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　　一、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，化工表現(xiàn)疲弱

　　財(cái)新中國8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值為47.3，雖略高于初值47.1，但依然是2009年3月以來最低水準(zhǔn)。這也是該指數(shù)連續(xù)第六個(gè)月處在榮枯線下方，上月終值為47.8。中國8月PPI同比連續(xù)第42個(gè)月下滑，創(chuàng)2009年9月來最低。中國8月出口同比(按美元計(jì))-5.5%，預(yù)期-6.6%，前值-8.3%；1-8月出口同比(按美元計(jì))-1.4%。多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，化工行情表現(xiàn)疲軟，化工期貨板塊呈現(xiàn)低位震蕩行情。

　　圖表1：財(cái)新中國PMI 圖表2：化工板塊行情

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　二、國際油價(jià)低位震蕩，石化利潤可觀

　　國際油價(jià)經(jīng)過前期的一輪持續(xù)下挫，隨后出現(xiàn)反彈行情，目前處于在寬幅震蕩區(qū)間40-50之間盤整。WTI油價(jià)7月初至8月26日累計(jì)跌幅達(dá)32%，Brent油價(jià)7月初至8月24日累計(jì)跌幅達(dá)31.9%，均再創(chuàng)近六年半以來的新低，隨后兩者均出現(xiàn)一小波反彈行情，當(dāng)前呈低位震蕩格局。

　　目前美國原油庫存意外下降，特別是庫欣地區(qū)原油庫存降幅為七個(gè)月來最大，原油價(jià)格受到支撐。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止9月11日當(dāng)周，美國原油庫存量4.5589億桶，比前一周下降210萬桶；庫欣地區(qū)原油庫存5450.4萬桶，比前周減少190.6萬桶。同時(shí)就需求面而言，當(dāng)前原油消費(fèi)進(jìn)入階段性淡季致需求疲軟，加上煉油廠傳統(tǒng)檢修的影響，供需失衡狀況限制原油市場(chǎng)走高。后市原油供給過剩的局面在短期內(nèi)仍難有改善，同時(shí)美國消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季將持續(xù)打壓原油市場(chǎng)，油價(jià)漲幅受限，預(yù)估原油市場(chǎng)將維持低位震蕩格局。

　　上游原油市場(chǎng)低位弱勢(shì)整理，且中游單體走勢(shì)不佳，石化企業(yè)塑料利潤維持在1500元/噸左右，廠家開工維持高位，后市石化裝置檢修狀況對(duì)市場(chǎng)行情無較大影響，市場(chǎng)價(jià)格仍易跌難漲。

　　圖表3：原油價(jià)格圖 圖表4：利潤圖

　　數(shù)據(jù)來源：廣州期貨

　　三、線性當(dāng)前維持高開工率，暫無大檢修計(jì)劃

　　供給端方面，大慶石化線性9月6日恢復(fù)開車；沈陽化工8月11日停車小修，9月7號(hào)出產(chǎn)品；揚(yáng)子石化線性8月25日停車，9月1日恢復(fù)開車；蒲城清潔能源全密度8月25日起停車一周，9月7日下午開車。多數(shù)檢修裝置均于9月上旬開車，線性市場(chǎng)開工率處于高位，市場(chǎng)貨源供給穩(wěn)定。就全密度裝置而言，除寧夏寶豐一套裝置現(xiàn)產(chǎn)低壓以外，其余全密度裝置均產(chǎn)線性。當(dāng)前線性開工處于絕對(duì)高位，市場(chǎng)供應(yīng)壓力較大，后市石化庫存壓力將持續(xù)打壓市場(chǎng)。

　　圖表5：石化線性開工率

　　數(shù)據(jù)來源：廣州期貨

　　第四季度檢修的PE裝置如圖表6所示。后市雖有較多PE裝置停車檢修，但蘭州石化老全密度裝置長期停車檢修，對(duì)行情影響或已被市場(chǎng)消化。低壓裝置大慶石化及撫順石化產(chǎn)能不大且臨時(shí)性檢修時(shí)間跨度不長，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)無太大影響。就線性而言，中原石化線性停車檢修一個(gè)月左右，鎮(zhèn)海石化線性臨時(shí)停車一周左右，兩者檢修時(shí)間較短。廣州石化線性停車一個(gè)半月左右，茂名石化線性停車一月左右，但其產(chǎn)能不大對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。因此，雖第四季度PE裝置檢修狀況對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成一定利多影響，但并不能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)性支撐作用。

　　圖表6：國內(nèi)PE裝置近期檢修情況

石化名稱	生產(chǎn)裝置	產(chǎn)能	安排計(jì)劃
蘭州石化	老全密度裝置	6	2013年5月18日停車檢修
大慶石化	HDPE裝置C線	10	9月14日臨時(shí)停車
撫順石化	老低壓裝置	14	按計(jì)劃9月15日停車檢修，計(jì)劃15天
中原石化	全密度一線	12	10月10日-11月15日停車
	全密度二線	6	10月10日-11月15日停車
	LLDPE裝置	8	10月10日-11月15日停車
鎮(zhèn)海石化	LLDPE裝置	45	10月15日-10月20日停車
廣州石化	LLDPE裝置	20	2015.12.1-2016.1.16停車
中海油殼牌	LDPE裝置	26	10月15日-12月10日停車
	HDPE裝置	25	10月15日-12月10日停車
茂名石化	1#LDPE裝置	11	2015.12.10-2016.1.14停車
	HDPE裝置	35	10月10日-10月16日停車
	LLDPE裝置	22	2015.12.10-2016.1.9停車

　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊

　　四、下游進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，需求回升力度有限

　　近期農(nóng)膜行業(yè)開工回升后趨于穩(wěn)定適中，但整體較往年仍有下降。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止9月21日，大型日光膜開工為60%，萬噸功能膜開工為50%，大型地膜開工為50%。目前農(nóng)膜行業(yè)已進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，農(nóng)膜工廠訂單較前期有所增加，下游備貨小幅上升。但在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍無較大改善的背景下，下游需求回升速度緩慢，工廠原料采購意向不高，仍無出現(xiàn)集中采購，傳統(tǒng)旺季較往年推遲20天左右。近期原油走勢(shì)迷茫及線性期貨低位震蕩也使多數(shù)業(yè)者信心不足，廠家多按剛需采購為主，市場(chǎng)成交一般，下游農(nóng)膜需求回升幅度有限。

　　包裝膜需求也受累于宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)遲緩而難以跟進(jìn)。目前，大中型纏繞膜企業(yè)開工基本維持在70%-80%適中位置，但廠家訂單較往年表現(xiàn)較差。8月國內(nèi)塑膜產(chǎn)量小幅上升，但較去年同期增長率相比下跌將近50%。工廠利潤較往年下滑較大，廠家原料多按需采購為主，業(yè)者心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，今年下游消費(fèi)旺季不旺致市場(chǎng)走勢(shì)低位震蕩。

　　圖表7：農(nóng)膜廠開工率 圖表8：纏繞膜開工率

　　數(shù)據(jù)來源：廣州期貨

　　五、石化降價(jià)促銷，以防長假堆庫

　　自8月中旬開始，石化裝置重啟力度加大致開工處于高位，石化庫存也處于上升態(tài)勢(shì)。目前石化多數(shù)區(qū)域?qū)嵭薪祪r(jià)促銷政策，以防石化開工高位致國慶長假庫存高堆。石化降價(jià)使得業(yè)者后市信心不足，多數(shù)商家跟跌出貨。中秋及國慶長假來臨之際，中間貿(mào)易商及下游廠家多維持低庫存，剛需采購為主，貨物隨用隨拿。目前石化庫存從整年來看處于相對(duì)均衡位置，為避免假期庫存壓力增大，石化采取降價(jià)促銷較為合理，料9月市場(chǎng)價(jià)格仍延續(xù)弱勢(shì)整理格局。

　　圖表9：中石化[微博]PE庫存

　　數(shù)據(jù)來源：隆眾石化

　　六、新料價(jià)格逼近回料，替代效應(yīng)凸顯

　　在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)無較大改善及原油價(jià)格低位震蕩的背景下，線性新料價(jià)格持續(xù)下挫，新料與回料價(jià)差逐步縮窄，兩者之間的替代效應(yīng)愈趨明顯。今年下半年以來，原油價(jià)格經(jīng)過一輪暴跌達(dá)到近六年半以來的新低，同時(shí)三季度國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差，受兩者影響，線性新料價(jià)格持續(xù)下降直逼回料價(jià)格，目前兩者價(jià)格已縮窄至1300元/噸左右，這勢(shì)必導(dǎo)致部分領(lǐng)域新料對(duì)回料的替代，新料與回料當(dāng)前價(jià)差狀況對(duì)連塑行情走勢(shì)具有一定支撐作用。

　　圖表10：新回料價(jià)差圖

　　數(shù)據(jù)來源：廣州期貨

　　七、投資策略

　　總體而言，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)未明顯改善以及上游原油走勢(shì)低位震蕩的大背景下，短期內(nèi)塑料市場(chǎng)或延續(xù)底部震蕩格局，四季度則需關(guān)注需求端表現(xiàn)。目前，石腦油和乙烯單體報(bào)價(jià)疲弱，石化開工維持高位，多數(shù)石化大區(qū)實(shí)行降價(jià)促銷政策以免國慶長假庫存高企，且今年旺季不旺狀態(tài)使得下游需求回升緩慢，這都對(duì)塑料市場(chǎng)形成較大壓力。但前期塑料市場(chǎng)的弱勢(shì)致新料價(jià)格下跌，新料與回料價(jià)差逐步縮窄，兩者替代效應(yīng)明顯，限制塑料市場(chǎng)進(jìn)一步深跌。因此市場(chǎng)近期保持震蕩格局。

　　圖表11：技術(shù)圖表

　　數(shù)據(jù)來源：廣州期貨

　　預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)仍將延續(xù)近兩個(gè)多月以來形成的寬幅震蕩格局，操作上建議L1601在8000-8800或L1605在7700-8500區(qū)間內(nèi)高拋低吸，滾動(dòng)操作，若期價(jià)有效突破震蕩區(qū)間則已有獲利頭寸可采取跟隨走勢(shì)的策略。

　　以上策略風(fēng)險(xiǎn)在于國際油價(jià)意外持續(xù)大幅反彈帶動(dòng)下游化工品；后期石化庫存壓力緩解后廠家可能漲價(jià)，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)趨樂觀；高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)信息增強(qiáng)，下游低位集中采購行為出現(xiàn)推動(dòng)價(jià)格上漲。一旦后市上述風(fēng)險(xiǎn)因素成為現(xiàn)實(shí)，則可考慮背靠目前震蕩平臺(tái)低位，轉(zhuǎn)為逢低做多思路。

　　廣州期貨

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