摘要：

　　1月以來，動(dòng)力煤完成了規(guī)模較大的01合約交割，但是盤面在此之后卻喪失了活力。整體維持底部震蕩整理的形態(tài)，上下波動(dòng)較為平緩。從現(xiàn)貨面來看，12月-1月是煤炭消費(fèi)旺季，但是去年至今年以來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳導(dǎo)致工業(yè)用電呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，再加上今年冬季氣溫較常年偏高，使得供暖需求也并不足以刺激煤炭整體用量，下游電廠采購(gòu)熱情持續(xù)低迷。雖然現(xiàn)貨價(jià)格此前在大型煤企的挺價(jià)下有所上漲，但是進(jìn)入1月后，價(jià)格也出現(xiàn)了顯著回落。而從年底就開始的煤電談判也并沒讓價(jià)格炒作到去年的程度。2015年，對(duì)于進(jìn)口煤來說將面臨很大壓力，這也是國(guó)家控制進(jìn)口、限產(chǎn)保價(jià)的措施所致，在煤價(jià)不斷下跌的今天，唯一的一根稻草就是國(guó)家的調(diào)控措施了。

　　后市展望與操作策略：

　　從盤面上看，主力合約1505目前處于橫盤整理中，即將面臨方向的選擇，而這很可能是新一波下跌前的平靜，預(yù)計(jì)2月份煤炭?jī)r(jià)格將震蕩走低，建議空單續(xù)持。

　　第一部分：動(dòng)力煤期貨及動(dòng)力煤現(xiàn)貨走勢(shì)回顧

　　一、1月動(dòng)力煤期貨價(jià)格大幅下跌后底部運(yùn)行

　　動(dòng)力煤主力合約1月以來先是在月初急速下跌至465上方，之后止跌企穩(wěn)，橫盤整理至今。截止2月2日，TC1505收盤價(jià)為468元/噸，1月期貨價(jià)格的總跌幅為2.99%。

　　圖1-1：動(dòng)力煤期貨主力合約1小時(shí)線走勢(shì)圖

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng)、方正中期研究院整理

　　圖1-2：動(dòng)力煤期貨主力合約日K線走勢(shì)圖

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng)、方正中期研究院整理

　　二、2015年動(dòng)力煤現(xiàn)貨1月走勢(shì)回顧

　　1月以來，煤炭現(xiàn)貨價(jià)格呈下行態(tài)勢(shì)。1月28日，秦皇島海運(yùn)煤炭交易市場(chǎng)發(fā)布的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于511元/噸，本報(bào)告期(2015年1月21日至1月27日)比前一報(bào)告期下降了7元/噸。發(fā)熱量5500大卡/千克動(dòng)力煤：發(fā)熱量5500大卡/千克動(dòng)力煤：在秦皇島港、曹妃甸港、國(guó)投京唐港、京唐港、天津港和黃驊港主流成交價(jià)格分別報(bào)收505-515元/噸、505-515元/噸、505-515元/噸、480-490元/噸、510-520元/噸和510-520元/噸，其中，在秦皇島港、京唐港和黃驊港的交易價(jià)格區(qū)間比前一個(gè)報(bào)告期下降了10元/噸；在曹妃甸港的交易價(jià)格區(qū)間比前一個(gè)報(bào)告期下降了5元/噸；在其它兩個(gè)價(jià)格采集港口的交易價(jià)格區(qū)間與前一個(gè)報(bào)告期持平。

　　國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格近期波動(dòng)較為劇烈，國(guó)際三大煤炭出口港價(jià)格指數(shù)兩跌一漲，受歐元貶值的影響，其中又以歐洲ARA三港動(dòng)力煤跌幅最大。截至1月30日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤價(jià)格報(bào)收66.15美元/噸，環(huán)比上月同期上漲1.54美元/噸，漲幅為2.38%；南非理查德港動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收60.83美元/噸，環(huán)比上月同期下跌2.71美元/噸，跌幅為4.27%；歐洲ARA三港市場(chǎng)動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收57.14美元/噸，環(huán)比上月同期下跌9.7美元/噸，跌幅為14.51%。

　　圖1-3：國(guó)際主要港口動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)(美元/噸)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　國(guó)內(nèi)方面，六大北方主要港口的動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)1月以來連續(xù)下跌，未來價(jià)格下行壓力仍存。

　　圖1-4：北方六港5800大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　圖1-5：方六港5500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　圖1-6：北方六港5000大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　圖1-7：方六港4500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　從下圖這張環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)我們也可以看到，1月以來，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)逐步下跌，并且跌幅增加，1月28日?qǐng)?bào)收于511元/噸。

　　　　圖1-8：環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　第二部分：基本面因素析

　　一、12月煤炭進(jìn)口量環(huán)比大漲 但未來形勢(shì)異常嚴(yán)峻

　　據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)12月煤炭進(jìn)口2722萬(wàn)噸，同比下降23.2%，連續(xù)六個(gè)月同比下降。因?yàn)閲?guó)內(nèi)進(jìn)口商擔(dān)心新政策將影響進(jìn)口煤通關(guān)，進(jìn)而加大了12月的到貨量，12月進(jìn)口量較上月增長(zhǎng)了29.4%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回升，為11個(gè)月以來的最高水平。 12月煤炭進(jìn)口值為19億美元，同比下降36.3%，環(huán)比上升26.6%。由此可推算出進(jìn)口單價(jià)為69.8美元/噸，同比減少14.31美元/噸，環(huán)比微降1.57美元/噸。2014年1-12月份，進(jìn)口煤及褐煤總量為2.91億噸，同比減少了3580萬(wàn)噸，下降10.95%，進(jìn)口煤均價(jià)同比下降15.2%。

　　2015年進(jìn)口煤走勢(shì)將更加嚴(yán)峻，1月1日開始實(shí)施的《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)，對(duì)煤炭進(jìn)口控制嚴(yán)格，微量元素限制升級(jí)，對(duì)于檢測(cè)超標(biāo)的進(jìn)口煤直接退回，12月份福建地區(qū)被退回的兩艘澳洲煤，反映出相關(guān)部門嚴(yán)格執(zhí)行《辦法》，使進(jìn)口煤貿(mào)易商采購(gòu)極端謹(jǐn)慎。

　　　　動(dòng)力煤12月份進(jìn)口量環(huán)比大增：

　　圖2-1：動(dòng)力煤進(jìn)口量累計(jì)值和當(dāng)月值走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　圖2-2：原煤進(jìn)口金額累計(jì)值和平均單價(jià)走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　二、煤炭旺季不旺 產(chǎn)銷同比雙降

　　據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，1-11月，我國(guó)煤炭產(chǎn)銷量分別同比下降2%和2.1%，預(yù)測(cè)全年將分別下降3%左右。全國(guó)煤炭生產(chǎn)同比小幅下降，鐵路煤炭發(fā)運(yùn)21億噸，同比基本持平。凈進(jìn)口2.6億噸，下降9.1%。11月末，煤炭企業(yè)存煤9100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%，全國(guó)重點(diǎn)電廠存煤9764萬(wàn)噸，可用29天。

　　煤炭庫(kù)存方面，全社會(huì)煤炭庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)36個(gè)月在3億噸以上，可供全國(guó)消費(fèi)1個(gè)月以上。全國(guó)共有8個(gè)省份煤炭產(chǎn)業(yè)整體虧損，企業(yè)虧損面在70%以上。

　　神華集團(tuán)2014年12月，商品煤產(chǎn)量2550萬(wàn)噸，同比減少6.3%；煤炭銷售量達(dá)4,070萬(wàn)噸，同比跌22.5%。其中出口量跌66.7%至10萬(wàn)噸。累計(jì)首十二個(gè)月，商品煤產(chǎn)量達(dá)3.06億噸，按年跌3.6%，煤炭銷售量跌12.4%至4.51億噸，當(dāng)中出口量及進(jìn)口量分別跌40.7%及54.6%至160萬(wàn)噸及690萬(wàn)噸。

　　圖2-3：全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)值與當(dāng)月值

　　　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　11月煤炭銷量同比繼續(xù)下降：

　　圖2-4：全國(guó)原煤銷量與同比走勢(shì)

　　　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　煤炭運(yùn)輸方面，11月份，全國(guó)鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量1.9億噸，同比下降5.9%。1-11月累計(jì)發(fā)運(yùn)煤炭21億噸，同比基本持平。主要煤運(yùn)通道中，大秦線1-11月完成煤炭運(yùn)量4.1億噸，同比增長(zhǎng)1.4%；侯月線完成1.7億噸，增長(zhǎng)0.4%。

　　海運(yùn)方面，最近一周，秦皇島海運(yùn)煤炭交易市場(chǎng)發(fā)布的海運(yùn)煤炭運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)OCFI報(bào)收579.66點(diǎn)，期環(huán)比下行1.48%。六大主力航線船型平均運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)“一平、五跌”之勢(shì)，秦皇島至上海2-3萬(wàn)噸和秦皇島至張家港2-3萬(wàn)噸航線運(yùn)價(jià)補(bǔ)跌其他航線運(yùn)價(jià)，跌幅放大至0.6-0.7元/噸，其他航線運(yùn)價(jià)跌幅在0.2元/噸左右。而中國(guó)沿海運(yùn)價(jià)指數(shù)CCBFI煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)，如下圖所示，則是延續(xù)了一個(gè) 底部小幅反彈的走勢(shì)。

　　圖2-5：全國(guó)煤炭鐵路總運(yùn)量和重點(diǎn)港口煤炭運(yùn)量比較

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　圖2-6：CCBFI 煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　三、煤炭坑口及港口庫(kù)存維持高位 下游采購(gòu)積極性差

　　從下圖中我們可以看出，煤炭主產(chǎn)區(qū)山西省的煤炭庫(kù)存12月為1339.82萬(wàn)噸，較上月下降了20.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.48%，庫(kù)存水平有所下降。12月的庫(kù)存較11月有所降低主要也是由于冬季用煤旺季來臨，坑口拉運(yùn)積極所致。但是同期的港口庫(kù)存高企卻是非常罕見的，說明了下游需求的疲弱超出常年。

　　圖2-7：主產(chǎn)地區(qū)山西煤炭庫(kù)存走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　圖2-8：秦皇島港煤炭庫(kù)存走勢(shì)

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　第三部分：下游消費(fèi)分析

　　一、電力需求疲軟將導(dǎo)致煤炭用量持續(xù)走弱

　　國(guó)家能源局發(fā)布2014年全社會(huì)用電量等數(shù)據(jù)。2014年，全社會(huì)用電量55233億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量994億千瓦時(shí)，同比下降0.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電量40650億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7%；第三產(chǎn)業(yè)用電量6660億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.4%；城鄉(xiāng)居民生活用電量6928億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.2%。

　　2014年，全國(guó)6000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為4286小時(shí)，同比減少235小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)為3653小時(shí)，同比增加293小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)為4706小時(shí)，同比減少314小時(shí)。

　　2014年，全國(guó)電源新增生產(chǎn)能力(正式投產(chǎn))10350萬(wàn)千瓦，其中，水電2185萬(wàn)千瓦，火電4729萬(wàn)千瓦。

　　　　圖3-1：全社會(huì)用電量與工業(yè)用電量以及居民生活用電量比較

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　圖3-2：全國(guó)電力行業(yè)耗煤總量和重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存比較

　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　二、工業(yè)用煤將遭遇假日停工 未來需求將有所減少

　　以水泥行業(yè)為代表的建筑行業(yè)耗煤量占到動(dòng)力煤需求的20%，所以水泥行業(yè)的產(chǎn)量也是我們研究動(dòng)力煤需求量的重要參考指標(biāo)。作為同樣產(chǎn)能較為過剩的產(chǎn)業(yè)，水泥行業(yè)的發(fā)展由于國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)。簡(jiǎn)言之，與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。從下圖中我們可以看到，水泥行業(yè)耗煤成逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)(2014年1、2月份數(shù)據(jù)缺失)，從最新的12月份數(shù)據(jù)上我們可以看出，耗煤量與去年同期相比下滑幅度明顯，預(yù)計(jì)隨著2月傳統(tǒng)淡季的到來，水泥產(chǎn)量還將降低，耗煤量也將大幅下降。

　　圖3-3：全國(guó)水泥行業(yè)耗煤總量當(dāng)月值和累計(jì)值走勢(shì)

　　　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　直流電作為電解鋁(原鋁)生產(chǎn)中不可或缺的因素，直接關(guān)系到原鋁的生產(chǎn)。而原鋁的產(chǎn)量又與工業(yè)用電量密切相關(guān)。從下圖中我們可以看出(2014年1、2月份數(shù)據(jù)缺失)，12月原鋁產(chǎn)量環(huán)比保持增長(zhǎng)，未來增面臨工業(yè)生產(chǎn)淡季，但是之后依然保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　圖3-4：國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)當(dāng)月值和當(dāng)月同比走勢(shì)

　　　　資料來源：Wind資訊、方正中期研究院整理

　　第四部分：后市展望 

　　1月以來，動(dòng)力煤完成了規(guī)模較大的01合約交割，但是盤面在此之后卻喪失了活力。整體維持底部震蕩整理的形態(tài)，上下波動(dòng)較為平緩。從現(xiàn)貨面來看，12月-1月是煤炭消費(fèi)旺季，但是去年至今年以來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳導(dǎo)致工業(yè)用電呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)，再加上今年冬季氣溫較常年偏高，使得供暖需求也并不足以刺激煤炭整體用量，下游電廠采購(gòu)熱情持續(xù)低迷。雖然現(xiàn)貨價(jià)格此前在大型煤企的挺價(jià)下有所上漲，但是進(jìn)入1月后，價(jià)格也出現(xiàn)了顯著回落。而從年底就開始的煤電談判也并沒讓價(jià)格炒作到去年的程度。2015年，對(duì)于進(jìn)口煤來說將面臨很大壓力，這也是國(guó)家控制進(jìn)口、限產(chǎn)保價(jià)的措施所致，在煤價(jià)不斷下跌的今天，唯一的一根稻草就是國(guó)家的調(diào)控措施了。從盤面上看，主力合約1505目前處于橫盤整理中，即將面臨方向的選擇，而這很可能是新一波下跌前的平靜，預(yù)計(jì)2月份煤炭?jī)r(jià)格將震蕩走低，建議空單續(xù)持。

　　方正中期 胡彬

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