油菜籽價(jià)格維持低位，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將繼續(xù)縮減，油菜籽期貨四季度料回歸沉寂。菜粕需求即 將進(jìn)入淡季，菜籽減產(chǎn)預(yù)期對(duì)菜粕價(jià)格難有提振，菜粕料跟隨豆粕市場(chǎng)振蕩。菜油需求即將進(jìn)入旺 季，但菜油需求單一，國(guó)內(nèi)需求也難有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間，庫(kù)存壓力短期難解。
第一部分 2015 年三季度市場(chǎng)回顧
一、菜籽類期貨 行情回顧
(一) ICE 油菜籽期貨行情回顧
2015 年三季度， ICE 旗下的加拿大溫尼伯商品交易所油菜籽期貨呈現(xiàn)振蕩下行走勢(shì)。 7 月初， 主力 11 月合約錄得 539.4 加元 / 噸的高點(diǎn)之后，跟隨美豆期貨持續(xù)回落。 9 月初，期價(jià)回落至二季 度大幅上漲前的整理平臺(tái)上沿才獲得支撐止跌企穩(wěn)。目前該合約期價(jià)已從低位小幅回升，但 60 日均 線已呈下壓形態(tài)，上方壓力不小。
( ICE 油菜籽 11 月合約日 K 線圖)
(二)國(guó)內(nèi)菜籽類 期貨行情回顧
2015 年三季度，走至低位的鄭州油菜籽期貨已無(wú)意繼續(xù)下探，整體維持 4000 元 / 噸下方低位振 蕩整理走勢(shì)，均線系統(tǒng)逐漸聚攏交織。目前冬播 菜籽交收已基本結(jié)束，油菜籽期 貨主力也已移至明 年 7 月，新主力 1607 合約價(jià)格于 4000 元 / 噸上方運(yùn)行。預(yù)計(jì)四季度油菜籽期貨市場(chǎng)將較為沉寂。
(鄭州油菜籽期貨 文華指數(shù)日 K 線圖)
三季度菜粕期貨整體呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，長(zhǎng)線 上看則仍維持低位大區(qū)間振蕩 格局。菜粕指數(shù)上 方壓力 2360 元 / 噸，下方支撐 2000 元 / 噸。振蕩重心緩慢下移，近期下探 2000 元 / 噸關(guān)口獲支撐， 60 日均線維持水平延伸。
(鄭州菜粕期貨文 華指數(shù)日 K 線圖)
鄭州菜油期貨走勢(shì)與加拿大油菜籽期貨走勢(shì)類似，即 7 月初從高點(diǎn)持續(xù)下行至今( 7 月 10 日前 后的大跌回抽是因周邊盤(pán)面恐慌情緒影響，不贅述)。從菜油指數(shù)日 K 線來(lái)看，此輪下行以 20 日均 線為重要壓力，持續(xù)性較好，均線系統(tǒng)呈空頭排列，逐漸向斜下方延伸。鄭油指數(shù)近期于 5550 元 / 噸附近有所支撐，期價(jià)短期爭(zhēng)奪而跌勢(shì)趨緩。
(鄭油期貨文華指 數(shù)日 K 線圖)
(三)國(guó)內(nèi)菜籽類 期貨交易所倉(cāng)單情況回顧
油菜籽期貨隨著交易量的增加，交割倉(cāng)單也開(kāi)始有顯著的增長(zhǎng)，近期的倉(cāng)單有效預(yù)報(bào)創(chuàng)出該期貨品種新高，實(shí)際注冊(cè)的倉(cāng)單量也錄得近兩年來(lái)的最高值。
(鄭州油菜籽期貨 倉(cāng)單數(shù)量變化圖)
菜粕三季度的倉(cāng)單數(shù)量較二季度末有所回升，但整體處于較低水平，因期價(jià)走低后貼水現(xiàn)貨價(jià)格，令企業(yè)交割熱情降低。
(鄭州菜粕期貨倉(cāng) 單數(shù)量變化圖)
菜油倉(cāng)單自 5 月份開(kāi)始縮減，三季度仍維持較低水平波動(dòng)，這主要由于期貨近月合約價(jià)格持續(xù)貼 水運(yùn)行，而現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，降低了交割熱情。預(yù)計(jì)近期菜油倉(cāng)單暫時(shí)不會(huì)給盤(pán)面帶來(lái)壓力。
(鄭油期貨倉(cāng)單數(shù) 量變化圖)
二、現(xiàn)貨行情回 顧
今年新季油菜籽已基本交收結(jié)束，三季度油菜籽價(jià)格受貨源減少影響有所提振，近期全省菜籽價(jià)格較前期小幅回升，但仍較去年同期大幅下跌約 30% 。
三季度主產(chǎn)區(qū)湖北菜粕價(jià)格維持 2200 元 / 噸下方弱勢(shì)波動(dòng)。三季度正值水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，但今年由于豆粕替代以及降雨偏多水產(chǎn)行業(yè)不振等因素的影響，菜粕需求疲軟，令菜粕價(jià)格走弱。 湖北菜油價(jià)格去年 9 月落至 6000 元 / 噸附近后開(kāi)始止跌振蕩，陷入低位小幅波動(dòng)格局，三季度 菜油價(jià)格繼續(xù)延續(xù)該小幅振蕩走勢(shì)。如今的價(jià)格僅相當(dāng)于 2006 年中期菜油大幅上漲前的價(jià)格水平。 目前新季小包裝菜油需求尚好，但對(duì)庫(kù)存的消化 有限；盡管棕櫚油等周邊盤(pán)面的 堅(jiān)挺對(duì)菜油價(jià)格有 一定支撐，但菜油價(jià)格上行的壓力重重。
(湖北菜粕和菜油 價(jià)格走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)德數(shù)據(jù))
第二部分 2015 年四季度行情展望分析
一、主要影響因 素分析
(一)基本面分析
1 、全球油菜籽減 產(chǎn)預(yù)期對(duì)油菜籽價(jià)格影響或不太大
德國(guó)漢 堡的 行業(yè) 刊物油 世界 在最 新一 期的月 報(bào)里 表示 ， 2015/16 年度全 球油 菜籽 產(chǎn)量預(yù) 計(jì)為 6400 萬(wàn)噸，低于早先預(yù)測(cè)的 6580 萬(wàn)噸，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上年的 6900 萬(wàn)噸。其中，油世界預(yù)計(jì) 2015/16 年度歐盟 28 國(guó)油菜籽產(chǎn)量為 2150 萬(wàn)噸，低于早先預(yù)測(cè)的 2200 萬(wàn)噸，上年為 2440 萬(wàn)噸。 作為對(duì)比，美國(guó)田納西州知名私人分析機(jī)構(gòu) Informa 經(jīng)濟(jì)公司( Informa Economics )發(fā)布的 8 月份供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示， 2015/16 年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 6480 萬(wàn)噸，低于早先預(yù)測(cè)的 6580 萬(wàn) 噸，也低于上年的 7170 萬(wàn)噸。
作為我國(guó)油菜籽進(jìn)口主要來(lái)源地加拿大方面，盡管同樣減產(chǎn)，但減產(chǎn) 的程度或不如市場(chǎng)預(yù)期那 樣悲觀。據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局發(fā)布一份基于模型的產(chǎn)量預(yù)估報(bào)告，預(yù)計(jì) 2015 年加拿大油菜籽產(chǎn)量為 1440 萬(wàn)噸，高于 8 月份報(bào)告預(yù)測(cè)的 1330 萬(wàn)噸，但是比 2014 年產(chǎn)量仍然減少 11.6% 。同樣的，該機(jī)構(gòu)稱， 截至 2015 年 7 月 31 日，加拿大油菜籽庫(kù)存為 232.2 萬(wàn)噸，比上年同期減少 23% ，但是高于市場(chǎng)預(yù) 期的 100 到 170 萬(wàn)噸。這也是加拿大油菜籽期貨在三季度走弱的一個(gè)因素。
全球油菜籽減產(chǎn)的主要原因是油菜籽種植經(jīng)濟(jì)效益低，不少農(nóng)戶轉(zhuǎn)向 種植其它作物，使油菜籽 播種面積大幅下滑。另外，天氣原因也使不少地 區(qū)的油菜籽單產(chǎn)下滑。但油菜籽 相對(duì)于豆類而言， 數(shù)量有限，其價(jià)格乃至下游產(chǎn)品菜油和菜粕的價(jià) 格，都因相關(guān)豆類產(chǎn)品的替代性 強(qiáng)，難有獨(dú)立的上 漲行情。而作為植物油籽市場(chǎng)的最主要產(chǎn)品，大 豆的產(chǎn)量無(wú)疑是增加的，其增產(chǎn) 的影響要大于油菜 籽減產(chǎn)的影響。
2. 國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn) 量縮減，對(duì)進(jìn)口依存度將增加
根據(jù)布瑞克發(fā)布的 9 月供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì) 2014/15 年度菜籽產(chǎn)量 1020 萬(wàn)噸，較 2013/14 年度 下降 80 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì) 2015/16 年度國(guó)內(nèi)菜籽產(chǎn)量下滑至 920 萬(wàn)噸，較 2014/15 年度下滑 100 萬(wàn)噸。因 國(guó)內(nèi)主要產(chǎn)區(qū)菜籽種植面積下降幅度達(dá)到 5-10% 。 小麥種植效益高于菜籽，且勞 動(dòng)力成本提高進(jìn)一 步使農(nóng)戶轉(zhuǎn)向種植機(jī)械化程度更高用工更少的品種。
(國(guó)內(nèi)油菜籽供需 平衡表 數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克數(shù)據(jù))
2014 年 6 月至 2015 年 5 月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口油菜籽 444.9 萬(wàn)噸，比上一年度同期增加了 3.09% 。 但 7 月份，我國(guó)菜籽進(jìn)口量為 19.62 萬(wàn)噸，同比減少了 53.91% ，因國(guó)內(nèi)菜籽壓榨利潤(rùn)不佳。國(guó)產(chǎn)菜 籽預(yù)計(jì)將出現(xiàn)較高幅度的減產(chǎn)，需要進(jìn)口菜籽補(bǔ)充缺口。展望 2015/16 年度國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口量將達(dá)到 520 萬(wàn)噸 ，再創(chuàng)歷史新高。
(湖北油菜籽與進(jìn) 口油菜籽價(jià)格走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn) 德數(shù)據(jù))
3. 菜粕承壓豆粕 ，難走出獨(dú)立上漲行情
豆粕與菜粕作為重要的蛋白類飼料，相互具有 一定替代性。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)， 菜粕價(jià)格低于豆粕 價(jià)格 800-1000 元 / 噸(或豆、菜粕比值大于 1.4 )時(shí)，菜粕才具備比價(jià)優(yōu)勢(shì)。 6 月中旬之前，因菜粕 水產(chǎn)旺季備貨需求令菜粕價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于豆粕，二者價(jià)格比值縮減至 1.14 的低位。其后，菜粕需求疲 軟的現(xiàn)狀令菜粕價(jià)格回歸理性，二者價(jià)格比值快速回升至 1.4 附近的高位。菜籽減產(chǎn)和大豆豐產(chǎn)的 預(yù)期限制了二者價(jià)比繼續(xù)走高的空間，預(yù)計(jì)后市二者價(jià)比大部分時(shí)間將運(yùn)行于 1.4 下方，并抑制飼 料中菜粕的添加比例。
(國(guó)內(nèi)豆粕和菜粕 現(xiàn)貨價(jià)格比值走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn) 德數(shù)據(jù))
4 、國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存 壓力短期難解
近幾年國(guó)內(nèi)菜油產(chǎn)量位于 500 萬(wàn)噸上方波動(dòng)，總體保持平穩(wěn)； 2014/15 年度菜油產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 522 萬(wàn)噸， 2015/16 年度菜油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將小幅增長(zhǎng)至 542 萬(wàn)噸 。當(dāng)前菜油與豆油、棕櫚油價(jià)差較低，有 利于菜油消費(fèi)的增加，菜油 開(kāi)始逐步奪回此前被其他油脂占據(jù)的市場(chǎng)份額。 但由于國(guó)內(nèi)菜油需求單 一，消費(fèi)增加的幅度有限，對(duì)價(jià)格難以形成有力的提振。
2014/15 年度菜油消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到 560 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì) 2015/16 年度菜油消費(fèi)仍然保持增長(zhǎng)，菜油消費(fèi)量或?qū)⑸?600 萬(wàn)噸。
2014/15 年度國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá) 430.7 萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為 76.8% ； 2015/16 年度國(guó)內(nèi)菜油庫(kù) 存預(yù)計(jì)為 473 萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為 78.8% 。庫(kù)存及庫(kù)存消費(fèi)比均較之前預(yù)測(cè)有所下調(diào)，主要于由于 2015 年國(guó)家對(duì)菜油市場(chǎng)不再托市，料減少菜油向國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存的流入；同時(shí)進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)縮減，進(jìn) 口量對(duì)國(guó)內(nèi)減產(chǎn)缺口的補(bǔ)充或相對(duì)受限，從而減少菜油結(jié)余。
(國(guó)內(nèi)菜籽油供需 平衡表，數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克數(shù)據(jù))
(二)周邊盤(pán)面 仍呈現(xiàn)偏空預(yù)期
美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的 9 月份供需報(bào)告預(yù)計(jì) 2015/16 年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 39.4 億蒲式耳，略高 于 8 月份的預(yù)測(cè)值，但是比去年依然低了 1% 。基于 9 月 1 日的作物狀況，美國(guó)大豆單產(chǎn)平均將達(dá)到 每英畝 47.1 蒲式耳，比上月預(yù)測(cè)值調(diào)高 0.2 蒲式耳 / 英畝，但是比去年低了 0.7 蒲式耳 / 英畝。收獲 面積將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 8350 萬(wàn)英畝，和上月預(yù)測(cè)值持平，比 2014 年提高了不到 1% 。由此可知，美豆 豐產(chǎn)幾成定局。另外，南美方面由于巴西雷亞爾 等貨幣貶值幅度較大，對(duì)提升農(nóng) 作物出口優(yōu)勢(shì)有幫 助，在一定程度上強(qiáng)化了全球大豆價(jià)格走低的預(yù)期。
從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，美元加息步伐推遲，使 得加息預(yù)期不斷刺激人們對(duì)未 來(lái)大宗商品的悲觀 情緒。例如 9 月中旬美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫不加息之后，全球商品指數(shù)仍舊大幅下行。其中，原油期貨、美 豆期貨等與菜籽類市場(chǎng)有關(guān)聯(lián)的外盤(pán)市場(chǎng)均大幅 走低。在周邊盤(pán)面普遍偏空的拖 累下，國(guó)內(nèi)菜籽類 市場(chǎng)難免隨之弱勢(shì)運(yùn)行。
二、主流資金行為分析
2015 年上半年，鄭州菜粕期貨前 20 名凈持倉(cāng)量以凈空持倉(cāng)為主，且凈空持倉(cāng)量一度創(chuàng)出合約 新高。近期隨著期價(jià)創(chuàng)出新低，空方量能部分得 到釋放，凈空持倉(cāng)量有所縮減， 但空頭格局仍未改 變，暗示期價(jià)反彈壓力仍然較大，不排除進(jìn)一步下探的風(fēng)險(xiǎn)。
(鄭州菜粕期貨前 20 名凈持倉(cāng)量變化圖)
菜油方面，前 20 名凈持倉(cāng)量雖持續(xù)表現(xiàn)為凈空持倉(cāng)，但整體凈空量已較去年同期有了大幅的縮 減。表明菜油期價(jià)低位徘徊的過(guò)程中，主力空方 量能已逐漸得到釋放，主力資金 做空意愿已大為縮 減，暗示下方空間或已有限，利于期價(jià)的企穩(wěn)。
(鄭油期貨前 20 名凈持倉(cāng)量變化圖)
三、菜籽類期價(jià)走勢(shì)技術(shù)分析
菜粕 1601 合約整體維持低位大區(qū)間振蕩行情，上方壓力位 2360 元 / 噸，下方支撐位 1950 元 /噸。其中短期均線向往復(fù)，而 60 日均線仍水平延伸為主。近期均線系統(tǒng)呈偏空格局， MACD 指標(biāo)也 再度運(yùn)行至二季度的低位水平，繼續(xù)考驗(yàn)振蕩區(qū)間下沿支撐。
(鄭州菜粕期貨文 華指數(shù)日 K 線圖)
菜油期貨仍未走出 2012 年以來(lái)的長(zhǎng)期熊市行情，均線系統(tǒng)繼續(xù)向斜下方延伸，期價(jià)接連下探新 的支撐。從文華指數(shù)來(lái)看，菜油指數(shù)近期于 5500 元 / 噸上方暫時(shí)獲得支撐， MACD 指標(biāo)也從低位小幅 回升，短期有反彈的需求。但中場(chǎng)期來(lái)看，鄭油期貨尚未獲得止跌企穩(wěn)的信號(hào)， MACD 指標(biāo)距離零值 水平也還有較大的距離，不宜輕言底部。
(鄭油期貨文華指 數(shù)日 K 線圖)
四、 2015 年四季度菜籽類市場(chǎng)展望
臨儲(chǔ)政策取消，推動(dòng)了油菜籽價(jià)格的市場(chǎng)化， 也將油菜籽價(jià)格大幅拉低至進(jìn) 口油菜籽價(jià)格的波 動(dòng)區(qū)間。國(guó)內(nèi)方面盡管減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，但市場(chǎng)觀望情緒較濃，油菜籽期貨市場(chǎng)仍不活躍。國(guó)外方面， 減產(chǎn)預(yù)期也未能支撐油菜籽期貨市場(chǎng)持續(xù)上行， 同樣受到全球大豆價(jià)格走低的拖 累。預(yù)計(jì)四季度鄭 州油菜籽期貨仍沉寂為主，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為 4000-4300 元 / 噸。
菜籽粕方面，水產(chǎn)旺季對(duì)菜粕價(jià)格的提振效果 了了。目前菜粕價(jià)格仍未顯現(xiàn) 比價(jià)優(yōu)勢(shì)，被豆粕 擠占的市場(chǎng)份額難以收復(fù)。同時(shí)，四季度水產(chǎn)養(yǎng)殖開(kāi)始逐漸進(jìn)入淡季，主力 1601 合約對(duì)應(yīng)的交割月 份菜粕價(jià)格疲軟，因而建議對(duì)菜粕 1601 合約維持偏空思路對(duì)待，做多機(jī)會(huì)更多在于遠(yuǎn)月 1605 合約 上。
菜籽油長(zhǎng)期熊市的探底過(guò)程漫長(zhǎng)，相較之下， 棕櫚油和豆油轉(zhuǎn)強(qiáng)走勢(shì)更為明 顯，周邊盤(pán)面的回 升也將對(duì)菜籽油有一定支撐。但考慮到國(guó)內(nèi)菜油 庫(kù)存居高不下，菜油拋儲(chǔ)空間仍 相對(duì)有限，拋儲(chǔ)壓 力仍是對(duì)菜油價(jià)格長(zhǎng)期壓制的主要因素，繼續(xù)限 制菜油反彈的空間。四季度菜籽 油期貨料跟隨其它 油脂期貨先呈現(xiàn)反彈走勢(shì)。考慮到目前菜油價(jià)格 堅(jiān)挺，冬季也是菜油的消費(fèi)旺季 ，可重點(diǎn)關(guān)注鄭油 1601 合約及 1605 合約 6000 元 / 噸整數(shù)關(guān)口壓力情況，關(guān)注反彈衰竭后的拋空機(jī)會(huì)。
瑞達(dá)期貨研究院
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