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　　一、 供過于求難改，長期下行趨勢不改

　　圖一、膠合板產(chǎn)量 圖二、木質(zhì)家具產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 金友期貨研究所

　　2003年中國膠合板產(chǎn)量首次超過美國，成為世界膠合板第一生產(chǎn)大國。2007年到2014年7月，中國膠合板行業(yè)產(chǎn)量呈逐年上升的趨勢。從圖一上可以看出膠合板月度產(chǎn)量從2007年的200萬立方米左右一路上漲到目前的1500萬立方米左右，翻了7倍有余。根據(jù)調(diào)查，膠合板廠的行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，因而近幾年大量的民營小企業(yè)廠如雨后春筍般出現(xiàn)，產(chǎn)能的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于需求的增長，圖二可以看到木質(zhì)家具產(chǎn)量從2007年的1000萬立方米上漲至目前的2300萬立方米，產(chǎn)量僅翻了一倍，對比于膠合板產(chǎn)能的7倍擴(kuò)張，下游的需求無法跟上。

　　木質(zhì)家具行業(yè)和建筑裝飾行業(yè)作為膠合板行業(yè)最重要的兩個(gè)下游行業(yè)，近年來其產(chǎn)量產(chǎn)值發(fā)展趨勢也是在不斷增長，但增速逐漸放緩。

　　房地產(chǎn)方面，樓市單邊看漲預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)向不但誘發(fā)投資者購買心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，同時(shí)也令國房景氣度快速回落。近日國家統(tǒng)計(jì)局公布70大中城市房價(jià)變動(dòng)情況，6月份新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下降的城市多達(dá)55個(gè)，二手住宅價(jià)格環(huán)比下降的城市也增加到52個(gè)，這成為2011年1月開始統(tǒng)計(jì)70大中城市房價(jià)數(shù)據(jù)以來下跌范圍最大的一次。木質(zhì)家具作為膠合板的重要下游，近3年來木質(zhì)家具的產(chǎn)量大部分月份都出現(xiàn)了萎縮，部分月份萎縮量達(dá)到15%。可見膠合板下游需求在逐漸減弱。一般7月和8月是膠合板產(chǎn)銷淡季。

　　目前細(xì)木工板行業(yè)由于門檻過低，近幾年大量的的細(xì)木工板廠出現(xiàn)，整個(gè)行業(yè)處于利潤較低的行情，主要原因在于成本上漲較快造成的，一般來說，細(xì)木工板廠家主供固定客戶，價(jià)格波動(dòng)并不頻繁，因此導(dǎo)致近幾年來細(xì)木工板利潤逐年縮小。目前廠家利潤僅在3%左右。

　　圖三、膠合板現(xiàn)貨價(jià)格圖四、房地產(chǎn)情況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 金友期貨研究所

　　二、 現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定 資金推漲難以為繼

　　從細(xì)木工板成本方面具體分析，E1級一等品的細(xì)木工板其板芯成本價(jià)格在70元左右，中板和面板的成本價(jià)在30元左右，加之人工費(fèi)用成本在百元左右。經(jīng)詢價(jià)和調(diào)研，著名品牌的報(bào)價(jià)如兔寶寶等十大品牌價(jià)格較高為140元/張左右，但其價(jià)格要算上品牌附加值，成本遠(yuǎn)不到140元/張。經(jīng)過市場調(diào)研，部分大品牌也是購買板芯進(jìn)行再加工，賺取高額利潤。而交割質(zhì)檢主要考察的也是板芯的質(zhì)量問題。市場上能尋找到大量民營小企業(yè)，能嚴(yán)格按照交割要求定制的的細(xì)木工板，報(bào)價(jià)低于130元/張。算上交易、交割、檢驗(yàn)、入庫、倉儲(chǔ)費(fèi)(30天)等交割費(fèi)用總計(jì)為2.65元，在不考慮運(yùn)費(fèi)的情況下，達(dá)到交割品級的貨源在135元/張。一般廠商加工一張細(xì)木工板利潤也就在5元/張左右，若是能夠在期貨盤面進(jìn)行拋售，廠商下游銷售量和資金保證能夠回籠，又有大量利潤空間，能夠每張多賺15元，現(xiàn)貨商是相當(dāng)愿意在期貨盤面上進(jìn)行拋售。在回顧一下現(xiàn)貨價(jià)格，從圖三可以看出，魚珠市場細(xì)木工板的價(jià)格處于相當(dāng)穩(wěn)定的范圍內(nèi)，全年價(jià)格波動(dòng)大部分時(shí)間不會(huì)超過5元，而像期貨盤面價(jià)格一下子由130上漲至195元，現(xiàn)貨盤面價(jià)格還是相當(dāng)穩(wěn)定的，可見若大量廠商懂得期現(xiàn)結(jié)合進(jìn)行交割，這樣期現(xiàn)價(jià)差如此之大的情況是不會(huì)長期存在的，若是有期貨倉單進(jìn)行注冊，定會(huì)打壓盤面信心，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。

　　今年膠合板價(jià)格一度拉漲至170元/張，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于膠合板現(xiàn)貨市場平均價(jià)格。其中主要的原因是期貨要求的膠合板品級較高，現(xiàn)貨市場大量的膠合板品質(zhì)都沒有達(dá)到要求，致使5月交割的期貨盤面300多手空單，但注冊倉單僅僅不到100手，導(dǎo)致一輪逼倉行情的出現(xiàn)。自4月份有企業(yè)成功注冊倉單之后，不斷有企業(yè)成功注冊倉單，可見廠商開始適應(yīng)交割要求。預(yù)計(jì)本輪交割貨數(shù)量應(yīng)該還會(huì)多于5月，因此本輪逼倉價(jià)格會(huì)高于5月份的最高值，這種可能性大大減小。

　　9月1日，膠合板BB1409收盤被封到跌停，可以判斷為本輪逼倉結(jié)束，目前來說膠合板將回歸基本面，此時(shí)空膠合板時(shí)機(jī)已然成熟。

　　三、 房地產(chǎn)遇冷，建材類期貨整體下滑

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1～7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資50381億元，同比名義增長13.7%，增速比1～6月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資34365億元，增長13.3%，增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.2%。今年以來房地產(chǎn)投資增速處于持續(xù)下跌狀態(tài)，增速已從年初19.3%的相對高位跌至14%之下，而且從去年12月以來已連續(xù)下跌7個(gè)月。今年1～7月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積632685萬平方米，同比增長11.3%，增速與1～6月份持平。其中，住宅施工面積451577萬平方米，增長8.2%。房屋新開工面積98232萬平方米，下降12.8%，其中，住宅新開工面積69069萬平方米，下降16.4%。地產(chǎn)商去庫存過程顯然不順利。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1～7月份，商品房銷售面積56480萬平方米，同比下降7.6%，降幅比1～6月份擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積下降9.4%，商品房銷售額則為36315億元，下降8.2%。另一方面，開發(fā)商拿地節(jié)奏今年明顯發(fā)生改變，1～7月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積17824萬平方米，同比下降4.8%。從今年土地購置面積增幅走勢看，3月以后再次進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間，5月以來跌幅呈現(xiàn)逐步趨緩的態(tài)勢，預(yù)計(jì)今年下半年隨著去年同期基數(shù)的上升，土地購置面積同比增幅整體仍將呈現(xiàn)平緩下行態(tài)勢。

　　四、 交易所政策上防止逼倉

　　從2014年6月5日結(jié)算時(shí)起，大連商品交易所[微博]將膠合板品種最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至10%。這條消息對期貨盤面將會(huì)有著重要的影響。因?yàn)榈搅伺R近交割月份，多方主要還是要出資金，空方主要組織貨源。大連商品交易所調(diào)高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致了多方資金成本占用更多，導(dǎo)致多頭逼倉勢力減弱，成功逼倉的難度將更大。在2014年7月31日，大連商品交易所發(fā)文：“自即日起，我所對膠合板指定交割倉庫、質(zhì)檢機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，現(xiàn)將相關(guān)情況通知如下：一、設(shè)立浙江尖峰國際貿(mào)易有限公司、平湖華瑞倉儲(chǔ)有限公司為基準(zhǔn)指定交割倉庫。二、設(shè)立上海木材工業(yè)研究所為質(zhì)檢機(jī)構(gòu)。”可見交易所增加交割庫，可導(dǎo)致更多的林木業(yè)企業(yè)參與期貨交割，使期貨盤面上可交割的貨物數(shù)量增加，利空盤面。

　　綜上所述，我們認(rèn)為膠合板BB1501將會(huì)走出一個(gè)緩慢下跌的行情，膠合板短期基本面并未有較大的改變，影響盤面的原因主要由于交割品級并非市場流通貨，需要定制，因而倉單的注冊量和資金流向?qū)τ诒P面的影響是相當(dāng)關(guān)鍵的。就目前情況看，有倉單成功注冊的企業(yè)要在11月份注冊新倉單是有足夠的生產(chǎn)動(dòng)力和技術(shù)能力的，預(yù)計(jì)11月份交割時(shí)，盤面就會(huì)因有大量倉單的注冊生成而導(dǎo)致大跌，中線看空1501。

　　金友期貨 柯萌