浙商期貨：做空膠合板機會已經成熟
摘要：我們認為隨著工廠參與度的增加以及原材料價格的下行，前期導致膠合板強勢的一系列因素，包括生產成本高企、工廠參與不足導致的短期供應瓶頸等已經不復存在。隨著馬六甲板芯的降價以及低價板芯膠合板的交割成功，若膠合板期貨仍然維持目前高價，企業在交割利潤的趨動下，將進行大量賣出套保，膠合板期貨價格重心必將重估。節前反彈為空單介入提供較好機會，對于四季度而言，膠合板操作維持偏空偏弱思路為主。135-140一線可逐步建立空單，總倉位10%以內，第一目標位130，第二目標位125。
主要內容：
一、供給——供應增加趨勢難改，期貨交割數量大增
二、需求——旺季不旺現象明顯，需求疲弱
三、成本端——馬六甲板芯價格大幅下跌，低價板芯交割成功
四、宏觀——地產數據低迷，建材板塊弱勢
正文：
一、基本面分析
(一)供應增加趨勢難改 期貨交割數量大增
由于膠合板生產的行業準入門檻較低，我國膠合板生產企業隨著房地產行業的發展大量出現，迅速滿足了市場需求。2003年我國已經成為全球第一大的膠合板生產國，且之后仍然保持著快速的增漲。2010年，我國膠合板月產量超過1000萬立方米。從今年的數據來看，膠合板8月產量達1436.16萬立方米，同比增長9.27%；1-8月累計產量1.13億立方米，累計同比增長8.09%。膠合板供應增長的勢頭短期仍難改變。
雖然大商所膠合板期貨規定的交割標的是膠合板中品質要求較高的五層細木工板，并且有較為嚴格的質量標準。對細木工板的外觀、甲醛釋放量以及理化指標均有比較明顯的規定。但是隨著工廠參與度的增加，膠合板期貨的交割量增加十分明顯。5月主力合約交割后，倉單數量不足150張。而根據大商所的數據顯示，9月交割后，膠合板倉單數量已經超過500張。根據調研情況，成功參與交割生產的細木工板生產廠家已經超過10家，而涉及細木工板的月產能已經超過60萬張。且由于參與交割的工廠在當地均有一定程度的代表性，由于其行業示范效應以及膠合板期貨的繼續推廣，后期參與生產廠家有望繼續大幅增加。
(二)旺季不旺現象明顯 需求疲弱
從需求端的情況來看，雖然近期各地紛紛放松房地產限購政策，但是在“金九銀十”的傳統旺季，細木工板的需求情況仍難言樂觀。江浙、山東地區的細木工板生產廠家表示，雖然傳統的“金九銀十”的需求旺季已經過半，細木工板生產訂單情況并沒有明顯改善。部分企業9月訂單量不及傳統淡季月份8月份的訂單量，需求的弱勢可見一斑。雖然房地產限購政策有所松動，但是企業對第四季的預期普遍不高。
(三)馬六甲板芯價格大幅下跌，低價板芯交割成功
目前生產細木工板板芯的樹種主要有杉木、馬六甲、桐木、楊木以及松木。杉木、馬六甲板芯成本較高，前期交割的細木工板中主要以此類板芯的細木工板為主。由于需求的放緩，進口馬六甲板芯價格處于持續下行中，由前期最高325美元/立方米下降至目前約285美元/立方米。這也直接導致每張板芯成本下降超過9元。
桐木、楊木、松木板芯成本較低，由于前期企業參與度較低，交割并沒有大量出現此類板芯細木工板。但是在最近的交割中，低價板芯細木工板通過交割，且交割數量明顯增加，也大大降低了符合交割標準的最低生產成本。根據在山東地區的調研了解到，山東地區生產的桐木、楊木板芯成本在75-78元/張左右，加上面板、中板以及其它交割費用，18mm的細木工板至江蘇地區交割的成本約在135元/張左右，折合盤面價格約在120元/張附近。
符合國標細木工板生產原料成本下移，若膠板期貨價格維持目前的高價，現貨企業交割利潤豐厚，將進一步促進企業參與賣出套保的積極性。
(四)地產各項數據低迷 建材板塊弱勢
地產各項數據仍然維持低迷狀態，房屋新開工面積1-8月累計同比下滑10.5%，商品房銷售面積1-8月累計同比下滑8.3%。房屋施工面積、竣工面積增速也處在明顯的下行趨勢中。在地產低迷的大背景下，建材類商品短期較難走出弱勢格局。而在供應增加、需求不振且成本下移的格局下，膠合板期貨四季度再難走出獨立行情，后期價格必將重估。
三、策略方案內容
整體而言，前期導致膠合板強勢的一系列因素，包換生產成本高企、工廠參與不足導致的短期供應瓶頸等已經不復存在。若膠合板期貨仍然維持目前高價，企業在交割利潤的趨動下，將進行大量賣出套保，膠合板期貨價格重心必將重估。節前反彈為空單介入提供較好介入機會，對于四季度而言，膠合板操作維持偏空偏弱思路為主。節前反彈為空單介入提供較好介入機會，對于四季度而言，膠合板操作維持偏空偏弱思路為主。135-140一線可逐步建立空單，總倉位控制在10%以內，第一目標位130，第二目標位125。
四、風險提示
房地產行業政策的不確定性是本投資計劃的最大風險，若后期政府對房地產行業加大刺激力度，對后期膠合板價格將產生一定影響。若相關因素發生變化， 我們會在第一時間調整策略。
浙商期貨1隊
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