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　　報告摘要：

　　1、 生產成本支撐較強

　　2、 交割成本高于盤面價格。

　　3、 下半年竣工面積轉好，930政策有望提高房地產行業去庫存速度，提升膠合板需求。

　　交易策略：132以下嘗試布局多單，跌破126止損。

　　一、價格獲成本支撐

　　1. 生產成本

　　膠合板的成本主要來自于兩方面：木材和黏合劑，其中木材的成本占生產成本的70%左右。目前我國每年木材產量在8000 萬立方米左右，進口量約為國產量一半左右，鋸材市場也有三分之一是進口產品。我國木材原料長期依賴進口的局面在短時間很難得到改變。從wind資訊統計的數據來看，進口原木的月平均價格呈穩步上升的趨勢，今年在經歷過6月的價格下滑之后，也開始穩步回升。

　　圖1 進口原木月度平均價格

　　數據來源：Wind、五礦期貨

　　2.交割成本

　　膠合板交割標準品是符合GB/T5849的1220x2440x15mm的細木工板，對質量和品質要求較高，且有嚴格的質量標準。我們選用魚珠木材市場15厘膠合板價格作為現貨參考，從價格曲線中可以看出，現貨價格在130附近波動，如果再加上運費和交割成本等其他雜費，交割成本明顯高于BB1501合約盤面價格。

　　表1：BB1501交割所涉及費用

　　我們進行一個簡單的計算可以發現，以現在的價格加上其他費用，可以計算出交割成本大約在4.2元/張(左右)+運輸費用+膠合板生產成本。生產符合交割品質的膠合板需要特別定制，而據我們了解，生產標準品的成本在130元/張左右，如此折算下來可以發現，交割成本應該在134.2元/張左右(不包括運輸費用)。

　　此外，由于北方的進入冬季較早，施工進度提前放緩，北方經銷商往往會選擇將木材運往南方。而進入到12月份以后，公路運輸成本會漸漸上升，交割基準地江蘇和浙江的價格也會隨之上漲。

　　圖2 膠合板期現價格

　　數據來源：Wind、五礦期貨

　　二、下游需求回暖

　　從歷史數據可以看出，家具制造企業生產主要集中在下半年。全年表現為一季度產量低，之后三季度產量逐步走高。我們可以推斷，進入到四季度后，家具制造企業的季節性規律將帶動膠合板需求的改善，利多膠合板價格。

　　圖3 木質家具月產量

　　數據來源：Wind、五礦期貨

　　自08年開始，商品房銷售面積當中有7成以上屬于期房，因此銷售累計同比顯著領先竣工面積累計同比將近1年半至2年的時間。從二者的對比來看，由于去年房地產銷售一定程度回升，今年下半年竣工面積累計同比也會階段性上升。再加上930房地產新政有望提高行業去庫存速度，兩點因素共同促進房地產在膠合板上的需求。另外，銷售的回升將刺激家具的銷售訂單回暖，間接抬升家具企業對膠合板需求。

　　圖4 房地產銷售面積和竣工面積累計同比走勢

　　數據來源：Wind、五礦期貨

　　三、技術分析及交易策略

　　技術上看，主力合約 BB1501在130附近支撐明顯。從142.4下來的通道下軌雖然一度被擊穿，但隨后很快收回上方，隨后緩慢下行。就目前位置而言，我們認為132以下嘗試布局多單，跌破126止損。

　　風險點：原材料木材市場如果出現大幅度降價，注冊倉單成本隨之下降，對于BB1501合約支撐作用將減弱。

　　五礦期貨