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　　宏觀經濟一如既往的穩健運行，決策者稱有能力實現年初既定的經濟增長目標，10月份的宏觀經濟數據也略微好轉。前期的政策紅利不斷釋放，貨幣政策或將繼續寬松以降低中小企業的融資成本，膠合板的下游需求略微好轉，而其制作成本卻有所增長，出口也不斷增加，這就使得膠合板現貨價格有上漲的動力。基于交割品質要求較高，交割“魔咒”再現的可能性較大。綜合技術面分析，我們認為，膠合板1501合約價格近期或將突破振蕩格局，迎來波段性上漲行情。

　　一、宏觀數據符合預期 經濟發展前景樂觀

　　三季度的宏觀經濟數據不及預期，進入四季度后，這一現象略有改觀。從已經公布的10月份經濟數據分析，無論是PMI指數，還是通脹指數，以及固定資產投資增幅、進出口數據等，都在預期之內。政府雖沒有出臺系統性的宏觀經濟政策，但前期的政策紅利正在不斷釋放，經濟的增長方式也在不斷轉變，經濟運行態勢良好。

　　從數據上分析，經濟下行壓力略微減輕，企業經營環境略微改善。10月我國制造業采購經理指數(PMI)為50.8%，環比小幅回落，但總體上繼續保持平穩增長態勢，且好于市場預期。而同期公布的匯豐10月制造業指數50.4，環比上升0.2，由于匯豐數據采樣以中小企業為主，市場認為中小企業的情況略有好轉。近兩年以來，官方PMI始終在51上下小幅波動，沒有出現大的波動，表明制造業穩步擴張，經濟運行較為平穩。我們認為，基本面整體表現尚屬平穩，未來國內經濟企穩企穩依然較大，雖然強刺激政策出臺可能性很小，但改革紅利的不斷釋放，是未來中國經濟長期向好的主要原因。10月份的CPI指數同比增幅1.6%，創數月新低，遠低于既定目標3.5%，這意味著物價漲幅在可控范圍之內，為未來寬松的貨幣政策留存較大空間。

　　最新公布數據顯示， 2014年1-10月份，全國固定資產投資406161億元，同比名義增長15.9%，增速比1-9月份回落0.2個百分點。從環比速度看，10月份固定資產投資增長1.64%。固定投資增幅放緩主要是房地產投資的減少，高鐵投資、棚戶改造等一定程度上對沖房地產投資帶來的影響。房地產行業困境略微改觀，房屋銷售面積大幅增加。據相關機構統計，30大中城市10月份商品房成交面積為1930萬平方米，環比大漲12.2%；十月單月銷售面積同比負增長1.6%，結束了前三月以來大幅下降的趨勢，銷售額同比負增長0.7%，為全年至今最好表現。新房貸政策于九月底出臺，我們認為將會產生積極效果，銷售筑底回升趨勢確立，預期會對兩板消費有較大拉動，這對于膠合板期貨價格是一個利好，也是其價格上漲的堅實基礎。

　　二、成本高企 供給增幅放緩 需求改善 價格易漲難跌

　　1、成本仍在增加

　　膠合板屬于細木板范疇，其成本主要有兩方面，原料成本和人工成本。原料成本中，木材的比重最大，其次是粘合劑。木材占總成本中大致在65%-70%。對于木材原料，國內木材價格近期穩定調整，近一月指數最高有達到155左右，最低為145上下，波動幅度減小，減弱了前期利空影響。9月份，國內原木進口均價為每立方米220.51美元，環比繼續有所回落，但從同比數據看，依然保持上升勢頭。我國木材原料中很大一部分使用的是進口木材，而從進口木材的價格走勢來看，當前已進入上漲期，主要是由于東南亞的原木出口供給量減少的影響。所以后期木材會呈穩中有升的態勢，對板材形成成本支撐。而除了木材價格回升，人工成本的提高也是構成總成本上升的重要因素，因為膠合板行業，仍屬于勞動密集型，人力成本是其中重要一環。近年來，人造板、造紙行業產能持續擴張，大大刺激了木質原料需求，區外木材市場也呈現供不應求態勢，價格上漲幅度較大。同期，人造板銷售均價每立方米1750元左右，同比上漲110元，環比上漲10元。

　　圖表1 魚珠市場木材價格走勢變化情況

　　數據來源：金石期貨、Wind

　　2、產量增幅放緩

　　9月份，膠合板產量為1507.3萬立方米，再次突破1500萬的高位，較去年同期增長9.87%。雖然膠合板的產量上較去年同期仍在增加，但其增速相對已有所減緩。主要原因是我國兩板生產以中小企業為主，生產調整較為靈活，根據市場需求來改變產量。當市場行情不好的時候，可以很快的降低產量；當市場行情較好的時候，可以很快的增加產量。鑒于目前的產量增速較前期已有所降低，所以預期后期供給壓力會繼續減弱。

　　3、需求改善 出口增加

　　對于膠合板需求，主要是家具生產。隨著人們生活水平的提高，對生活質量的要求也在提高，環保意識不斷增強，較為環保的膠合板需求也不斷增加。據統計， 9月份木質家具產量為2298萬件，同比增長11.3%，從歷史產量分布來看，從10月份開始進入年內的旺季，產量會不斷增加，對膠合板的消費需求帶動明顯。此外，我國的木質家具在國際市場上也備受青睞，有相當一部分家具用于出口，美國經濟復蘇強勁，房地產市場也回暖，這對兩板的需求也是利好的影響。

　　圖表2 我國家具產量變化情況

　　數據來源：金石期貨、Wind

　　膠合板的需求，除了國內家具及房屋裝修需求外，還有國外需求，即出口。據最新統計數據顯示，2014年1——8月，我國膠合板出口量780.7萬立方米，同比增長數量達到100萬立方米，增幅高達14.7%。我們認為，膠合板出口將保持繼續增長的勢頭，有利于國內膠合板價格上行。

　　總之，隨著成本的增加、需求改善的情況下，膠合板現貨價格有上漲的需求，其期貨價格也將水漲船高，近期上漲的可能性較大。

　　三、交割標準高 交割“魔咒”或將重現

　　膠合板期貨自2013年在大連交易所掛牌上市后，期間經歷過兩次交割“魔咒”，即進入交割月前一到兩個月，膠合板期貨價格大幅上漲。最后交割日過后，市場交投氣氛降溫，無論當日成交和持倉總量均出現明顯萎縮，價格走勢回歸正常。究其原因，目前市場上膠合板質量檢驗成本較高，檢驗時間較長，很少有購買者將板材送去質檢，即使質檢過發現不符合要求，一般工廠會讓利一兩元讓買家繼續買走板材。日常交易中買家對膠合板質量檢驗要求不高，導致很多廠家生產的膠合板不達標；而大商所對膠合板交割質檢要求相當嚴格，任何一項不合格都會被全部退回。

　　對于膠合板廠商而言，為了能夠符合交割標準，廠商要不斷進行技術變革。但是技術革新不是短期就能完成的，需要一個過程，在這個過程中，符合標準的膠合板仍較少，或將又一次出現交割“魔咒”。

　　四、或將突破振蕩區間 強勢上行

　　從膠合板主力合約日K線走勢分析，近期其呈現區間震蕩格局，震蕩區間為129—132。從均線指標角度分析，5日均線剛剛上穿10均線，形成一個“金叉”，做多的信號已現；從MACD指標走勢分析，DIFF上穿DEA，也釋放做多信號。此外，膠合板存在超跌反彈的需求。

　　圖表3 膠合板主力合約連續日K線走勢圖

　　數據來源：金石期貨、文華財經

　　綜合分析，國內經濟企穩的跡象愈發明顯，樓房銷售有所回暖，膠合板的成本仍在上升，供給增幅放緩，需求好轉，出口繼續增加，使得膠合板價格有上漲需求。此外，膠合板的交割“魔咒”仍沒有有效的解決，或將再現。因此，我們認為，膠合板突破振蕩區間，走出階段性行情的可能性較大。

　　金石期貨