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　　報告要點

　　 縱觀全年膠合板2015 年上半年行情來看，震蕩下行屢創(chuàng)新低。由于交割方面的諸多問題，膠合板今年上半年遭遇市場資金冷遇，成交量和成交量逐步萎縮。

　　 根據(jù)大商所發(fā)【2015】6 號《關于調(diào)整膠合板和纖維板品種最低交易保證金標準的通知》，F(xiàn)B 和BB 品種交易所最低交易保證金比例調(diào)至20%。

　　 從2014 年三季度，面對房地產(chǎn)市場的持續(xù)下滑，對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策由嚴厲逐漸放松。2015 年一季度，政策制定部門開始重視房地產(chǎn)市場下滑風險，連續(xù)出臺了一系列措施，促進住房消費，鼓勵自住需求和改善性需求。

　　 為應對GDP 增速下滑，央行[微博]在2014 年四季度降息，2015 年一季度降息又降準基礎上，又分別降息降準各一次。

　　操作建議

　　 隨著央行宣布降準，貨幣政策進一步寬松。同時，住建部維穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，將促使地產(chǎn)逐漸回暖；同時進入4 月后，裝修市場將重新火爆。加之，家具產(chǎn)量和出口量持續(xù)增加，對板材的需求量將繼續(xù)加大。

　　 進入2015 年，由于經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，市場對經(jīng)濟悲觀情緒增加，加之《不動產(chǎn)登記暫行條例》實行，后期對開征房產(chǎn)稅的預期越來越強烈，同時美聯(lián)儲年中加息的預期增加，資本回流已是大勢所趨，國內(nèi)資本緊張將是常態(tài)，房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂的風險將越來越大，將會嚴重影響對板材的需求量，對兩板的壓制作用將越來越明顯；近期交易所提高保證金，使得資金流出，交易量逐漸縮小，建議觀望為主。

　　 膠合板是一個很好的交易品種，大連商品交易所[微博]也很重視這個品種，之所以突然提高保證金，筆者預測應該是跟有調(diào)整交割標的物有關，因為上市之初標的物的原因，膠合板出現(xiàn)過多次逼倉行情。

　　一、期現(xiàn)貨行情回顧

　　圖1：膠合板期貨走勢回顧

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　縱觀全年膠合板2015 年上半年行情來看，震蕩下行屢創(chuàng)新低。由于交割方面的諸多問題，膠合板今年上半年遭遇市場資金冷遇，成交量和成交量逐步萎縮。

　　圖2：膠合板現(xiàn)貨市場價格變化情況

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　現(xiàn)貨方面，2015 年上半年國內(nèi)膠合板市場延續(xù)平穩(wěn)走勢，廠家銷售量與去年同期相比有所下降，降幅在20%-30%。需求冷淡，加之部分城市家具出口與去年相比有所下降，規(guī)模廠家訂單量呈現(xiàn)縮減趨勢。國內(nèi)原木價格震蕩下行，對板材價格支撐不足，膠合板廠家在成本與需求雙重制約下，目前處于觀望走穩(wěn)狀態(tài)。

　　二、市場熱點分析

　　(一)經(jīng)濟回穩(wěn)基礎不牢固，房地產(chǎn)市場依然低迷

　　圖3：匯豐PMI

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　為應對GDP 增速下滑，央行在2014 年四季度降息，2015 年一季度降息又降準基礎上，又分別降息降準各一次，2015 年5 月11 日，1 年期基準貸款利率降0.65 個基點至5.10%；2015 年4 月20 日，大型金融機構(gòu)存準率降1.50 個基點至18.5%。6 月底，央行再次宣布自2015 年6 月28 日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.25 個百分點至4.85%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25 個百分點至2%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調(diào)整。降息、降準措施有利于化解資金緊張狀況，降低資金成本，支持下半年宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步增長，促進房地產(chǎn)業(yè)盡早結(jié)束蕭條。

　　圖4：國內(nèi)房地產(chǎn)市場

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　從2014 年三季度，面對房地產(chǎn)市場的持續(xù)下滑，對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策由嚴厲逐漸放松。2015 年一季度，政策制定部門開始重視房地產(chǎn)市場下滑風險，連續(xù)出臺了一系列措施，促進住房消費，鼓勵自住需求和改善性需求。如：央行等五部委將二套房首付比例降至四成，財政部等將個人住房轉(zhuǎn)讓營業(yè)稅減免年限從5 年調(diào)至2 年。北京部分銀行首套房貸已三次調(diào)低打折折數(shù)，從9 折至88 折又至86 折。2015 年1 月和5 月，北京市兩次調(diào)整了公積金貸款政策：公積金貸款認定由“認房又認貸”改為“認房不認貸”；首套房貸款首付降至兩成。此前，套型建筑面積在90 平方米以內(nèi)的才可享受二成，90 平方米以上為三成，首套房貸款最高額度由80萬升至120 萬；二套房貸款首付由七成降至三成，二套房貸款最高額度維持80 萬元不變。2015 年二季度，中央政治局提出“要完善市場環(huán)境，盤活存量資產(chǎn)，建立房地產(chǎn)健康發(fā)展的長效機制”。

　　(二)膠合板市場供需情況分析

　　圖5：原木月度進口

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　原木方面，目前國內(nèi)大部分地區(qū)天氣不利于原木采伐，原木供應略顯緊張，因此與往年相比價格偏高，加之可供砍伐的原木數(shù)量逐年減少，預計后市原木價格將呈現(xiàn)緩慢上行的趨勢。本周國內(nèi)原木價格整體穩(wěn)定，局部地區(qū)漲跌調(diào)整，由于不同地區(qū)天氣、供需狀況各不相同，因此局部地區(qū)價格出現(xiàn)漲跌震蕩，但整體需求面欠佳，原木調(diào)整空間有限。河南商丘淮陽區(qū)近期楊木價格上漲50 元/立方米左右，天氣不利于楊木采伐，供應緊張。目前下游板廠采購107、46 楊木普材到廠價在1300元/立方米，無蟲眼、可旋面板的楊木到廠1600 元/立方米，加工材2000元/立方米。

　　圖6：膠合板產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　2015 年膠合板產(chǎn)量整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟增速將逐步下調(diào)，從增長“高速期”向中“高速期”邁進，導致目前銷售情 況清淡。上半年企業(yè)開工率降低，導致企業(yè)庫存高企，供應壓力增加。2015 上半年膠合板的庫存下降緩慢，恐壓制2015 下半年產(chǎn)量，預計2015下半年產(chǎn)量將比上半年有所下降。

　　圖7：膠合板進口數(shù)量

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　在進出口方面，膠合板處于凈出口態(tài)勢。2010 年至2014 年五年的年均進口量大致為12-15 萬立方米。而2015 年1 月至6 月份膠合板累計出口量大致為626.16 萬立方米，對外出口的增速沒有產(chǎn)量的增速大。進入2015 年，美聯(lián)儲已經(jīng)完全退出QE，年中加息的預期越來越強烈，到時將引起資本的回流，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生重創(chuàng)，同時人民幣短期仍有升值的跡象，對實體企業(yè)的出口產(chǎn)生巨大的壓力，預計膠合板的出口量將會下降。

　　圖8：膠合板月度出口

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　膠合板是僅次于家具的第二大木制品出口品類，2015 年1-5 月出口膠合板672 萬立方米，同比增長12.3%，出口金額33.44 億美元，增 長14.7%，出口單價494 美元/立米，增長2.5%。美國依舊是市場銷售主力，2015 年1-6 月，我國出口美國的膠合板完成102 萬立方米，比去年同期增長1.2%，增加21.3 萬立方米；日本完成63.1 萬立方米，比去年同期增長3.6%。出口到美國、日本等7 個國家的膠合板占我國出口膠合板50%以上；出口到韓國膠合板下降12.5%，出口英國下降2.1%，其他均為增長，其中出口菲律賓增長87.8%，出口阿聯(lián)酋增長33.6%。

　　圖9：家具月度產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　2015 年上半年，由于受到房地產(chǎn)的影響，家居建材企業(yè)的銷售并不很樂觀。寬松政策已逐步改變房地產(chǎn)銷售疲弱的狀況，一線城市率先量價回升，部分城市房價開始大幅上漲。隨著成交量上漲的延續(xù)，未來新開工及投資也有望逐步改善。從數(shù)據(jù)來看，新開工面積降幅逐漸縮窄，下半年有望進一步得到改善。

　　圖10：甲醇與尿素價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　甲醛和尿素是生產(chǎn)人造板粘膠劑的主要配料，其中纖維板用膠黏劑占總成本的30%，因此甲醛和尿素價格與人造板價格相關性較高。2015年上半年，甲醛、尿素價格持續(xù)走低，降低了膠合板成本支撐。

　　三、走勢展望及操作策略

　　圖11：膠合板期貨走勢回顧

　　數(shù)據(jù)來源： WIND 英大期貨研究所

　　隨著央行宣布降準，貨幣政策進一步寬松。同時，住建部維穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，將促使地產(chǎn)逐漸回暖；同時進入4 月后，裝修市場將重新火爆。加之，家具產(chǎn)量和出口量持續(xù)增加，對板材的需求量將繼續(xù)加大。進入2015 年，由于經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，市場對經(jīng)濟悲觀情緒增加，加之《不動產(chǎn)登記暫行條例》實行，后期對開征房產(chǎn)稅的預期越來越強烈，同時美聯(lián)儲年中加息的預期增加，資本回流已是大勢所趨，國內(nèi)資本緊張將是常態(tài)，房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂的風險將越來越大，將會嚴重影響對板材的需求量，對兩板的壓制作用將越來越明顯；近期交易所提高保證金，使得資金流出，交易量逐漸縮小，建議觀望為主。膠合板是一個很好的交易品種，大連商品交易所也很重視這個品種，之所以突然提高保證金，筆者預測應該是跟有調(diào)整交割標的物有關，因為上市之初標的物的原因，膠合板出現(xiàn)過多次逼倉行情。

　　英大期貨 王獻軍