——2015年黃金年報

　　全球非美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，美國經(jīng)濟(jì)“鶴立雞群”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不同狀態(tài)使得各國選擇的貨幣政策迥異，其中美聯(lián)儲已開啟貨幣正常化進(jìn)程，而以歐元區(qū)、中國、日本為代表的非美經(jīng)濟(jì)采取寬松的貨幣政策趨于常態(tài)，上述宏觀經(jīng)濟(jì)背景造就了美元的“光輝歲月”，而美元與黃金作為金融市場不同的資產(chǎn)配置方式，此消彼長的對立狀態(tài)在2014年表現(xiàn)的非常明顯，在美聯(lián)儲加息預(yù)期的主導(dǎo)下，美元指數(shù)連續(xù)上行6個月，鄰近9年高位，金價全年先揚(yáng)后抑收倒垂線。2014年全球不乏“黑天鵝”事件，金融市場多次上演“驚悚劇”，在辭舊迎新之際，市場仍有太多的問題在等待投資者去思考，歐美央行[微博]政策會否依舊破朔迷離？油價是否會再次深跌？原油相關(guān)貨幣和市場會否雪崩？地緣局勢會否再度惡化？英國大選是否會讓該國退出歐盟？......2015年我們需要提防太多可能隨時出現(xiàn)的“黑天鵝”，因此，避險將成為2015年金融市場的重要主題。

　　一、市場回顧

　　2013年黃金市場充滿了悲觀情緒，黃金生產(chǎn)成本線面臨挑戰(zhàn)，直到2013年最后一個星期，黃金多頭借助中國春節(jié)實物需求的東風(fēng)絕地反擊，由此金價開啟了2014年一季度的反彈模式，美國的暴風(fēng)雪、非農(nóng)數(shù)據(jù)、新興市場的貨幣危機(jī)、意大利政局、烏克蘭政局危機(jī)紛紛湊熱鬧，金價借勢一路過關(guān)斬將，所向披靡之勢直到3月耶倫首秀，美聯(lián)儲偏鷹派的QE縮減路徑給火熱的黃金市場急速降溫，市場由此進(jìn)入短時熊市，2014年一季度金價總體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑態(tài)勢；影響二季度金價的主線因素依舊是地緣危機(jī)與美聯(lián)儲政策預(yù)期兩條主線，只不過地緣危機(jī)因素在4月和5月份的先頭兵是烏克蘭動蕩的政局，而進(jìn)入6月份之后伊拉克戰(zhàn)局快速成長為地緣政治因素的先鋒兵，美聯(lián)儲政策預(yù)期與地緣危機(jī)兩條主線互相牽制，對于金價的影響呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢。在4月和5月，市場對于烏克蘭方面的態(tài)度逐步由“重點(diǎn)關(guān)注”過渡到“關(guān)注”，反觀美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)良好，金價在對美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)的氛圍中持續(xù)震蕩下行，于5月27日COMEX黃金6月期貨期權(quán)到期日徹底爆發(fā)，技術(shù)上的三角整理形態(tài)徹底告破，當(dāng)日金價創(chuàng)2014年以來最大單日跌幅，日線圖顯現(xiàn)“斷頭鍘”，但黃金市場空頭也并未高興太久，在6月初始，伊拉克戰(zhàn)局吸引市場避險買盤，6月金價一路奏凱，雖然半年度美聯(lián)儲議息會議曾短時打斷上漲趨勢，但市場對于美聯(lián)儲毫無新意的態(tài)度理解為“鴿派的勝利”，多頭于6月19日強(qiáng)勢爆發(fā)，技術(shù)上的短時均線阻力瞬間被突破，金價重歸千三上方�？傮w而言，上半年金價可用“低位反彈，一波三折”來形容。

　　圖1：2014年金價走勢圖(截止到2014年12月23日)

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　進(jìn)入2014年下半年，黃金市場空頭依托美聯(lián)儲收緊寬松貨幣政策為主線攻城略地，而金市多頭利用烏克蘭、加沙等地緣、馬航事件、葡銀行業(yè)危機(jī)、蘇格蘭鬧獨(dú)立、埃博拉疫情等偶發(fā)狀況建立防守陣地，雖然市場對美股泡沫破裂的擔(dān)憂等一度使得金價有所反彈，但美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)靚麗，使得美國股市有驚無險的節(jié)節(jié)走高，而美聯(lián)儲加息預(yù)期卻愈演愈烈，如達(dá)么克利斯之劍一般時時威脅著金市多頭，同時在三、四季度，由于中國大媽投資趨于理性，中國實物需求并未大幅提振金價，金市多頭節(jié)節(jié)敗退，12月底金價無奈收于千二下方，空頭完勝！

　　自2014年1月2日至2014年12月29日，倫敦金共計255個交易日，最高1392.34美元/盎司，最低1131.70美元/美元盎司，加權(quán)均價1269.80美元/盎司，區(qū)間跌幅1.84%，區(qū)間振幅23.03%。

　　2014年滬金主力經(jīng)歷三個合約分別是滬金【1406】、滬金【1412】、滬金【1512】；【黃金9999】(1號金)共交易243日，最高達(dá)到273.60元/克，最低223.00元/克，成交量4176173手，加權(quán)均價249.83元/克，區(qū)間漲幅1.48%，區(qū)間振幅達(dá)到22.69%。

　　表1：2014年黃金行情回顧(截至到2014年12月23日)

　　​數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　表2：2014年中國黃金現(xiàn)貨市場回顧(截至到2014年12月24日)

　　​數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)

　　(一)美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀

　　在全球復(fù)蘇疲軟的背景下，美國經(jīng)濟(jì)自2014年第二季度以來獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，一直保持強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭，我們預(yù)計其在2015年復(fù)蘇大勢仍將保持不變，而考慮到美聯(lián)儲加息、美元走強(qiáng)和海外市場增長放緩將一定程度上削弱美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，美國經(jīng)濟(jì)仍難言十全十美。

　　1、GDP、就業(yè)將延續(xù)良好表現(xiàn)

　　美國全國商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會近期進(jìn)行的調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計2015年美國經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.1%，這將是自2005年以來美國年度經(jīng)濟(jì)增速首次突破3%。國際貨幣基金組織[微博]此前也預(yù)計2015年美國經(jīng)濟(jì)將增長3.1%。美聯(lián)儲則相對保守，預(yù)計2015年美國經(jīng)濟(jì)增速為2.6%至3.0%，但也將是本輪金融危機(jī)以來美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最好的一年。

　　圖2：美國GDP(環(huán)比折年率)

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　在過去三年時間里，美國的失業(yè)率已經(jīng)從8.6%大幅下降至5.8%，盡管美國失業(yè)六個月或以上的失業(yè)人數(shù)仍舊高于2007-2009年經(jīng)濟(jì)衰退周期以前任何時候的水平，但是新增就業(yè)崗位的不斷增加，以及即將加速的工資增長都預(yù)示著美國就業(yè)市場將逐漸恢復(fù)健康狀態(tài)。在過去四年時間里，美國經(jīng)濟(jì)所面臨的主要桎梏之一是工資增長陷入停滯狀態(tài)。美國工人時薪的平均年率增長速度一直都在2%，僅相當(dāng)于長期平均值的三分之二。但這種情況很可能將發(fā)生變化。隨著企業(yè)聘用活動的增加和失業(yè)率的下降，美國企業(yè)將不得不聘用更多的員工，否則就將面臨被競爭對手搶走業(yè)務(wù)的風(fēng)險，原因是其缺少足夠的員工來提高生產(chǎn)。在2014年11月，美國的空缺崗位數(shù)量創(chuàng)下14年以來的第二高水平。另一種跡象則是，美國人正在以五年以來最快的速度辭職，通常來說人們放棄一個工作崗位并轉(zhuǎn)投另一個崗位，是因為新的工作崗位能帶來更高的薪酬。在2014年，美國的就業(yè)崗位數(shù)量預(yù)計增加了近300萬個，創(chuàng)下自1999年以來的最大增幅。在企業(yè)聘用活動增加的情況下，2015年美國就業(yè)崗位預(yù)計將繼續(xù)增加，這將促進(jìn)消費(fèi)者支出增長。

　　圖3：美國失業(yè)率和非農(nóng)走勢圖

　　圖4：美國勞動力參與率

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　2、2015年美國經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險和不確定性：全球通縮難題同樣困擾美國

　　美國通脹在2014年曾有上升趨勢，但是在原油價格的暴跌中重拾下降趨勢，說明美國目前的通脹下滑主要受原油價格的拖累，美聯(lián)儲有可能忽略通脹目標(biāo)尚未達(dá)成這一要素而堅持在2015年開啟加息進(jìn)程，屆時無疑將對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融市場產(chǎn)生影響。如果加息引發(fā)美國長期利率過快上漲和金融環(huán)境大幅收緊，將會傷及房地產(chǎn)、汽車等對利率水平非常敏感行業(yè)的復(fù)蘇勢頭，過去一年來美國樓市復(fù)蘇步伐已明顯放緩，但如果長期利率保持平穩(wěn)緩慢上漲勢頭，企業(yè)和消費(fèi)者應(yīng)能逐步適應(yīng)利率上漲的沖擊。

　　圖5：美國消費(fèi)者物價指數(shù)走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　我們預(yù)計2015年美元將繼續(xù)走強(qiáng)，而這將進(jìn)一步降低美國出口產(chǎn)品的競爭力。與此同時、歐元區(qū)、日本以及主要新興經(jīng)濟(jì)體不同程度的經(jīng)濟(jì)增長放緩或衰退也意味著美國2015年的出口增長將明顯受阻。美國的出口可能持平，甚至有可能會出現(xiàn)下降，但將被油價下跌所帶來的原油進(jìn)口下滑所抵消，因此美國的貿(mào)易赤字不太可能會發(fā)生很大變化。此外，由于出口僅占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的約14%，出口受阻只會影響美國經(jīng)濟(jì)反彈力度，而不會改變美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大勢。

　　圖6：美國房市

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　綜上所述，美國已經(jīng)走出了大衰退的陰影，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象明顯，我們對2015年美國經(jīng)濟(jì)維持樂觀。

　　(二)歐元區(qū)面臨通縮

　　2014年，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)相背離、資本流動、財政政策以及通脹預(yù)期，以及與美國貨幣政策的差異令歐元步入下行通道。歐元的下跌動力來源于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異與貨幣政策的分歧。歐元區(qū)已經(jīng)陷入持續(xù)的低增速和低通脹環(huán)境，成為全球經(jīng)濟(jì)本已黯淡前景中的一個黑點(diǎn)，歐元區(qū)既給全球其他地區(qū)帶來重大威脅，其自身也因全球經(jīng)濟(jì)的波動而面臨更大風(fēng)險。

　　歐元區(qū)的通縮前景呈現(xiàn)了重大而且不斷上升的風(fēng)險。歐洲努力的在避免陷入通貨緊縮，不過卻是屢次遭遇挫折，歐盟28個成員國11月消費(fèi)價格同比增速為五年來最慢。11月份歐元區(qū)消費(fèi)價格同比漲幅僅為0.3%，歐盟的消費(fèi)價格同比上升0.4%。10月份歐元區(qū)和歐盟的消費(fèi)價格同比漲幅分別為0.4%和0.5%。歐元區(qū)和歐盟11月份消費(fèi)價格同比漲幅均回落至今年9月份觸及的低點(diǎn)，分別是2009年10月和9月以來的最低水平。

　　圖7：歐元區(qū)調(diào)和CPI

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　歐元區(qū)的低通脹不能完全由暫時性因素解釋，它反映的是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的弱勢，低需求、巨大產(chǎn)出缺口、偏高的債務(wù)負(fù)擔(dān)與疲弱的增長前景。經(jīng)濟(jì)衰退以及許多歐洲地區(qū)的高失業(yè)率為通縮埋下了隱患，雖然一些短期通脹指標(biāo)逐漸企穩(wěn)，加上局部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)在一定程度上阻止了整個歐洲陷入通縮的局面。但是像西班牙和希臘等南歐國家，卻面臨著嚴(yán)峻的通縮風(fēng)險，這些國家需要更加持久的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

　　圖8：歐元區(qū)制造業(yè)PMI和投資者信心指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　三、影響金價多空因素解析

　　(一)利空黃金因素

　　1、美元走強(qiáng)

　　美聯(lián)儲結(jié)束QE，加息進(jìn)入議程，貨幣政策收緊以及經(jīng)常帳赤字收窄在未來將推動美元走強(qiáng)，而歐版QE呼之欲出，歐美政策差異加速了美元走強(qiáng)節(jié)奏，宏觀經(jīng)濟(jì)背景決定的美元走強(qiáng)，成為打壓金價的最終要的因素。

　　圖9：美元與金價

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　2、黃金ETF持續(xù)減倉壓制金價

　　表3：2014年黃金ETF-SPDR持倉變化

　　數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部 招金期貨研究院

　　圖10：黃金ETF與金價

　　數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部 招金期貨研究院

　　3、黃金全球資產(chǎn)配置地位降低

　　截至2014年12月31日，2013年道瓊工業(yè)收漲約7.52%，不斷創(chuàng)新高的美國股市削弱了黃金在全球資產(chǎn)配置中的地位。黃金本身是沒有任何收益率的資產(chǎn)，美債收益率的上漲不僅將增加持有黃金的機(jī)會成本，同時會削弱黃金的投資熱情，拖累金價。

　　圖11：道瓊工業(yè)走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 招金期貨研究院

　　4、黃金抗通脹魅力減弱

　　黃金的保值作用主要體現(xiàn)在抵御通脹的能力，雖然目前正在實行全球范圍的寬松政策，美國的QE與零利率，日本和英國也在推出貨幣寬松政策等等，但各國尤其是美國的CPI水平仍然低于2%，毫無通脹跡象，全球的貨幣寬松未能對黃金價格形成支撐。

　　5、各大礦商成本高企，但產(chǎn)量縮減慢于金價波動

　　黃金礦企進(jìn)入微利時代，但是由于自身組織規(guī)模及技術(shù)等方面的的限制，成本下降速度遠(yuǎn)不及金價下跌速度，金價的下行也沒有扭轉(zhuǎn)年度生產(chǎn)與銷售計劃的實施，供給方面無明顯下降。

　　(二)支撐因素

　　1、實物黃金需求

　　2015年1月伊始，中國實物黃金交割量持續(xù)高于均值水平，內(nèi)外盤溢價上升，反映出農(nóng)歷春節(jié)前夕國內(nèi)較強(qiáng)的實物需求力量。雖然印度政府不鼓勵民眾投資黃金，但印度貿(mào)易部高級官員表示，印度2015年1月迄今的黃金進(jìn)口為7噸，該國并不會進(jìn)一步限制黃金進(jìn)口。印度2014年黃金進(jìn)口同比增長8.5%至849噸，且已經(jīng)在2014年年底取消了80:20的黃金進(jìn)口管制措施。

　　市場普遍認(rèn)為，1200美元/盎司基本能夠反映世界黃金供需均衡狀況，當(dāng)金價位于1200美元/盎司水平時，北美及歐洲對黃金作為首飾的需求明顯上升，一些首飾零售商把握機(jī)會增加了貨物庫存量。另一方面，假如金價跌至1150美元/盎司甚至更低，一些新興市場包括亞太地區(qū)、中東地區(qū)等對黃金的需求也會相應(yīng)提升，而且其程度或能媲美2013年時的瘋狂。以中印為代表的逢低買盤需求在千二附近為金價中長期提供重要支撐。

　　圖12:中國和印度黃金需求和回收價格

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 招金期貨研究院

　　2、黃金價格接近成本價，將在成本線獲得支撐

　　黃金在1100美元至1200美元之間，就已經(jīng)接近黃金開采的成本價位。數(shù)據(jù)顯示，2013年國際黃金平均現(xiàn)金成本為每盎司728美元，若算上全部費(fèi)用后金價的成本為1205美元/盎司，經(jīng)過2014年下半年金價不斷下探低點(diǎn)，目前已有部分礦山企業(yè)開始關(guān)停，降低成本壓力，黃金供應(yīng)的減少也將對金價形成支撐。

　　圖13：全球黃金供應(yīng)

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 招金期貨研究院

　　3、央行對黃金的需求

　　目前黃金價格屢創(chuàng)新低，也刺激了各國央行的黃金增持行為。世界黃金協(xié)會日前發(fā)布的世界官方黃金儲備統(tǒng)計報告顯示，俄羅斯、烏克蘭、阿塞拜疆、哈薩克斯坦、斯里蘭卡、塞爾維亞等國家的黃金儲備量有所增加，表明新興經(jīng)濟(jì)體對于黃金儲備的巨大需求。

　　圖14：俄羅斯黃金儲備

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　4、全球持續(xù)的貨幣寬松政策

　　歐元區(qū)低利率，甚至負(fù)利率及歐版QE預(yù)期；日本央行大肆寬松；澳洲聯(lián)儲等降息因素推升通脹預(yù)期，或?qū)�金價形成支撐。

　　5、潛在的地緣和政治因素可能帶來避險需求(2015年地緣政治火藥桶和大選)

　　2014年世界并不太平，俄羅斯和烏克蘭的地緣沖突通過各種渠道對全球經(jīng)濟(jì)影響巨大，最為明顯的就是盧布危機(jī)和油價持續(xù)低迷。2015年顯然也不會是一片祥和，那么又有哪些潛在地區(qū)可能會成為新一輪沖突的導(dǎo)火索呢？

　　【敘利亞】敘利亞局勢如果失控，很有可能會對周邊國家——黎巴嫩、約旦和土耳其帶來沖擊。

　　【以色列】第三次巴勒斯坦之春使得巴以雙方更為廣泛的暴力沖突不斷，周邊國家也面臨居然混戰(zhàn)的風(fēng)險之中。

　　【伊拉克】伊斯蘭國在伊拉克的肆虐并未完全消除，伊拉克政府軍自身并無法維護(hù)國家穩(wěn)定安全。

　　【伊朗】到目前為止，伊朗核危機(jī)依然未能解決。如果伊朗執(zhí)意發(fā)展核武器，不能排除以色列出兵伊朗的可能性。

　　【約旦河西岸/加沙地區(qū)】哈馬斯試圖重掌局勢很可能引發(fā)以色列對加沙地區(qū)的軍事打擊。

　　【沙特】91歲高齡的沙特國王Abdullah風(fēng)燭殘年，王儲Salman也已經(jīng)79歲。政局的更替可能會異常敏感。

　　【波羅的海地區(qū)】俄羅斯總統(tǒng)普京和北約在該地區(qū)的博弈就從未停止。雙方空軍互相挑釁或?qū)е隆白呋稹钡目赡堋?/p>

　　【俄羅斯/烏克蘭】克里米爾地區(qū)的沖突至今為止尚未有緩和的跡象，2015年也不會輕易改觀。

　　【尼日利亞】恐怖組織博科圣地的襲擊時有發(fā)生，尼日利亞總統(tǒng)Goodluck Jonathan的軍隊屋里控制局面。

　　【阿富汗/巴基斯坦】塔利班武裝在該地區(qū)和伊斯蘭國的聯(lián)系日趨緊密，在美國駐阿富汗軍隊減少之后，地區(qū)維和難度加大。

　　【印度/巴基斯坦】在2008年孟買爆炸案發(fā)生之后。印度和巴基斯坦兩臨國之間的矛盾就時有爆發(fā)。

　　【朝韓地區(qū)】朝鮮和韓國的問題由來已久，關(guān)鍵在于，朝鮮是不是會因為某種原因而突然“不安牌理出牌”。

　　【北極地區(qū)】俄羅斯、美國、挪威、丹麥及加拿大對于北極地區(qū)自然資源的爭奪讓該區(qū)域也面臨潛在風(fēng)險。

　　【希臘】提前大選的到來使得該國政治前景異常不明朗。左翼政黨如果執(zhí)政，歐元區(qū)的穩(wěn)定性間存在疑問。

　　表4：2015年歐洲大選

　　表格來源： 招金期貨研究院

　　四、展望2015年

　　(一)2015年市場參考

　　1、黃金白銀比值

　　在貴金屬受追捧的不同周期以及不同的經(jīng)濟(jì)周期里，由于黃金和白銀的稀缺性、商品屬性與貨幣屬性有差異，金銀走勢經(jīng)常出現(xiàn)分化，兩者比值因此常常發(fā)生劇烈變化。如圖示，數(shù)據(jù)自2007年8月至2014年11月，金銀比值均值58.71，最高84.39，最低31.71，歷史上高于85的時間集中于1990年6月至1993年12月。

　　金銀比值峰值出現(xiàn)的時間段(持續(xù)大于70甚至80)經(jīng)常伴隨世界范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或戰(zhàn)爭，黃金的避險屬性強(qiáng)于白銀，致使金銀比值出現(xiàn)峰值且持續(xù)在高位震蕩。比如：1979-1982，西方世界發(fā)生世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)；1990-1993西方世界爆發(fā)世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)及海灣戰(zhàn)爭；2003年美國打伊拉克；2008年全球金融危機(jī)等，金銀比值均出現(xiàn)峰值，并在戰(zhàn)爭或經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間高位震蕩，在事件進(jìn)入尾聲后，由于避險屬性的減弱，金銀比值通�；芈�，金銀比值的快漲快跌與金銀避險屬性不同有重要關(guān)系。

　　圖15：現(xiàn)貨金銀比值圖

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　2014年現(xiàn)貨黃金金銀比值延續(xù)2011年以來的上升趨向，年末時段圍繞73附近波動，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析我們發(fā)現(xiàn)，白銀價格走勢與金銀比值走勢有明顯的負(fù)相關(guān)性，2008年4月1日至2014年9月2日期間，兩者相關(guān)性達(dá)到-0.878，我們認(rèn)為兩者在判斷階段性高低點(diǎn)時間方面互相可以參考。預(yù)計2015年白銀價格如果出現(xiàn)趨勢反轉(zhuǎn)，金銀比值將再次回落。

　　2、黃金租賃利率

　　從2008年以來GOFO就維持著較低的利率，雖然在近幾十年看來GOFO的利率并不會絕對與黃金形成正相關(guān)的走勢，但就今年來看，兩者保持著一定的同步性。

　　一般來講GOFO可理解為欲借出黃金得到美元的銀行方面給出的報價，當(dāng)GOFO利率較高的時候，意味著借出黃金方需要給出更高的利息支出。而若GOFO為負(fù)則代表著借出黃金的銀行不僅能得到美元且不必支付利息，甚至能得到利息。從目前GOFO各期限的利率來看，越是遠(yuǎn)期則利率就更高并且為正，而1月和2月的GOFO則為負(fù)值。這表明目前資金與黃金的需求方面其實是較為平衡的。在這種情況下，就未來金價趨勢而言，黃金若想大幅上揚(yáng)，GOFO必須出現(xiàn)改變當(dāng)前保持低利率狀態(tài)。

　　圖16：黃金遠(yuǎn)期利率(1991-2004)和(2004年1月-12月)

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　3、金融武器化

　　2014年美國政府用一種非常規(guī)武器——金融來增強(qiáng)地緣政治實力，使得俄羅斯GDP增長下滑，提前出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的信號，經(jīng)濟(jì)制裁一度成為市場熱門的話題，世界戰(zhàn)爭不再是堅船利炮、導(dǎo)彈核武，美國政府有能力、也有意愿利用美國的市場和國內(nèi)銀行來實施金融戰(zhàn)，且金融成為越來越重要的外交和安全政策工具。

　　美國政府的“金融武器化”策略可能存在的缺陷：

　　(1)美歐關(guān)系惡化。美國奉行的單邊主義政策認(rèn)為，歐洲和歐洲的銀行業(yè)必須付出代價，所以歐洲會更受打擊，美國也會增加對俄羅斯或者伊朗的制裁，2015年美歐的沖突會增多。

　　(2)東亞開始多樣化投資，避開太強(qiáng)勢的美元。中國有實力、也有動機(jī)創(chuàng)建自己的機(jī)制，預(yù)計中國會減少投資美元債券。

　　(3)美國的企業(yè)會面臨被報復(fù)風(fēng)險。報復(fù)包括網(wǎng)絡(luò)攻擊。比如去年10月摩根大通的計算機(jī)系統(tǒng)遭遇網(wǎng)絡(luò)攻擊，8300萬客戶的相關(guān)信息被泄漏。

　　(4)雖然“金融武器化”是無需直接引起軍事沖突的方式，但美國的做法由于過目的于直接，可能面臨讓政治關(guān)系更復(fù)雜的風(fēng)險。

　　(二)金價預(yù)測

　　金價從2014年11月7日1132美元/盎司的4年半低位逐步反彈，于1161—1170美元/盎司構(gòu)建中期底部，周線和月線指標(biāo)看漲信號積極，1季度黃金市場多頭環(huán)境將明顯改善；就2015年全年而言，我們認(rèn)為2015年黃金市場將寬幅震蕩，震蕩區(qū)間1050-1430美元/盎司，上方阻力1255/1350/1430美元/盎司，下方支撐1140/1050美元/盎司，全年均價將維持在1240美元/盎司。

　　表5：2015年國際投行金價預(yù)測

　　數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院

　　圖17：倫敦黃金月線圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 招金期貨研究院

　　附表1：

　　附表2：

　　招金期貨研究院 李曉杰

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