摘要
4、5月份是裝置集中檢修周期，繼續關注其對價格的支撐
從檢修計劃來看，4、5月份是聚烯烴裝置集中檢修期，PE和PP的檢修量分別為90和110萬噸，且多集中在中上旬，主要是中韓石化、武漢石化、包頭神華和東華能源PDH裝置，預期4月中上旬的行情仍有望繼續上漲。關注新產能投放帶來的壓力
二季度新投產能主要是中煤蒙大、神華新疆、中景石化和富德常州四套產能，PE和PP的產能分別為55萬噸(30萬噸全密度和25萬噸LDPE)和135萬噸PP，無疑對PP的壓力更大，且集中在4、5月份，不過新產能投放的具體時間還不能非常確定，所以目前還只是預期，等待真正投放才會給行情帶來壓力。外圍供應回升后，進口壓力也在逐步增大
4月份是外圍聚烯烴裝置的集中檢修期，有韓國樂天化學、伊朗AmirKabir在4月份有檢修計劃，不過4月以后也將陸續重啟，也有部分產能要投放，主要是泰國PTT的PE裝置、伊朗裝置4月下旬重啟、韓國SKAdvanced的60萬噸PDH裝置在3月中旬已試運行，5月份重啟的裝置更多，因此外圍供應在4月中下旬后將加速回升，屆時將對國內市場帶來沖擊，特別是PE。PE需求4月份后逐步進入淡季
4月份過后，農膜需求將快速轉入淡季，包裝膜制品開機率也有一定回落，HDPE管材在5月份后也快速轉淡，因此PE的需求在4月份后是處于下降通道的，到6月份達到低谷期，整體剛需下降趨勢比較明顯，雖然PP需求沒有明顯的淡旺季，但由于目前的編織制品開機率處于高位，未來需求繼續上漲的概率和空間很小，需求增長給價格帶來的支撐有限，因此整體二季度的需求支撐是逐步下降的。石化庫存雖低位，但社會庫存仍處高位，庫存風險仍存
節后石化在裝置檢修和行情偏好的影響下去庫存進程走的比較順，截至3月22日，石化庫存降至75萬噸左右的低位，石化挺價意愿仍較高，不過考慮到3月份季節性進口高峰期，且下游剛需對現貨的消耗偏弱，整體社會庫存仍穩定在相對高位，現貨其實是從石化轉移到貿易商手里，盡管目前在低庫、檢修和氛圍偏好的支撐下，庫存和價格可以同時上漲，但后市一旦預期轉弱，聚烯烴的主動去庫存之路或再次進行，繼續以石化和貿易商讓利出貨的形式來進行，進而給盤面帶來較大壓力。
短期利多支撐仍存，但利空因素逐步增加，二季度行情或沖高回落
綜上所述，4月份利多因素仍較多，一方面是石化庫存處于偏低位置，需求還處于旺季，石化挺價基礎仍存，另一方面，4月份檢修裝置增多，供應將有下降，因此4月份的9月合約存在基差修復的可能性，不過如果新產能如預期在4月份陸續投放，將對沖掉檢修帶來的支撐，且隨著需求轉淡、進口增加、新產能陸續投放，檢修裝置陸續重啟，再加上目前社會庫存壓力仍沒有褪去，隨著利空因素逐步增加，石化將再次進入讓利去庫存階段，基本面給行情帶來壓力將逐步在價格中得到體現。
不過考慮到目前的供應壓力并沒有2015年大，目前的社會庫存僅處于去年9、10月份的水平，且市場對于下半年的行情并不是特別悲觀，因此整個期價難創新低，預計L1609和PP1609合約的價格運行區間分別為7500-9300和5700-7300元/噸。
跨期上：4月份主力逐步移至9月合約，可以考慮買1701拋1609，主要邏輯是換月后，主力09合約壓力較大，且對現貨的貼水不大，做空的空間較大，而01合約一方面貼水較大，另一方面，下半年新投產能的不確定較大，且宏觀預期逐步好轉的可能性在增加，因此我們認為后市聚烯烴可能出現近弱遠強的格局。
對沖上：可以考慮買甲醇拋PP或者LL，主要邏輯是目前甲醇制烯烴利潤較厚，且隨著煤化工裝置的陸續投放，甲醇需求將有較大幅度提升，因此二季度來看，4、5月份甲醇相對堅挺，聚烯烴逐步轉弱的概率較大。
二季度國內供應逐步增大，但要關注4、5月份檢修帶來的支撐
首先是產能來看，二季度新投產能主要是中煤蒙大、神華新疆、中景石化和富德常州四套產能，PE和PP的產能分別為55萬噸(30萬噸全密度和25萬噸LDPE)和135萬噸PP，無疑對PP的壓力更大，且集中在4、5月份，不過新產能投放的具體時間還不能非常確定，所以目前還只是預期，等待真正投放才會給行情帶來壓力。如下表所示：
表12016年新增產能計劃表
其次從裝置運行動態來看，4、5月份是聚烯烴裝置集中檢修期，PE和PP的檢修量分別為90和110萬噸，且多集中在中上旬，主要是中韓石化、武漢石化、包頭神華和東華能源PDH裝置，預期4月中上旬的行情仍有望繼續上漲。如下圖所示。
圖1我國PE和PP產量累計同比走勢
數據來源：國家統計局華泰期貨研究所
表2最新二季度PE裝置檢修計劃表
數據來源：卓創資訊，華泰期貨研究所
另外，從庫存方面來看，節后石化在裝置檢修和行情偏好的影響下去庫存進程走的比較順，截至3月22日，石化庫存降至75萬噸左右的低位，石化挺價意愿仍較高，不過考慮到3月份季節性進口高峰期，且下游剛需對現貨的消耗偏弱，整體社會庫存仍穩定在相對高位，現貨其實是從石化轉移到貿易商手里，盡管目前在低庫、檢修和氛圍偏好的支撐下，庫存和價格可以同時上漲，但后市一旦預期轉弱，聚烯烴的主動去庫存之路或再次進行，繼續以石化和貿易商讓利出貨的形式來進行，進而給盤面帶來較大壓力。如下圖所示：
圖2PE和PP社會庫存走勢
數據來源：卓創資訊華泰期貨研究所
圖3PE和PP石化庫存走勢
數據來源：卓創資訊華泰期貨研究所
圖4PE和PP貿易商庫存走勢
數據來源：卓創資訊華泰期貨研究所
外圍供應回升后，進口壓力也在逐步增大
從季節性來看，盡管每年的二季度進口量都處于相對低位，基本上都處于低谷期，這主要是由于進口貨里60-70%都是長月貨，根據需求季節性來決定進口量的大小，但影響進口的因素比較多，除了長約這部分還有大量的投機進口，所以季節性規律不是唯一的決定進口量的因素。如下圖所示：
圖5我國LLDPE和均聚PP進口季節性對比
數據來源：海關總署華泰期貨研究所
影響投機進口量的主要因素是進口利潤和外圍供應，首先看一下進口利潤，3月份考慮到外圍裝置檢修較多，外圍貨源緊張，導致價格持續上漲，也是的進口虧損持續擴大，這會影響到中東貨源在4月份的到港量，影響到了3月份東南亞貨源的進口量，塑料和PP均如此，如下圖所示：
圖6我國LLDPE和PP的2月份進口仍處于虧損狀態
數據來源：海關總署華泰期貨研究所
另外從外盤的裝置動態來看，4月份是外圍聚烯烴裝置的集中檢修期，有韓國樂天化學、伊朗AmirKabir在4月份有檢修計劃，不過4月以后也將陸續重啟，也有部分產能要投放，主要是泰國PTT的PE裝置、伊朗裝置4月下旬重啟、韓國SKAdvanced的60萬噸PDH裝置在3月中旬已試運行，5月份重啟的裝置更多，因此外圍供應在4月中下旬后將加速回升，屆時將對國內市場帶來沖擊，特別是PE。如下表所示：
表42016年外盤最新聚烯烴裝置檢修計劃和新增產能表
數據來源：卓創資訊華泰期貨研究所
圖 7 我國PE和PP港口庫存 對比
數據來源：卓創資訊 華
PE需求4月份后逐步進入淡季
4月份過后，農膜需求將快速轉入淡季，包裝膜制品開機率也有一定回落，HDPE管材在5月份后也快速轉淡，因此PE的需求在4月份后是處于下降通道的，到6月份達到低谷期，整體剛需下降趨勢比較明顯，雖然PP需求沒有明顯的淡旺季，但由于目前的編織制品開機率處于高位，未來需求繼續上漲的概率和空間很小，需求增長給價格帶來的支撐有限，因此整體二季度的需求支撐是逐步下降的。如下圖所示：
圖7我國PE包裝膜和農膜企業開機率季節性對比
數據來源：國家統計局華泰期貨研究所
圖8我國塑料編織企業開機率
數據來源：國家統計局華泰期貨研究所
盡管3月份需求迅速恢復，且下游制品開機率回升至高位，但這些需求僅僅是剛需，下游的備貨需求十分稀少，主要是目前下游的利潤仍處于歷史低位，甚至是虧損級別，由此可見，下游對于目前的高價原料已有抵觸心態，一旦需求下降，剛需回落，需求的支撐也會逐步下降，進而轉換成壓力，如下圖所示：
圖9農膜和BOPP膜利潤
數據來源：卓創資訊wind華泰期貨研究所
短期利多支撐仍存，但利空因素逐步增加，二季度行情或沖高回落
4月份利多因素仍較多，一方面是石化庫存處于偏低位置，需求還處于旺季，石化挺價基礎仍存，另一方面，4月份檢修裝置增多，供應將有下降，不過如果新產能如預期在4月份陸續投放，將對沖掉檢修帶來的支撐，而隨著需求轉淡、進口增加、新產能陸續投放，檢修裝置陸續重啟，且目前社會庫存壓力仍沒有褪去，隨著利空因素逐步增加，石化將再次進入讓利去庫存階段，基本面給行情帶來壓力將逐步在價格中得到體現。
不過考慮到目前的供應壓力并沒有2015年大，目前的社會庫存僅處于去年9、10月份的水平，且市場對于下半年的行情并不是特別悲觀，因此整個期價難創新低，預計L1609和PP1609合約的價格運行區間分別為7500-9300和5700-7300元/噸。
跨期上：4月份主力逐步移至9月合約后，可以考慮買1701拋1609，主要邏輯是換月后，主力09合約壓力較大，且對現貨的貼水不大，做空的空間較大，而01合約一方面貼水較大，另一方面，下半年新投產能的不確定較大，且宏觀預期逐步好轉的可能性在增加，因此我們認為后市聚烯烴可能出現近弱遠強的格局。
對沖上：可以考慮買甲醇拋PP或者LL，主要邏輯是目前甲醇制烯烴利潤較厚，且隨著煤化工裝置的陸續投放，甲醇需求將有較大幅度提升，因此二季度來看，特別是4、5月份甲醇相對堅挺，聚烯烴偏弱的概率較大。
華泰期貨 胡佳鵬
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