現(xiàn)穩(wěn)中偏弱走勢，對聚乙烯成本支撐力度有限。現(xiàn)貨市場方面，裝置檢修復(fù)工及部分新增產(chǎn)能投放，市場供應(yīng)壓力在節(jié)后或逐步凸顯，下游地膜轉(zhuǎn)淡，終端需求跟進(jìn)不足，供需面對行情的支撐轉(zhuǎn)弱。期現(xiàn)價差方面，目前期現(xiàn)價差縮窄，再加上基本面轉(zhuǎn)弱，石化上調(diào)價格的可能性較低，限制期現(xiàn)價格上漲的動力，后市不排除有一定的回調(diào)空間。套利方面，L9-1跨期套利，從圖中來看兩者的價差在近幾年4-5月份并沒有太大的擴(kuò)大或縮窄情況，一般在200-400區(qū)間波動，6月份價差可能才開始出現(xiàn)擴(kuò)大情況，因為5月份近月合約基本處在淡季，市場對五月份的塑料行情投入積極性相對較低，而1月份合約受低油價影響，新增產(chǎn)能投放放緩，對其影響不大，下半年兩者都有旺季的支撐，所以價差難以出現(xiàn)像5-9月的擴(kuò)大情況。跨品種方面，塑料和PP兩者基本面來看，五月份塑料需求相對弱勢，

　　PP需求面淡旺季不明顯，但有新增產(chǎn)能投放，預(yù)計供應(yīng)壓力會比塑料大，建議逢低介入多塑料空PP的套利。

　　技術(shù)上，LLDPE1609合約短期期價測試8500附近支撐，若期價站穩(wěn)8500，則可考慮在8500附近介入多單，賺取短線反彈，目標(biāo)9000。若期價未能站穩(wěn)8500則下方第一線支撐位8350，第二線支撐位8050附近支撐，五月份預(yù)計整體維持在8050-9000區(qū)間波動，可采取區(qū)間高拋低吸的操作策略。

　　套利方面，L1609-L1701合約可在價差150-250區(qū)間采取一個正套逢低做多的操作。L1609-L1701合約套利，從下面圖中可以看出，4-5月份價差波動不大，到6月份才開始小幅呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢，所以建議在5月份150-250區(qū)間逐步布局中長線正向套利。

　　L1609-PP1609合約跨品種套利，因為PP上市時間相對較短，這幾年的價差波動性規(guī)律較，但從基本面來看，PP5月份有新增產(chǎn)能投放，預(yù)計對其供應(yīng)相對塑料來說壓力更大，而且從3月份兩者價差回調(diào)的幅度已經(jīng)收窄800點左右，短期或有重新擴(kuò)大的趨勢，建議在1350-1450附近重新介入多LL1609空PP1609套利，目標(biāo)1900，止損1250。

　　瑞達(dá)期貨研究院