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　　——煤化工在量上沖擊現(xiàn)貨市場，進口料在價上沖擊石化挺價

　　一、行情回顧

　　圖1：L主力合約日線圖

　　資料來源：博易大師 招金期貨研究院

　　塑料主力合約走勢可以用波瀾壯闊來形容，大體可以分為兩大階段，第一階段，從1月到7月，塑料一路高歌猛進，從1月初的11000元/噸上漲至12200元/噸，漲幅達10%以上，7月以后，在信貸緊縮，煤化工料投放力度加大，下游需求減少的背景下，LLDPE一改高位震蕩格局，走出一波大熊市，跌至8010元，跌幅達34%，期間，9月18、19日兩天接連收出2根大陰線，基本確立跌勢。國慶節(jié)后，L呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢，10月10日，收于9600元/噸，并以跌停板報收。11月底、12月初L1505更是一連出現(xiàn)幾個跌停板，并最終創(chuàng)出08年以來的歷史新低8010元/噸。與此同時，塑料現(xiàn)貨市場同樣陷于下行泥淖之中難以自拔，各大區(qū)石化企業(yè)零星下調(diào)不休，市場貨源成本不斷走低。直至12月中旬后，石化再次挺價，期價才出現(xiàn)反彈，截至12月31日，主力合約L1505收盤報8585元/噸。

　　二、宏觀經(jīng)濟形勢中性偏空，后期難言樂觀

　　圖2：中國GDP增長示意圖

　　資料來源：招金期貨研究院

　　GDP是宏觀經(jīng)濟增長最為重要和核心的因素，統(tǒng)領(lǐng)其他經(jīng)濟指標。如上圖所示，2014年中國GDP前三季度增長均維持在7.4%，而去年GDP增長一直維持在7.6%上方，可見2014年宏觀經(jīng)濟形勢不容樂觀，下行壓力明顯，由于衰退期和蕭條期經(jīng)歷時間過長，經(jīng)濟復蘇過程可能異常艱難。

　　圖3：中國制造業(yè)PMI指數(shù)

　　資料來源：招金期貨研究院

　　制造業(yè)PMI是一個宏觀經(jīng)濟先行指標，以50%作為經(jīng)濟強弱的分界點，PMI高于50%時，反映制造業(yè)經(jīng)濟擴張；低于50%，則反映制造業(yè)經(jīng)濟收縮。2014年P(guān)MI指數(shù)勉強維持在榮枯分水嶺上方。在年初曾一度接近50這一榮枯分界線，這說明經(jīng)濟形勢較為中性，但難言樂觀。

　　圖4：房地產(chǎn)相關(guān)指標圖

　　資料來源：Wind，招金期貨研究院

如上圖所示，房地產(chǎn)各項指標均較2013年有所回落，如果說目前而言房地產(chǎn)處于熊市的開端，那么隨著房價的下跌，房地產(chǎn)投資的資金及面積理所當然的會相應減少。房地產(chǎn)可以宏觀經(jīng)濟的風向標，他的關(guān)聯(lián)行業(yè)達數(shù)十個，房地產(chǎn)萎靡，打壓大宗商品價格，塑料同樣難以一枝獨秀。

　　三、基本面分析

　　1、煤化工沖擊強烈，且具有持續(xù)性。

　　隨著時間的推移，煤化工料所占的市場份額越來越大，目前煤化工料占近10%的市場份額，PE供需緊平衡或?qū)⒏淖儯瑥亩�形成新的供給大于需求的略寬松格局。

　　(1)甲醇制乙烯裝置上馬多

　　煤化工對塑料市場帶來的影響是巨大的，甚至會從根本上會改變塑料供需緊平衡的格局。

　　表1：2014-2015年聚乙烯投產(chǎn)及計劃投產(chǎn)匯總表

　　資料來源：招金期貨研究院

　　如上表所示，目前已經(jīng)開車并拍賣試車料的裝置有延長中煤和中煤榆林化工公司，另外2014年有蒲城能源、寶豐能源上馬開車，2015年有神華新疆、中煤蒙大等裝置上馬開車，這將在很大程度上對聚乙烯市場的供給端形成沖擊。其中，寧夏寶豐聚烯烴裝置10月下旬正式投產(chǎn)，其采用DMTO工藝，年產(chǎn)烯烴60萬噸，其中聚乙烯30萬噸，以生產(chǎn)線性為主。

　　(2)甲醇制乙烯料拍賣價格低

　　以10月份價格為例說明，神華包頭符合交割等級的產(chǎn)品10月10日拍賣價格為10400元/噸，而華北石油化工料報價在10700元/噸以上，從交割方面考慮，只要符合質(zhì)量檢測的產(chǎn)品都可以交割，因此，煤化工低價料對于聚乙烯期貨市場價格沖擊尤大。

　　(3)甲醇制乙烯廠家直銷力度大

　　據(jù)我們實地調(diào)研掌握的資料，中煤榆林公司已經(jīng)在淄博臨淄設(shè)立了山東辦事處，以直銷的方式搶占市場，競拍＋直銷的銷售模式將對石化定價體制造成沉重打擊，石化挺價或?qū)㈦y以奏效，貿(mào)易商群體也將更加式微，并最終對PE市場價格形成打壓。

　　煤化工料的砝碼已經(jīng)放在了供給端，供需緊平衡的局面現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)改變，供應寬松的局面或?qū)⒃诓痪玫膶�來出現(xiàn)。

　　2、原油跌勢不止，后市依舊趨弱

　　圖5：美原油連日線圖

　　資料來源：博易大師 招金期貨研究院

　　美原油自從6月13日創(chuàng)出107.68美元/桶的高點后一路下跌，在地緣政治緊張的情況下仍然走弱，這主要是因為美國正在從原油凈進口國向原油凈出口國轉(zhuǎn)變和國際宏觀經(jīng)濟的不景氣。頁巖氣革命、大型油氣田的發(fā)現(xiàn)從根本上提高供應端的產(chǎn)量。

　　俄羅斯、烏克蘭沖突繼續(xù)，伊斯蘭國(ISIS)在伊拉克攻城略地，并且已經(jīng)將戰(zhàn)火引入敘利亞境內(nèi)，武裝沖突升級，這些地緣政治因素雖對原油略有提振，但原油利空因素更為長久和持續(xù)，后市原油依然震蕩偏弱。原油也成為以美國為首的北約打擊制裁俄羅斯的強有力工具，俄羅斯40%的財政收入來自以原油為主的能源出口，粗略估計，因原油下跌導致俄羅斯財政收入減少20%，因為俄羅斯強行收回克里米亞，并干預烏克蘭東部地區(qū)事務(wù)，美國為首的北約對俄羅斯的制裁不會削弱只會強化，因此，具有話語權(quán)和定價權(quán)的美國，不會采取措施提振油價。以沙特、科威特為代表的中東國家，在不同場合多次表態(tài)不會減產(chǎn)，甚至表示即使到了30-40美元/桶，都不會減產(chǎn)，而下次歐佩克會議將會在半年后召開，因此對于原油的利空因素占據(jù)主導，而利多因素寥寥。

　　3、乙烯單體斷崖式下跌，造成聚乙烯成本塌陷

　　圖6： 亞洲乙烯走勢圖

　　資料來源：招金期貨研究院

　　亞洲乙烯跟隨原油下跌，近期跌勢明顯加快。由于原油價格疲軟，亞洲乙烯11月-12月降幅達20%以上。一些乙烯下游生產(chǎn)商降低了工廠的開工率，需求面表現(xiàn)疲軟，降低了對乙烯現(xiàn)貨的需求。12月，現(xiàn)貨需求極少，多數(shù)終端用戶庫存足夠。隨著原油價格的下降，賣家不得不從1150美元/噸的報價降低到1000美元/噸CFR東北亞，銷售壓力越來越大。賣家試圖減少庫存，在年底前回籠資金。但市場交易人士表示，乙烯賣家目前持有的庫存仍偏高。

　　乙烯單體不斷走低，最近一周走勢明顯弱于原油，乙烯單體加速下跌，造成了國際市場聚乙烯成本塌陷。目前斷崖式下跌仍在繼續(xù)，在整個產(chǎn)業(yè)鏈利空氛圍占據(jù)主導的背景下，乙烯短期內(nèi)難以見底。

　　4.美金聚乙烯市場大幅下跌

　　PE美金市場繼續(xù)震蕩走低，市場跌幅較大，從11月初的1500美元/噸，跌至目前的1200美元/噸，跌幅20%。原油價格及上游乙烯單體仍有大幅走低可能，成本面支撐力度有限。貿(mào)易商為保持低庫存低價出貨，下游工廠隨用隨采，場內(nèi)缺乏利好支撐，預計美金市場仍未觸底，短期內(nèi)或繼續(xù)走低。

　　我們于2014年12月初實地調(diào)研青島保稅區(qū)某大型塑料進口商了解到，以1200美元/噸進口價格核算成人民幣的價格在9200元/噸，這個價格已經(jīng)和國產(chǎn)石化料價格持平。而進口料在質(zhì)量等方面優(yōu)于國產(chǎn)料，因此進口料大幅走弱將倒逼國產(chǎn)料價格仍將進一步走低。更為嚴重的是，由于棚膜旺季逐漸遠去，加之臨近年底下游企業(yè)資金鏈緊張，下游拿貨的積極性繼續(xù)降低，造成庫存進一步上升。上述大型貿(mào)易商表示，最近幾天船貨違約的現(xiàn)象時有發(fā)生，這一方面加大了商家的存貨，另一方面讓市場的恐慌情緒進一步蔓延。以往幾年，進口料由于海運費的原因和質(zhì)量優(yōu)勢，價格一直高于國產(chǎn)料，這次價格持平甚至出現(xiàn)倒掛，確實讓很多業(yè)內(nèi)人士十分驚詫，這或許將是塑料市場的“新常態(tài)”。

　　 圖7：現(xiàn)貨價格變化情況

　　資料來源：隆眾資訊，招金期貨研究院

　　如上圖所示，聚乙烯市場繼續(xù)下跌，而油價及乙烯的下跌依舊是行情下滑的主要推手。聚乙烯現(xiàn)貨市場難逃久盤必跌的魔咒。中秋假期過后，石化方面出廠價由零散下調(diào)變?yōu)檎�體走跌，降幅在400-750元/噸不等。市場貨源成本走軟的同時，國際油價也連續(xù)破位下行，市場悲觀看空氣氛蔓延。部分合同戶不得不面臨銷售任務(wù)考核，積極拋售成為普遍，市場讓利幅度日漸加大。現(xiàn)貨價格普跌，但價格的下行，并未換得成交的放量。下游工廠目前庫存積壓嚴重，同時對行情仍有下跌預期，除維持必要剛需入市外，備貨意向缺失。11月以來，高壓產(chǎn)品跌幅最大，其次是低壓注塑，而線性產(chǎn)品因石化限產(chǎn)等影響跌幅較上月明顯收窄。從需求面來看，由于行情走勢不明，終端用戶及貿(mào)易商繼續(xù)延續(xù)低庫存操作模式。11月28日晚OPEC會議最終決定維持石油生產(chǎn)目標在3000萬桶/日不變，國際原油價格應聲暴跌，PE市場看空情緒隨之加重。對于線性品種而言，10月底部分石化便針對該品種做出來不同程度的限產(chǎn)計劃，而且煤制聚乙烯裝置月內(nèi)主產(chǎn)低壓，兩者使得線性品種一改領(lǐng)跌姿態(tài)。截至12月31日，華北報9770元/噸，華東報9950元/噸，華南報9750元/噸。

　　5、下游需求疲弱

　　為了更深入的了解LLDPE下游的需求情況，12月份我們公司對山東地域內(nèi)的大型農(nóng)膜工廠進行了為期3周的實地調(diào)研，調(diào)研工廠達十余家，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)今年的訂單情況欠佳，企業(yè)開工率偏低。一家在當?shù)赜泻芨咧�名度的工廠情況比較具有代表性，車間20余臺機器只有不到一半開工，在車間工作的工人也不足五成，企業(yè)領(lǐng)導表示，今年包裝袋訂單比往年少，更為嚴重的是，央行[微博]收緊銀根，企業(yè)資金難以盤活，廠家不愿加工無利微利的訂單，這將造成原料消耗的減少，進一步對價格造成打壓。

　　表2：LLDPE下游開工率統(tǒng)計表

　　資料來源： 招金期貨研究院

　　目前，各品種開工情況較元旦節(jié)前并無較大變化，農(nóng)地膜生產(chǎn)開工率在45%-50%左右。由于終端需求低迷，工廠訂單不足，庫存消化滯緩，使得工廠資金周轉(zhuǎn)不暢，拿貨積極性大大降低。

　　四、技術(shù)分析

　　圖8：L主力合約日線圖

　　資料來源：博弈大師，招金期貨研究院

　　2014年下半年以來，價格呈現(xiàn)不斷走弱的格局， L主力合約跌破10700元/噸關(guān)鍵支撐位后，出現(xiàn)一波急跌，確立了下跌走勢。國慶長假前的一周期貨市場出現(xiàn)較大力度的反彈，L主力合約從最低點9835元/噸反彈至10390元/噸，反彈555元/噸，期間伴隨著持倉量和成交量的下降，究其緣由主要是多頭獲利了結(jié)所致，而長假后現(xiàn)貨價格在10500元/噸，現(xiàn)貨-期貨基本平水，再次反彈的動能已經(jīng)衰竭，因此國慶長假下跌的殺跌動能很大，10月10日L1501以跌停9600元/噸報收。11月底、12月初L1505更是一連出現(xiàn)幾個跌停板，并最終創(chuàng)出08年以來的歷史新低8010元/噸。

　　而后隨著石化挺價，現(xiàn)貨從9000元/噸上調(diào)到10000元/噸，期貨也從8010元/噸反彈到8700元/噸，從較短的時間周期來說，主力合約8000元/噸將是階段性低點，這是因為此處已經(jīng)接近石化的盈虧平衡點，石化勢必挺價，如上圖所示，依據(jù)道氏理論，在經(jīng)過長周期的基本運動下降趨勢(基本運動)之后，市場有反彈的需求(次級波動)，主力合約10000元/噸將是較強的阻力位。

　　五、結(jié)論

　　石化挺價與煤制烯烴產(chǎn)能投放的矛盾將是2015年市場博弈的焦點。不過原油持續(xù)下跌，難有支撐，進口料成本塌陷，或?qū)⒃谶@一天平上投下利空的砝碼。

　　近幾年，在原油下跌，下游需求趨淡之時，中油、中石化[微博]往往借助其市場占有率優(yōu)勢進行挺價，挺價效果明顯，因此，現(xiàn)貨10000元/噸成為近幾年的“鐵底”。2015年是煤化工裝置的集中上馬期，這將在量上對石化定價機制形成沖擊。同時，原油持續(xù)下跌，難有支撐，導致進口料大幅降價后，石化國產(chǎn)料已經(jīng)不具備價格優(yōu)勢；在低價煤化工料，進口貨源的沖擊下，中油、中石化陷于被動，挺價或?qū)㈦y以奏效。價格塌陷或?qū)⒊蔀椴豢赡孓D(zhuǎn)的事實，2015年或是打破供需緊平衡，達到略寬松格局的第一年。

　　操作思路上，一方面不應過分低估塑料的價格，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了塑料下方支撐力量強大，絕不會重蹈PTA/PVC的覆轍，加之L1505較現(xiàn)貨貼水已經(jīng)接近2000元/噸，期貨主力合約下跌或?qū)⑹照�，故不宜過分看空后市；另一方面，煤制烯烴產(chǎn)能的投放和原油下跌導致進口料成本下跌也確實會打壓市場價格，我們認為8000元/噸或?qū)⑹撬芰掀谪浀碾A段性低點，而10000-10500元/噸將是塑料期貨的強大阻力區(qū)間。

　　招金期貨研究院 袁帥