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　　第一部分 前期膠合板期貨調整及原因分析

　　膠合板期貨BB1409合約進入交割月的第一個交易日即以跌停板報收，受此影響，BB1501也跟隨一度逼近跌停，受交割月合約走勢影響相當大。加上整個商品市場一片空頭氣氛，BB1501在隨后的兩三周里以震蕩調整為主，與9月份之前的不斷強勢上漲形成鮮明的對比。是什么原因導致膠合板期貨出現(xiàn)這樣的調整呢？我們認為主要受兩個因素影響，即交割月限倉制度和公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不理想。

　　根據(jù)交易所規(guī)則，進入交割月以后，從第一個交易日起，交易所對個人客戶交割月份合約的持倉予以強行平倉；對于機構投資者，交易所則進一步將交割月前一個月第十交易日起最大持倉80手的限制降低到最大持倉20手的限制。此外，合約采用一次性交割方式，在合約最后交易日后，所有未平倉合約的持有者須以交割履約，平倉價按交割結算價計算，交割結算價采用該期貨合約自交割月第一個交易日起至最后交易日所有成交價格的加權平均價。由于BB1409的持倉直到8月份的最后幾個交易日才大幅減少，至8月份的最后一個交易日仍有3124手持倉，而且主要集中在永安期貨、浙商期貨和大地期貨等少數(shù)席位上，估計是少數(shù)機構投資者持有，當然可能還有少量的個人客戶持倉，為符合交易規(guī)則，至9月1日即交割月第一個交易日，機構投資者持有超過20手以上的的倉位不得不被迫減倉甚至被交易所強制平倉，個人客戶持倉會被交易所強制平倉，這自然會導致膠合板期貨當月合約劇烈波動和大幅下挫。

　　宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心9月1日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，8月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.1%，比7月回落0.6個百分點，并結束了自今年3月開始的連續(xù)5個月上升的勢頭。同日公布的匯豐制造業(yè)PMI也出現(xiàn)同樣走勢。匯豐中國公布的8月制造業(yè)PMI終值為50.2%，較此前出爐的初值下修0.1個百分點。制造業(yè)PMI是一個宏觀經(jīng)濟先行指標，通常以50%作為經(jīng)濟強弱的分界點，PMI高于50%時，反映制造業(yè)經(jīng)濟擴張；低于50%，則反映制造業(yè)經(jīng)濟收縮。有分析認為，PMI回落表明前期系列穩(wěn)增長措施的政策效應開始減弱，當前經(jīng)濟復蘇基礎仍不穩(wěn)固，特別是對小微企業(yè)發(fā)展扶持政策效果有限，生產(chǎn)經(jīng)營狀況并沒有實質性的好轉，從而對包括膠合板在內的建材期貨品種走勢不利。

　　第二部分 膠合板中期走勢的主要利多因素

　　一、宏觀經(jīng)濟形勢：總體并非一蹶不振，而是處于弱復蘇向好狀態(tài)，盡管過程反復

　　近期市場關注的焦點莫過于剛剛公布的8月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)。9月1日，國家統(tǒng)計局公布8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(官方PMI)為51.1%，比7月回落0.6個百分點；同時，與官方PMI走勢一致，中國8月匯豐制造業(yè)PMI終值為50.2%，也創(chuàng)三個月最低水平。我們認為，對于8月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回落的情況，應當客觀分析，不能據(jù)此認為是我國經(jīng)濟形勢轉向進一步低迷的證據(jù)，理性的看法應該是，經(jīng)濟仍處于回升態(tài)勢中，只是不是那么強勁地增長。畢竟從今年3月份開始，官方的制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)5個月環(huán)比增長，而且持續(xù)在枯榮線之上。當前我國經(jīng)濟仍處在轉型之中，由于回升的基礎較為復雜，過程反復在所難免。對于當前我國的經(jīng)濟形勢，一定要以發(fā)展的眼光來看，中國經(jīng)濟增長不可能總維持像此前那般高速增長，未來如能維持在6%～8%的可持續(xù)增長區(qū)間也是不錯的態(tài)勢。況且經(jīng)濟增長疲弱可能會迫使決策層在未來幾個月在“微刺激”的基礎上進一步加大政策支持力度，包括進一步放松房地產(chǎn)政策(比如下調房貸利率或首付比例)和貨幣信貸條件(包括通過擴大國債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模、甚至降息來引導融資成本下行)，這樣對膠合板中期走勢而言反而成為潛在的利多因素。

　　二、相關的房地產(chǎn)市場：各地放松限購有利于舒緩市場壓力，城鎮(zhèn)化成為中長期潛在利好

　　值得說明的是，人造板(膠合板)市場與房地產(chǎn)市場并非直接相關，而是間接相關，盡管房地產(chǎn)市場景氣狀況對人造板市場潛在的影響非常大。我們必須清楚，家裝人造板材是房地產(chǎn)市場的需求終端，必須建立在房屋竣工后的家裝需求上。而房地產(chǎn)銷售多數(shù)是期房，房屋新開工速度及商品房銷售量變化對板材市場的影響將會延后半年以上，是影響板材市場的長期行情。但對于中短期行情來講，新屋竣工面積才是影響板材需求的中短期因素。根據(jù)公布的7月份房屋竣工面積數(shù)據(jù)看，1-7月，我國累計竣工的商品房面積為43524.48萬平方米，同比去年增加4.5%，而2013年同期，房屋竣工面積為歷史新高，在高基數(shù)的背景下，同比仍能繼續(xù)增加，那么新房家裝對板材的需求就不言而喻了。由于可供裝修的商品房面積較大，預計9-12月家裝季節(jié)里將提升板材的需求。

　　此外，當前我國的房地產(chǎn)政策正在發(fā)生微妙變化。首先是購房政策的調整。近幾個月來，“取消或調整限購政策”幾乎成為樓市最熱門的焦點。截至8月底，在全國有限購政策的46個城市中，已有28個城市取消或調整了限購政策，占比達到61%，預計這一趨勢還在延續(xù)。其次，國家加大了對棚戶區(qū)的改造力度。7月底國務院批復了央行[微博]1萬億元再貸款，用于支持和保證棚改任務的資金需要，成為目前首個投資過萬億的民生項目。8月4日，國務院辦公廳《關于進一步加強棚戶區(qū)改造工作的通知》明確指出，2014年計劃至少改造各類棚戶區(qū)470萬戶以上，支持新增建筑面積約2.5億平方米，惠及棚戶區(qū)居民213萬戶。即使僅考慮建安成本，資金需求也在4200億元到6300億元之間。按此推算，470萬戶將支持新增建筑面積約5.52億平方米。再次，根據(jù)7月30日國務院正式印發(fā)的《關于進一步推進戶籍制度改革的意見》，我國將建立城鄉(xiāng)一體的居民戶口登記制度，取消農(nóng)業(yè)戶口與非農(nóng)業(yè)戶口性質區(qū)分和由此衍生的藍印戶口等戶口類型，在2020年之前，將有1億農(nóng)業(yè)轉移人口及其他常住人口在城鎮(zhèn)落戶。有機構分析認為，一個農(nóng)民工城市化的投入將高達24.9萬元，以此計算，1億農(nóng)業(yè)轉移人口的城市化投入就約有24.9萬億元。有調查結果顯示，截至2012年年底，我國的城鎮(zhèn)化率已達52.57%，但我國的戶籍城鎮(zhèn)化率僅為27.6%，前20年我國“農(nóng)轉非”的比例僅增長了7.7個百分點，未來增長空間非常巨大。戶籍制度改革對建筑材料行業(yè)來說將是長期持續(xù)的重大利好因素。

　　三、行業(yè)供求關系：供給與需求齊飛，出口情況樂觀比內需好

　　產(chǎn)量方面，2014年1-7月份我國膠合板累計產(chǎn)量為9854.63萬立方米，同比增長6.9%，其中7月份膠合板產(chǎn)量為1484.50萬立方米，同比增長8.38%。盡管今年以來產(chǎn)量的增長幅度沒有2013年上半年以前的持續(xù)達到兩位數(shù)的高速增長，但畢竟經(jīng)過長期的高速增長以后，當前的產(chǎn)量基數(shù)已經(jīng)非常龐大，繼續(xù)保持高速增長難度增加。特別是在低迷的宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場形勢下，取得這樣的增長已經(jīng)非常不容易。

　　國內需求方面，2014年1月至7月份家具累計產(chǎn)量為43638.40萬件，同比增加4.32%。其中2014年7月份家具產(chǎn)量為5916.50萬件，同比增加3.74%。其中木質家具方面，2014年1月至7月份木質家具累計產(chǎn)量為14595萬件，同比增加2.54%。其中2014年7月份木質家具產(chǎn)量為2231萬件，同比增加6.47%。增速明顯回升，這與歐美房地產(chǎn)復蘇對木質家具需求增加有關，根據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會(NAR) 8月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月成屋銷售連續(xù)第四個月增加至515萬戶，創(chuàng)2013年9月份以來新高，這有利于我國板材及木質家具出口需求，同期的出口數(shù)據(jù)顯示，2014年1-7月我國家用及裝飾用木制品出口額累計94057萬美元，同比增長10.6%，較去年同期比增速反彈7.6%。而此前從2012年開始，我國木質家具生產(chǎn)表現(xiàn)較弱，增速持續(xù)下滑，至2013年全年增速均處于負增長態(tài)勢。

　　進出口方面，膠合板處于凈出口態(tài)勢。2014年1-7月份我國膠合板累計出口量為678.02萬立方米，同比增加15.60%，其中2014年7月份膠合板出口量為108.67萬立方米。2014年1月至7月份膠合板累計進口量大致為8.62萬立方米，同比增加18.80%；其中2014年7月份膠合板進口量1.08萬立方米。膠合板的出口仍保持高速增長的態(tài)勢，預計9月份仍將持續(xù)增加。

　　總之，今年1-7月份我國膠合板市場無論是供給還是需求，都能保持較好的增長，形勢還是不錯的。不過從最終的市場需求來看，增長主要還是源于出口帶動，出口情況是比較樂觀的，而且比內需的要好。

　　四、木材和人工成本不斷上漲對膠合板價格形成剛性支撐

　　膠合板的主要原料來自于木材，相較于纖維板，由于對木材原料要求較高，板材成本占膠合板生產(chǎn)成本的70%，因此高企的木材價格對膠合板的支撐更明顯，且對原木、鋸材等木料具有較高要求。一直以來，我國木材供給格局偏緊，木材對外依賴度較高，原木主要依靠進口。今年以來，受東北大興安嶺全面啟動商業(yè)禁伐影響，我國木材進口量更是大幅增長，而且價格還不斷震蕩走高，預計中期膠合板的成本支撐尚難以大幅弱化。2014年1-7月份，我國累計進口原木3162.93萬立方米，同比增長26.70%；累計進口金額75.04億美元，同比增加46.20%。1-7月份我國累計進口鋸材1487.21萬立方米，同比增長13.30%；累計進口金額47.05億美元，同比增加27.50%。其中，今年7月份我國進口原木數(shù)量476.99萬立方米，同比增長23.89%；原木進口金額10.87億美元，同比增長35.76%。今年7月份，我國鋸材進口數(shù)量252.46萬立方米，同比增長14.76%；鋸材進口金額7.87億美元，同比增長23.27%。無論是7月份單月還是1-7月份累計我國進口原木和鋸材的進口金額增加幅度都大于進口數(shù)量的增長幅度，說明我國木材進口成本總體都在增加。請參看圖1。

　　圖1：我國進口原木和鋸材價格月線圖(單位：美元/立方米)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，華聯(lián)期貨研究所

　　人工成本方面，目前我國纖維板一般以大型生產(chǎn)線的方式進行生產(chǎn)，國內設備水平較高，而細木工板的生產(chǎn)屬于勞動密集型行業(yè)，生產(chǎn)設備相對于纖維板來說屬于中小型。我們經(jīng)過對膠合板企業(yè)的調查發(fā)現(xiàn)，人工成本已經(jīng)成為膠合板企業(yè)僅次于木材的較大成本開支之一，占到總成本的10%左右。2014年起我國最低工資標準已經(jīng)上漲了200元。截至6月17日，全國已有10個省(區(qū)、市)發(fā)布了2014年的企業(yè)工資指導線，其中河南和新疆的基準線最高，均上調15%。湖北省的基準線最低，但也在10%。這對膠合板價格的支撐也不容忽視。

　　不過膠合板的重要原料脲醛樹脂粘合劑價格變動比較小，而且膠合板對粘合劑的用量相對纖維板而言比較少，粘合劑的價格對膠合板影響也比較小。這種粘合劑是由尿素和甲醛反應生成的。今年以來甲醛市場呈逐月下跌態(tài)勢，至8月份開始企穩(wěn)，其中華南、華東地區(qū)價格略有反彈。由于目前甲醛生產(chǎn)企業(yè)處于保本甚至虧損狀態(tài)，預計甲醛價格再大幅下跌的空間十分有限。而國內尿素價格已經(jīng)連續(xù)3個月低位震蕩盤整，現(xiàn)主流價格調整至1780—1790元/噸上下，基本保持價格穩(wěn)定。

　　膠合板成本分析：膠合板交割標的細木工板所用芯板多數(shù)都是采用印尼的馬六甲或者杉木，中板采用價格較為便宜的桉木和楊木，表板有奧古曼、楊木、桉木等。近年來由于國內限砍限伐政策的持續(xù)收緊，國內木材供給增長緩慢，而進口木材在需求上升的同時也推高了進口成本，導致膠合板成本居高難下。根據(jù)市場調研了解，一張細木工板(15mm)木材原料成本大約在100-115元/張，如若加上膠水、人工成本、管理成本，一張細木工板成本將在110-130之間。因此，按折中的辦法，細木工板現(xiàn)貨在120附近將會得到成本支撐，如若按此現(xiàn)貨成本加上注冊倉單成本、倉儲費、交割費等計算，期貨市場的成本需要130元/張以上，如若空頭需要找代加工企業(yè)加工生產(chǎn)，代工費(一般2-4元/張)，再加上運費，成本仍要上移，因此期價在134元/張為盤面成本。而剛剛換月成功的1501合約期價前期在134附近時得到強力支撐而走高，顯示出成本支撐的力度較強。

　　五、品牌膠合板企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定和議價能力強，可以通過提價轉移成本上漲風險，直接支撐膠合板價格

　　首先，目前品牌膠合板、地板和家具企業(yè)的主要銷售方式普遍是訂單銷售方式，年初便已經(jīng)確定銷售數(shù)量，受市場價格波動影響較小。與此同時，隨著人們對環(huán)保等概念的認識，品牌膠合板及其下游行業(yè)的銷售相比前幾年更好了，品牌廠商對產(chǎn)品的議價能力相對較強。其次，品牌膠合板企業(yè)可以轉移原材料等成本上漲的風險。比如與下游簽訂的銷售合同中一般約定，若細木工板成本上漲超過2元/張，經(jīng)銷商需要適當提高產(chǎn)品的銷售價格。一般情況下，膠合板企業(yè)的原料供應以及產(chǎn)品分銷商都相對穩(wěn)定，一般不會頻繁調整價格，除非上游原材料價格有所變動。不過，膠合板企業(yè)一般會保持1-2個月的安全原料庫存以防止原材料價格上漲的風險。

　　由于目前大商所上市的膠合板期貨所對應的現(xiàn)貨標準品的質量要求非常高，屬于膠合板現(xiàn)貨中的高檔品，一般只有品牌膠合板才能符合嚴格的交割要求，因而這種情況對于質量標準要求高的上市膠合板標準品現(xiàn)貨和期貨價格來說，無疑構成直接的支撐作用。

　　六、嚴格的交割制度和現(xiàn)貨市場實際情況有利于多頭投資

　　當前，膠合板期貨對應的細木工板標準品的交割標準要高于現(xiàn)貨市場的主流細木工板生產(chǎn)標準。根據(jù)大商所膠合板期貨質量標準，交割標準品為外觀質量與翹曲度、材料、尺寸偏差與板芯質量、物理力學性能等指標符合國標一等品的要求，規(guī)格為1220mm×2440mm，厚度為15mm，甲醛釋放量為E1級的實心、膠拼、雙面砂光、室內普通用途的五層細木工板，18mm和E2級標準可替代交割。這一標準完全沿用了國標的設計體系，嚴格按照國標制定。

　　而目前我國生產(chǎn)膠合板企業(yè)大多以中小型企業(yè)為主，產(chǎn)成品質量參差不齊，大部分貨源按照目前生產(chǎn)水平難以滿足大商所交割水平。膠合板市場呈現(xiàn)高端與低端之間的明顯分化：生產(chǎn)高端產(chǎn)品的廠家主要以定制為主，以銷定產(chǎn)，因此調整產(chǎn)能相對靈活；生產(chǎn)低端產(chǎn)品的廠家則略顯被動，產(chǎn)品存在過剩。細木工板的產(chǎn)業(yè)特征主要是勞動和資源密集型，生產(chǎn)工藝并不復雜，主廠區(qū)主要以采購半成品進行生產(chǎn)，即只需在芯板表面施膠貼上中板，熱壓待到冷卻，同樣的工序再附上表板，后期經(jīng)過打磨處理基本完成制作過程。市面絕大多數(shù)的中小廠商細木工板生產(chǎn)門檻低，因此，許多生產(chǎn)細木工板企業(yè)規(guī)模較小，投資也少。小作坊配置的機器，主配有熱壓機、砂光機，其設備投資低于百萬元；其他主要生產(chǎn)流程如施膠則可以用純人工替代，不過采取該生產(chǎn)工藝的廠家生產(chǎn)的膠合板基本不符合國標，也就是不符合大連商品交易所[微博]交割標準。生產(chǎn)符合國標質量的膠合板的廠家在設備投入上輕則幾千萬元，重則上億元，而且這些廠家生產(chǎn)的產(chǎn)品主要針對定制家具和出口國外。加上交易所指定的交割產(chǎn)品不大流通于市面，因此該類廠家一般不會大量生產(chǎn)符合大連商品交易所交割標準的產(chǎn)品，除非膠合板的價格在期貨市場高達160元/張才會引發(fā)大規(guī)模生產(chǎn)。因此預判在經(jīng)濟不景氣、融資成本高的背景下，中小廠家升級設備動力不足。短期內，產(chǎn)業(yè)很難扭轉質量良莠不齊的現(xiàn)狀。因此，在成本相對較高的膠合板交割過程中，無疑對期貨價格形成一個較為有利的支撐，同時交割多頭容易大致計算出可交割的產(chǎn)品數(shù)量，造成持有多單接貨信心比較充足。

　　另外值得特別提示的是，大商所于8月20日下發(fā)通知，對相關倉單管理辦法進行了修改，將自1508合約開始，增加膠合板品種廠庫交割制度。鑒于1501和1505合約沒有包括在里面，預計這兩個合約將來臨近交割時還不會受到廠庫交割制度的壓制。

　　七、美國宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場形勢較好，有利于我國膠合板出口

　　美國是我國膠合板出口的最大市場，2013年美國市場占我國膠合板出口總量的13%，出口金額的20%。所以美國宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場形勢的好壞，事關我國膠合板的出口形勢。

　　根據(jù)美聯(lián)儲8月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升，好于市場預期，因汽車零部件和汽車生產(chǎn)跳升10.1%。數(shù)據(jù)顯示，美國7月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.4%，為最近六個月中的第五度上升，好于預期的增長0.3%，前值修正為增長0.4%，初值為增長0.2%。該指標用于衡量制造業(yè)、公用事業(yè)和礦業(yè)的產(chǎn)出。全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)8月18日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月住宅建筑商信心升至七個月最高水平，顯示該行業(yè)在經(jīng)過年初的疲軟之后取得更大進步。數(shù)據(jù)顯示，美國8月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)升至55，高于預期的53，前值為53。美國商務部8月19日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月新屋開工數(shù)激增至八個月來最高水平，凸顯出建筑商信心近來攀升，同時表明樓市重獲動能將在今后數(shù)月給經(jīng)濟帶來提振。數(shù)據(jù)顯示，美國7月新屋開工總數(shù)年化為109.3萬戶，為2013年11月以來最高，高于預期的97萬戶，前值上修為94.5萬戶，初值為89.3萬戶。單戶型及多戶型新屋開工數(shù)均強勁上升。全美地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會(NAR)8月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月成屋銷售連續(xù)第四個月增加，并逼近一年新高，表明美國住房市場的復蘇已經(jīng)重新站穩(wěn)腳跟，曾幾何時、卻在2013年因為抵押貸款利率跳升而搖搖欲墜。具體數(shù)據(jù)顯示，美國7月成屋銷售總數(shù)年化意外增加至515萬戶，創(chuàng)2013年9月份以來新高，預期會略微回潮至502萬戶，6月份由504萬戶(2013年10月以來最高水平)修正為503萬戶。由此說明美國宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場形勢是比較好的，有利于我國膠合板的出口。請參看圖2。

　　圖2：美國ISM制造業(yè)指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)，華聯(lián)期貨研究所

　　第三部分 膠合板中期走勢的主要利空因素

　　一、房地產(chǎn)投資增速下降，供給過剩，價格繼續(xù)下跌，中長期將影響膠合板需求

　　2014年1-7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資50381億元，同比名義增長13.7%，增速比1-6月份回落0.4個百分點。其中，住宅施工面積451577萬平方米，增長8.2%。房屋新開工面積98232萬平方米，下降12.8%，降幅收窄3.6個百分點。其中，住宅新開工面積69069萬平方米，下降16.4%。房屋竣工面積43524萬平方米，增長4.5%，增速回落3.6個百分點。其中，住宅竣工面積33270萬平方米，增長2.7%。

　　1-7月份，商品房銷售面積56480萬平方米，同比下降7.6%，降幅比1-6月份擴大1.6個百分點。其中，住宅銷售面積下降9.4%，辦公樓銷售面積下降4.9%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長7.4%。商品房銷售額36315億元，下降8.2%，降幅比1-6月份擴大1.5個百分點。其中，住宅銷售額下降10.5%，辦公樓銷售額下降14.0%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長8.6%。房地產(chǎn)低迷中長期將影響以膠合板為原材料的裝修和家具行業(yè)的需求。請參看圖3。

　　圖3：全國商品房銷售面積及銷售額增速

　　數(shù)據(jù)來源：中國國家統(tǒng)計局，華聯(lián)期貨研究所

　　二、交易所增加膠合板品種廠庫交割制度，預計將大幅縮短企業(yè)注冊倉單時間，明顯降低注冊倉單成本，從而抑制膠合板期貨的炒作力度

　　2014年8月20日，大商所下發(fā)通知，對相關倉單管理辦法進行修改，將自1508合約開始，增加膠合板品種廠庫交割制度。根據(jù)通知，膠合板廠庫應當保證期貨商品的質量符合交割標準，在《提貨通知單》開具后(不含開具日)的7日內開始發(fā)貨。商品出庫時，廠庫應當在貨主的監(jiān)督下進行抽樣，經(jīng)雙方確認后將樣品封存。廠庫應當將膠合板樣品保留至發(fā)貨日后的30個自然日作為發(fā)生質量爭議時的處理依據(jù)。

　　膠合板期貨上市之前，國內膠合板現(xiàn)貨市場秩序較為混亂，生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模偏小，產(chǎn)品質量參差不齊，普遍存在低質高標現(xiàn)象。同時，現(xiàn)貨市場上膠合板基本為貿易商逐層分銷模式，社會庫存較大，因此上市初期膠合板期貨交割采用了倉庫交割制度。2013年12月6日膠合板期貨上市以來，現(xiàn)貨企業(yè)參與較為積極。隨著市場上三聚氰胺飾面板(俗稱生態(tài)板)的出現(xiàn)和流通中占比逐漸提高，使膠合板現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了地區(qū)性龍頭企業(yè)整合周邊小廠，向訂單性生產(chǎn)和貿易結構扁平化等格局轉變。在這一過程中，部分龍頭企業(yè)逐漸具備成為廠庫的基本條件，因此引入廠庫交割水到渠成。另外，大商所增加了浙江尖峰國際貿易有限公司、平湖華瑞倉儲有限公司為基準指定交割倉庫，升貼水為0，目前可交割庫增加至11個，多集中在江浙、兩廣和津冀地區(qū)。同時還設立上海木材工業(yè)研究所為質檢機構，增加現(xiàn)貨商的選擇。

　　隨著廠庫交割制度的建立，預計將大幅縮短企業(yè)注冊倉單的時間，明顯降低注冊倉單成本，從而抑制膠合板期貨的炒作力度。

　　第四部分 結論：膠合板前期下跌不改中期向上趨勢

　　綜合以上分析，我們認為膠合板前期下跌并不會改變其中期向上的趨勢。宏觀經(jīng)濟形勢方面，盡管近期公布的8月份官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)結束自3月份以來的5連漲，但并不必然意味著宏觀經(jīng)濟弱復蘇狀態(tài)已經(jīng)發(fā)生改變。因為前期5連漲是在“微刺激”的作用下取得，說明當前的弱復蘇有很大積極的市場因素作用成份，如果是“小刺激”或“中刺激”，效果自然會更加好，只是中央政府不想過多干預，希望盡量減少下一輪經(jīng)濟復蘇的負面影響。房地產(chǎn)市場方面，投資增速下降、供給過剩和價格繼續(xù)下跌無疑將影響以膠合板為原材料的裝修和家具行業(yè)的長期需求，但今年前7個月我國竣工的商品房面積還是同比增加，因而未來幾個月家裝旺季仍將提升板材的中期需求。行業(yè)本身方面，供給和需求狀況還是不錯的，特別是出口情況比較樂觀，美國的經(jīng)濟復蘇狀況也比較好，這有利于我國膠合板進一步出口。在供需面較好的情況下，成本價格的支撐作用將增強，而嚴格的交割制度和高標準的交割標準品質量更對膠合板價格構成較強的支撐作用。

　　第五部分 中期投資操作策略

　　按照前述分析得出的結論，我們認為中期投資應該以逢低買入建倉為主要操作策略，時間跨度為2014年9月中至11月末。

　　中期投資操作方案設計如下：

　　交易對象：BB1501合約；

　　交易方向：133元/張以下逢低買入做多建倉；

　　進場點位：在 129-133元/張之間以逢低加碼方式逐步買入；

　　資金管理：倉位控制在參賽帳戶總權益的40%之內；

　　止盈(目標)價位：當期價上漲到134元/張附近及以上開始考慮逐步平倉離場，而期價到達145元/張以上則是多單全部離場的較好時機；

　　止損方案：BB1501期價有效向下跌破127元/張后，也就是有效跌破上升趨勢線和關鍵心理價位后，止損平倉離場。

　　華聯(lián)期貨