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　　第一部分 行情回顧

　　本周膠合板期貨主力1501合約延續上周順勢下跌1.60%，收于132.60元/張。現貨方面，截至9月12日，各主要地區報價如下圖1：

　　圖1：9月12日各地現貨價格(元/張)

　　資料來源：卓創資訊 華聯期貨研究所

　　第二部分 行業基本面分析

　　宏觀經濟形勢方面，國家統計局9月11日發布的2014年8月份全國居民消費價格指數(CPI)和工業生產者出廠價格指數(PPI)數據顯示，CPI環比上漲0.2%，同比上漲2.0%；PPI環比下降0.2%，同比下降1.2%。PI疲弱是中國經濟復蘇依舊乏力的真實反映，它直接影響利潤率和資產周轉率，與后兩者都呈現出較強的正相關性。PPI上行，企業利潤率和資產周轉率提高將是大概率事件，因此PPI低迷將拖累企業盈利增速。1-7月份工業企業盈利增速提高主要來自利潤率提升、資產周轉率加快和總負債擴張的三輪驅動，未來8-9月份企業的凈利潤率和資產周轉率將隨著PPI的調整而面臨著較大的下行壓力，并可能進一步拖累企業盈利。上半年特別是二季度，我國PPI-CPI缺口主要出于上升通道，但8月PPI-CPI缺口出現了擴大的跡象，從上月的-3.15%擴大至-3.20%。我們判斷未來2-3個月內PPI-CPI缺口或繼續放大的可能性較大。因此從企業經營效率看，消費成長板塊三四季度改善環境好于周期。

　　行業方面：

　　生產方面，9月上旬已過，下游需求未見好轉，板材漲價動力不足，細木工板市場產銷穩定，本周廠家出廠價格暫無較大調整。近期雨水天氣較多，國內原木供應持續緊張，價格居高難下。截至收稿，北方地區1220*2440*15mm、E1級楊木芯細木工板，主流出廠價在90-145元/張不等，低價貨源交投緩慢；南方地區杉木芯細木工板主流出廠價在115-135元/張之間，廠家產銷情況較穩定。

　　原木方面，本周國內原木市場穩中伴漲。山東臨沂地區新西蘭進口輻射松價格上漲100元/立方米左右，目前當地市場主流價在1050-1100元/立方米；江蘇連云港地區直徑在18公分以上、質量上等的楊木，廠家采購價格在800元/立方米左右；南方地區局部地區持續陰雨天氣，廠家采購不暢，價格居高難下。

　　膠水方面，本周甲醛市場窄幅波動。截止收稿，山東地區甲醛市場均價為1165元/噸，較上周保持不變。河北地區甲醛市場均價為1178元/噸，環比下滑0.25%。周內原料甲醇市場窄幅上調。甲醛山東河北市場周初低端小幅回升，周中企穩，無庫存壓力。卓創預計，隨金九銀十的到來，甲醛市場后市或將有所好轉。本周尿素市場延續前期疲軟走勢，農業備肥走貨緩慢，工業復合肥采購一般，集港商談多為小單，另外部分地區港口限裝影響企業發貨，市場持續走弱，但隨印度標購消息發布，國內尿素價格獲支撐。關注印度標購進展及投標情況，預計下周價格走強可能性較大。

　　期貨倉單注冊情況：

　　本周是BB1409合約最后交易日(下周一)前的最后一個交易周，本周新增注冊倉單132手，截至9月12日，共有注冊倉單379手，分布在以下交割倉庫上：常州奔牛港150手，尖峰貿易6手，平湖華瑞42手，浙江國貿175手，鎮江惠龍港6手。

　　第三部分 市場展望及操作策略

　　本周公布ppi數據并不理想，結合月初pmi結束5連升出現回調，表明我國宏觀經濟弱復蘇狀態依然比較脆弱，存在反復。另外，李克強總理在天津夏季達沃斯論壇上表示：“下半年和今后一段時間，我們要加快轉變經濟發展方式，以結構性改革促進結構性調整，用好創新這把‘金鑰匙’，著力推進體制創新和科技創新，使中國經濟保持中高速增長，邁向中高端水平，打造中國經濟升級版。”，表明我國以后在刺激經濟增長上，更多注重創新和改革上達成，而不是發放貨幣，預示下一輪的經濟增長基礎將更加穩健。在這種情況下，本周很多大宗商品期貨價格出現止跌回穩的走勢，說明市場也表現出理性的一面。隨著其他商品期貨回穩，預計膠合板期貨在進入旺季以后，應該會有所表現，起碼下跌空間會比較有限。下周一1409合約是最后一個交易日，隨后就會進入交割階段，筆者認為9月合約結束交易和進入交割，有利于1501合約的走勢。操作上，前期筆者建議在134-136之間介入做多，倉位10%，上周周報建議投資者逢低將倉位增加到20%，介入價位132-134，已經介入的投資者下周持有為主。膠合板期貨中期趨勢可參考圖2。

　　圖2：膠合板1501合約中期投資操作示意圖

　　資料來源：博易大師 華聯期貨研究所

　　華聯期貨 黃忠夏