客戶端 查看最新行情

　　一、2014 年 PTA 行情回顧

　　圖表 1：PTA 指數日 K 線圖

　　數據來源：文華財經 金友期貨研究所

　　2014 年 PTA 行情大致可分為三個階段。年初，PTA1401 合約完成巨量交割，使得此前市場對倉單緊張的擔憂解除，PTA 期價下方失去支撐，開啟了一輪勢如破竹的下跌行情。截至 5 月 8 日，PTA 指數暴跌1466 元/噸，跌幅達到 19.7%。

　　由于利潤空間被壓縮，亞洲 PX 工廠 5 月份加大了減產力度，5 月中上旬，國內三大 PTA 巨頭組建產業聯盟減產保價。繼 3 月份去庫存之后，PX 和 PTA 工廠聯袂減產的局面再次出現，促使期價增倉加速反彈 1340 元/噸。7 月 22 日，PTA 指數最高沖至 7384 元/噸，逼近年內高點。

　　隨著成本支撐減弱，以及 PTA 產業聯盟解體，8 月中旬 PTA 再度走弱。石油輸出國組織(OPEC)無意減產，導致國際原油暴跌，更是加劇了 PTA 期貨下行風險。12 月 1 日 PTA 指數創下年內新低 5238 元/噸，本輪累計跌幅高達 27.5%。

　　目前，原油仍處在下行通道，而 PTA 工廠聯合減產消息再次發酵。在成本塌陷背景下，PTA 期貨維持低位震蕩。

　　二、基本面情況

　　1、供應驟增 原油重心大幅下移

　　圖表 2：Brent 與 WTI 原油期貨

　　數據來源：Wind 資訊 金友期貨研究所

　　2014 年原油價格先揚后抑，整體重心大幅下移。上半年，美國經濟表現較好，需求增加導致美原油庫存大幅下降，此外，美元指數徘徊在 80 附近階段性低位，促使兩地原油價格震蕩走高。6 月中旬，伊拉克局勢緊張加劇，引發市場對石油供應中斷的擔憂，將原油價格推至年內高位，美原油指數最高至104.32 美元/桶，Brent 原油指數最高至 113.92 美元/桶。下半年，美國頁巖油供應增加導致美原油庫存持續攀升，加之美元走勢強勁，原油價格承壓下行。OPEC 減產預期的落空，成為力壓油價的最后一根稻草，截至 12 月 1 日收盤，美原油指數暴跌至 69.58 美元/桶，Brent 原油指數暴跌至 72.54 美元/桶，創下近四年來的低點。

　　供應增加依然是壓制明年原油價格的主要因素。得益于頁巖油開采技術突破，美國原油總體產量從2008 年至 2014 年間飆漲 80%，美國原油供給占全球的比重也因此從 10%上升至 13.7%，預計 2015 年美國日均原油產量將達到 940 萬桶。OPEC 自 2011 年決定將石油日產量保持在 3000 萬桶水平，這個限額一直維持至今，其實際產量遠超過這一指標。

　　需求方面，根據 IMF[微博] 最新的《世界經濟展望》報告，由于 2014 年上半年發達經濟體經濟活動出現倒退，新興市場的發展前景也不如此前樂觀，其對 2014 年和 2015 年的世界經濟增長預測分別下調為 3.3%和 3.8%。11 月 6 日 OPEC 發布的年度《世界石油展望》報告顯示，下調未來 20 年大部分年份的原油需求預期，報告預計，2017 年全球對 OPEC 原油的需求可能降至 14 年來最低的日均 2820 萬桶。這比去年報告的預測減少 60 萬桶，比今年的日均需求量減少 80 萬桶。預計明年原油價格恢復力度較為有限。

　　2、PX 持續增產 供應趨于寬松

　　圖表 3：PX 價格與利潤，進口 PX 折算 PTA 成本

　　數據來源：Wind 資訊 金友期貨研究所

　　2014 年亞洲 PX 現貨價格呈現寬幅波動，整體重心隨著原油和石腦油價格大幅下移，由年初的 1400美元/噸水平降至目前的 1000 美元/噸以下。從亞洲 PX 合同價來看，在全年 12 次 ACP 談判中，2013 年有 7 次談判達成，而 2014 年僅有 1 月和 10 月份達成，分別為 1415 美元/噸和 1210 美元/噸。

　　表 1：2014 年-2015 年全球 PX 新產能投產計劃表

　　數據來源：CCF 金友期貨研究所

　　亞洲 PX 供應增加是導致 PX 價格下滑的首要因素。2014 年亞洲新增 PX 產能約為 730 萬噸，具體投產時間集中在三季度。繼 2013 年增產 21.2%之后，今年國內 PX 新產能增速仍高達 15.7%。新增產能對市場的影響直接反應在了 PX 價格上，目前 PX 價格已經跌回到四年前的水平。

　　表 2：2006-2015 年中國 PX 供需平衡表(單位：萬噸)

　　數據來源：CCF 金友期貨研究所

　　2015 年，亞洲仍有 409 萬噸的 PX 裝置投產計劃，預計年底國內 PX 產能將達到 1430 萬噸，產能增速在 12.6%。連續三年維持兩位數的增長，將導致國內 PX 供應更趨于寬松。盡管中國 PX 產量增加，但PX 進口依存度仍然較高。預計 2015 年，PX 進口量在 1100 萬噸左右，進口依存度近三年逐步下滑，但仍將高達 48.2%。結合供需來看，明年國內 PX 供應量達到 2110 萬噸，而表觀消費量在 2095 萬噸，總體供應狀況較今年進一步寬松。

　　供應趨于寬松，導致 PX 工廠在產業鏈上的霸主地位有所動搖，行業告別高利潤時代。今年 2 月底至5 月底，PX 工廠持續處于負利潤水平。3 月中旬效益最差時，曾達到-79 美元/噸。為改善利潤狀況，今年 3 月份和 5 月份，亞洲 PX 工廠曾兩次大幅減產，加之下游 PTA 工廠同時配合減產，PX 價格一度上沖至 1503 元/噸的年度高點，工廠利潤也因此得到改善。預計未來在較大的供應壓力下，PX 工廠開工率將進一步下調，波動也將更為頻繁。減產或推遲新產能釋放時間點，將成為 PX 工廠改善利潤狀況的常用手段。

　　PX 價格弱勢，對 PTA 支撐力度將被弱化。進口 PX 折算的 PTA 成本從 7 月 22 日的年內最高點 8028元/噸，下跌至目前的 5774 元/噸。同時，國際油價坍塌，以及石腦油價格弱勢，也為 PX 提供了更大的利潤壓縮空間。

　　3、PTA 過剩壓力有增無減

　　圖表 4：PTA 期現價格，PTA 產能及增速

　　數據來源：Wind 資訊 金友期貨研究所

　　2014 年 PTA 價格走勢與 PX 極為相近，大致呈現三浪下跌形態。PTA 現貨由年初的 7360 元/噸下跌至目前的 5440 元/噸，年內累計跌幅達到 26.1%。國內主流供應商月度合同結算價由年初的 7170 元/噸下調至 11 月份的 5875 元/噸，跌幅達到 18.1%。

　　表 3：2014-2015 年亞洲 PTA 新產能投產計劃表

　　數據來源：CCF 金友期貨研究所

　　產能過剩是導致 PTA 市場的跌跌不休的罪魁禍首。今年亞洲 PTA 新增產能 1500 多萬噸，其中 92.8%集中在中國。2014 年國內 PTA 產能增速高達 36.1%，年底產能將達到 4528 萬噸，首次超過國內聚酯總產能。供應過剩的市場格局下，PTA 期貨持續下跌，今年的兩波跌幅更是分別達到了 19.7%和 26.3%。

　　自 2012 年起，PTA 行業長期深陷虧損泥潭，2014 年 PTA 行業平均虧損在 262 元/噸。供應壓力不斷加劇，企業選擇降低裝置負荷以控制產量，進而達到維系現貨價格的目的。PTA 行業開工率從 2011 年的94%左右逐年下降，但 PTA 工廠利潤并未得到有效改善。

　　為改變虧損局面，繼 3 月份減產去庫存之后，5 月份逸盛、恒力和翔鷺三大巨頭組成 PTA 產業聯盟，聯合將國內 PTA 負荷控制在 70%以下。此外，他們單方面取消下半年合約，并強制執行以 PX 價格為參考的新的定價模式，對不接受新合約的聚酯工廠停止供貨。由于聚酯市場集中度較低，談判能力較弱，且部分大型聚酯工廠參股上游企業，最終，多數聚酯工廠被迫接受了“霸王”條款。PTA 期貨價格也因此被大幅拉漲 1340 元/噸，漲幅高達 22.3%。即便如此，PTA 工廠仍然難以擺脫虧損的厄運。由于參考成本定價，利潤空間被鎖定，使得 PTA 工廠對 PX 的上漲容忍度提高。加之亞洲 PX 工廠同時減產，導致 PX價格上漲幅度超過了 PTA 現貨。6 月 30 日，PTA 現貨反彈至 7600 元/噸的年內高點，但 PTA 理論虧損仍達到 428 元/噸。

　　圖表5：PTA進口量，PTA負荷

　　數據來源：CCF 金友期貨研究所

　　由于近幾年國內 PTA 新增產能呈現爆發式增長，在供應充足的情況下，PTA 進口依存度呈現逐年下降的趨勢。未來，隨著 PTA 新增產能的進一步釋放，預計 2015 年進口量將維持在較低水平，進口依存度降至 6%以下。今年 PTA 出口量增加至 50 萬噸。隨著中國 PTA 出口貿易逐漸步入正軌，預計 2015 年 PTA出口量將達到 100 萬噸以上，這為未來緩解國內 PTA 供應壓力提供了一條新的途徑。

　　表 4：2006-2015 年 PTA 供需平衡表(單位：萬噸)

　　數據來源：CCF 金友期貨研究所

　　2015 年，PTA 新產能增速約在 7.6%，較今年明顯下降，但市場仍將處于消化過剩產能的階段。預計2015 年底 PTA 產能將增加至 4873 萬噸，而聚酯產能增速預計在 7%附近，產業鏈供應過剩的程度將會進一步加劇。

　　總體來看，產能過剩的陰霾將長期籠罩 PTA 市場，整體運行將維持低開工、低效益的態勢。同時，行業仍處于洗牌周期，企業間競爭將進入白熱化。企業資金實力、技術成本優勢、產業配套以及區域客戶資源等都將決定著企業未來的命運。預計 2015 年 PTA 平均負荷將維持在 70%附近，一些競爭力較差的裝置可能會被淘汰。

　　3、終端維持剛需

　　圖表 6：主要聚酯產品價格與現金流

　　數據來源：Wind 資訊 金友期貨研究所

　　相對于原料價格，2014年聚酯產品價格跌幅相對較小，大約在6.1-16.6%之間。因此，今年聚酯現金流狀況較去年明顯改善。除3月份，以及5-7月份，由于PTA工廠減產挺價，導致聚酯出現負的現金流外，全年大部分行情中，聚酯工廠均擁有較好的利潤。11月4日，利潤狀況最好的DTY盈利空間達到1546元/噸，為近三年以來的高點。

　　圖表 7：聚酯產品庫存，聚酯產能及增速

　　數據來源：CCF 金友期貨研究所

　　聚酯行業利潤狀況的改善，源自行業對新增產能的控制，以及聚酯企業以銷定產的運作模式。聚酯行業的投產高峰期在2011-2012年，之后便逐年下降，今年聚酯新產能增速僅為8%左右。隨著近兩年PTA行業產能的持續擴張，今年年底，國內PTA產能將超過聚酯總產能，原料供應過剩進一步加劇。相對于PTA行業，聚酯行業集中度較低，企業規模較小。因而，控制負荷以銷定產實現低庫存經營，成為增強企業競爭力的有效途徑。今年聚酯平均負荷在78.5%，較去年平均水平下降3.2個百分點。

　　表5：2004-2014聚酯產能產量(單位：萬噸)

　　數據來源：CCF 金友期貨研究所

　　截至2014年年底，國內聚酯產能達到4435萬噸。預計明年聚酯產能增速將會進一步降低至7%附近，新增產能投放力度小于原料PTA的投產，因此聚酯企業的議價能力將有所增強。此外，由于原料供過于求，成本下行壓力較大，聚酯工廠及下游織造企業備貨積極性也將會有所降低，采取按需采購、隨買隨用的可能性較大。

　　圖表8：紡織品、服裝出口金額，2010-2014年終端需求增速對比

　　數據來源：Wind資訊 金友期貨研究發展部

　　今年我國紡織品服裝消費市場不容樂觀。10月份，我國紡織品服裝出口金額為265.4億美元，環比下降7.1%，同比增加10.2%%。1-10月紡織服裝出口金額累計為2484.7億美元，累計同比增加6.4%，比2013年的11.3%明顯下降。今年春季和秋季廣交會采購商與會數和成交量均遭遇環比“雙降”，當前紡織品服裝外貿面臨嚴峻挑戰。在我國紡織服裝行業主要競爭國中，菲律賓、斯里蘭卡和印度1-8月紡織服裝出口均呈現兩位數增長，一定程度上擠占了中國在全球市場的出口貿易份額。

　　國內方面，今年1-11月輕紡城成交量累計為156969萬米，較去年大幅減少31.2%；1-10月份限額以上服裝鞋帽、紡織品零售額為9834.9億元，同比增長10.2%，連續三年持續下滑。在宏觀經濟增速放緩的背景下，預計明年我國紡織服裝市場將維持較低增速。總體來看，終端消費市場仍然是維持剛性需求為主。

　　三、綜合分析及展望

　　2015 年 PTA 新增產能投放量將達到 505 萬噸，產能增幅達 7.6%；PX 新增產能投放將達到 409 萬噸，供應逐漸趨于寬松，對 PTA 的成本支撐力度將不斷減弱；而聚酯新增產能增速在 7%附近。2015 年 PX 和PTA 新產能投放力度依然大于下游聚酯產能投放，導致 PTA 成本向下游傳導難度加大。在產業鏈整體供過于求的背景下，2015 年 PTA 價格將維持較低水平。但是，不排除 PTA 企業仍可能繼續通過減產保價來影響短期行情，且消費端仍存在剛性需求，這在一定程度上限制了 2015 年 PTA 期價跌幅，預計大部分時間期價將在 4800-6600 元/噸區間運行。

　　金友期貨 魏琳