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　　摘要：

　　1、多套煤制PP裝置檢修，如大唐多倫、神華包頭等大型裝置檢修，減少新裝置投產(chǎn)的壓力。

　　2、下游塑編工廠開工率有所轉(zhuǎn)暖，工廠去庫存化進(jìn)展加快。

　　3、8月底期現(xiàn)價差高達(dá)1000以上，價差修復(fù)動力或?qū)⒅��?501在9月份的表現(xiàn)。

　　操作方案

　　一、 投資機(jī)會簡述

　　供應(yīng)面上，9月市場國內(nèi)煤化工裝置檢修或運(yùn)行不穩(wěn)，煤制聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)整體平均開工率環(huán)比不會有太大的提升，相對減輕市場低價貨供應(yīng)壓力，金九銀十旺季需求有望有所表現(xiàn)。PP從3月開始去庫存，到8月底PP庫存上升，較上月底增加1.99%，比上年同期減少1.99%，整體庫存水平依然不高。供需兩方面因素協(xié)同作用，預(yù)計市場有望筑底反彈。期現(xiàn)價差方面，PP1501相對現(xiàn)貨的貼水8月底達(dá)到880的高位，期現(xiàn)價差修復(fù)動力也將支撐1501合約。

　　基于我們上述基本面的分析，建議投資者在10550-10750分步建立多單，可在10550一線開始建立底倉，期價突破時增倉，目標(biāo)位看在11300-11500，總倉位在40%。若期價發(fā)生相反方向不利變動，需在10300-10400區(qū)間內(nèi)嚴(yán)格止損。

　　二、基本面分析

　　(一) 產(chǎn)業(yè)鏈利潤良好

　　本月亞洲丙烯市場價格暴跌，8月28日收盤價格在1335美元/噸FOB韓國和1390美元/噸CFR中國，均較月初收盤價格下滑了80美元/噸。月初，現(xiàn)貨市場由于李長榮事件問題，新的貨源大量融入，價格迅速下滑。隨后，日本和韓國地區(qū)本地交易受阻，且受臺灣拉低成交價格的影響，相繼拋售丙烯往中國。中國大陸地區(qū)需求萎靡，隨著進(jìn)口貨源供應(yīng)增加，本地庫存壓力急劇上升。月末，日本和韓國及臺灣地區(qū)紛紛出臺新的檢修計劃，是以緩解供應(yīng)激增帶來的壓力，由此，歐洲價格也有回落，聽聞有計劃銷往亞洲，套利空間仍不明朗。預(yù)計9月市場在部分裝置檢修的情況下，供應(yīng)充足的局面將緩慢轉(zhuǎn)好，供需矛盾得以緩解，不排除價格反彈的可能。產(chǎn)業(yè)鏈價差方面，價差從月初的50美元/噸上升到110美元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈利潤表現(xiàn)良好。

　　圖 PP與丙烯價差走勢(美元/噸)

　　數(shù)據(jù)來源：wind 格林大華期貨研究所

　　(二) 供需-9月裝置檢修，需求旺季來臨

　　1、 9月PP多套裝置檢修

　　2014年7月PP產(chǎn)量123萬噸，比去年同期(99.3萬噸)增加24%，環(huán)比6月增加10萬噸，連續(xù)第4個月增加，主要是新裝置投產(chǎn)的產(chǎn)量貢獻(xiàn)。今年1-7月PP總產(chǎn)量為779萬噸，比去年同期(719.6萬噸)增加8.3%。

　　石化裝置方面，遼通、錦西、大慶煉化、蘭化、慶陽、洛陽、四川石化老裝置均停車；山東玉皇、大港石化、華北石化、燕山石化1PP停車中。北海煉化8月底開始檢修12天。揚(yáng)子石化20萬噸2PP裝置開車推遲至9月15日。茂名石化、延安煉廠、石家莊煉廠各20萬噸新裝置開車。

　　煤化工裝置方面，大唐多倫煤化工公司PP裝置一線8月25日開始停車大修45天，46萬噸裝置全線停車。寧煤目前已投產(chǎn)聚丙烯裝置共100萬噸，其中老裝置9月1日停車檢修一周。神華包頭PP30萬噸9月10日開始停車檢修45天左右。延長中煤30萬噸PP1線停車待料。中煤30萬噸裝置8月下旬負(fù)荷五成附近，目前開工七成。

　　表 2014年國內(nèi)PP裝置檢修表

　　數(shù)據(jù)來源： 金銀島 格林大華期貨研究所

　　進(jìn)口方面， 2014年7月份PP進(jìn)口總量為42.38萬噸，較上月增加6.27%，同比減少2.01%；其中均聚39021000為31.84萬噸，較上月增加11.08%即3.17萬噸，同比增加0.95%，出口1.01萬噸，較上月增加23.79%。來自韓國的PP為10.7萬噸，來自沙特、新加坡、臺灣的PP分別為7.2、6.8、5萬噸。其中來自沙特的進(jìn)口量大幅增加。三、四季度通常是進(jìn)口的高峰期，卓創(chuàng)對三、四季度的聚丙烯進(jìn)口量預(yù)測將是平穩(wěn)增長的趨勢，全年進(jìn)口總量在370萬噸左右，在煤化工通用料的沖擊下，勢必會削弱市場人士投機(jī)需求。

　　2、 國內(nèi)庫存

　　截至2014年8月31日，國內(nèi)PP、PE主要市場總庫存繼續(xù)回升。庫存結(jié)構(gòu)上看，本月PP庫存上升，較上月底增加1.99%，比上年同期減少1.99%。整體庫存庫存水平處于相對低位。

　　圖. PP現(xiàn)貨庫存與中塑交易PP指數(shù)變化對比圖

　　數(shù)據(jù)來源：中塑 格林大華期貨研究所

　　3、 金九銀十，需求或?qū)⒈憩F(xiàn)

　　2014年7月國內(nèi)水泥產(chǎn)量2.22億噸，當(dāng)月同比增長3.51%。1—7月累計生產(chǎn)13.7億噸，累計同比增長3.69%，去年同期增速為9.57%。與去年相比，水泥產(chǎn)量增速下滑。2014年7月國內(nèi)化肥產(chǎn)量環(huán)比下降43.19萬噸至568.31萬噸，當(dāng)月同比增速-3.4%，仍為負(fù)值。1—7月累計生產(chǎn)3993.5萬噸，累計增速為-2.8%。整體來說，7月下游需求表現(xiàn)較差。

　　高溫天氣逐漸散去，但受自身產(chǎn)品銷售壓力，下游工廠開工率未見明顯提升。月底國內(nèi)PP下游開工率向暖，整體開工率在68%附近，其中塑編行業(yè)在70%。進(jìn)入9月，盡管暫時塑編企業(yè)開工好轉(zhuǎn)狀況尚不明顯，原料庫存基本維持在3—10天的使用量，但因終端需求出現(xiàn)全面回暖，其他訂單明顯增加，導(dǎo)致工廠去庫存化進(jìn)程加快。目前庫存已經(jīng)基本大幅下降，部分工廠正在醞釀開車中。

　　(三) 期現(xiàn)價差—PP1501對現(xiàn)貨貼水較深

　　期現(xiàn)價差方面，PP1501相對現(xiàn)貨的貼水8月底達(dá)到880的高位，期現(xiàn)價差修復(fù)動力也將支撐1501合約。

　　圖. PP基差走勢圖

　　據(jù)來源：wind 格林大華期貨研究所

　　三、行情展望及操作方案

　　供應(yīng)面上，9月市場國內(nèi)煤化工裝置檢修或運(yùn)行不穩(wěn)，煤制聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)整體平均開工率環(huán)比不會有太大的提升，相對減輕市場低價貨供應(yīng)壓力，金九銀十旺季需求有望有所表現(xiàn)。PP從3月開始去庫存，到8月底PP庫存上升，較上月底增加1.99%，比上年同期減少1.99%，整體庫存水平依然不高。供需兩方面因素協(xié)同作用，預(yù)計市場有望筑底反彈。期現(xiàn)價差方面，PP1501相對現(xiàn)貨的貼水8月底達(dá)到880的高位，期現(xiàn)價差修復(fù)動力也將支撐1501合約。

　　基于我們上述基本面的分析，建議投資者在10550-10750分步建立多單，可在10550一線開始建立底倉，期價突破時增倉，目標(biāo)位看在11300-11500，總倉位在40%。若期價發(fā)生相反方向不利變動，需在10300-10400區(qū)間內(nèi)嚴(yán)格止損。

　　四、風(fēng)險提示

　　近期全球經(jīng)濟(jì)除了美國一枝獨秀外，歐亞經(jīng)濟(jì)疲軟。美元加息預(yù)期強(qiáng)烈，同時ECB繼續(xù)量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)的做法令歐元兌美元創(chuàng)新低，美元指數(shù)上漲至去年7月以來的高位。后期需謹(jǐn)防全球經(jīng)濟(jì)引發(fā)的系統(tǒng)性下跌風(fēng)險，如美元走強(qiáng)對商品的打壓，還有經(jīng)濟(jì)疲軟下游需求降低等。

　　大華期貨 原欣亮