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　　內容導讀：“金九銀十”已過，原材料需求堪憂，尤其是APEC會議期間，將面臨原材料采購需求、終端需求降低等不利因素，加之短期鐵礦石供應量將明顯增加，供應過剩局面將進一步加劇。宏觀方面，國內經濟增長缺乏動能，但是中短期政府再次出臺大規模刺激政策的可能性較低，同時美國退出QE將導致以美元計價的大宗商品面臨新一輪的下跌風險。技術上，從鐵礦主力I1505合約日線圖來看，當前期價處于新的一輪震蕩下行通道，短線期價下跌至500上方弱勢震蕩，市場成交萎縮，但持倉增加，且均線下移令期價承壓，上方520-530壓力明顯，預計后市期價仍將震蕩下行，中線下跌目標看向480。操作上以I1505合約反彈拋空為主。

　　策略邏輯

　　一、 “金九銀十”已過，原材料需求堪憂

　　據中國鋼鐵工業協會最新統計數據顯示，10月中旬重點鋼企粗鋼日均產量176.29萬噸，較9月同期水平下降1.35%，較8月同期水平下降3.64%。數據同時顯示，10月中旬末重點企業庫存1565.63萬噸，較9月同期水平下降1.52%，較8月同期水平上升2.66%。

　　圖1 中國重點大中型企業粗鋼日均產量

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　圖2 重點統計鋼鐵企業庫存量(單位：萬噸)

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　上述數據反映出，鋼鐵行業“金九銀十”旺季不旺。粗鋼日均產量不升反降，且連續下降，顯示鋼廠生產熱情不佳。從高頻數據來看，截至10月31日當周，Mysteel調查的163家鋼廠，鋼廠盈利占比63.80%，較8月同期水平下降16.57%，與之相對應，高爐開工率一路下滑至88.81%，較8月同期水平下降2.48%，顯然，鋼企盈利下降壓制鋼廠生產熱情。但是，在產量下降的情況下，鋼企庫存總量較8月同期水平累計上升2.66%——在傳統銷售旺季，鋼廠去庫存壓力非但沒有減輕反而加重，顯示終端需求不佳。

　　圖3 全國鋼廠高爐檢修：高爐開工率&盈利鋼廠占比(單位：%)

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　對于后市，個人認為，鐵礦石需求堪憂，進一步惡化的概率較大，原因如下：1.“金九銀十”旺季已過，加之天氣逐漸轉涼，終端需求將繼續回落。從歷史規律來看，自9月份起全國粗鋼日均產量將出現較明顯下滑，且粗鋼產量下滑之勢將持續至年底，多數年份的粗鋼日產量將在12月份達到年內最低值。2.對于房貸調整新政的利多作用，個人認為，10月份30個大中城市商品房成交面積及成交套數均呈現季節性回暖，但短期內較難看到對房屋新開工面積以及房地產投資開發額產生的積極影響，而二者才是直接影響鋼鐵需求的重要指標，故中國房地產市場當前仍處于向下調整周期，對鋼材的需求也呈現趨勢性下降。3.為確保APEC會議期間北京空氣質量，北京及周邊5省份指定保障方案，承諾減排污染物三至四成，河北部分鋼廠將減產、限產。就市場表現來看，自消息爆出之日起市場對于鋼廠停產限產的利好炒作持續升溫，但目前來看炒作已經告一段落，將面臨鋼廠對原材料階段性補庫需求降低的直接利空影響。從數據上看，河北鋼廠限產已初現端倪，截至10月31日當周，河北鋼廠高爐開工率環比小降0.32%至87.3%，其中小型鋼廠高爐開工率跌幅較為明顯，下跌1.82%至76.36%。

　　圖4 全國粗鋼日均產量月度規律(單位：萬噸)

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　圖5 30個大中城市商品房成交面積及成交套數變化(當周值)

　　數據來源：Wind資訊 中鋼期貨

　　圖6 河北鋼廠高爐開工率(單位：%)

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　二、短期鐵礦石供應量增加，供應過剩加劇

　　前期《鐵礦石供應過剩加劇 四季度反彈沽空》報告中，我們就四季度鐵礦石供應過剩局面進行了詳盡的解讀，指出四季度為我國鐵礦石進口數量和國產礦產量最高的一段時間，鐵礦石供應過剩的局面有望進一步加劇，從而打壓礦價。中長期鐵礦石供應過剩內容可參考該文，下面就短期鐵礦石供應量增加情況以及原因進行補充。

　　1.中國海關總署統計數據顯示，9月，中國進口鐵礦砂及其精礦8469萬噸，創歷史次高水平，環比增長981萬噸，同比增長13.6%；1-9月，中國累計進口鐵礦砂及其精礦6.9907億噸，同比增長16.5%。從近5年的歷史規律來看，受來年年初鐵礦石主產國面臨颶風天氣威脅以及年底鋼廠冬儲心理影響，我國進口鐵礦石數量在四季度呈現逐月攀升的特點，且年內進口量最高或次高月份多集中在11、12月份，故有望加劇鐵礦石供應過剩局面。

　　圖7 全國鐵礦石進口數量(單位：萬噸)

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　圖8 全國鐵礦石進口數量月度規律(單位：萬噸)

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　2.自2014年10月16日起，波羅的海干散貨運費指數(BDI指數)大幅反彈，結束了為期近一個半月的下跌局面。截至10月30日，BDI指數較10月16日的930點上漲了53.12%至1424點。BDI指數的大幅拉漲說明干散貨運輸量的增加，預示著后期供應量的增加。據了解，BDI指數的上揚主要受海岬型船運費(BCI指數)跳升的支撐，下圖也印證了這一關系，BCI指數同樣于10月16日起快速跳漲，截至10月30日，BCI指數較10月16日的1315點上漲了168.75%至3534點，明顯高于BDI指數的漲幅。近期澳大利亞、巴西、南非等兩大洋鐵礦石船運大增，推動運價大漲，預示著后期鐵礦石供應量將大幅增加。綜上所述，短期鐵礦石的供應量將大幅增加，供應過剩加劇，令礦價繼續承壓。

　　圖9 BDI與BCI變化情況

　　數據來源：Wind資訊 中鋼期貨

　　三、原材料集中補庫規模大不如前，利多作用相應縮水

　　我的鋼鐵網數據顯示，截至10月31日當周，Mysteel統計的全國30個主要港口鐵礦石庫存總量為10203萬噸，環比升171萬噸，結束了連續四周的下降趨勢。自2月14日當周起，鐵礦石港口庫存已經連續逾8個月維持在億噸以上。市場已經逐步接受了港口庫存破億噸的事實，港口庫存百萬噸的增減對市場影響甚微，但破億噸的庫存暴露出鐵礦石供應過剩、終端需求轉差、鋼廠資金緊張等困擾黑色全產業鏈的問題，對礦價上行產生的抑制作用也將持續存在。

　　圖10 進口礦港口庫存變化(單位：萬噸)

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　根據中物聯鋼鐵物流專業委員會的最新數據，10月份鋼鐵行業采購量指數為52.0%，較9月大幅回升10.4個百分點；原材料庫存指數為43.7%，較9月回升4.9個百分點。數據顯示，10月份鋼廠對于原材料的采購量出現了明顯回升，主要表現在因十一假期以及11月鋼廠限產而進行的兩次較大規模的原材料補庫。但是，數據同時顯示，原材料庫存指數回升力度有限，目前仍處于榮枯分界線以下。此外，我的鋼鐵網數據顯示，鋼廠仍保持低庫存采購模式，截至10月24日當周，鋼廠進口礦庫存平均使用天數為25天，較上月末下降1天；鋼廠國產礦庫存平均使用天數為5天，與上月末水平持平。

　　考慮到10月底鋼廠因APEC會議因素進行的較大規模補庫，我們預計，11月中上旬原材料的采購情況將明顯受到抑制，原材料成交情況有望在中下旬呈現轉好跡象。

　　同時，鑒于10月份前后兩次較大規模的原材料補庫以及對期貨盤面的影響，我們發現，原材料集中采購對礦價形成支撐作用，體現在10月底鐵礦石期價沖高回落后震蕩整理。但是，受限于鋼廠對資金以及風險等方面的考量，采購規模大不如前，故原材料補庫單個因素不足以支撐礦價反彈，需要其他因素共同配合，體現在十一節后鐵礦石期價連續幾個交易日大幅拉漲。

　　圖11 鋼廠鐵礦石庫存使用天數(單位：天)(2011-至今)

　　數據來源：我的鋼鐵網 中鋼期貨

　　四、國內經濟增長缺發動能，美國退出QE利空大宗商品

　　國內宏觀方面，日前國家統計局公布的三季度經濟數據整體有所下滑，顯示中國經濟面臨較大下行壓力，但基本符合市場預期。具體來看，GDP增速由二季度的7.5%回落至三季度的7.3%，以房地產為代表的固定資產投資延續增速放緩趨勢，貨幣方面平穩有增。同時，最新公布的10月份制造業PMI回落0.3個百分點至50.8，降至近五個月低點。“金九銀十”傳統旺季，但制造業PMI卻呈現“旺季不旺”的特點，代表需求的新訂單、新出口訂單、積壓訂單、采購量和進口指數分別回落0.6、0.3、0.9、0.5和0.1個百分點，表明內外需均顯著放緩，顯示經濟增長缺發動能。財政政策方面，今年三季度國家出臺了一系列穩增長舉措，其成效已經有所顯現，但如房貸調整等刺激新政仍然需要進一步落實，同時10月PMI主要分項指標從業人員指數環比上升0.2個百分點至4個月高位，就業維持穩定為調結構創造調節，暗示短期政府再次出臺大規模刺激政策的可能性較低。貨幣政策方面，央行[微博]持續向市場釋放流動性，再配合公開市場明確的正回購利率下調，釋放出明確的貨幣寬松信號，但是短期內主要以定向的方式推出，全面寬松難期。

　　國際宏觀方面，10月29日美聯儲宣布徹底結束第三輪量化寬松(QE)政策，同時展現出對于美國經濟以及就業復蘇前景的信心。退出QE助推美元走強，而以美元計價的大宗商品可能將面臨新一輪的下跌壓力。

　　綜合上述分析，我們認為，“金九銀十”已過，原材料需求堪憂，尤其是APEC會議期間，將面臨原材料采購需求、終端需求降低等不利因素，加之短期鐵礦石供應量將明顯增加，供應過剩局面將進一步加劇。宏觀方面，國內經濟增長缺乏動能，但是中短期政府再次出臺大規模刺激政策的可能性較低，同時美國退出QE將導致以美元計價的大宗商品面臨新一輪的下跌風險。

　　操作計劃

　　從鐵礦主力I1505合約日線圖來看，當前期價處于新的一輪震蕩下行通道，短線期價下跌至500上方弱勢震蕩，市場成交萎縮，但持倉增加，且均線下移令期價承壓，上方520-530壓力明顯，預計后市期價仍將震蕩下行，中線下跌目標看向480。操作上以I1505合約反彈拋空為主。

　　圖12 鐵礦主力1505合約日線走勢

　　數據來源：博弈大師 中鋼期貨

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