華安期貨(月報)：需求延續弱勢 動力煤待新低
-----2015年3月動力煤市場展望
要點提示：
1、脫困會議召開、煤企減產放假難改行業頹勢。2月16日，國家發展改革委會同有關方面，通過視頻形式召開煤炭行業脫困第24次聯席會議。進入2015年國內煤炭市場依舊低迷，受需求不振，煤價走低影響，多家煤炭企業已宣布春節期間放假或停產檢修且時間較往年延長。
2、庫存高位，需求回暖空間有限。山西煤炭庫存合計4100萬噸左右，較前期仍維持高位；秦皇島港口庫存814萬噸，顯著處在高位，使得港口地區庫存壓力較大；下游方面，春節期間，沿海主要電力集團合計平均耗煤量下滑至35萬噸左右低位，而平均電煤庫存則重回1300萬噸以上，存煤可用天數高達38天左右。
3、發電量走弱預期較大。2014年全國總裝機容量達到13.6億千瓦、總發電量5.55萬億千瓦時，其中：火電裝機9.16億千瓦 (煤電8.3億千瓦)、發電量4.2萬億千瓦時，分別占67.4%、75.2%，依然保持絕對優勢。由于經濟穩中趨緩、冶金等四大重點用電行業與東中部地區用電增速明顯回落，以及氣溫偏低、基數較高等因素影響，去年全社會用電量增長只有3.8%。2015年一開春，又傳出各地火電上網電價將下調的消息，這對火電沖擊很大。
4、運費延續弱勢。國際運費及國內沿海運費再刷低點，一方面是由于燃油費下降，另一方面是由于國內外需求的疲弱。就目前需求形勢來看，需求弱勢仍將延續，短期海運費難以強勢上揚。
總結展望與投資策略：
政府方面多次出臺救市政策、煤企方面限產、保價、放假減產等措施頻出仍難以改變煤炭行業供過于求的形勢，行業頹勢仍將延續。盡管春節假期結束后，下游電力集團耗煤量將隨著工廠開工率的增加而逐漸回升，但由于冬季取暖用電、用煤需求不斷接近尾聲，耗煤量的回升空間將有所受限。而在當前煤炭行業各環節庫存矛盾依然較為突出的背景下，后期沿海煤價承壓下行的可能性依然較大。
操作上，TC505合約，建議維持空頭思路操作，上方壓力位參考461。
一、動力煤2月行情回顧
2月份受春節假期影響，下游需求難以跟進，港口庫存持續攀升，面對較大的庫存壓力，煤企降價銷售導致現貨價格走弱，同期期價總體呈現下跌格局。
截至2月25日，環渤海動力煤價格指數報502元/噸，較上月最后一期下跌9元/噸，跌幅1.76%；秦皇島5500大卡動力煤報價485元/噸，較上月末下跌15元/噸，跌幅達3%；TC505合約報收454.4點，較上月末下跌12.8點，跌幅達2.74%。
圖1：秦皇島港主流卡值動力煤平倉價 單位：元/噸
圖2：環渤海動力煤指數(Q5500K)
資料來源：華安期貨行業研究中心、WIND
二、動力煤產業鏈分析
2.1 脫困會議召開、煤企減產放假難改行業頹勢
2月16日，國家發展改革委會同有關方面，通過視頻形式召開煤炭行業脫困第24次聯席會議。會議分析了當前煤炭經濟運行形勢，聽取了重點產煤省區制止違法違規建設生產、超能力生產情況和建議，針對存在的突出問題，研究提出了加大調控力度、促進供需平衡的措施。
進入2015年國內煤炭市場依舊低迷，受需求不振，煤價走低影響，多家煤炭企業已宣布春節期間放假或停產檢修且時間較往年延長。1月中旬，神華等15家煤企聯合提出春節期間正常休假的倡議后，部分企業迅速做出春節期間放假安排，反映出當前煤企已經開始主動適應煤炭行業新常態。
政府方面多次出臺救市政策、煤企方面限產、保價、放假減產等措施頻出仍難以改變煤炭行業供過于求的形勢，下游需求逐步進入淡季，行業頹勢仍將延續。
2.2 庫存高位，需求回暖空間有限
截至2月底，山西煤炭庫存合計4100萬噸左右，較前期仍維持高位；秦皇島港口庫存814萬噸，顯著處在高位，使得港口地區庫存壓力較大；從歷年走勢來看，港口庫存有下降趨勢，主要是來自港口地區去庫存影響，而下游補庫目前來看仍顯一般，預計的庫存下降短期尚難以支撐煤價。
下游方面，春節期間，沿海主要電力集團合計平均耗煤量下滑至35萬噸左右低位，而平均電煤庫存則重回1300萬噸以上，存煤可用天數高達38天左右。隨著春節假期結束，南方工廠將陸續恢復生產，工業用電量的增加將促使下游電力集團耗煤量隨之回暖，但短期內電力集團各電力指標仍將繼續呈現淡季特征。
盡管春節假期結束后，下游電力集團耗煤量將隨著工廠開工率的增加而逐漸回升，但由于冬季取暖用電、用煤需求不斷接近尾聲，耗煤量的回升空間將有所受限。而在當前煤炭行業各環節庫存矛盾依然較為突出的背景下，后期沿海煤價承壓下行的可能性依然較大。
圖3：秦皇島港口庫存 單位：萬噸
圖4：六大發電集團庫存合計 單位：萬噸
資料來源：華安期貨行業研究中心、WIND
圖5：六大發電集團日均耗煤量 單位：萬噸
圖6：進口煤廣州港到港價及內外價差 單位：元/噸
資料來源：華安期貨行業研究中心、WIND
從進口煤與國內煤價差來看，目前進口煤的優勢縮小，預計當前進口煤對國內沖擊有限。
2.3 發電量走弱預期較大
2014年全國總裝機容量達到13.6億千瓦、總發電量5.55萬億千瓦時，其中：火電裝機9.16億千瓦 (煤電8.3億千瓦)、發電量4.2萬億千瓦時，分別占67.4%、75.2%，依然保持絕對優勢。
由于經濟穩中趨緩、冶金等四大重點用電行業與東中部地區用電增速明顯回落，以及氣溫偏低、基數較高等因素影響，去年全社會用電量增長只有3.8%。當然，水電增發、裝機總容量持續增加也是重要因素。
火電利用小時“破五”創新低，意味著電力產能過剩，發電量的減少和營業收入的下降，也意味著發電量市場競爭加劇，經營環境嚴峻。
最令人擔憂的是火電利用小時與上網電價出現“雙下降”。目前，火電上網電價已進入“下降”通道，2013、2014已連續兩年下調。2015年一開春，又傳出各地火電上網電價將下調的消息，這對火電沖擊很大。
圖7：發電量
圖8：全社會用電量
資料來源：華安期貨行業研究中心、WIND
2.4 運費延續弱勢
國際運費及國內沿海運費再刷低點，一方面是由于燃油費下降，另一方面是由于國內外需求的疲弱。就目前需求形勢來看，需求弱勢仍將延續，短期海運費難以強勢上揚。
圖9：波羅的海干散貨指數
圖10：中國沿海煤炭運價
資料來源：華安期貨行業研究中心、WIND
三、總結展望與策略
政府方面多次出臺救市政策、煤企方面限產、保價、放假減產等措施頻出仍難以改變煤炭行業供過于求的形勢，行業頹勢仍將延續。盡管春節假期結束后，下游電力集團耗煤量將隨著工廠開工率的增加而逐漸回升，但由于冬季取暖用電、用煤需求不斷接近尾聲，耗煤量的回升空間將有所受限。而在當前煤炭行業各環節庫存矛盾依然較為突出的背景下，后期沿海煤價承壓下行的可能性依然較大。
操作上，TC505合約，建議維持空頭思路操作，上方壓力位參考461。
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