——2015年玻璃年報(bào)

　　一、2014年玻璃市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　1、玻璃期貨走至低位區(qū)間

　　回顧玻璃期貨2014年以來(lái)的走勢(shì)，呈現(xiàn)出先單邊下跌后震蕩整理的格局，期間跌幅較大，波動(dòng)頻繁，以FG1501合約為例，最高1400元/噸，最低975元/噸，波動(dòng)范圍達(dá)到425元/噸，為最高價(jià)的30%以上；而在2014年下半年，F(xiàn)G1501合約在975-1100區(qū)間反復(fù)震蕩，波動(dòng)頻繁，與規(guī)則修訂后的新主力FG1506合約走勢(shì)大致相似，運(yùn)行區(qū)間明顯收斂，具體表現(xiàn)如圖1所示：

　　圖1：玻璃期貨主要合約走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院；注：因規(guī)則修訂，指數(shù)失真，采用FG1501、FG1506合約，數(shù)據(jù)截至12月26日

　　春節(jié)前后，受2013年玻璃行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的局面影響，傳統(tǒng)淡季表現(xiàn)強(qiáng)于往年及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)尤其是生產(chǎn)企業(yè)對(duì)后市看漲心態(tài)較濃，信心高漲，挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，期價(jià)受此支撐，走出一波短期反彈；后因基本面表現(xiàn)欠佳拖累，特別是受房地產(chǎn)需求減弱影響，非但期望的現(xiàn)貨市場(chǎng)火爆局面遲遲不見(jiàn)，就連傳統(tǒng)的5月小旺季也難覓蹤跡，生產(chǎn)企業(yè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的挺價(jià)、庫(kù)存處于高位導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)快速、大幅度的調(diào)整，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資金緊張等因素更是加劇了價(jià)格下降的力度和范圍，期價(jià)也隨之開(kāi)啟新一輪下跌尋底過(guò)程，于三季度創(chuàng)出歷史性的新低之后，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的震蕩筑底過(guò)程，年末在短期供需格局相對(duì)好轉(zhuǎn)、政策預(yù)期加強(qiáng)的支撐下，走出一波漲勢(shì)。

　　2、現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)較預(yù)期相去甚遠(yuǎn)

　　2014年的現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)與市場(chǎng)人士年初的預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。2013年超預(yù)期的向好表現(xiàn)，尤其是年末的“淡季不淡”使得生產(chǎn)企業(yè)對(duì)2014年市場(chǎng)的信心大增，在2014年春節(jié)前后至5月份，在高庫(kù)存的情況下堅(jiān)持不降價(jià)，但市場(chǎng)需求并未如期復(fù)蘇，反而出現(xiàn)了惡化，導(dǎo)致5月份以后，生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)相降價(jià)，玻璃價(jià)格也一路下滑；而天然氣漲價(jià)、環(huán)保趨嚴(yán)、市場(chǎng)環(huán)境惡化等因素導(dǎo)致部分以天然氣為燃料的企業(yè)處于虧損狀態(tài)，其他燃料企業(yè)也面臨虧損境界，不少生產(chǎn)線選擇了放水冷修，使得整體產(chǎn)能沒(méi)有呈現(xiàn)以往的大幅凈增加的現(xiàn)象。盡管如此，在產(chǎn)能龐大與需求疲弱的格局下，2014年玻璃生產(chǎn)企業(yè)的整體利潤(rùn)與價(jià)格表現(xiàn)處于歷史較低水平，市場(chǎng)信心低迷，這一點(diǎn)在圖2中的玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)上可以得到直觀表現(xiàn)：

　　圖2：玻璃現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)玻璃信息網(wǎng)，招金期貨研究院

　　從圖2中可以看出，2014年的玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)三大指數(shù)自春節(jié)后呈現(xiàn)明顯的下跌走勢(shì)，5月份以后加速下行，經(jīng)過(guò)“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的小幅反彈后，再度走低，表現(xiàn)較2013年差距較大。臨近年末，受趕工期而集中釋放導(dǎo)致的短期需求支撐，玻璃生產(chǎn)企業(yè)紛紛多次小幅提高出廠價(jià)格，努力營(yíng)造向好氛圍，但信心指數(shù)仍繼續(xù)走低，表明市場(chǎng)對(duì)后市仍存在較大擔(dān)憂。

　　而從區(qū)域角度看，南強(qiáng)北弱局面依舊，不同區(qū)域市場(chǎng)之間，差異化依然存在。東北市場(chǎng)產(chǎn)能增幅較大及區(qū)域市場(chǎng)容量有限，價(jià)格一直處于低位，產(chǎn)品外運(yùn)至華北、華東及華南市場(chǎng)，對(duì)上述區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格形成一定沖擊；以沙河地區(qū)為代表的華北市場(chǎng)本身價(jià)格處于較低水平，產(chǎn)能集中且對(duì)價(jià)格敏感度高，其頻繁的調(diào)價(jià)對(duì)周邊尤其是華東和華中市場(chǎng)影響較大；華中市場(chǎng)在2013年產(chǎn)能明顯增加之后，加之受到沙河等地的波及，表現(xiàn)較弱；華東和華南市場(chǎng)環(huán)境變化較其他區(qū)域變化較小，價(jià)格漲跌主要是受區(qū)域市場(chǎng)環(huán)境以及其他市場(chǎng)的影響。

　　當(dāng)前，除東北、西北等地區(qū)外，主要區(qū)域市場(chǎng)的小幅漲價(jià)行為難以從實(shí)質(zhì)上改變玻璃市場(chǎng)疲弱的態(tài)勢(shì)，整體而言，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍處于全國(guó)范圍內(nèi)的深度調(diào)整之中，且在供需矛盾突出、資金環(huán)境緊張的背景下，區(qū)域間及各區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)和分化將更為明顯。

　　二、穩(wěn)增長(zhǎng)，政策刺激力度加大

　　1、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨壓力

　　2014年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步復(fù)雜多變。繼美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松之后，隨著美國(guó)家庭和企業(yè)去杠桿化的完成，低利率水平或者其他替代措施也將陸續(xù)消失，盡管美國(guó)不會(huì)立即大幅度加息，但其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、加息、美元升值等事實(shí)和舉措將在2015年內(nèi)得到進(jìn)一步體現(xiàn)；與之形成對(duì)比的是，歐洲和日本的形勢(shì)卻不容樂(lè)觀，在此背景下，預(yù)期歐日將會(huì)繼續(xù)維持寬松環(huán)境，以最大程度地維持與發(fā)展經(jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將會(huì)導(dǎo)致資本大量回流美國(guó)，中國(guó)等新興市場(chǎng)的刺激政策選擇余地及效果也相應(yīng)收窄；另外，地緣政治沖突、原油價(jià)格的劇烈波動(dòng)等因素將進(jìn)一步影響全球的政治與經(jīng)濟(jì)格局，給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路再添阻礙，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨更大的壓力。

　　2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩

　　圖3：中國(guó)近10年來(lái)GDP增速

圖4：中國(guó)PPI與匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招金期貨研究院

　　如圖3所示，單從GDP增速變化來(lái)看，其已處于近10年來(lái)的較低水平，僅略高于2008年底至2009年初時(shí)，且近兩年來(lái)呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢(shì)，逐漸逼近7%左右的政策底線。從反映工業(yè)形勢(shì)的兩個(gè)指標(biāo)PPI和PMI指標(biāo)來(lái)看，近三年來(lái)，PPI指標(biāo)一直呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，最近半年繼續(xù)走弱，與CPI的剪刀差較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于較高水平，工業(yè)企業(yè)效益下滑；而PMI指標(biāo)在2009年的刺激政策釋放之后，長(zhǎng)期圍繞50榮枯線上下波動(dòng)，難見(jiàn)復(fù)蘇跡象。因此，在內(nèi)外環(huán)境的共同作用下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩已成定局。

　　3、2015年內(nèi)政策力度將加大

　　基于維持基本的經(jīng)濟(jì)增速、保障民生與就業(yè)等需要，政府會(huì)出臺(tái)一系列的貨幣、財(cái)政等政策措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，這在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中屢見(jiàn)不鮮。為保持我國(guó)7%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)政策取向上，重心將由調(diào)結(jié)構(gòu)適當(dāng)讓步于穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，或二者并重，而從國(guó)內(nèi)的政策選擇來(lái)看，消費(fèi)和出口的可選余地或效果并不明顯，投資作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎將再度發(fā)力，淡化或是有意識(shí)規(guī)避掉房地產(chǎn)之后，傳統(tǒng)的“鐵公基”(鐵路、公路、基建)領(lǐng)域仍將是重中之重，這一點(diǎn)可以從近期發(fā)改委項(xiàng)目審批的數(shù)量和金額中得到作證。自10月1日至今，發(fā)改委已批復(fù)43個(gè)項(xiàng)目，涉及機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路、城市鐵路項(xiàng)目，投資額超萬(wàn)億元大關(guān)，盡管項(xiàng)目從獲批到實(shí)際開(kāi)工需要一個(gè)過(guò)程，年底前批復(fù)也有利于加快項(xiàng)目推進(jìn)流程，但從中可見(jiàn)政府此舉的明顯布局意味。

　　加大投資力度的同時(shí)，貨幣環(huán)境將保持適度寬松。2014年以來(lái)，“定向?qū)捤伞背蔀樨泿耪�策的關(guān)鍵詞，多種變相釋放流動(dòng)性的措施已經(jīng)推出，降息這一直接手段也已浮出水面，有助于微觀層面融資成本的降低，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)面的感受仍然是缺錢(qián)，表明我國(guó)在貨幣方面存在結(jié)構(gòu)性失衡，大環(huán)境適度寬松的格局下，在某些時(shí)段、個(gè)別行業(yè)資金面相對(duì)緊張的局面短時(shí)期內(nèi)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改善，甚至還有加劇的可能。不過(guò)，從政府“穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財(cái)政政策”的表述以及近期不斷推出各項(xiàng)變相寬松措施來(lái)看，2015年內(nèi)，作為財(cái)政刺激政策的輔助措施，繼續(xù)直接及間接降息并降準(zhǔn)是可以預(yù)見(jiàn)的，這同時(shí)也是在為利率市場(chǎng)化等貨幣改革夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　而對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度較高的房地產(chǎn)行業(yè)，政策方向逐漸由行政化手段向市場(chǎng)化手段轉(zhuǎn)變，調(diào)控重心也由平抑房?jī)r(jià)的漲跌過(guò)渡到增加供給的層面，繼放開(kāi)限購(gòu)與房貸政策調(diào)整之后，直接調(diào)控將日益減少，在避免房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)重大危機(jī)的前提下，樓市平穩(wěn)是政府所樂(lè)意見(jiàn)到的局面。但是，需要注意的是，因資金缺乏有效的監(jiān)管途徑，后續(xù)的貨幣、財(cái)政政策所釋放資金的具體流向存在一定不確定性，可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)形成局部影響。

　　因此，綜合來(lái)看，在慣性增長(zhǎng)與投資的作用下，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持一定比例(7%附近)的增長(zhǎng)是可以實(shí)現(xiàn)的；房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)回歸仍是大概率事件，但不排除在一系列政策尤其是基建領(lǐng)域投資釋放的影響下，在下半年出現(xiàn)階段性的回暖。

　　具體到本報(bào)告中需要重點(diǎn)關(guān)注的政策信息，諸如美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始加息及幅度、國(guó)內(nèi)降息或降準(zhǔn)的時(shí)間與幅度、不動(dòng)產(chǎn)登記等工作的實(shí)際進(jìn)展情況、環(huán)保及產(chǎn)能等影響玻璃行業(yè)的政策，其出臺(tái)的時(shí)間、詳細(xì)內(nèi)容及執(zhí)行效果將對(duì)報(bào)告中的觀點(diǎn)構(gòu)成進(jìn)一步的修正，在此不一一贅述。

　　三、基本面分析

　　玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)階段性的實(shí)際表現(xiàn)往往有悖于行業(yè)內(nèi)的普遍預(yù)期，這在2014年內(nèi)體現(xiàn)得最為明顯。與年初的普遍看好相反的是，2014年玻璃行業(yè)的生存環(huán)境急劇惡化，表現(xiàn)出“價(jià)格大幅下跌、區(qū)域分化加劇、信心嚴(yán)重不足、經(jīng)營(yíng)效益不佳”的態(tài)勢(shì)，且環(huán)保壓力更加劇了當(dāng)前玻璃行業(yè)的困境。

　　1、增速放緩，產(chǎn)能壓力猶存

　　與2013年新建29條浮法生產(chǎn)線(新增年產(chǎn)能1.35億重箱)相比，2014年的新建生產(chǎn)線數(shù)量有所減少，且停產(chǎn)冷修生產(chǎn)線的數(shù)量較去年明顯增加，累計(jì)37條，減少產(chǎn)能1.317億重箱，創(chuàng)近年來(lái)的新高，凈增加產(chǎn)能增速大幅回落，產(chǎn)能利用率也隨之下降，如圖5所示：

　　圖5：玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)玻璃信息網(wǎng)，招金期貨研究院

　　盡管2104年末的在產(chǎn)產(chǎn)能水平與2013年大致持平，產(chǎn)能利用率已處于歷史低位，但因一定數(shù)量的玻璃生產(chǎn)線處于永久停產(chǎn)或搬遷狀態(tài)，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，這類(lèi)生產(chǎn)線大約有60條，扣除這部分產(chǎn)能后，實(shí)際產(chǎn)能利用率在87%上下，開(kāi)工率仍相對(duì)較高。當(dāng)然，這與玻璃產(chǎn)能的剛性生產(chǎn)有關(guān)，但也可以從中看出后期玻璃行業(yè)的產(chǎn)能壓力仍然較大。

　　在產(chǎn)能維持高位的同時(shí)，玻璃行業(yè)產(chǎn)能分布的特點(diǎn)依然未變，行業(yè)集中度仍偏低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，且區(qū)域市場(chǎng)產(chǎn)能變化不一。新增產(chǎn)能中，東北增加4條，華北增加3條，華東增加4條，華中6條，華南2條，西南4條，結(jié)合各區(qū)域市場(chǎng)生產(chǎn)線停產(chǎn)冷修的情況來(lái)看，東北、西南以及華中地區(qū)仍是產(chǎn)能增長(zhǎng)的重災(zāi)區(qū)，在影響上述區(qū)域市場(chǎng)行情的同時(shí)將進(jìn)一步?jīng)_擊周邊市場(chǎng)。

　　2、綜合成本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)

　　由于通脹的因素，玻璃生產(chǎn)主要原、燃料的價(jià)格也呈現(xiàn)中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，而且，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)水平的發(fā)展，工資、財(cái)務(wù)費(fèi)用等也將會(huì)持續(xù)遞增，因此，綜合成本上升趨勢(shì)在所難免，而國(guó)家環(huán)境保護(hù)日益重視、環(huán)保要求日益提高更加快了成本上升的步伐。

　　圖6：玻璃生產(chǎn)成本構(gòu)成

圖7：玻璃在產(chǎn)生產(chǎn)線燃料構(gòu)成 單位：條

　　資料來(lái)源：某重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，招金期貨研究院

　　從圖6、圖7中可以看出，玻璃生產(chǎn)成本中，占比較大的是燃料和原料中的純堿；不同生產(chǎn)企業(yè)的燃料構(gòu)成上，主要分為是石油焦、天然氣、煤制氣三類(lèi)。由于國(guó)家將強(qiáng)制各企業(yè)陸續(xù)改用清潔燃料，或上馬運(yùn)行相應(yīng)環(huán)保設(shè)備，因此，我們以天然氣為中長(zhǎng)期的燃料成本分析的主要對(duì)象。

　　2.1 天然氣價(jià)格持續(xù)上漲

　　作為主要的高效清潔能源，天然氣價(jià)格一直持續(xù)上漲，尤其是國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格屬于國(guó)家指導(dǎo)價(jià)格的不可再生資源，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有壟斷性質(zhì)，市場(chǎng)化程度不高，難以出現(xiàn)持續(xù)向下調(diào)整價(jià)格的情形，從下圖中的中國(guó)石化[微博]期末平均實(shí)現(xiàn)的價(jià)格來(lái)看，近10年來(lái)，天然氣價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的單邊漲勢(shì)。

　　圖8：天然氣價(jià)格走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　而作為天然氣的需求方，玻璃生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)天然氣的成本遠(yuǎn)高于圖中數(shù)值，普遍在3-3.8元/立方米之間，在2014年下半年天然氣漲價(jià)之后，這一數(shù)值還要視不同企業(yè)所能享受的優(yōu)惠幅度而有不同程度的上漲。

　　雖然其他燃料價(jià)格相對(duì)較低，近期價(jià)格也出現(xiàn)較為可觀的降幅，但在日益嚴(yán)格的環(huán)保政策面前，價(jià)格優(yōu)勢(shì)難以持續(xù)。若是采用非天然氣燃料，必須要同時(shí)上馬脫硫脫硝裝置，才能保證排放指標(biāo)達(dá)到環(huán)保要求，以一條普通玻璃生產(chǎn)線的正常周期來(lái)計(jì)算，折合單位費(fèi)用保守估計(jì)為70－80元/噸；而即便是天然氣生產(chǎn)線，也必須要上脫硝裝置才能達(dá)標(biāo)。由此可見(jiàn)，燃料方面的成本上升趨勢(shì)難以改變，不過(guò)，因各地政府對(duì)于環(huán)保達(dá)標(biāo)的執(zhí)行力度存在差異，低成本燃料在未來(lái)一段時(shí)間仍會(huì)存在，將對(duì)以天然氣為燃料的企業(yè)形成一定的擠出效應(yīng)。

　　2.2 純堿價(jià)格難有下跌空間

　　由于純堿是玻璃生產(chǎn)所必須的原料之一，生產(chǎn)企業(yè)缺乏選擇和替代的空間，純堿價(jià)格的上漲將對(duì)整個(gè)玻璃生產(chǎn)企業(yè)的影響更為普遍。盡管純堿行業(yè)同樣面臨產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，但由于行業(yè)開(kāi)工率偏低，企業(yè)可以聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)，如圖9所示，純堿價(jià)格經(jīng)過(guò)2013年下半年的短期反彈之后，維持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)，大幅回落概率較小。

　　圖9：國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，招金期貨研究院

　　因此，我們認(rèn)為，在環(huán)保政策趨嚴(yán)以及通脹背景下，玻璃生產(chǎn)成本將整體上維持在相對(duì)較高水平，人力、管理等方面成本的增加，將導(dǎo)致2015年的玻璃生產(chǎn)企業(yè)綜合成本有所上升。

　　3、需求難有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)

　　3.1 地產(chǎn)需求整體較弱，存在短期回暖可能

　　房地產(chǎn)及相關(guān)聯(lián)行業(yè)是玻璃行業(yè)的主要消費(fèi)市場(chǎng)。從房地產(chǎn)市場(chǎng)的一般發(fā)展規(guī)律來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了10年來(lái)的高速發(fā)展，其價(jià)格已經(jīng)大幅的偏離了其居住功能所應(yīng)有的價(jià)值，出現(xiàn)了過(guò)度繁榮的景象，不斷加劇地方債務(wù)和銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)出諸多社會(huì)矛盾。分析推動(dòng)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的主要原因可知，基本需求之外，廣義貨幣M2持續(xù)高速增長(zhǎng)、人民幣匯率持續(xù)升值是導(dǎo)致房?jī)r(jià)漲幅過(guò)高過(guò)快的主要外在推動(dòng)力量。

　　圖10：M2增速與房?jī)r(jià)漲幅比較單位：%

圖11：百城房?jī)r(jià)與人民幣匯率關(guān)系

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招金期貨研究院

　　從圖10、11可以看出，房地產(chǎn)價(jià)格與M2和匯率有著較為密切的關(guān)系，而結(jié)合當(dāng)前的政策及經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，貨幣擴(kuò)張與人民幣持續(xù)升值均已不再具有持續(xù)性，房?jī)r(jià)的影響因素將回歸到基本的供需關(guān)系當(dāng)中，亦即我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將面臨一段較長(zhǎng)時(shí)間的去泡沫化的進(jìn)程。

　　除了房?jī)r(jià)停漲并小幅下跌之外，房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱的最為明顯的指標(biāo)便是房地產(chǎn)投資、新開(kāi)工、施工及竣工面積增速等一系列指標(biāo)的回落，部分指標(biāo)甚至弱于2008年金融危機(jī)時(shí)的水平。2014年以來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速、房屋新開(kāi)工面積累計(jì)值同比增速出現(xiàn)明顯回落，隨著時(shí)間的推移，新開(kāi)工面積的減少，將逐漸體現(xiàn)在施工、竣工等指標(biāo)上。開(kāi)工率和竣工率，這兩個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)判斷玻璃未來(lái)的需求量具有重要的參考意義，且從開(kāi)工率數(shù)據(jù)推導(dǎo)未來(lái)玻璃需求相對(duì)來(lái)說(shuō)更直觀一些，但這其中會(huì)包含雖已開(kāi)工但因資金等多方因素導(dǎo)致工期拉長(zhǎng)而遲遲不能竣工的部分。

　　正常情況下，房地產(chǎn)行業(yè)的施工周期一般是8-20個(gè)月不等，主要取決于房?jī)r(jià)走勢(shì)、資金寬裕度等指標(biāo)，若是按照18個(gè)月的施工周期，那么新開(kāi)工面積累計(jì)值同比增速與竣工指標(biāo)的關(guān)系如下：

　　圖12：新開(kāi)工面積(滯后18個(gè)月)與竣工面積累計(jì)同比增速比較

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，招金期貨研究院

　　從圖12中可以看出，滯后18個(gè)月的新開(kāi)工指標(biāo)與竣工指標(biāo)走勢(shì)較為一致，由此推算，2014年初以來(lái)的新開(kāi)工面積的大幅下滑，將對(duì)未來(lái)1－2年內(nèi)的房地產(chǎn)竣工水平維持在相對(duì)較低位置，對(duì)玻璃需求形成較大的影響，但在不同的時(shí)間段內(nèi)，仍存在階段性的差異。綜合考慮政策、施工周期可能存在的變化、季節(jié)等方面因素，我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)2015年上半年的萎縮之后，下半年的竣工面積將有所回升，即2015年下半年的房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)玻璃的需求將好于上半年。

　　3.2 汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速放緩

　　汽車(chē)作為玻璃的第二大消費(fèi)領(lǐng)域，消費(fèi)占比15%左右。與建筑玻璃不同的是，當(dāng)前汽車(chē)玻璃仍然呈增量態(tài)勢(shì)，雖然同比增速有所下滑，但預(yù)期相對(duì)明確。

　　圖13：汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量累計(jì)同比增速

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，招金期貨研究院

　　如圖13所示，盡管近年來(lái)我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不再呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大危機(jī)，否則仍可保持相對(duì)穩(wěn)定增速。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，2014年11月份，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)累計(jì)達(dá)2143.05萬(wàn)輛和2107.91萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.21%和6.14%，約為去年同期增速的一半，這在圖14中也得到了直觀驗(yàn)證：

　　圖14：2014年與2013年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量對(duì)比

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，招金期貨研究院

　　因此，我們對(duì)汽車(chē)玻璃行業(yè)的發(fā)展還是保持相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期，在2015年可取得5%以上的增速，因其占比較小以及對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求較高，對(duì)改變當(dāng)前總體需求弱勢(shì)的格局影響力度有限。

　　在房地產(chǎn)和汽車(chē)之外，出口、電子玻璃等領(lǐng)域也是玻璃需求的構(gòu)成之一，但因其比重太小，對(duì)玻璃行業(yè)需求影響甚微。總體來(lái)看，1－2年內(nèi)，玻璃需求弱勢(shì)格局難變，這一點(diǎn)從我們對(duì)玻璃下游加工企業(yè)的開(kāi)工水平和貿(mào)易商冬儲(chǔ)態(tài)度的跟蹤中也可以得到佐證，即2014年以來(lái)，加工企業(yè)訂單一直不高，開(kāi)工率相對(duì)較低；臨近冬季，東北地區(qū)不再像往年那般進(jìn)行冬儲(chǔ)，而是選擇將產(chǎn)品通過(guò)海運(yùn)向南方市場(chǎng)銷(xiāo)售，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)后市的信心缺乏以及對(duì)資金的渴求。

　　綜上所述，在未來(lái)1-2年內(nèi)，玻璃行業(yè)需求端將難有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但在2015年下半年存在短期好轉(zhuǎn)可能，其原因除去前文所述房地產(chǎn)行業(yè)可能階段性回暖之外，玻璃行業(yè)去產(chǎn)能速度以及周期性表現(xiàn)也是主要原因。

　　4、行業(yè)困難期，周期性復(fù)蘇時(shí)間有所延遲

　　玻璃行業(yè)本身具有較為明顯的價(jià)格波動(dòng)周期，即中長(zhǎng)期的行業(yè)周期以及年內(nèi)的季節(jié)性周期。從圖15中可以看出，約3-4年，玻璃行業(yè)在非外力推動(dòng)下，必將經(jīng)歷一個(gè)“市場(chǎng)反彈—產(chǎn)能擴(kuò)張—供大于求—價(jià)格下滑—減產(chǎn)限產(chǎn)—市場(chǎng)反彈”的周期。

　　圖15：玻璃行業(yè)價(jià)格周期變化

　　資料來(lái)源：某重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，招金期貨研究院

　　基于前文宏觀和行業(yè)供需角度的分析可以判斷，最近一輪周期自2013年末見(jiàn)頂之后，當(dāng)前正處于3-4年大周期中的下半場(chǎng)，且本輪周期價(jià)格波動(dòng)幅度明顯小于以往，筑底時(shí)間較長(zhǎng)，價(jià)格沿成本線上下震蕩成為一種新常態(tài)，進(jìn)入新一輪上升周期的時(shí)間將有所延后，樂(lè)觀預(yù)計(jì)2015年下半年之后才可能會(huì)進(jìn)入新一輪上升周期，即較正常的3年周期稍有延長(zhǎng)。至于行情轉(zhuǎn)折的具體時(shí)間，將取決于需求復(fù)蘇的步伐和行業(yè)去產(chǎn)能的速度。

　　在需求表現(xiàn)不佳的情形下，供給端的自我調(diào)節(jié)將對(duì)價(jià)格形成較大影響，反之，價(jià)格若持續(xù)走低，將迫使生產(chǎn)企業(yè)選擇停產(chǎn)冷修，這在2014年下半年的市場(chǎng)表現(xiàn)中得到了驗(yàn)證——因普通白玻價(jià)格一路走低，生產(chǎn)企業(yè)效益低迷，生產(chǎn)線改產(chǎn)、停產(chǎn)冷修數(shù)量明顯增加，導(dǎo)致普通白玻產(chǎn)能階段性減少，減緩了價(jià)格繼續(xù)下行的速度，并于年末在趕工期需求釋放的配合下，玻璃價(jià)格走出一波短期漲勢(shì)。

　　然而，這種短暫的好轉(zhuǎn)使部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)，暫時(shí)擺脫了瀕臨停產(chǎn)或倒閉的境地，但卻遲滯了整個(gè)行業(yè)通過(guò)行業(yè)整合、洗牌以達(dá)到真正平衡的時(shí)間點(diǎn)的到來(lái)。后期，在氣候、春節(jié)假期、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)欠佳、庫(kù)存等因素疊加影響下，使得2015年市場(chǎng)行情啟動(dòng)的時(shí)間會(huì)有相應(yīng)的推遲，若是上半年再出現(xiàn)一波集中停產(chǎn)冷修，玻璃行業(yè)在下半年步入新一輪復(fù)蘇周期的概率將進(jìn)一步提高。不過(guò)，在需求弱勢(shì)、產(chǎn)能壓力猶存的供需矛盾下，玻璃行業(yè)的復(fù)蘇幅度也是有限的，不會(huì)出現(xiàn)諸如前幾輪周期的價(jià)格高點(diǎn)，而是于本輪周期相似，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇格局。

　　四、期貨市場(chǎng)分析

　　1、成交與持倉(cāng)分析

　　自玻璃期貨上市以來(lái)，成交量、持倉(cāng)量一直位于所有品種靠前位置，交投依然相對(duì)火爆；而從日成交持倉(cāng)的變化來(lái)看，玻璃期貨的成交持倉(cāng)也呈現(xiàn)一定的周期性規(guī)律，即二三季度遠(yuǎn)高于年末至次年初的水平。如圖16所示，目前的玻璃期貨的日成交量和持倉(cāng)量處于相對(duì)低位水平，與2013年末的情形相似，后期將逐漸增加，且在新規(guī)則下有望超過(guò)去年同期。

　　圖16：玻璃期貨日成交、持倉(cāng)變化

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭州商品交易所，招金期貨研究院

　　2、基差與價(jià)差趨于理性

　　經(jīng)過(guò)兩年來(lái)的運(yùn)行，隨著產(chǎn)業(yè)資本和投資機(jī)構(gòu)介入程度加深，玻璃期貨走勢(shì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)吻合度有所提高，基差變化趨于理性，合約間價(jià)差波動(dòng)區(qū)間有所收斂，但頻率加大。

　　圖17：玻璃期貨基差走勢(shì)(沙河安全，元/噸)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院 注：因期貨規(guī)則修訂，指數(shù)失真，取新舊規(guī)則下的主要合約做基差分析

　　從圖17中可以看出，與2013年期現(xiàn)背離、基差波動(dòng)較大的情況相比較而言，2014年的期現(xiàn)結(jié)合度得到了顯著提高。在基本面整體偏空以及廠庫(kù)倉(cāng)單模式下，今后一段時(shí)間內(nèi)玻璃期貨價(jià)格難以出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間高于現(xiàn)貨的情形，當(dāng)前的正基差(即期價(jià)貼水)現(xiàn)象仍會(huì)得以維持，或稱為一種常態(tài)；盡管遠(yuǎn)期炒作容易出現(xiàn)基差極值，但與以往相比，今后基差波動(dòng)范圍將有所收斂，出現(xiàn)過(guò)于明顯期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的頻率降低、幅度變小。

　　與基差變化相似的是，不同月份的合約間價(jià)差波動(dòng)也逐漸回歸到綜合反應(yīng)了季節(jié)性規(guī)律和遠(yuǎn)期預(yù)期的正常區(qū)間，尤其是臨近交割月份時(shí)，價(jià)差走勢(shì)較以往更為理性，這在圖18中得到了直觀表現(xiàn)：

　　圖18：玻璃期貨主要合約價(jià)差走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　正如圖18所示，2014年以來(lái)，尤其是在新規(guī)則下，玻璃期貨主要合約間的價(jià)差波動(dòng)較為頻繁，區(qū)間明顯變窄，跨期套利空間有限。

　　因此，我們認(rèn)為，隨著期現(xiàn)結(jié)合度的提高及合約規(guī)則的修訂完善，玻璃期貨走勢(shì)將更加貼近基本面，基差回歸與價(jià)差平穩(wěn)將成為較大概率事件，以往大幅貼水交割的情形難現(xiàn)。

　　3、倉(cāng)單分析

　　與交投活躍形成鮮明對(duì)比的是，玻璃期貨注冊(cè)倉(cāng)單量多數(shù)時(shí)候處于較低水平，如圖19所示，自2013年7、8月間達(dá)到2000張以上的高峰之后，玻璃倉(cāng)單數(shù)量便快速減少，其后一直維持低位，近期甚至出現(xiàn)了較長(zhǎng)時(shí)間的空白。因期價(jià)貼水運(yùn)行的持續(xù)，單從價(jià)格的角度來(lái)看，多數(shù)廠庫(kù)出倉(cāng)單的難度越來(lái)越大，但這并不妨礙廠庫(kù)通過(guò)其他方式開(kāi)展倉(cāng)單業(yè)務(wù)。

　　圖19：玻璃期貨注冊(cè)倉(cāng)單量

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：招金期貨研究院

　　4、期貨行情分析

　　圖20：玻璃1506合約行情走勢(shì)

　　資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，招金期貨研究院

　　正如本報(bào)告第一部分所述，2014年的玻璃期貨行情呈現(xiàn)出先單邊下跌后震蕩走強(qiáng)的格局。在下跌動(dòng)能得到充分釋放，對(duì)底部進(jìn)行反復(fù)確認(rèn)后，于近期在基本面及相關(guān)板塊的配合下，走出一波強(qiáng)勁反彈行情，如圖20所示，F(xiàn)G1506合約強(qiáng)勢(shì)站上上市以來(lái)運(yùn)行區(qū)間的中軸線并加速上揚(yáng)。不過(guò)，基建建材板塊的整體強(qiáng)勢(shì)對(duì)于不同品種的影響力度是有差異的，玻璃需求面較螺紋、水泥等品種要窄，后期隨著現(xiàn)貨面的走弱，臨近倉(cāng)單成本線時(shí)，期價(jià)上漲阻力將逐漸加大，春節(jié)后若是能再度回調(diào)至前期底部區(qū)間，之后，周期性弱復(fù)蘇各階層下的上漲行情基礎(chǔ)將更佳牢固。

　　五、2015年行情展望：下半年將震蕩走強(qiáng)

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為2015年，玻璃行業(yè)處于行業(yè)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在產(chǎn)能過(guò)剩、需求萎縮的供需矛盾作用下，去產(chǎn)能、去庫(kù)存的速度和力度將成為影響玻璃短期價(jià)格波動(dòng)的主要因素，直至周期性拐點(diǎn)的出現(xiàn)。宏觀政策、房地產(chǎn)行業(yè)需求階段性回暖等外在因素在遲滯行業(yè)洗牌現(xiàn)象到來(lái)的同時(shí)，也將在一定程度上確認(rèn)這一拐點(diǎn)的出現(xiàn)。正因?yàn)槿绱耍�新一輪周期的波�?dòng)幅度較前幾輪周期將所有收窄，價(jià)格反彈高度有限，整體上遵循沿成本線上下運(yùn)行的規(guī)律，即2015年的價(jià)格走勢(shì)將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇格局，下半年表現(xiàn)好于上半年。當(dāng)前的階段性漲價(jià)接近尾聲，隨著春節(jié)的到來(lái)，價(jià)格下行趨勢(shì)較為明顯，且節(jié)后需求的恢復(fù)難以出現(xiàn)好轉(zhuǎn)局面，下半年在政策、周期、季節(jié)等多因素作用下，有望取得好于上半年的表現(xiàn)。

　　2015年，玻璃期貨(以新規(guī)則下的合約為標(biāo)的)在基本面的影響下，將不會(huì)再有2014年的深度調(diào)整行情，而是在寬幅區(qū)間范圍內(nèi)，震蕩走強(qiáng)，區(qū)間重心范圍800-1100元/噸。因產(chǎn)業(yè)資金參與度的提高和投資者逐漸理性，2015年的玻璃期貨出現(xiàn)極端價(jià)格的時(shí)間將不會(huì)太長(zhǎng)，趨勢(shì)上將更加貼近現(xiàn)貨基本面及預(yù)期。

　　因此，在投資策略的制定上，需注意時(shí)間周期和價(jià)格水平的選擇，建議投資者在大方向上以中長(zhǎng)線的行業(yè)弱復(fù)蘇格局為依據(jù)，逢低做多6、9月合約，當(dāng)價(jià)格運(yùn)行至倉(cāng)單成本附近時(shí)，可以嘗試做空淡季合約。

　　招金期貨研究院 孫啟宏

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