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　　【摘要】宏觀經(jīng)濟資金面預期逐步寬松，央行[微博]對房地產(chǎn)市場貸款松綁，均從心理上對兩板價格構(gòu)成支撐。且原材料價格將對兩板構(gòu)成支撐，加之交割成本高或?qū)⒃俅螌е卤苽}，在以上眾多利好因素的作用下，預計膠合板上漲可期。

　　宏觀經(jīng)濟資金面預期逐步寬松

　　中國央行前期對五大行實施5000億SLF操作，性質(zhì)類同基礎貨幣投放，近似降準0.5%。盡管未采取全面降準、降息等貨幣政策措施，但從央行層面來看，維持資金面適度寬松的態(tài)度是明確的，不會有意制造緊張局面，而且，隨著對于經(jīng)濟下行壓力的普遍擔憂的加劇，不排除采取降準、降息措施的可能性；即便不采取全面降準降息措施，也會出臺更多定向措施，以維持貨幣環(huán)境的相對寬松。

　　房地產(chǎn)松綁對未來形成一定利好

　　今年樓市的“金九銀十”開局不利，在樓市成交相對低迷的同時，先前被嚴格執(zhí)行的調(diào)控政策在繼續(xù)放松。石家莊將從9月26日起全面取消限購，珠海樓市也局部松綁，表明各地的限購政策逐步取消。目前，僅剩北京、上海、廣州、深圳、三亞5個城市還堅守限購。而前期市場傳言“四大行將放松首套房貸認定標準”的消息，終于在9月30日得到確認，9 月30 日央行和銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步做好住房金融服務工作的通知》。其主要政策思路是放松房貸政策，改善地產(chǎn)融資瓶頸：在居民房貸方面，重申貸款首付最低為30%、利率下限為基準利率0.7 倍，并允許銀行自行決定房貸利率。更重要的是，明確在房貸結(jié)清的情況下，二套房可享受首套房待遇、多套房的貸款利率可酌情考慮。在金融機構(gòu)房貸供應方面，鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券(MBS)、發(fā)行期限較長的專項金融債券等措施籌集資金。在地產(chǎn)商融資方面，鼓勵地產(chǎn)企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行債務融資工具，積極穩(wěn)妥開展房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點。當前地產(chǎn)融資政策放松有助于改善房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，據(jù)傳，在國慶期間，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)十分搶眼，對未來形成利好。央行對房地產(chǎn)市場貸款的松綁，有利于房地產(chǎn)市場的成交回暖，這將對建材板塊包括人造板市場產(chǎn)生短期推動作用，從心理上也將對兩板價格構(gòu)成支撐。

　　成本支撐作用明顯

　　值得我們注意的是，雖然今年以來國內(nèi)房地產(chǎn)市場景氣度下滑，但膠合板主要運用領域如家具的生產(chǎn)卻出現(xiàn)了恢復性增長跡象。從今年年初以來，國內(nèi)家具生產(chǎn)出現(xiàn)了增長趨向，二季度后同比增速和累計同比增速轉(zhuǎn)正且有放大跡象。數(shù)據(jù)顯示，8月同比增速和累計同比增速分別為6.53%和3.07%，同比增速已創(chuàng)下了2012年5月以來新高，而2013全年基本保持負增長。同期8月全國建材家居景氣指數(shù)(BHI)112.90，創(chuàng)去年11月以來新高。同時每年的三季度以后是家居裝修的旺季，也是家具產(chǎn)量同比增速較高的季節(jié)，因此后期供需情況有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。家具生產(chǎn)的恢復性增長，對人造板的需求有所提振。

　　家具同比和累計同比產(chǎn)量增速

　　2014年8月全國膠合板產(chǎn)量為14361611.72立方米，同比增長9.27%；全國纖維板產(chǎn)量為5521210.36立方米，同比增長6.96%。增速均較上月有小幅回升。但據(jù)統(tǒng)計，2014年1-8月，我國原木進口量累計3537.77萬立方米，同比增長22.10%；鋸材進口量累計完成1696.23萬立方米，同比增長10.50%。從單月來看，2014年7月，我國原木進口量396.53萬立方米，同比減少1.61%；鋸材進口量208.99萬立方米，同比減少5.86%。兩板產(chǎn)量上升的同時，原木與鋸材進口下滑，供需矛盾下原材料價格將對兩板構(gòu)成支撐。

　　國內(nèi)膠合板產(chǎn)量小幅回升

　　國內(nèi)原木進口增速

　　膠合板的主要生產(chǎn)成本是木材。而全球保護森林資源已成趨勢。而原木和鋸材進口價格也總體呈上升趨勢。今年8月，原木和鋸材月度進口成本分別為每立方米233.48美元和307.55美元。而去年同期分別為205.36美元和276.95美元。同時我們也注意到，國內(nèi)人工成本也在逐步提高，由于膠合板生產(chǎn)的特殊性，人工成本居高不下。我們判斷膠合板主要兩大生產(chǎn)成本，即原料和勞動成本，限制膠合板下行空間。

　　原木和鋸材平均進口單價

　　廣東魚珠市場的木材價格具有廣泛的代表性。 9月 29日，廣東原木魚珠指數(shù) 147.23 點，較8月底小漲1.42。其中，國產(chǎn)原木魚珠指數(shù) 141.21 點；進口原木魚珠指數(shù) 148.71 點，較8月底上漲3.37點。可以看出原木價格走勢堅挺，從而從成本端給予膠板價格較強支撐。

　　交割成本高或?qū)⒃俅螌е卤苽}

　　目前社會上流通的膠合板與大連交易所的膠合板存在較大的不同，后者采取國標，交割較為嚴格，從而導致符合膠合要求的產(chǎn)量十分稀少，從5月交割的案例來看，符合交割要求只能靠定制生產(chǎn)。而若定制交割品級的膠合板，必然導致價格抬高。據(jù)測算，膠合板倉單生成的總成本大概在140元/張左右，即便考慮到低價區(qū)域參與交割，可交割品價格范圍在135元以上。這是造成倉單庫存持續(xù)低位的主要原因。9月中倉單庫存水平較此前有較大提升，但從虛實比來看，倉單庫存仍然顯得十分稀缺，不排除逼倉行為再次出現(xiàn)在1501合約上。

　　膠合板倉單(手)

　　后市展望及交易策略

　　綜上所述，宏觀經(jīng)濟資金面預期逐步寬松，央行對房地產(chǎn)市場貸款的松綁，有利于房地產(chǎn)市場的成交回暖，這將對建材板塊包括人造板市場產(chǎn)生短期推動作用，從心理上也將對兩板價格構(gòu)成支撐。且膠合板主要運用領域如家具的生產(chǎn)出現(xiàn)了恢復性增長跡象，兩板產(chǎn)量上升的同時，原木與鋸材進口下滑，供需矛盾下原材料價格將對兩板構(gòu)成支撐，成本支撐作用較為明顯。此外，交割成本高或?qū)⒃俅螌е卤苽}也是我們判斷期價將受到強有力支撐的主要因素之一。因此在眾多利好因素的作用下，預計膠合板上漲可期，制定操作策略如下：

　　操作方向：做多bb1501合約

　　進場區(qū)間：136-137

　　進場倉位：45%左右

　　目標區(qū)間：141-145

　　止損區(qū)間：130-134

　　風險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的不確定性，以及美聯(lián)儲加息預期可能引發(fā)的市場恐慌將是我們需要關(guān)注的風險因素。

　　和合期貨