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　　一、行情回顧

　　10月份膠合板呈沖高回落的走勢(shì)。月中期價(jià)一度反彈至137.35后沖高回落，重回130-135震蕩區(qū)間，隨后一直在低位盤整，10月31日收130.50。10月份受房地產(chǎn)新政的提振，商品住宅成交量有所回暖，對(duì)建材市場(chǎng)形成一定支持；另外，10月份是傳統(tǒng)旺季，雖然不及往年同期，但與9月相比銷量有所改善。房地產(chǎn)新政的提振與現(xiàn)貨銷量的轉(zhuǎn)好對(duì)膠合板期價(jià)形成一定提振。另一方面，由于今年“金九銀十”火熱情況并未發(fā)生，現(xiàn)貨商庫(kù)存高企，月內(nèi)多以讓利促銷為主，華南地區(qū)膠合板現(xiàn)貨價(jià)格小幅下調(diào)。前期用于生產(chǎn)交割的細(xì)木工板板芯進(jìn)口馬六甲原木價(jià)格月內(nèi)降幅明顯，是造成膠合板月中回落的原因之一。上述兩個(gè)因素抑制了膠合板的上漲空間，月末膠合板以低位震蕩為主。注冊(cè)倉(cāng)單方面，截至10月31日，注冊(cè)倉(cāng)單為166張，月內(nèi)倉(cāng)單數(shù)量穩(wěn)定。目前倉(cāng)單將會(huì)在11月底進(jìn)行注銷，用于1501合約的倉(cāng)單將在12月初開始注冊(cè)，目前沒有倉(cāng)單壓力。

　　圖1：膠合板1501合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

　　二、產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

　　1. 上游原材料

　　10月份魚珠市場(chǎng)原木價(jià)格持續(xù)走弱，月末暴跌報(bào)134.89，與上月末相比下跌7.49%。10月份建材市場(chǎng)銷量有所好轉(zhuǎn)，但與往年相比仍有很大差距，“金九銀十”即將結(jié)束但家具市場(chǎng)仍較為疲軟，進(jìn)一步打擊商家信心。商家擔(dān)憂情緒增加，資金回籠心態(tài)更甚，成交量處于低位拖累原木價(jià)格下行。目前膠合板注冊(cè)倉(cāng)單多用進(jìn)口馬六甲原木作為板芯，部分用桐木、楊木或者杉木。10月中旬進(jìn)口馬六甲原木需求走弱，價(jià)格從325美元/m3下降至目前280美元/m3，折合板芯約下降10元/張，國(guó)產(chǎn)原木價(jià)格也出現(xiàn)小幅下跌。原木價(jià)格的走弱逐漸削弱膠合板的成本支撐。

　　9月份原木累計(jì)進(jìn)口量為3942萬立方米，累計(jì)同比為18.50%，比起2012與2013年同期，同比有所上升。但從今年2月開始，原木進(jìn)口量累計(jì)同比持續(xù)下降，9月份累計(jì)同比比8月下降3.6百分點(diǎn)。目前由于建材市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，對(duì)原木需求不及往年同期，但原木進(jìn)口量的減少緩解了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)端的壓力。9月由于前期木材廠家挺價(jià)，很多木種處于有價(jià)無市的情況，月內(nèi)商家頻頻讓利，市場(chǎng)成交有所回暖，但10月份隨著旺季的介紹，原木市場(chǎng)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，打擊商家信心，外加進(jìn)口原木指數(shù)的拖累，原木市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走弱。

　　圖3：魚珠市場(chǎng)原木價(jià)格指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：魚珠國(guó)際木材市場(chǎng)

　　圖4：原木進(jìn)口量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　在原材料方面，10月份雖然原木價(jià)格有明顯跌幅，但尚未傳遞到板材上面，板材價(jià)格持穩(wěn)。泰爾化工10月份甲醛價(jià)格持穩(wěn)，銀河化工10月下旬甲醛價(jià)格小幅下調(diào)20元/噸；尿素現(xiàn)貨價(jià)華東、華北地區(qū)下調(diào)10-20元/噸，其他地區(qū)持穩(wěn)。

　　2. 房地產(chǎn)市場(chǎng)

　　10月份房地產(chǎn)市場(chǎng)在930的限貸松綁和發(fā)文取消公積金個(gè)人房貸保險(xiǎn)等利好政策提振下，市場(chǎng)有所回暖。成交量雖然與2013年同期相比有所差距，但好于9月份與2014年平均銷售情況。從數(shù)據(jù)上看，1-9月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資68751億元，同比名義增長(zhǎng)12.50%，成為最近10余年的最低點(diǎn)；1-9月，全國(guó)商品房銷售面積77132萬平方米，同比下降8.6%，降幅比1-8月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，月環(huán)比上漲18.69%，漲幅比1-8月擴(kuò)大3個(gè)百分點(diǎn)。9月份國(guó)房景氣指數(shù)為98.72，比8月份下跌0.07。根據(jù)CRIC研究中心數(shù)據(jù)顯示，10月份重點(diǎn)城市近8成城市供應(yīng)下滑，但成交量大幅明顯回暖。其中一線城市較為顯著，四大城市成交量環(huán)比全線上漲，平均漲幅超過25%；而二三線城市中，8成重點(diǎn)城市成交量環(huán)比上升。

　　9月和10月政府頻頻發(fā)文救市提振房地產(chǎn)市場(chǎng)，目前效果顯現(xiàn)。9月30日下午，央行[微博]、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策，正式表示放松首套房貸標(biāo)準(zhǔn)。政策表明，對(duì)于貸款購(gòu)買首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍；對(duì)擁有1套住房并已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請(qǐng)貸款購(gòu)買普通商品住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策等。隨后，10月13日，住建部、財(cái)政部、央行三部門聯(lián)合發(fā)文，取消住房公積金個(gè)人住房貸款保險(xiǎn)、公證、新房評(píng)估和強(qiáng)制性機(jī)構(gòu)擔(dān)保等收費(fèi)項(xiàng)目，減輕貸款職工負(fù)擔(dān)。另外，連續(xù)繳費(fèi)6個(gè)月的職工就可以申請(qǐng)公積金貸款。上述政策較之前地方放松限購(gòu)等政策相比，力度加大，而且降低消費(fèi)者貸款購(gòu)房成本，釋放購(gòu)買力。目前來看，近期救市政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成一定提振，減緩下跌勢(shì)頭，后期房地產(chǎn)市場(chǎng)或能企穩(wěn)。

　　9月份全國(guó)建材家具景氣指數(shù)為117.47，環(huán)比上升4.57%，同比下降5.20%。本月多項(xiàng)數(shù)據(jù)較8月份都有明顯的改善，人氣指數(shù)，購(gòu)買力指數(shù)和銷售能力指數(shù)環(huán)比漲幅有所擴(kuò)大，但經(jīng)理人信心指數(shù)環(huán)比出現(xiàn)大幅回落。而且與上年相比，多項(xiàng)數(shù)據(jù)同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。顯示出9月份進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，廠家銷量得以好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)景氣有所回暖，消費(fèi)力有所增加，但與往年“金九銀十”相比，銷售情況則較為冷淡，所以廠家對(duì)于后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，經(jīng)理人信心指數(shù)環(huán)比有所回落。短期來看，家具市場(chǎng)有一定回暖，但由于房地產(chǎn)市場(chǎng)觀望情緒較濃，對(duì)家具市場(chǎng)有一定壓力，后期家具市場(chǎng)預(yù)計(jì)緩慢回暖。

　　表1： 9月全國(guó)建材家居景氣指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：中國(guó)建筑材料流通協(xié)會(huì)

　　三、市場(chǎng)供求

　　10月中旬細(xì)木工板現(xiàn)貨大部分主流廠家價(jià)格持穩(wěn)，前期部分地區(qū)降水量增多，導(dǎo)致板材烘干時(shí)間加長(zhǎng)，板材生產(chǎn)成本有所提高，近期進(jìn)口原木價(jià)格有所下降，國(guó)產(chǎn)原木價(jià)格也在廠家讓利促銷的情況下下調(diào)價(jià)格，但目前原材料的價(jià)格變動(dòng)尚未反應(yīng)在板材價(jià)格上。目前基準(zhǔn)地江浙地區(qū)2440mm*1220mm*15mmE1級(jí)細(xì)木工板報(bào)價(jià)130-150元/張，18mmE1級(jí)細(xì)木工板報(bào)價(jià)148-170元/張；最便宜報(bào)價(jià)地區(qū)為廣西南寧，15mm報(bào)價(jià)120.5元/張，18mm報(bào)價(jià)145.5元/張。魚珠市場(chǎng)15mm細(xì)木工板價(jià)格月初急速下跌后，月初有所反彈，月末企穩(wěn)。截至10月31號(hào)，15mm細(xì)木工板報(bào)102元/張。本月細(xì)木工板現(xiàn)貨銷售量與價(jià)格漲跌交替。前期由于處于傳統(tǒng)旺季，大部分商家讓利促銷，成交量明顯回升，后期現(xiàn)貨價(jià)格小幅上調(diào)恢復(fù)正常水平，成交量有所回落。總的來看，10月份的銷售情況雖然與往年相比有較大差異，同時(shí)廠家信心受到打擊，對(duì)后市較為謹(jǐn)慎，但相比起9月份，現(xiàn)貨成交量逐漸回暖，兩板供需面或有所改善。

　　圖5：魚珠市場(chǎng)細(xì)木工板價(jià)格

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)

　　8月份FPI30綜合指數(shù)為45.2%，環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月位于臨界值之下，且為FPI發(fā)布兩年來同期最低值，顯示FPI30指數(shù)所代表的優(yōu)勢(shì)林產(chǎn)品企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)呈收縮態(tài)勢(shì)。其中生產(chǎn)指數(shù)值為42.3%，環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月位于臨界值之下；新訂單指數(shù)為46.2%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月位于臨界值之下，企業(yè)新增訂單較上月減少；主要原材料庫(kù)存指數(shù)為40.4%，比上月下降11.7個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存大幅回落。 雖然8月份林產(chǎn)品產(chǎn)能有所縮減，但庫(kù)存的大幅下調(diào)緩解了板材現(xiàn)貨市場(chǎng)上的供給壓力，前期供過于求的供需局面有望得以改善。

　　四、行情預(yù)測(cè)

　　膠合板10月份期價(jià)沖高回落，月底在震蕩區(qū)間底部盤整，測(cè)試130平臺(tái)支撐。由于1501合約的注冊(cè)，目前來看并沒有倉(cāng)單壓力。近期進(jìn)口馬六甲原木與部分國(guó)產(chǎn)原木價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，而且隨著時(shí)間的推后，越來越多的廠家參與交割，原材料成本方面有所下滑。但需要注意的是，隨著之后天氣的變冷與過年時(shí)間的逼近，人工成本將會(huì)有一定上調(diào)，而膠合板是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，人工成本不容忽視。除此之外，隨著房地產(chǎn)新政效用的發(fā)酵，房地產(chǎn)市場(chǎng)或能有所企穩(wěn)，商品房成交量有所回暖，最終刺激板材市場(chǎng)，膠合板的下游需求有望轉(zhuǎn)好。在成本支撐與下游需求轉(zhuǎn)好的情況下，膠合板下跌的空間不大。從前期膠合板5月合約與9月合約的歷史走勢(shì)我們也可以看出，當(dāng)前期主力合約進(jìn)入交割月后，新主力合約價(jià)格由于不存在倉(cāng)單壓力，期價(jià)將會(huì)大幅回落至生產(chǎn)成本線130附近。短期來看，膠合板在130一線有支撐，后期或呈震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　五、 交易計(jì)劃

　　交易策略：現(xiàn)貨銷量轉(zhuǎn)好，成本支撐膠合板期價(jià)

　　時(shí)間周期：10月份-11月份

　　入場(chǎng)位置：129-132

　　目標(biāo)位置：135-137

　　止損位置：127-129

　　操作手法：背靠130平臺(tái)逢低建多

　　資金使用：分步建倉(cāng)，最大可占用30%的倉(cāng)位

　　廣發(fā)期貨 劉雯雯