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　　一、 行情回顧

　　2014年5月前期，1405合約最高點被逼空上漲至156.50。從7月開始，逼空行情再次形成，1409合約基本保持在150以上，且多次沖上高位。近日，膠合板1501合約在133-135區間內震蕩，主力逼倉仍舊有較大的上漲空間。

　　圖1-1 膠合板1405合約 2014年1月-5月

　　數據來源：文化財經

　　圖1-2 膠合板1409合約 2014年5月-9月

　　數據來源：文化財經

　　圖1-3 膠合板1501合約 2014年6月-9月

　　數據來源：文化財經

　　期貨市場上交割的細木工板為膠合板的一個分支。膠合板的價格走勢與纖維板相似，但價格起伏變動更大。這是由于細木工板期貨交割品與市場流通產品差距較大、產品產量小，以及市場南北割據，市場產能較為分散等原因。

　　膠合板的下游需求市場對國標中規定的寬厚比要求不高，而國內外市場芯板作為原料的寬厚比卻不是很穩定，所以企業為了降低采購成本放寬寬厚比的要求，導致目前市場上流通的細木工板不符合大商所的交割要求。企業交割困難、生產意愿不強，形成逼空行情持續出現。

　　二、 宏觀背景

　　1、中長期房地產持續考驗

　　宏觀數據方面，國家統計局發布數據顯示，中國8月官方建筑業PMI為57.7%，環比回落0.5個百分點，也表明建筑業企業業務總量雖然繼續增長，但增幅有所減小。8月建筑業商務活動指數持續回落，特別是受投資力度偏弱影響，新訂單指數回落至47.5，為歷史最低水平。

　　今年中國房地產市場進入下行調整，上半年銷售情況不如往常，中國有13家大型房地產企業制定了全年銷售目標，而截至7月底，他們僅完成了目標的49%，為2012年以來最低水平。中國房產信息集團(CRIC)數據顯示，截止7月底，庫存量較3月增加了8.4%。28個城市中，有18個城市消化庫存的時間將超過一年，其中有兩個城市需要的時間將超過兩年。其中遼寧沈陽的供應過剩情況最嚴重，消化庫存需要34.6個月。青島的嚴重程度僅次于沈陽，庫存消化時間預計為26.7個月。

　　8月中國央行[微博]發布的例行季度貨幣政策執行報告顯示，今年年初以來，房地產開發投資增速持續放緩，上半年中國完成房地產開發投資4.2萬億元，同比增長14.1%，增速比第一季度回落2.7個百分點。基于84家公司的統計，中國的住房建筑商今年已向外資行貸款59億美元，同比增長39%。這類建筑商的債務股本比飆升至128%，為2005年以來最高水平。

　　今年是房地產信托兌付的高峰期，全年集合房地產信托預計到期規�？傆嫗�1780億元，其中上半年約為807億，下半年約為973億。明年地產信托必須償付的金額達到人民幣2035億元。銀監會主席尚福林在全國銀行業監督管理工作會議暨經濟金融形勢分析會議上表示，部分地區已出現房企甚至業主違約，一些中小房企的資金鏈緊張，三四線城市相關信貸風險須高度關注。

　　2、短期金九銀十

　　由于地方救市、部分項目降價力度加大、購房者抄底心態等原因，房地產的住宅成交在8月份有所起色，各線城市回升超5%，中原地產監測全國40個重點城市數據顯示，8月前24日新建住宅成交面積較7 月同期上升8.1%。一、二線及三四線城市分別上升10.3%、12.7%、5.0%。

　　在樓市不斷下行的情況下，此前47個限購城市中已有37個城市采取松綁限購，還有多地采取二次松綁限購。8月28日，杭州、西安兩地采取二次松綁限購，全面取消限購政策，地方在其權利范圍內將政策放松用到極致。

　　8月消費淡季已過，細木工板市場迎來通常的銷售大黃金月9、10月份，且現今至1501合約交割前同期為下游家具加工市場生產消費旺季，膠合板需求走強，或將提振期價走勢。申萬行業家具指數進入九月以來持續回升，至節前已接近前期高點。國內地板價格指數雖然震蕩在區間內漲跌不一，但多個指數魚珠地板、實木復合地板、實木地板等均在節前上漲，呈現利好信號。預計金九銀十或將在中旬開始發力。

　　房地產行業整體中長趨勢雖然偏空，但短期內可以觀望利好消息對擴大膠合板需求后市的實際影響，總體來說，近期房地產行業整體趨勢傾向中性。

　　三、 行業現狀——成本增加，需求有望

　　行業方面，木材原料市場供需仍舊不平衡，湖南、吉林等地區原木價格大部分有所上漲，板材生產成本增加，預計庫存壓力至9、10月開采季節逐漸減緩。板材企業仍舊受房地產不景氣影響，如建筑模板價格、出貨量等持續低迷，但受近期全國多地降雨天氣影響，生產成本再次上漲，湖南、江蘇部分地區板材略有漲幅。

　　2014年1月至7月份膠合板累計出口量大致為678.02萬立方米，同比增加15.60%，其中2014年7月份膠合板出口量108.67萬立方米，2014年1月至7月份膠合板累計進口量大致為8.62萬立方米，同比增加18.80%，其中2014年7月份膠合板進口量1.08萬立方米。膠合板基本處于凈出口態勢，且出口量持續增長。

　　9月開始家裝季節的到來，或將提升板材的需求，促進整個行業的利好。

　　四、 操作策略——逼空延續

　　房地產行業下行調整，考驗持續嚴峻，造成膠合板需求的大幅削減。但由于金九銀十的到來，短期現狀或將得到改善，包括季節性需求的增加，都對膠合板價格形成了一定支撐，且市場上膠合板標準品現貨緊缺的嚴重情況在根本上仍舊沒有改變，導致主力持續逼倉，價格或持續走強。

　　綜合分析，我們認為膠板強勢的格局將延續。膠合板1501合約短期震蕩，中長期受逼空影響看漲。近日下跌至前期7月成交密集區，建議在震蕩區間下沿133.5附近借入中長期多單，以132為止損。

　　國貿期貨 林丙紅