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　　第一部分 行情回顧

　　本周膠合板期貨沖高回落。1501合約全周下跌0.73%，收于130元/張。現貨方面，本周國內細木工板行情走穩，原木價格未出現較大起伏，細木工板根據訂單穩量生產，成本與需求制衡下，價格暫穩。由于廠家產銷情況不一，廠家實際成交價格略有差異，部分廠家訂單較少，接單熱情高漲，且對大單客戶讓利走量。目前國內E1級15厘、杉木芯或馬六甲芯、三聚氰胺紙貼面的生態板，出廠主流價穩在135-145元/張，18厘平均貴10元。截至11月21日，全國主要地區細木工板價格具體情況，請參看圖1。

　　圖1：11月21日全國主要地區細木工板價格(元/張)

　　資料來源：卓創資訊 華聯期貨研究所

　　第二部分 行業基本面分析

　　宏觀經濟形勢方面，匯豐(HSBC)20日公布，11月匯豐中國制造業采購經理人指數(PMI)回落至50.0，與榮枯分界線持平。與上月終值相比，11月匯豐制造業PMI初值下跌了0.4個百分點，創近半年新低，表明經濟仍有下行壓力。匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌[微博]表示，新出口訂單繼續回落致出口指數自5月以來首次跌至榮枯線。未來幾個月，房地產市場和出口仍面臨不確定因素，經濟增長仍面臨下行壓力，財政政策、貨幣政策需進一步放松。

　　此外，中國人民銀行[微博]21日宣布，自11月22日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。央行[微博]決定，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。這是繼2012年7月后，兩年多來央行首次降息。央行有關負責人表示，此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發生變化。

　　上游原木價格方面，本周國內進口原木價格略漲，供應偏緊，短期價格或高價盤整。天津地區進口的歐洲樺木直徑24cm、長3m，出廠不含稅1350元/立方米左右；江蘇太倉地區進口輻射松，規格長6米、直徑28公分，優等原木，當地市場主流價在900元/立方米左右，后市價格或將繼續上漲。國產原木價格穩中伴跌，部分樹種如樺木剛進入砍伐期，后期隨著供應量的增加，價格或繼續下行，廣西貴港地區長2米、12個圓以上的桉木到廠成交價在580-600元/噸；山東聊城地區長1.3-2.6米、直徑12公分以上的46楊木，采購到廠價在850元/立方米左右。

　　上游膠粘劑方面，本周甲醛市場弱勢企穩為主。截至周末山東地區甲醛市場均價為1190元/噸，較上周保持不變。河北地區甲醛市場均價為1175元/噸，較上周保持不變。原料甲醇市場跌漲不穩，甲醛市場近期觀望態度濃烈，河北甲醛市場及主力下游陸續開車。帶動周邊甲醛市場開工小幅上揚，其他地區弱穩運行，業者心態多偏空指引。整體來看，場內暫無利好提振。預計場內短線弱勢運行，后期或原料市場價格變動及下游外采情況。卓創預計，下周甲醛價格或跟隨原料市場走勢，利潤面詳情需關注甲醇價格變動情況。本周國內尿素市場維持穩中局部疲軟走勢。華北減產企業基本恢復，市場供貨量增加，而冬儲采購進展維持一般，局部承壓下滑。山東小顆粒地銷主流1450-1480元/噸，周環比略降0.34%，周同比下滑10.12%。據卓創資訊統計中國各省小顆粒尿素出廠均價為1563元/噸，周環比小幅下滑0.51%，同比大幅下探8.20%；各省大顆粒尿素出廠均價1629元/噸，環比下滑0.43%，同比下滑3.04%。現工農業采購呈增加趨勢，且部分集港新單在談，企業預收較前期有所增加，短期走貨壓力不大。目前市場觀望居多，在倉儲等費用以及開春行情顧慮之下，淡儲拿貨積極性仍不佳。本周國內三聚氰胺價格穩定為主，部分低端價格零星補漲。隨著價格的企穩，前期停車檢修企業多加緊開工，貨源供應增加，部分企業維持觀望態勢，推漲意愿不強。經銷商雖有抄底補倉意愿，但介于后期市場利好因素不明顯，拿貨仍顯謹慎，需求難以放量。現國內主產區常壓出廠調整至5200-5300元/噸，低端出廠價格降至5100元/噸，出口FOB920美元/噸；高壓貨源供應增加，主流出廠價格回落至6100-6200元/噸，部分發出口。隨著貨源供應的增加，貨源供應緊張現象將陸續得到緩解，隨著終端市場淡季的深入，需求難以好轉，業內人士對后期市場預期不高。

　　下游需求市場方面，家具行業受到消費市場低迷、國際壁壘擋路等多重因素影響，國內大部分地區家具廠出口均出現下跌的趨勢，家具業外貿的壁壘不會在短時間內得到解決，內陸市場又趨于飽和，在家具企業必須以內銷來維系生存之際。房地產市場方面，受銷售向好的影響，近期北京有數家房企發布了類似的“漲價令”，其主要內容在于，取消優惠措施、推出高端房源，甚至直接上調價格等。調整時間多集中在12月份。不僅是北京，在全國其他熱點城市，自9月以來頻繁推出的價格優惠活動已明顯減少。在一些熱點區域，漲價現象已經出現。今年10月初，綠城集團浙東公司曾發布文件，要求從11月開始對項目價格進行調整。雖然部分地區樓市小幅回暖，但對板廠提振作用有限。

　　第三部分 市場展望及操作策略

　　本周因河北地區在APEC會議以后恢復開工，產量增加，加上上周末國家統計局公布的全國商品房銷售面積及金額同比大幅下降，導致膠合板期貨周五下挫，多空雙方爭奪130關口，目前方向未明。從基本面來看，本周原木價格有所企穩，且后期廠家開始備貨，原木價格有望反彈上漲，對膠合板的形成成本支撐。現貨市場本周銷量有所復蘇，廠家多以讓利促銷為主，不宜過于樂觀。另外隨著冬季的來臨，原木烘干時間增長，人力成本增加，作為勞動密集型產業的細木工板在生產成本方面后期有望增加。近期政府不斷推出房地產市場救市政策，加上周末意外降息，預計后期政策效果逐步發酵，刺激房市，進而提振市場。短期來看，目前膠合板方向未明，130平臺爭奪激烈。前期筆者建議做多BB1501，后加倉，本周反彈過程中已經建議逢高減倉，目前剩余少量倉位可以暫時持有。中期投資操作可參考圖2。

　　圖2：膠合板1501合約走勢圖

　　資料來源：博易大師 華聯期貨研究所

　　華聯期貨 黃忠夏