2015 年一季度油菜籽期貨受臨儲政策支撐，現貨市場行情相對穩定，期貨逐漸回升向現貨靠攏，預計二季度期貨價格將維持現貨價格附近振蕩。菜粕期貨市場受水產行情備貨需求提振及下一年度菜籽減產預期的支撐，期價探底回升，走勢偏強，預計二季度仍有反彈空間。菜油期貨走勢弱于菜粕，因其既受國際植物油基本面偏空的拖累，又受到國內臨儲菜油銷售壓力的壓制，探底過程或仍將持續一段時間；反彈可期，反轉仍有待時日。

　　第一部分 2015 年一季度市場回顧

　　一、期貨行情回顧

　　(一)、ICE 油菜籽期貨行情回顧

　　2015 年一季度，ICE 旗下的加拿大溫尼伯商品交易所油菜籽期貨整體呈現振蕩上行走勢，行情強于美豆期貨。主要由于加元疲軟及油菜籽減產預期支撐。三月初開始油菜籽期貨跟隨美豆期貨小幅回落，近期于高位振蕩中，并開始有向下破位的端倪。

　　(ICE 油菜籽 7 月合約日 K 線圖)

　　(二)、國內菜籽類期貨行情回顧

　　2015 年一季度，受臨儲政策不改變的預期提振，國內油菜籽期貨市場振蕩走高。近期已回升至5000 元/噸一線下方振蕩。政策導向仍將是國內油菜籽期貨走勢最主要的基調。

　　(鄭州商品交易所油菜籽 1507 合約日 K 線圖)

　　一季度國內菜粕期貨整體呈現探底回升走勢。1 月份菜粕 1509 合約跟隨美豆期貨下行，于 2000元/噸整數關口附近獲得支撐企穩。2 月份菜粕期貨穩步拉升，欲再度挑戰前高壓力。無奈于周邊盤面行情偏弱，3 月份菜粕 1509 合約持續于 2200-2330 元/噸區間內振蕩整理，均線系統再度走平并相互聚攏，但振蕩重心仍繼續小幅走高。

　　(鄭州商品交易所菜粕 1509 合約日 K 線圖)

　　國內菜油期貨與國際油脂市場聯動較強，暫時處于底部振蕩整理行情。菜油 1509 合約分別于 1月底和 3 月中兩次下探 5700 上方支撐獲得確認，下跌量能有所減弱。近期植物油市場依舊疲軟，但原油市場因地緣政治影響行情企穩，多空交織下菜油期貨走勢平淡，均線系統相互聚攏，振蕩區間逐漸收窄。

　　(鄭州商品交易所菜油 1509 日 K 線圖)

　　(三)、國內菜籽類期貨交易所倉單情況回顧

　　從交易所倉單數據來看，油菜籽期貨交割萎靡，暫不討論。

　　菜粕方面，一季度由于部分地區水產飼料備貨提前啟動，菜粕現貨銷售回暖，庫存壓力緩解，菜粕期貨倉單隨之逐漸回落，近期暫時無登記倉單。

　　(鄭州菜粕期貨倉單數量變化圖)

　　菜油倉單在一季度呈逐漸減少的趨勢。這一方面由于冬季菜油銷售旺季銷售情況較好，另一方面期貨近月合約價格持續貼水運行，也一定程度上降低了交割熱情。但值得注意的是，近期有效預報有明顯增多，后期倉單仍有能力快速回升，一定程度上增加了期價上行的壓力。

　　(鄭油期貨倉單數量變化圖)

　　二、現貨行情回顧

　　今年各主產區油菜籽價格持穩在臨儲收購價 5100 元/噸的水平，收購量不大。

　　主產區湖北菜粕價格走勢自 2014 年第四季度開始企穩，于 2200 元/噸上方小幅波動，為近兩年來最低水平。今年 3 月份開始，由于現貨銷售回暖，菜粕價格略有回升。

　　湖北菜油價格去年 9 月落至 6000 元/噸附近后亦開始企穩，目前的價格相當于 2006 年中期菜油大幅上漲前的價格水平。盡管如此，當下國產菜油報價虛高，且油廠基本停產，以銷售進口菜油為主。盡管冬季菜油消費良好，但對菜油價格提振作用有限，僅作為價格支撐起作用。而原油價格的大幅下行以及市場對國儲菜油拋儲的關注，都增加了菜油價格弱勢的預期，令菜油價格受到壓制。

　　(湖北菜粕和菜油價格走勢圖　　數據來源：萬德數據)

　　第二部分 2015 年二季度行情展望分析

　　一、主要影響因素分析

　　(一)基本面分析

　　1、全球油油菜籽產量略有降低，但目前供應仍寬松

　　全球范圍來看，德國漢堡的行業刊物油世界在最新一期的月報里表示，2014/15 年度全球油菜籽產量預計為 6910 萬噸，早先的預測為 6850 萬噸，上年為 7020 萬噸。另外，據私營分析機構 Informa經濟公司發布的 3 月份報告顯示，2014/15 年度全球油菜籽產量預計為 6920 萬噸，低于上年的 7140萬噸。

　　歐盟方面，油世界對 2014/15 年度歐盟油菜籽產量預計為 2420 萬噸，與早先預測一致，上年為2120 萬噸。Informa 對 2015/16 年度歐盟 28 國的油菜籽產量預計為 2100 萬噸，低于上年的 2410 萬噸。歐盟油菜籽產量的降低一方面來自播種面積減少的預期，另一方面在于新煙堿類殺蟲劑的禁用增加了油菜籽作物生長狀況的擔憂。

　　加拿大方面，油世界對 2014/15 年度加拿大油菜籽產量預計為 1560 萬噸，與早先預測一致，上年為 1820 萬噸。Informa 對 2015/16 年度加拿大油菜籽產量為 1650 萬噸，高于上年的 1560 萬噸。加拿大農業及農業食品部對 2015/16 年度加拿大油菜籽產量預計為 1600 萬噸，與早先預測一致，上年為 1560 萬噸。

　　2. 國產菜籽產量略降，但進口菜籽價格優勢明顯

　　根據布瑞克發布的 3 月供需報告，預計 2014/15 年度菜籽產量 1020 萬噸，較 2013/14 年度下降80 萬噸。由于大豆棉花直補政策效果不及預期，2015 年預計繼續維持菜籽收儲政策不變，預計國內菜籽種植面積或出現進一步的下滑，今年長江流域溫度較往年同期偏高，暖冬現象或增加明年菜籽病害，產量預計下滑。預計 2015/16 年度國內菜籽產量下滑至 980 萬噸，較 2014/15 年度下滑 40 萬噸。

　　(國內油菜籽供需平衡表 數據來源：布瑞克數據)

　　2013/14 年度油菜籽實際進口 431.6 萬噸，同比 2012/13 年度增加 28%。2014/15 年度 6-12 月國內菜籽進口量同比增長 71 萬噸達到 271 萬噸，2015 年 1-2 季度菜籽進口量顯著下滑仍然是大概率事件，將抵消上半年進口增量。預計 2014/15 年度國內菜籽進口量達 430 萬噸。2015/16 年度菜油供應或出現缺口，而主產國加拿大去庫存將完成，進口菜籽相比進口菜油來滿足需求更有效率。

　　目前全球菜籽處于過剩期，國內外菜籽成本差異將促使 2014/15 年度菜籽進口量繼續維持較高水平。展望 2015/16 年度國內菜籽進口量將達到 500 萬噸，將創歷史新高。歐盟菜籽去年產量大幅增加，對進口菜籽需求下降，加拿大與澳大利亞將對菜籽貿易份額爭奪更為激烈，未來菜籽仍然存在一定賣壓，進口菜籽價格仍然疲軟。

　　(湖北油菜籽與進口油菜籽價格走勢圖 數據來源：萬德數據)

　　3.菜粕承壓豆粕，難走出獨立上漲行情

　　豆粕與菜粕作為國內飼料用量最大的雜粕，相互具有一定替代性，通常菜粕價格低于豆粕價格1000 元/噸時才具備比價優勢。去年第三季度豆粕與菜粕價差一度縮減至不足 600 元/噸，促使國內飼料生產企業紛紛提高豆粕使用比例，降低菜粕用量，市場的調節使豆菜粕價差快速回升至 1000 元/噸上方。近期由于豆粕價格繼續偏軟，而菜粕價格堅挺，二者價差再度縮減至 650 元/噸左右，市場對使用豆粕替代菜粕的預期越發強烈，或成為牽制菜粕價格繼續走高的主要壓力。

　　(國內豆粕和菜粕價價差走勢圖 數據來源：萬德數據)

　　4、全球菜油供應逐年提升，過剩局面有待消化

　　全球菜油產量及消費量從 2006/07 年度至今以增長為主，僅 2011/12 年度略有回落。從 2009/10年度開始，供應量超過需求量，使全球菜油期末庫存逐漸攀升。但預計 2014/15 年度全球菜油供應將與前一年度持平，供應量與需求量基本平衡，菜油期末庫存或小幅回落，庫存消費比亦隨之小幅下降，全球菜油過剩局面預計將得到初步緩解。

　　(全球菜籽油供需平衡表，數據來源：萬德數據)

　　5、國內菜油供應量及庫存量繼續增長，庫存壓力短期難解

　　近幾年國內菜籽油產量位于 500 萬噸上方波動，總體保持平穩；2013/14 年度國內菜油產量達559.3 萬噸；2014/15 年度菜油產量預計為為 558.3 萬噸。當前菜油與豆油、棕櫚油價差，有利于菜油消費的增加，開始逐步奪回此前被其他油脂占據的市場份額。但由于國內菜油需求單一，消費增加的幅度有限，對價格難以形成有效的提振。

　　2013/14 年度國內菜油消費量預計達到 510 萬噸，國家不再收購攙兌進口菜油進入國庫，進口菜油量下降，這一趨勢在 2014/15 年度將繼續持續，當前菜油消費及終端未執行量仍然較高，消費向好。2014/15 年度菜油消費量預計達到 560 萬噸。預計 2015/16 年度菜油消費仍然保持增長，展望 2015/16 年度菜油消費量至 600 萬噸。

　　2013/14 年度國內菜油庫存預計達 407.5 萬噸，庫存消費比為 79.8%；2014/15 年度國內菜油庫存預計達 476.2 萬噸，庫存消費比為 84.9%；2015/16 年度國內菜油庫存展望為 551.1 萬噸，庫存消費比為 91.8%。由于 2015 年國家仍無可能實施菜籽直補政策，意味著國家將繼續進行菜籽托市收購，國儲菜油庫存壓力或進一步提高。

　　(國內菜籽油供需平衡表，數據來源：布瑞克數據)

　　(二)全球油籽豐產，周邊盤面仍偏空為主

　　據美國農業部報告顯示，2014/15 年度全球油籽產量預計達到創紀錄的 5.307 億噸，較之前的預測高出 180 萬噸。海外油籽產量占到大豆、油菜籽和葵花籽的大部分調整。全球大豆產量預計達到創紀錄的 3.128 億噸，因為加拿大、烏克蘭和巴拉圭的產量數據上調。全球油菜籽產量預計達到創紀錄的 7190 萬噸，上調 120 萬噸，主要原因是基于加拿大統計局的最新產量數據，加拿大的產量數據上調到 1560 萬噸。其他方面的調整包括，歐盟的葵花籽產量數據上調，阿根廷花生產量數據下調。全球油籽期末庫存預計為 1.041 億噸，較之前的預測高出 110 萬噸，比上年增長 2350 萬噸。加拿大油菜籽庫存提高，巴西和阿根廷的大豆庫存增加，這些增幅略大于美國的大豆庫存降幅。

　　作為比較，德國漢堡的行業刊物油世界稱，2014/15 年度全球油籽產量預計為 5.227 億噸，高于早先預測的 5.095 億噸，上年為 4.985 億噸。油世界預計 2014/15 年度全球大豆產量為 3.129 億 噸，高于早先預測的 3.091 億噸，上年為 2.85 億噸。全球油菜籽產量預計為 6870 萬噸，高于早先預測的 6830 萬噸，上年為 6990 萬噸�？�花籽產量預計為 4040 萬噸，與早先預測一致，上年為 4270萬噸。2014/15 年度全球油籽期末庫存預計為 1.025 億噸，早先的預測為 1.006 億噸，上年為 8380萬噸。庫存對用量比預計為 20.3%，早先的預測為 20.4%，上年為 17.2%。

　　目前美國大豆出口進入淡季，南美大豆收獲和出口正在加快。在巴西，卡車司機罷工結束，物流及基礎設施恢復正常，二季度南美大豆出口預計將出現顯著增長。而 2015 年，美國大豆播種面積和產量繼續增長是大概率事件，將對大豆價格的局部反彈起到中長期的制約。

　　(三)原油反彈乏力，生物柴油發展受限

　　生物柴油占到全球生物燃料需求的 21%左右。國際原油價格繼續大幅下挫，令市場對生物柴油的興趣減低，對包括菜籽油在內的商品市場構成利空影響。

　　據德國漢堡的行業刊物《油世界》稱，全球 2015 年生物柴油產量預計由去年的 2980 萬噸降至2910 萬噸，降幅為 2.3%，而過去十年全球生物柴油產量年均增幅為 250 萬噸。其中歐盟和阿根廷生物柴油產量預計大幅減少，而巴西和哥倫比亞產量增加。2015 年歐盟生物柴油產量料由上年的 1140萬噸降至 1070 萬噸。 阿根廷產量預計由 258 萬噸下滑至 205 萬噸。巴西生物柴油產量預計由 300萬噸增至 370 萬噸。 《油世界》稱，主要的不確定因素是印尼棕櫚油制成生物柴油的產量。印尼生物柴油產量預計由 290 萬噸增至 320 萬噸。

　　近年來，植物油在生物柴油行業的用量持續增長，其增幅仍然顯著高于其他行業的用量增幅，如食品行業。其中，2014 年約有 950 萬到 960 萬噸的棕櫚油用于制造生物柴油，豆油在生物柴油生產中的用量預期將達到 730 萬噸。相比之下，全球菜籽油用于生產生物柴油的用量可能達到 640 萬噸，其中以歐盟的菜籽油用量為最。因此，發展生物柴油對消化全球過剩的植物油產量具有重要意義，也使植物油價格與世界原油價格、以及玉米等再生能源作物價格關聯更為緊密。

　　近期中東局勢動蕩令原油價格有所回升，但上行的力度仍顯不足，因國際原油庫存仍有上升的預期，預計原油價格在 2015 年難以出現反轉，仍將持續施壓于植物油市場價格。

　　二、主流資金行為分析

　　2015 年一季度，鄭州菜粕期貨前 20 名凈持倉量以凈空持倉為主，且凈空持倉量呈持續增加的趨勢。表明隨著菜粕期價的回升，市場拋空的意愿逐漸增強；且在期價振蕩整理期間，拋壓仍不斷積累，暗示主流資金做空意愿漸強，菜粕期貨上行壓力增大，仍有回調的需求。

　　(鄭州菜粕前 20 名凈持倉量變化圖 數據來源：鄭州商品交易所)

　　菜油方面，前 20 名凈持倉量持續表現為凈空持倉，但整體凈空水平已較去年同期有了大幅的縮減。表明菜油期價低位徘徊的過程中，主力空方量能已逐漸得到釋放，主力資金做空意愿已大為縮減，下方空間已有限，后期有望筑底回升，但仍不排除再度下探的可能。

　　(鄭油前 20 名凈持倉量變化圖 數據來源：鄭州商品交易所)

　　三、菜籽類期價走勢技術分析

　　油菜籽主力 1507 合約走勢以政策導向為主，其成交量萎靡，不展開分析，2015 年關注國產油菜籽臨儲政策的具體內容。

　　菜粕 1509 合約 2014 年 10 月觸底反彈后，開始寬幅區間振蕩行情至今。上方 2340 元/噸附近壓力較大，下方前低 2000 元/噸附近支撐明顯。其持倉量和成交量隨著移倉均有上升。從 MACD 指標來看，DIF 與 DEA 位于負值區間水平延伸為主，近期走勢略強。建議中線仍維持區間振蕩思維，等待區間的突破。

　　(鄭州商品交易所菜粕 1509 合約日 K 線圖)

　　菜油合約延續 2012 年以來的長期熊市行情，仍處于下降通道中。2015 年一季度菜油 1509 合約跟隨美豆期貨下探后振蕩重心繼續下移，中長期均線繼續向斜下方延伸，但跌勢已明顯放緩。從量能上看，09 合約成交量和持倉量均隨著移倉進行而上升。從 MACD 來看，其指標也于零值附近波動了半年，形態上處于水平延伸狀態，長期看有底背離跡象，暗示該合約下跌量能縮減，有企穩跡象，但長期熊市趨勢行情中，底背離可能多次出現，行情的轉變需要量能的配合和時間的積累，預計二季度仍將延續筑底行情。

　　(鄭州商品交易所菜油指數日 K 線圖)

　　四、2015 年二季度菜籽類市場展望

　　國內油菜籽減產預期及臨儲政策延續都對國內菜籽類市場有利好支撐，但國際油菜籽產量充裕，進口菜籽價格保持價格優勢，削弱國產菜籽需求，勢必構成菜籽類價格上行的巨大壓力。同時，美豆出口進入季節性下滑周期，而南美大豆隨著巴西罷工的結束，出口將有顯著提升，填補進口市場的空缺，令豆類期貨繼續承壓，該壓力也將傳遞至國內菜籽類市場。

　　油菜籽方面，收儲政策有望延續，預計 2015 年菜籽期價將受此支撐，繼續圍繞 5000 元/噸一線振蕩運行。

　　菜籽粕方面，二季度正是水產養殖進入旺季的時期，飼料需求對菜粕價格形成較強的支撐。但豆粕價格疲軟令豆、菜粕價差持續縮減，成為限制菜粕價格持續走高的主要的因素。鑒于國際大豆市場疲軟預期不變，菜粕期價反彈壓力仍巨大，上方空間不宜過分樂觀。預計整體仍以 2500 元/噸下方運行為主。

　　菜籽油方面，全球菜籽油市場同樣受到美豆豐產預期的壓制，原油下挫對生物柴油發展的遏制，使菜籽油市場壓力更甚。國內菜油庫存居高不下，菜油拋儲空間仍相對有限，持續拋儲的預期仍是對菜油價格長期壓制的主要因素。一季度菜籽油消費旺季對菜油價格的提振尚有限，二季度菜籽油需求開始季節性縮減，菜油價格料難上漲。預計二季度鄭油 1509 合約運行區間為 5700-6100 元/噸。

　　瑞達期貨 

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