全球油菜籽減產成定局，國內減產幅度更大，進口菜籽依存度增加。菜粕市場在水產需求不旺的背景下，繼續受豆粕和DDGS替代優勢的挑戰，菜籽減產預期難以提振菜粕市場走出獨立行情。菜油價格下方空間已有限，但菜油龐大的庫存壓力或將令菜油價格走勢整體弱于其它油脂，拋儲節奏成為菜油底部走勢反復的重要驅動力之一。
第一部分 2015年市場回顧
一、期貨行情回顧
2015年鄭州油菜籽期貨市場呈N型振蕩下跌走勢，延續2013年至今的熊市行情。2015年1-4月份，受臨儲政策不變的預期提振，期價最高回升至5000元/噸附近。5月開始，隨著政策的逐漸明朗，臨儲托市不再，菜籽價格市場化令新季菜籽現貨價格大幅下跌，鄭州油菜籽期貨隨之跳水，最低挫至3500元/噸上方。7月過后，收割結束，減產的現實遏制了菜籽期貨跌勢，期價回升至4000元/噸附近振蕩。
(鄭州商品交易所油菜籽指數周K線圖)
鄭州菜粕期貨1-8月份延續去年四季度以來的大區間振蕩行情，9月份再度下探，錄得新低。近期雖持續小幅反彈，但從周線看，均線系統仍呈現空頭排列，而前期振蕩區間下沿2000元/噸已成為重要壓力位。
(鄭州商品交易所菜粕指數周K線圖)
鄭州菜油期貨延續大熊市的底部行情，振蕩重心仍較去年同期小幅下移，但跌勢已有明顯改觀。從菜油指數周K線來看，期價均線系統已相互交織聚攏，并逐漸由下行轉為水平延伸。而從鄭油指數日K線走勢上看，60日均線已現上揚端倪，期價多次下探5500-5600元/噸一帶均獲支撐，趨勢轉變的跡象更為明顯。
(鄭州商品交易所菜油指數周K線圖)
二、國內菜籽類期貨交易所倉單情況回顧
鄭州油菜籽期貨在主力1509合約交割前創出倉單數量的歷史新高，反映出臨儲政策取消后，國產油菜籽價格市場化提升期貨市場活力，后期油菜籽期貨服務現貨的功能也將有更多的體現。
(鄭州菜籽期貨倉單數量走勢圖)
菜粕方面，倉單數量整體呈上升趨勢。RM1605合約交割前，菜粕倉單數量錄得歷史新高。具體來看，一季度由于部分地區水產飼料備貨提前啟動，菜粕現貨銷售回暖，菜粕庫存壓力緩解，菜粕期貨倉單隨之回落；二季度由于需求偏弱，期價一度升水，致使5月合約交割前倉單數量創出一新高峰。2015年下半年，期價持續貼水運行，降低了注冊倉單的熱情，倉單數量相對縮減。
(鄭州菜粕期貨倉單數量走勢圖)
菜油倉單全年維持較低水平，主要由于期貨近月合約價格持續貼水運行，而現貨價格相對平穩，市場對油脂價格的預期也并未悲觀，降低了交割熱情。
(鄭油期貨倉單數量走勢圖)
三、現貨行情回顧
2015年油菜籽價格失去收儲政策支撐，大幅走低，在較短時間內實現了菜籽價格的市場化。其中，湖北主產區7-8月份錄得菜籽價格低位3400元/噸。其后菜籽價格小幅回升至3600元/噸并保持平穩，該價格較去年同期降幅達30%，而與進口油菜籽到港價格水平相當。湖北周邊主產區如湖南、安徽和江蘇，菜籽價格甚至不及3500元/噸。但四川油菜籽價格相對較高，高出湖北價格約1000元/噸，因四川產菜籽更受當地歡迎，受進口菜籽沖擊較小。另外，四川對菜籽的補貼額度也是各主產區中最高的。
(湖北菜粕和菜油價格走勢圖 數據來源：萬德數據)
相較之下，湖北菜粕和菜油價格相對平穩，延續去年四季度至今的低位小幅波動走勢，因菜粕和菜油更多反映進口價格水平及供需壓力，受國產菜籽價格波動的影響較小。
菜粕方面，3月份因水產備貨行情的啟動，菜粕價格一度回升至2350元/噸左右。但需求的疲軟令供應壓力快速增加，加之豆粕和DDGS價格走低的拖累，菜粕價格不久便重回2000元/噸一線。
湖北菜油價格去年9月落至6000元/噸附近后陷入低位波動格局，目前的價格僅相當于2006年中期菜油大幅上漲前的價格水平。盡管菜油基本面已開始出現供應缺口的預期，但拋儲的不確定性仍在持續施壓。
第二部分 2016年行情展望分析
一、主要影響因素分析
(一)基本面分析
1、全球油菜籽減產
2015年早些時候，歐洲部分地區、澳大利亞和加拿大天氣干燥，以及加拿大油菜籽作物還遭受霜降影響，令市場對油菜籽單產和收貨面積表示擔憂。德國漢堡的行業刊物油世界7月份曾將2015/16年度全球油菜籽產量預測值調低至6400萬噸，同比減少500萬噸。其后，由于加拿大單產好于預期，加拿大產量擔憂有所緩解，帶動全球油菜籽產量預測值回升。12月，加拿大統計局預計2015/16年度加拿大油菜籽產量為1720萬噸，遠遠高于10月份預測的1430萬噸，也高于市場分析師在報告出臺前所預期的1560萬噸，比2014/15年度的產量高出5%，創下了歷史次高紀錄，因在生長季節早期的干燥天氣之后，夏末出現充足降雨，加拿大統計局預計單產比上年增長8%，達到38蒲式耳/英畝，這也是歷史次高紀錄。近期，美國農業部(USDA)已將全球油菜籽產量預測數據上調至6710萬噸，因為加拿大的產量增幅大于澳大利亞、巴基斯坦和俄羅斯的產量降幅。
盡管加拿大產量出乎意料，但并未給市場價格帶來太大壓力，因為全球油菜籽需求強勁，加拿大油菜籽出口超出預期，以至于加拿大農業暨農業食品部繼續調低國內油菜籽期末庫存數據。加拿大農業暨農業食品部在近期供需月報里將2015/16年度加拿大出口預測數據從之前的750萬噸上調至800萬噸，并預計2015/16年度加拿大油菜籽期末庫存為110萬噸，比之前的預測值減少60萬噸，也遠遠低于上年的232.2萬噸。2015/16年度的前兩個月，即8月和9月，加拿大油菜籽出口量達到138萬噸。中國是頭號買家，其次是日本和墨西哥。油菜籽出口一直受到加元匯率疲軟等因素的支持。加元疲軟使得油菜籽與大豆、豆粕、豆油和棕櫚油競爭市場份額。此外，油菜籽的健康優勢同樣提振油菜籽出口前景。
歐盟方面，油世界對2015/16年度歐盟28國油菜籽產量預計為2050萬噸，較上一年度的產量2400萬噸減少14.6%。其中，德國油菜籽產量為500萬噸，前一年度為630萬噸。法國油菜籽產量預計為490萬噸，前一年度為550萬噸。英國油菜籽產量預計為220萬噸，前一年度為250萬噸。波蘭油菜籽產量預計為260萬噸，前一年度為310萬噸。作為對比，美國農業部對2015/16年度歐盟油菜籽產量預計為2210萬噸，比上年創紀錄的水平減少220萬噸。此外，Informa對2015/16年度歐盟28國的油菜籽產量預計為2100萬噸，上年預測值為2410萬噸。歐盟油菜籽產量的降低主要因利潤降低及歐盟禁止使用新煙堿殺蟲劑，導致油菜籽播種面積減少。
加之中國減產幅度更大，全球油菜籽減產已成定局。盡管加拿大方面產量超出預期，但仍難彌補強勁需求的增長，使2015/16年度全球油菜籽庫存縮減至650萬噸，庫存消費比降至8%下方(USDA)，對油菜籽價格構成支撐。
(全球油菜籽供需平衡表 數據來源：布瑞克數據)
2、 國產菜籽產量縮減，對進口依存度將增加
根據布瑞克發布的2015年12月供需報告顯示，2014/15年度國內菜籽產量預計下滑至850萬噸，較2013/14年度下降250萬噸。近期對菜籽種植調研的結果顯示，國內主要產區菜籽種植面積下降幅度達到20%，因小麥種植效益高于菜籽，且勞動力成本提高進一步使種植轉向機械化程度更高用工更少的品種。并預計新季2015/16年度國內菜籽產量下滑至680萬噸，較2014/15年度下滑170萬噸。
(國內油菜籽供需平衡表 數據來源：布瑞克數據)
國產菜籽減產的缺口，大部分由進口菜籽填補。2014年6月至2015年5月，菜籽累計進口量為444.9萬噸，比上一年度同期增加了3.09%。2015年10月菜籽進口量為36.47萬噸，同比增加了97.62%。2015年1至10月份期間，中國進口油菜籽378萬噸，同比減少7.6%，但相比國產菜籽產量的縮減幅度，進口菜籽供應量占比是顯著增加的。布瑞克預計2015/16年度國內菜籽進口量將達到470萬噸。
3、菜粕需求受擠占，難走出獨立行情
豆粕與菜粕之間的替代性歷來受到市場關注，通常菜粕價格低于豆粕價格800元/噸(或豆、菜粕比值大于1.4)時才具備比價優勢。隨著二者價格的不斷下探，二者價差持續位于較低水平波動，2015年二者價差不足800元/噸(價格比不足1.4)，價差最低縮減至310元/噸(價格比最低1.14)。而豆粕價格的下行令菜粕價格承壓，是二者價差變動的主要動力。低價差促使國內飼料生產企業提高豆粕使用比例，降低菜粕用量，成為牽制菜粕價格走高的主要壓力。
(國內主產區豆粕和菜粕現貨價格比值走勢圖 數據來源：萬德數據)
菜粕的另一重要替代來自DDGS，目前尚以進口DDGS為主。2015年初開始，菜粕與進口DDGS價差逐漸擴大，DDGS價格優勢隨之突顯，促使DDGS進口數量不斷攀升。2015年10月份，二者價差最大超過600元/噸。隨后該價差小幅回落至500元/噸附近，DDGS替代優勢依舊明顯。2015年1-10月份DDGS進口數量達593.6萬噸，較去年同期增加14.2%，創歷史新高。
(國內主產區菜粕價格與進口DDGS價差走勢圖 數據來源：萬德數據)
(中國進口DDGS與進口油菜籽月度數量走勢圖 數據來源：萬德數據)
此外，國產DDGS的價格優勢也開始顯現，將成為另一重要替代力量。隨著國產玉米價格的走低，國產DDGS價格下滑。加之2015年東北地區部分省份為了降低玉米庫存壓力增加玉米加工補貼力度，令東北DDGS價格加速下行，國產DDGS與進口DDGS價差出現倒掛，國產DDGS價格優勢再次顯現。往后國家玉米收儲政策將朝著更接近市場的方向調整，玉米價格走低的趨勢料將延續，國產DDGS價格優勢預計將得以保持。因而，后期在玉米去庫存過程中，國產DDGS的角色分量將有所加重，成為替代菜粕的重要力量之一。
(國產DDGS與進口DDGS價差走勢圖 數據來源：萬德數據)
4、菜油拋儲節奏增加市場不確定性
2000年以來國產菜籽油年產量位于400萬噸上方波動，總體保持平穩；2013/14年度產量達到560萬噸，創歷史新高，其后開始回落。布瑞克預計2014/15年度國產菜油產量縮減為456.3萬噸，2015/16年度菜油產量將繼續下降至423.5萬噸。并預計2014/15年度國內菜油消費量達到530萬噸，2015/16年度預計消費量500萬噸。當前菜油與豆油、棕櫚油價差較低，有利于菜油消費的增加，菜油開始逐步奪回此前被其他油脂占據的市場份額。但由于國內菜油需求單一，消費增加的幅度有限，短期對價格難以形成有力的提振，庫存消費比的降幅有限。
(中國菜籽油供需平衡表，數據來源：布瑞克數據)
當然，對菜油市場構成壓力的重要因素還來自菜油拋儲的預期。2011年以來，臨儲政策令菜油連年入庫；同時在菜油價格下跌行情中，臨儲菜油出庫極少，導致菜油的國家儲備庫存數量呈現臺階式增長。目前菜油的國儲庫存數量大約相當于我國年產量的1.5倍。
從近兩年的拋儲成交情況來看，目前拋儲壓力來自2009年及2010年產的菜油，約20萬噸(2010年產占絕大部分)。2015年12月拋儲成交均價5300余元/噸，較2014年同期下滑超過400元/噸，其中2010年產菜油成交尚可，而2009年產菜油則鮮有問津。因舊油需再度精煉才能正常銷售，疊加精煉成本后，目前的拋儲價格并沒有太大的優勢�？深A計，超過100萬噸的2011年產菜籽油，若集中推遲在下一年度同期拋售，壓力將十分巨大；換言之，為了減少市場沖擊，2011年產菜籽油提早拋儲的壓力不小。當然，若2011年產菜油推遲拋儲，目前的拋儲數量對現貨市場沖擊不大，相當于中短期的利好，對菜油價格有提振作用。因而，拋儲的數量和節奏將對2016年菜油的價格走勢產生重要影響。
2015年國產菜籽價格大幅跌落后，農戶惜售，自用或小范圍銷售的比例增加，因而國產菜油進入商業流通的數量縮減。下一年度，國產菜籽減產后，小榨菜油的價格預計堅挺甚至走高，國儲油對該部分消費的影響不會太大。因而，拋儲壓力更多的可能向進口菜油以及進口菜籽壓榨的菜油方面傳遞，而鄭州菜油期貨主要反映的就是該部分承壓的菜油市場。所以，菜油期貨貼水現貨運行的局面難有較大改觀。
(菜油國家儲備數量 數據來源：根據布瑞克數據計算)
(二)全球油籽產量增速放緩，但庫存壓力不小
美國農業部預計2015/16年度全球油籽產量預計為5.31億噸，略低于之前的預測值，也低于上年的5.36億噸，但是遠高于2013/14年度的5.05億噸。全球油籽貿易預計為4.47億噸，略高于之前預測的4.47億噸。全球油籽期末庫存預計為9410萬噸，較之前預測值低220萬噸，但是遠高于上年的9158萬噸。全球大豆產量預計為3.21億噸，上調50萬噸。油世界稱，2015/16年度全球10種油籽壓榨量預計增長900萬噸或2.1%，只有上年的增幅一半。油世界指出，由于大豆壓榨增長速度放慢，籽油產量將會不足，特別是棕櫚油供應開始下滑的話。
美豆方面，美國農業部預計2015年美國大豆產量為39.81億蒲式耳，比之前預測值高出9360萬蒲式耳。由于產量增幅大于出口以及壓榨數據增幅，導致2015/16年度美國大豆期末庫存預計為4.65億蒲式耳，是九年來的最高水平。
南美方面，巴西咨詢機構AgRural預計巴西大豆產量為9970萬噸。作為對比，行業機構ABIOVE把201/16年度大豆產量預測數據從早先的9860萬噸上調到9940萬噸。阿根廷農業部在近期發布的2015/16年度播種面積預測報告中預計，2015/16年度阿根廷大豆播種面積將達到2060萬公頃，比上年增長80萬公頃。這略高于美國農業部預測的2000萬公頃，并且將打破2012/13年度創下的前歷史紀錄2004萬公頃。阿根廷農業部的最新播種面積數據也高于布宜諾斯艾利斯谷物交易所預測的1980萬公頃。
此外，阿根廷當選總統馬克里曾表示要降低大豆出口關稅，從近期言論來看，減稅或采取相對保守的步伐，首先把大豆出口關稅從35%降低到30%。加之馬克里已兌現取消匯率管制的承諾，阿根廷比索已大幅貶值，這將鼓勵阿根廷農戶積極出售儲備大豆。此前，因為大豆價格低迷，加上通貨膨脹高企，阿根廷農戶囤積了大量的大豆庫存防范通貨膨脹，分析師猜測目前阿根廷農戶手中存有價值80億美元的大豆。而新政策將促使阿根廷大豆競爭美豆的出口市場，增加全球大豆供應數量，利空油籽市場價格。
相較于大豆的增產，棕櫚油市場有所不同。此次厄爾尼諾或為近20年來強度最高的一次。世界氣象組織稱，今年的厄爾尼諾可能是1950年以來三場最強的厄爾尼諾之一，可與1997/98年度以及1982/83年度創紀錄的厄爾尼諾一爭高下。美國農業部數據顯示，1998年馬來西亞棕櫚油產量減少5.5%，印尼產量減少7.2%。1983年馬來西亞棕櫚油產量減少5.1%。盡管目前來看，由于新的油棕種植園開始進入生產期，棕櫚油產量降幅不會非常嚴重，但仍將有利于緩解棕櫚油的全球庫存壓力。
(三)生物柴油政策或化解油籽供應壓力
全球生物柴油產量一直呈現穩步增長的態勢。由于目前各國生物燃料生產都受到國家補貼的支持，因而政策變化對生物柴油產量有著至關重要的影響，進而影響原料作物的需求量。
2015年11月底，美國環境保護署稱2016年能源公司需要在燃料供應中摻混181億加侖乙醇和生物柴油，超過5月份建議的水平。此消息一度提振美國大豆尤其是美豆油市場的看漲人氣，因為在美國，豆油是生產生物柴油的主要原料，這意味著豆油消費量將會增加。但隨后美國國會同意將2016年生物燃料摻混稅收優惠政策擴大到燃料摻混商，并且追溯至2015年。致使美豆油價格大幅下挫，也對美國油籽價格不利。因為進口供應同樣有資格享受稅收優惠，美國政府恢復生物柴油摻混稅收優惠政策，勢必導致進口生物柴油大量涌入美國市場。無論如何，美國政策正朝著提升生物柴油產量的方向指引，這對全球油籽用量提升是有幫助的。
巴西壓榨行業強烈要求提高柴油燃料中的生物柴油摻混率，從7%逐漸提高到10%。油世界12月稱，2015年巴西生物柴油產量預計達到348萬噸，比上年增長48萬噸，成為全球第二大生產國，僅次于美國。巴西近78%的生物柴油使用豆油生產，因而生物柴油摻混率提高，將提振巴西國內大豆壓榨。
印尼農作物基金局官員曾表示，2016年印尼生物柴油消費量預計提高到400萬噸，比2015年的160萬噸提高150%。政府除了提供生物柴油補貼，還在今年將運輸用柴油的最低生物質含量提高到了15%，高于之前的10%；2016年還將進一步調高到20%。此外，馬來西亞2015年實施7%的生物柴油摻混政策，美國農業部海外農業局發布的參贊報告預計馬來西亞2015年的生物柴油產量為5.37億公升，高于上年的3.59億公升。印尼和馬拉西亞生物柴油產量的增長，都將增加棕櫚油消費量，利多棕櫚油市場價格。
(全球生物柴油產量 數據來源：萬德數據)
二、主流資金行為分析
油菜籽期貨成交和持倉量萎靡，暫不細述。
鄭州菜粕期貨前20名凈持倉量整體以凈空持倉為主。2015年上半年，該凈空持倉量一度創出歷史新高；下半年則維持一相對低的水平。2015年年底，該凈空持倉已縮減至零值附近波動。整體上看，上半年凈空占主動、年底略微凈多的周期轉換，與前兩年類似，只是2015年更為偏空一些。該周期規律主要由菜粕的生長周期主導。每年二季度開始，國產菜粕陸續上市，賣出套保盤增加，推升凈空持倉增加，至7月前后達到極值水平；而年底雖為需求淡季，但買入套保盤已開始著手為下一年度水產備貨行情布局。2015年偏空的差異則反映出菜粕市場的壓力較往年有所增加。
(菜粕期貨前20名凈持倉量變化圖 數據來源：鄭州商品交易所)
2015年鄭油前20名凈持倉量持續表現為凈空持倉，但整體凈空數量已較2014年有了大幅的縮減。表明菜油期價低位徘徊的過程中，主力資金做空意愿已顯著降低，暗示下方空間或已有限。近期凈空數量的小幅回升主要反映了拋儲開啟后市場對后續拋儲的防范。
(鄭油期貨前20名凈持倉量變化圖 數據來源：鄭州商品交易所)
三、菜籽類期價走勢技術分析
鄭州油菜籽期貨熊市格局不變，尤其臨儲政策取令國產菜籽價格失去政策支撐，直接向進口油菜籽價格靠攏。同時，市場化也提升了菜籽期貨的成交量和持倉量。由于菜籽期貨交投清淡，且活躍時期相對較短，期貨價格間斷多、跳躍性大，可預期性相對較低，參考意義相對較小。預計菜籽期貨短期內維持區間振蕩為主，略高于進口油菜籽價格。運行區間預計3800-4300元/噸。
(鄭州油菜籽期貨文華指數周K線圖)
菜粕仍處于下行通道中。盡管下行角度逐漸平緩，即跌勢已有緩解，但周K線呈現空頭排列，期價仍有進一步下探的風險。從MACD指標來看，DIF與DEA已從極低區域回升，但仍持續位于負值區間運行，且近期繼續回升的量能不足，反而有所回落。前期振蕩區間下軌，暨2000元/噸整數關口，如今已成為重要壓力位，預計2016年前期大部分時間內，期價都將位于2000元/噸關口下方偏弱振蕩，直至均線系統再度交織聚攏。
(鄭州菜粕期貨文華指數周K線圖)
菜油期貨處于2012年以來的長期熊市行情底部。從周K線來看，期價波動幅度縮減，下探幅度有限。下方5500元/噸一線支撐較強，而6000元/噸整數關口短期仍是不小的壓力。從均線系統來看，中短期均線開始水平延伸，長期均線逐漸走平，均線系統開始聚攏交織與K線膠粘。從MACD來看，其指標已由負值區間回升至零值附近，上升趨勢較好，并與K線形態構成較大時間跨度的底背離形態，暗示量能支持期價的進一步回升。
(鄭油期貨文華指數周K線圖)
四、2016年菜籽類市場展望
國產菜籽因成本劣勢，減產是必然。而傳統產區對國產菜油的偏好將支撐國產菜籽價格，促使國產菜籽與進口菜籽目標消費市場繼續分化。由此，國內菜粕和菜油期貨將更多反映進口菜籽壓榨的市場領域。
油菜籽方面，油菜籽價格的市場化有助于提高油菜籽期貨的活力。2015年鄭州油菜籽期貨價格大幅走低向現貨價格靠攏的過程中，持倉量和成交量都顯著增加。但由于國產菜籽(進口菜籽不能交割)貿易量少且貿易時間短，菜籽期貨相對活躍的時期很短，活躍度相對其它期貨仍顯低迷。料以3800-4300元/噸大區間偏強振蕩為主，新菜籽上市前期可關注多單操作機會。
菜籽粕方面，水產養殖增長乏善可陳，需求方面難有亮點。而豆粕和DDGS價格的下行不斷擠占菜粕需求的空間，且豆粕和DDGS下行的趨勢有望持續，菜粕需求或繼續受到壓縮。菜粕期貨2000元/噸整數關口壓力較大，反彈拋空仍是較好的策略。
菜籽油長期熊市的底部或已出現，但長期趨勢的反轉不會快速順暢。國內菜油庫存居高不下，后期菜油拋儲壓力不減，持續拋儲的預期仍是對菜油價格長期壓制的主要因素，菜籽油價格走勢料繼續弱于其它油脂價格。預計2016年菜油低位偏強運行，可逢回落建多單。短線多單關注6000元/噸整數關口壓力及時止盈滾動操作；長線多單側重資金管理，謹防拋儲引發的拋空情緒導致期價再度下探。
瑞達期貨
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