一、宏觀環境好轉有限 原油供應仍有壓力
依據最新的經濟數據，目前國內經濟出現環比改善跡象，但改善程度有限，大宗商品受到宏觀環境的拖累，仍處于下行通道中。同時，國際原油也在供需基本面和美元走強的背景下，弱勢下行。
1、宏觀經濟缺乏亮點 對大宗商品形成壓力
10 月數據來看，國內經濟環比改善，外貿、投資熄火，但消費相對好轉，表明經濟轉型的效果正在逐步顯現。10 月中國官方制造業 PMI 持平前期為 49.8，財新制造業 PMI 則上升 0.5 至 48.3。官方非制造業PMI 商務活動指數回落至 53.1，財新非制造業 PMI 經營活動指數上升至 52。值得注意的是，建筑業新訂單指數創一年以來新高，后期房地產上游市場復蘇仍值得期待�？傮w來看，PMI 指標顯示經濟下滑速度減緩，有低位企穩的跡象，然而絕對數值仍然處在收縮區間，長期弱勢難以改善。
近期房地產行業繼續低迷，物價水平相對穩定，金融數據季節性回落，同時央行[微博]再次降息降準，目前國內需求疲弱的情況未有顯著改善。
圖 1: 官方PMI持平，財新PMI回升 圖 2: 內需改善程度好于外需
資料來源：博易大師 銀河期貨研發中心
2、超供及美元走強預期延續 油價震蕩中難有起色
據目前美國的經濟數據，雖然近期數據顯示房地產行業有局部減速的跡象，但對美聯儲貨幣政策影響更大的就業指標和通脹數據，繼續超預期增長。美聯儲十二月加息事宜幾成定局，美元匯率增強，意味著以美元計價的商品期貨對持有非美元貨幣的投資者更為昂貴，從而打壓以美元計價的商品期貨市場。近月，WTI 原油價格在 40-48 美元之間波動，且受超供以及美元加息預期影響，自十一月初以來價格連續下跌。
目前世界原油供應過剩的預期仍在延續，但十二月期間，原油價格下跌中或有支撐。該支撐來自于美國鉆井平臺的減少。過去 12 周，美國在線鉆井有 11 周減少。油田服務機構貝克休斯公布的數據顯示，截止 11 月 20 日的一周，美國在線鉆探油井數量 564 座，為 2010 年 6 月份以來最低水平，比去年同期減少1010 座。美國在線鉆探油井總數比 2014 年 10 月高點低了約 64%。美國海上平臺 30 座，比去年同期減少23 座。貝克休斯公布的數據還顯示，同期美國天然氣井數 193 座，比去年同期減少 162 座。其中美國陸地石油和天然氣平臺共計 725 座，比去年同期減少 1139 座。美國油氣鉆井平臺總計 757 座，比去年同期減少 1172 座。
截至 11 月 6 日，美國庫欣地區原油庫存為 5535.9 萬桶，較 10 月 9 日上升 2.1%，全美商業原油庫存為 48703.4 萬桶，較 10 月 9 日上升 3.9%，本月盡管美國鉆井平臺連續下降，但庫存仍舊累積，且由于煉油廠檢修季節來臨，預計十二月美國原油庫存仍難以顯著減少。
預計近期原油價格仍然難有大幅反彈的行情，難以對聚烯烴形成上游成本的支撐。
圖 3:原油價格近月延續低位震蕩 圖 4:美國原油庫存回落，但仍處于高位
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二、新增產能仍有變數 成本降低促進生產
在 2014 年底以及 2015 年上半年新增的產能仍然充裕，且目前國內經濟增速放緩，需求下降，需求增速難有大的提升。庫存延續累積。
1、新增產能仍有變數
原定 2015 年下半年投產的煤化工項目，如青海大美煤炭及華泓匯金等項目，仍“卡”在環評上，項目不能未批先建，開工及投產均無法保證。然而目前國家對于煤化工產業仍搖擺不定，環保標準也并不確定，后期項目究竟能否落實難有定論。目前年底前投產可能性比較大的項目僅為中煤蒙大新能源項目的聚乙烯 30 萬噸產能及聚丙烯 30 萬噸產能。
圖 5:2015年第四季度擬投產項目匯總
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2、上游企業成本降低促生產 開工率延續高位
本月聚乙烯開工率仍然維持高位，普遍在 93%以上。聚丙烯開工率有所回升，普遍在 87.5%以上。且據業內人士表明，目前由于原油價格走低，且走貨相對仍順暢，上游企業生產動力較強，預計計劃外大規模檢修的可能性不高。
盤點聚丙烯近期檢修裝臵以及未來檢修計劃，檢修裝臵主要集中在華中和華南，如今年第一第二季度的集中檢修情況并未出現。目前也未聞石化有減產計劃，因此目前來看計劃外規模檢修引發行情波動的可能性不高。然而燕山石化、大唐多倫以及蒲城清潔能源等裝臵臨時停車情況較多，需隨時關注其動態。
圖 6:聚乙烯第四季度檢修計劃較少 圖 7:聚丙烯第四季度計劃檢修較少
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3、聚乙烯需求或有支撐 聚丙烯處于淡季需求難有起色
第四季度為農膜及棚膜的傳統需求旺季；除此之外，近年來蓬勃發展的網購及快遞業務也提振了包裝袋等的需求；聚乙烯價格下跌產生的替代效應也支撐了聚乙烯的需求，據業內人士消息，聚乙烯聚丙烯走貨情況尚可，需求較為穩定。然而盡管如此，原油價格的疲弱、充足的供應以及國內整體宏觀經濟的弱勢也導致整個產業鏈對聚乙烯價格看空，下游需企業亦對市場看空，為了防止價格繼續下跌，下游加工企業維持低庫位運行策略，根據訂單隨用隨買，進貨較為謹慎，因此下游需求整體穩定，但由于生產商補庫行為拉動需求，進而對價格產生較為明顯的利多作用的可能性較低。
三、近月基差相對較小 遠月基差較大 關注期現套利機會
截至 11 月 20 日，聚乙烯 1601 合約與現貨基差為 1168.33，1605 合約與現貨基差為 1723.33，聚丙烯1601 合約月現貨基差為 812.33，1605 合約與現貨基差為 1140.33。聚乙烯 1601 合約處在正常的歷史區間，但 1605 合約與現貨基差較高，且 1605 合約目前無止跌跡象，而現貨相對堅挺，基差仍有擴大趨勢�，F在臨近換月，換月后高基差可能會引發下游企業買入套保行為，基差可能會縮窄，現貨企業可關注期賣出現貨買入期貨的現套利機會。聚丙烯情況也相似，近月基差較小，遠月基差較大，換月后在 1605 合約可能會引發期現套利行為。
圖 8:聚乙烯基差走勢 圖 9:聚丙烯基差走勢
資料來源：WIND 資訊 銀河期貨研發中心
四、行情預判
十二月期間，預計原油價格走勢仍為影響聚乙烯聚丙烯的主要因素，兩個品種整體處于偏弱的氛圍當中。其中，美聯儲十二月是否加息的決定可能對原油價格有所影響，進而帶動聚乙烯聚丙烯價格有一輪小波段行情，建議關注此時間節點的消息及盤面走勢。
1、聚乙烯弱勢中或有支撐 聚丙烯難有亮點
綜合聚乙烯上中下游的分析，上游原油表現疲弱，中游生產商利潤較高供應充足，下游需求總體穩定但難有大的提振，聚乙烯十二月延續弱勢。如無企業計劃外大規模檢修等的特殊利多因素干擾，預計延續弱勢震蕩走勢。就單邊操作來看，目前主力合約正從 1601 換至 1605，而 1605 合約與現貨基差較高，有可能被現貨帶動企穩或有一定幅度反彈。而從套利操作來講，由于目前市場 LL 現貨貨源偏緊，1601 合約較1605 合約更為抗跌，此外目前為聚乙烯的需求旺季，可考慮買 1601 合約，空 1605 合約的正向套利操作。
聚丙烯上中游情況與聚乙烯類似，然而由于目前聚丙烯處于淡季，現貨市場貨源充足，現貨對期貨的價格影響預計相對較不明顯，預計年底之前仍然維持弱勢下行的走勢。
2、風險因素
十二月關注要點：宏觀方面，繼續關注國家宏觀經濟環境變化情況，另外美聯儲十二月是否加息的決定可能對原油價格有所影響，進而帶動聚乙烯聚丙烯價格有一輪小波段行情，建議關注此時間節點的消息及盤面走勢；上游方面，繼續關注美國原油庫存情況、各主要產油國是否減產，以及地緣政治可能對原油產生的影響；中游方面，關注新產能投放進度以及生產企業計劃外檢修情況。
銀河期貨 曲湜溪
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