導言：8月份原油走勢驚心動魄，上中旬在供需矛盾加劇、中國股市下行影響下一路下挫，尤其8月24日中國股市暴跌引發全球股市下挫，美原油跌破40美元，但隨后中國意外降息降準，原油止跌反彈，尤其27、28兩個交易日美原油累計漲幅17%，布倫特原油期貨雙日漲幅16%，歐美原油期貨雙日百分比漲幅為2009年以來最大。從后市看，從全球供需格局來看，二季度全球原油供需敞口進一步增加至290萬桶/日，供需矛盾的深層次矛盾奠定了原油的弱勢格局。而美國經濟的強勁復蘇、美元指數震蕩反復以及地緣政治反復等因素將限制原油下行速度與空間，美原油跌破40美金后下方支撐有效，短期呈強勢反彈，但上行空間受限，原油后期弱勢寬幅震蕩的“慢熊”格局將延續較長時間，在這個過程中，將完成全球化的新舊能源格局的重新劃分。
8月份原油走勢驚心動魄，上中旬在供需矛盾加劇、中國股市下行影響下一路下挫，尤其8月24日中國股市暴跌引發全球股市下挫，美原油跌破40美元，但隨后中國意外降息降準，原油止跌反彈，尤其27、28兩個交易日全球大部分股市上漲，特別是滬市連續兩天勁漲，國際油價繼續反彈。美國經濟數據改善、也門局勢緊張、墨西哥灣風暴和煉油廠故障也推高石油市場氣氛。兩個交易日美原油累計漲幅17%，為25年來第二大雙日增幅；布倫特原油期貨雙日漲幅16%，歐美原油期貨雙日百分比漲幅為2009年以來最大。原油反彈勢頭持續多久？后期走勢將如何演繹？且看下文。
圖1：國際原油走勢 圖2：原油、連塑價格走勢
數據來源：WIND、西部期貨
一、中國股市強震引發全球動蕩
2015年中國股市走勢吸引全球市場目光，尤其近一個月中國股市暴跌引發全球金融海嘯，各國股市下挫，大宗商品跟隨普跌，但隨著中國央行[微博]意外降息降準，為市場釋放流動性，中國股市連續兩日反彈，帶動全球市場反彈，原油市場更是創出09年以來雙日最大百分比漲幅，中國因素對全球金融市場的影響已經愈發強烈。
從后市看，全球經濟分化格局依舊延續，美國經濟全球領頭羊的地位依舊無法撼動，非農就業數據、失業率都好于預期，尤其美國第二季度GDP數據遠超預期，提振了投資者信心。第二季度實際GDP年化季環比修正值3.7%，預期3.2%。美國第二季度GDP平減指數修正值2.1%，預期2%。而由于目前通脹率依然較低，加之全球經濟復蘇遇阻，前期市場預期的9月份加息的傳言可能會推后。而中歐經濟體依舊較差，歐元區年內量化寬松政策稍顯成果，但此輪下跌已經消化了前期漲幅，后期仍處于緩慢復蘇的艱難路程中；而中國經濟數據更差，雖然二季度GDP數據險守7%，近期公布的PMI、CPI、PPI等數據均差于預期，中國8月財新制造業PMI初值47.1，預期48.2，前值47.8。連續第六個月低于50.0的臨界值。數據還推測第三季度中國制造業運行將進一步放緩�？傊蚪洕嗣绹继幱诰徛龔吞K的過程中，尤其中國經歷了此輪股災，市場信心的修復以及重建需要更久的時間換取空間，中國實體經濟走好仍是緩慢艱難的過程，原油需求的好轉不是一蹴而就，仍面臨時間的考驗。
二、各大能源機構對原油供需謹慎樂觀
美國能源署8月中旬發布的月度報告上調對2016年全球石油和液態產量需求預測，認為2016年日均增長150萬桶，比上期報告上調了100萬桶。但是美國能源信息署認為，全球液態燃料產品產量繼續超過消耗量，導致報告期內庫存強勁增長。美國能源信息署認為，一旦伊朗制裁被解除，預計從2015年到2016年，伊朗原油產量日均將增加30萬桶，大部分增量將發生在2016年下半年。伊朗在被制裁前，2011年日均原油產量360萬桶，制裁后被迫關閉了一些油田，當前產量日均280萬桶。伊朗恢復原先關閉的產量取決于幾個因素：當前油田和基礎設施條件，解除制裁的過程。
國際能源署8月份報告稱，2016年美國石油產量日均將增長19萬桶。報告指出，市場新的平衡已經開始，2016年供應預計繼續超過需求，預計全球庫存將進一步增長。但是報告警告說，預計2015年全球石油日均需求增長160萬桶，比上次報告上調了20萬桶，且為五年來需求增長最快的一年，這是因為經濟增長穩健且消費者對油價下跌的反應。持續宏觀經濟增強，預計2016年全球石油日均需求比今年增長140萬桶。
此外，花旗銀行下調國際油價預測，認為油價有兩倍和三倍的W形價格曲線趨勢。歐佩克頁巖油、非歐佩克非頁巖油這些全球石油供應都對油價下跌產生作用，至少現在是這樣。花旗銀行預測今年布倫特原油平均價格每桶54美元，預計明年均價每桶53美元，比上次預測分別下調4美元和10美元。
杰富瑞集團分析師Jason Gammel認為，盡管油價下跌，但是全球生產商仍然維持歷史性高產量，油價將繼續疲軟。歐佩克12個月產油國原油日產量已經達到3年來最高水平，市場基本面在惡化。而市場基本面調整需要一些時間，預計在2016年第四季度之前，原油市場將繼續超供。由于原先幾年投資，非歐佩克原油產量明年繼續強勁。
二、原油供需矛盾依然嚴峻
圖3：歐佩克原油產量 圖4： 沙特原油產量
圖5：伊拉克原油產量 圖6： 伊朗原油產量
數據來源：WIND、西部期貨
1、歐佩克原油產量
2015年以來，歐佩克產量穩步增長，除了2月份產量2997.4萬桶/日外，其余都在3000萬桶/日定額水平之上，繼3月份產量環比大幅增加2.71%后，7月產量進一步提升至3151.3萬桶/日，環比增加0.32%。從主要產油國產量來看，沙特阿拉伯維持穩步增長態勢，7月份日均原油產量10352萬桶，已經創出歷史峰值，環比增加3.9萬桶/日，漲幅0.38% ；伊拉克產量漲幅最大，7月產量達407.4萬桶/日，環比增長1.17%；伊朗產量增幅同樣較大，7月產量286.1萬桶/日，環比增加1.13%。整體看，OPEC產量穩步增加，市場原油供給過剩壓力不減。
2、北美原油產量
圖7：美國、加拿大原油產量
數據來源：WIND、西部期貨
從北美市場看，自上世紀70年代以來達到峰值以來，美國原油產量便持續下降，直到2008年由于頁巖油的貢獻，才重見起色。水利壓裂技術的突破解放了美國北達科塔和德克薩斯等皺埋藏的頁巖油資源，尤其是去年三季度以來，美原油產量呈突破式增長，今年一季度產量依舊穩步上行。數據顯示，2015年一季度美原油日均產量達1360萬桶/天，再創21年來峰值。
此外，加拿大原油產量同樣穩步增長，但增速遜于美國。其中加拿大油砂為北美供應增長貢獻不小。15年一季度加拿大原油日均產量達到440萬桶，同樣創歷史高位。IEA曾指出，北美地區原油生產的大幅上升給全球產業鏈帶來沖擊，這將成為未來五年市場的變革性力量，其影響不亞于過去十五年中國需求增長給市場帶來的影響。
3、原油庫存
圖8：原油、汽油庫存情況 圖9：庫欣庫存情況
數據來源：WIND、西部期貨
從庫存數據看，雖然近兩個月庫存稍有回落，但整體仍處于歷史高位水平，原油庫存仍然接近至少過去80年來同期最高水平；汽油庫存位于五年同期平均范圍中段；餾分油庫存位于五年同期平均范圍中段。美國能源信息署認為，截止8月21日當周，美國原油庫存下降，汽油和餾分油庫存增加。美國原油庫存量4.5076億桶，比前一周下降345萬桶；美國汽油庫存總量2.1443億桶，比前一周增加166萬桶；餾分油庫存量為1.498億桶，比前一周增長143.6萬桶。但是美國原油庫存減少的原因在于原油進口量減少，意味著全球石油市場仍然供應充裕。原油庫存比去年同期高25%；汽油庫存比去年同期高1%；餾份油庫存比去年同期高22%。備受市場關注的美國庫欣地區原油庫存5769.5萬桶，環比增長25.6萬桶。
4、國際原油供需平衡表
圖10：全球原油供求平衡表
數據來源：WIND、西部期貨
從全球供需格局來看， 今年二季度原油供需矛盾進一步凸顯，一季度日均供應9390萬桶/天，而日均消費9140萬桶/日，供需敞口為250萬桶/天；二季度供需敞口進一步擴大，全球日均供應9440萬桶/天，日均消費9150萬桶/日，供需敞口為290萬桶/天。從后市看，OPEC產油國原油供給穩步增加，美國石油鉆井數量已經連續六周增加，供需矛盾的深層次壓力仍未改變。
三、美元后期或震蕩偏強
美元指數前期強勢上行，一度站上100的重要關口，是壓制原油價格的重要因素之一。近期美元走勢出現反復，但從后期看，美國經濟復蘇強勁及各國貨幣政策的不對稱性是支撐美元指數的主要原因。
首先，美國經濟數據依舊向好。非農就業數據、失業率都好于預期，尤其美國第二季度GDP數據遠超預期，提振了投資者信心。第二季度實際GDP年化季環比修正值3.7%，預期3.2%。美國第二季度GDP平減指數修正值2.1%，預期2%。
其次，各國貨幣政策依舊不對稱。繼歐洲量化寬松、日本寬松貨幣政策后，中國版QE在不斷發酵。中國央行年內已經四次降息降準，8 月 26 日起，金融機構一年期貸款基準利率下調 0.25 個百分點至 4.6%；一年期存款基準利率下調 0.25 個百分點至1.75%。同時，放開一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動上限。9 月 6 日起，下調金融機構人民幣存款準備金率 0.5 個百分點。額外下調金融租賃公司和汽車金融公司準備金率 3 個百分點。同時，歐洲穩定機制委員會已批準向希臘提供 260 億歐元首批款項，其中 130 億歐元將立即撥款給希臘，第二批 100 億歐元貸款將用于銀行業資本重組。法新社稱，希臘已償還歐洲央行 34 億歐元。
整體看，近期中國股災以及全球股市下挫在一定程度拖延美國加息時點，打壓美元走低，但美國經濟仍將引領全球復蘇，美聯儲年內加息概率較大，同時全球各主要經濟體不斷推出寬松貨幣政策仍將助推美元走強，美元短期或震蕩修復，長期強勢格局仍難改變。
四、基金凈多持倉止跌企穩
從持倉數據看，15年上半年基金多空持倉穩步回升，尤其是多頭持倉增加，凈持倉止跌企穩，市場多空人氣發生變化。但后半年以來，多空人氣再度轉換，多單急速下降，而空單持續增加，凈持倉快速萎縮，截止8月25日當周，基金非商業多頭持倉474160手，較6月底減少8861手；而非商業空頭持倉258597手，較6月底增加103755手；基金凈持倉215563手，較6月底大幅減少112616手�；鸪謧}在一定程度上反映原油市場多空人氣，基金凈持倉持續下降進一步佐證了原油市場的弱勢格局，在急速下挫后市場出現大幅反彈，但趨勢性弱勢格局難以改變。
圖11：原油基金持倉數據
數據來源：WIND、西部期貨
五、小結
從全球供需格局來看，OPEC產量穩步增長，伊朗核協議達成后后期產能釋放空間進一步放大，北美原油供給同樣增加，美原油庫存仍處于歷史高位，庫存水平遠高于去年同期水平，而中國股災引發的全球市場動蕩限制了原油需求增幅，二季度全球原油供需敞口進一步增加至290萬桶/日，所以供需矛盾的深層次矛盾奠定了原油的弱勢格局。而美國經濟的強勁復蘇、美元指數震蕩反復以及地緣政治反復等因素將限制原油下行速度與空間，美原油跌破40美金后下方支撐有效，短期呈強勢反彈，但上行空間受限，原油后期弱勢寬幅震蕩的“慢熊”格局將延續較長時間，在這個過程中，將完成全球化的新舊能源格局的重新劃分。
西部期貨 周美莉
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