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　　一、2015 年一季度行情回顧

　　(一)期貨市場

　　2015 年一季度，動力煤整體呈弱勢下跌格局，過了傳統的用煤旺季之后，動力煤一路下跌，跌了近 50 個點。主力煤企不斷出臺優惠措施視乎也不被用戶買賬，可見后期市場還是看空為主。截止 3 月 27 日，TC1509 合約報收 435.2 元/噸，較上季度末 484 元/噸下跌 48.8 元/噸，跌幅為 10.08%。

　　(二)現貨市場

　　2015 年一季度動力煤現貨市場整體呈現下調趨勢。1 月份煤價就開始出現松動，開始下滑。2月份初動力煤現貨價格也繼續小幅下滑。今年春節，神華集團等 15 家國有煤炭企業還發布關于保障職工休假的聯合倡議書。但是變相的減少產量，似乎對市場也起不到什么作用，節后動力煤就更是扛不住了一路下跌。截止 2015 年 3 月 27 日，秦皇島港山西優混(Q5500V28S0.5)平倉價(含稅)報 465 元/噸，較上季度末 520 元/噸下跌 55 元/噸，跌幅為 10.58%。

　　(三)國際市場

　　盡管 2015 年以來國內煤炭價格持續下行，但相比脆弱的國內市場，國際煤炭市場 2-3 月份走勢相對平穩，個別煤種價格還出現了小幅上漲。

　　截止 3 月 27 日，澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格指數 59.60 美元/噸，較上季度末下降 5.01 美元/噸，跌幅為 7.75%；理查德港動力煤價格指數 59.48 美元/噸，較上季度末下降 4.06 美元/噸，跌幅為 6.39%；歐洲 ARA 三港市場動力煤價格指數 59.23 美元/噸，較上季度末下降 7.61 美元/，跌幅為 11.39%。

　　印尼能源與礦產資源部將 3 月份印尼動力煤出口指導價(HBA)定為 67.76 美元/噸(FOB 價格)，創六個月新高。3 月份印尼動力煤出口指導價較 2 月份的 62.92 美元/噸上漲 7.7%，但較去年同期下跌 12%。高于本月 HBA 的最近一次是 2014 年 9 月份發布的，為 69.69 美元/噸。印尼動力煤出口指導價是決定 73 種印尼煤炭產品價格和計算印尼生產商在當地或出口市場上每銷售一噸動力煤需支付使用費的依據。這種價格是基于發熱量為 6,322 千克/千克(GAR)、水分 8.00%、硫分 0.8%、灰分 15%的動力煤 FOB 價格來計算的，適用于現貨合約。

　　一份關于過去五年擬建的燃煤電廠調查顯示，實際上只有三分之一的擬建燃煤電廠正式興建起來。在世界各地新建的電廠中，兩家以上被擱置或取消。研究表示，該比率明顯高于歐洲、南亞、拉丁美洲和非洲。在印度，自 2012 年以來，處于在建中的燃煤電廠有六座被取消。煤炭使用量一直大幅萎縮。盡管經濟增長 7.3%，中國 2014 年煤炭使用量出現 14 年來首降。從 2003 年至 2014 年，美國和歐洲所淘汰的煤電裝機容量超過新裝機容量 22%。報告稱，2014 新增煤電裝機容量由 2012 年的 1,401GW 降至 1,080GW，降幅為 23%。然而，土耳其、越南、印尼、波蘭、日本和一些巴爾干半島國家仍計劃新建燃煤電廠，德國就是一個繼續大量燒煤的國家。2013 年全球煤炭消費量增速為 3%，雖然低于過去 10 年 3.9%的平均增速，但煤炭仍是增長最快的化石燃料。

　　二、產業鏈因素分析

　　(一)產量

　　據統計，2 月份，全國煤炭產量完成 24000 萬噸，同比減少 2000 萬噸，下降 7.69%。1-2 月，全國煤炭產量累計完成 53000 萬噸，同比下降 4.05%，其中國有重點煤礦產量累計完成 29648 萬噸 ，同比下降 7.2%。

　　朝鮮煤被退運或是國家再度收緊進口煤政策的標志，在國內煤價格下行壓力較大的情況下，今年進口煤仍將是政策打壓的重點對象。預計 3 、4 月中國進口煤將環比 2 月有所增加，二季度進口煤或較一季度增加，但受需求和政策壓制，2015 年全年進口煤數量將大幅減少。

　　統計顯示，1 至 2 月，全國煤炭產銷量分別為 5.7 億噸和 5.08 億噸，均同比下降 4%左右。但煤炭庫存量居高不下，煤炭價格持續下行。近期，部分大型煤企加大促銷力度，價格下行壓力加大。

　　(二)進出口

　　海關總署統計顯示，2 月份，我國進口煤炭 1526 萬噸，同比下降 33.13%，環比下降 9.06%；1-2月，我國累計進口煤炭 3204 萬噸，同比下降 45.3%。

　　今年 1-2 月份我國動力煤炭進口 1122.35 萬噸，同比減少 1159.99 萬噸，或-50.82%。1-2 月份我國出口動力煤 15.40 萬噸，同比減少 56.66 萬噸，或-78.63%。主要原因是 1 月份商品煤質量管理辦法的出臺及微量元素檢測的加強，使得貿易商在面對政策不確定性的時候，購買意愿有所下降；2 月份是由于春節假期，大多企業都處于停工狀態。

　　(三)庫存

　　經濟增速放緩，環保要求提高，煤炭需求低迷難改，而煤炭產能卻仍在加快釋放，供需矛盾持續激化，以致高庫存成為煤市不可承受之重，持續施壓煤價。

　　目前來看，市場對于下游需求恢復情況仍較為悲觀。由于煤炭日耗始終較低，下游電廠方面有充分的時間坐等煤炭企業降價促銷，港口交投清淡。從最新公布的匯豐制造業 PMI 也可以看出，工業疲軟帶來的能源行業產品需求量的下降短時間內不會改變。從目前電廠數據來看，截止 3 月 27 日，六大電廠(浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能)平均庫存總量為 1321.30 萬噸，較上季度末減少 51.4 萬噸，減幅 3.74%。六大電廠電煤庫存平均可用天數為 21.07 天，較上季度末上漲 1.57 天。增幅 8.05%。平均日耗總量為 62.70 萬噸，較上季度末減少 7.7 萬噸，降幅為 10.94%。受產能過剩下游需求低迷影響，今年以來下游電廠、中轉港口、坑口地煤炭庫存居高不下，加之宏觀經濟和環保因素制約，下游煤炭需求持續不振，煤炭鐵路運量大幅下滑，一直處于高負荷的大秦線運量也出現明顯下降。

　　受電廠庫存高位、耗煤低位等因素影響，電廠采購積極性不高，北方港口下錨拉煤船舶數量仍保持在低位水平。截至 3 月 27 日，秦皇島港煤炭總庫存為 791 萬噸，較上季度末增加 98 萬噸，增幅為 14.14%；曹妃甸煤炭庫存量為 742 萬噸，較上季度末增加 67 萬噸，增幅為 9.93%；國投京唐港煤炭庫存量為 254 噸，較上季度末增加 15 萬噸，增幅為 6.28%；環渤海四港煤炭總庫存為 2414.6萬噸，較上季度末增加 288.7 萬噸，增幅為 13.58%；廣州港港煤炭總庫存為 265.2 萬噸，較上季度末增加 18.2 萬噸，增幅為 7.37%。受需求不足、庫存高位影響，煤價將繼續其下調之旅。盡管神華等主力煤企對下水煤的價格一降再降，優惠政策層出不窮，但降價措施的連續出臺，并沒有吸引更多的客戶，帶動市場的趨好。用戶“買漲不買落”的心里，促使市場更加冷清，觀望氣氛濃厚，沿海煤炭市場需求降至冰點。

　　在市場疲軟的大背景下，盡管為期 25 天的大秦線春節檢修對煤市的影響已經非常微弱，但在用戶心里上還是有一定的壓力。大秦線為期 25 天的“開天窗”檢修，每日減少進煤 25 萬噸，將在一定程度上減少鐵路進車數量，壓低北方港口庫存，促使煤價降幅收窄。

　　三、終端消費分析

　　(一)電力行業

　　截至 2 月底，全國 6000 千瓦及以上電廠裝機容量 13.29 億千瓦，同比增長 9.1%。其中，水電2.64 億千瓦，火電 9.17 億千瓦，核電 2104 萬千瓦，并網風電 10004 萬千瓦。1-2 月份，全國規模以上電廠發電量 8561 億千瓦時，同比增長 1.9%，增速比上年同期降低 3.6 個百分點。

　　1-2 月份，全國規模以上電廠水電發電量 1037 億千瓦時，同比增長 12.7%，增速比上年同期提高 3.5 個百分點。

　　1-2 月份，全國規模以上電廠火電發電量 6945 億千瓦時，同比下降 0.8%，增速比上年同期降低5.2 個百分點。

　　1-2 月份，全國核電發電量 231 億千瓦時，同比增長 31%。

　　1-2 月份，全國 6000 千瓦及以上風電廠發電量 285 億千瓦時，同比增長 22%，增幅比上年同期提高 5.3 個百分點。

　　(二)建材行業

　　水泥的需求主要還是來自于房地產以及基建方面的。房地產市場不好，水泥市場相對受到限制，作為水泥的原料——煤炭，當然也是會被削弱。水泥作為動力煤繼電力行業的另一相對比較大的消費行業，其份額時有逐年擴大的跡象。

　　2015 年 1-2 月份，全國累計水泥產量 2.6 億噸，同比增長 11.2%，顯著高于去年同期 2.4%的增速水平。其中西藏、青海、浙江水泥產量增速位居全國前三，分別是 1127.45%、45.39%、30.27%；新疆、山西、吉林三省水泥產量同比增速墊底；與水泥的高增速相比，熟料產量同比卻下跌了 4.11%。

　　四、總結與展望

　　2015 年第一季度宏觀方面不是很樂觀，預計第二季度的情況不會很好，由于今年“兩會”上 GDP的增長預期為 7%。

　　首先，2015 年 1-2 月份，全國固定資產投資(不含農戶)34477 億元，同比名義增長 13.9%。從環比看，2 月份固定資產投資(不含農戶)增長 1.03%。2015 年 1-2 月份，民間固定資產投資 21915億元，同比名義增長 14.7% ，高于全國固定資產投資增速 0.8 個百分點。民間固定資產投資占全國固定資產投資(不含農戶)的比重為 63.6%，比去年同期提高 0.5 個百分點。政府工作報告提出，2015 年中國 GDP 增長目標為 7%左右，該數據大幅低于前幾年的目標。由于鋼鐵行業和中國宏觀經濟的聯系極為緊密，GDP 增速放緩意味著鋼鐵需求增速也將顯著放緩。

　　其次，據媒體報道，《中共中央國務院關于進一步深化電力體制改革的若干意見》3 月 15 日已經內部印發，新電改方案“四放開、一獨立、一加強”的總體框架基本確定。新電改對煤炭行業有何影響成為當前煤炭人所關注的話題。目前的電改方案以深圳作為試點，但基于過程中遇到的阻力，短期內不太可能在全國范圍內推行，估計改革全面展開還需要 3 年至 5 年時間。短期來看，新電改方案對煤炭行業并無太大影響，若真到了對煤炭行業有影響的時候，則是電力企業已處于低價競爭困局中的時候。新電改方案實施后，說到底火電企業受到的影響最大，這種情況下，火電企業需要降低成本，最終將施壓煤炭價格。

　　最后，今年 1-2 月的情況是，全國電力供需總體寬松，這主要受經濟趨緩及氣溫偏暖等因素影響，全社會用電量增速同比回落，工業用電量增速低于全社會平均水平，四大高耗能行業用電量增 速回落幅度較大。中電聯數據顯示，今年 1-2 月份，全國全社會用電量 8454 億千瓦時，同比增長2.5%，增速比上年同期回落 2.0 個百分點。

　　綜合以上分析，今年宏觀方面的預期相對下調，可見今年整體的經濟情況不是非常樂觀。電改方面暫時影響不大，因為其仍還是處于推廣階段，全面實施還是需要比較長的時間的。受中國經濟增速放緩的影響，發電量依然會處低位，煤炭供大于求的情況短期難以改變。現在國家對煤炭行業尚無明顯的行政干預，經濟面臨壓力，社會用電增速放緩等因素導致庫存高企，為了降低庫存各煤企的價格戰肯定會愈演愈烈。預計二季度動力煤價格仍將會以低位波動為主。操作建議，動力煤 1509合約可在 435-445 區間拋空。

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