客戶端 查看最新行情

　　【投資策略安排】

　　一。投資標的：大連商品交易所[微博]膠合板BB1505合約

　　二。投資周期：2014年9月初至11月底

　　三。投資資金：人民幣10，000，000元整

　　【投資機會分析】

　　一。產業鏈供需因素分析

　　1. 供給因素對膠合板價格的影響

　　(1)產量短期下降

　　分析圖一數據發現，膠合板今年一季度產量與去年同期基本保持平穩，二季度略有增加，但7月份全國膠合板產量為1484.5萬立方米，比六月份的最高產量1518.7萬立方米下降2.3%。表明產量短期略有下降，不過仍比去年同比增長8.38%，供給仍然充足。

　　圖一 國內膠合板月度產量

　　(2)目前處于生產淡季

　　通常膠合板企業一年的生產期在10個月，生產旺季為3、4、5月和10、11、12月。6—9月為生產淡季，1—2月放假停產或設備檢修。由于6、7月份北方地區將進入麥收、夏播農忙期，部分當地中小型膠合板廠家會陸續停產；6—9月份南方地區同時進入雨季和高溫酷暑期，木材購買難度增大，廠家開工率降低。目前膠合板生產仍處于淡季，對9月份價格上漲有支撐作用。

　　(3)人工成本快速上漲

　　對膠合板企業的調查發現，人工成本已經成為企業最大的成本開支之一。2014年起我國最低工資標準上漲200元。截至8月底，全國已有10個省(區、市)發布了2014年的企業工資指導線，其中河南和新疆的基準線最高，均上調15%。湖北省的基準線最低，但也在10%(表一)。這對膠合板價格的支撐不容忽視。

　　表一 人工成本不斷上漲

　　2.上游原材料成本因素對膠合板價格的影響

　　(1)木材價格大幅飆升

　　目前我國是世界上膠合板產量最大的國家。2014年我國膠合板總生產能力已突破6000萬立方米/年。但在產能過剩的同時，也出現了日益嚴重的木材資源緊缺問題，由于原材料價格不斷上漲，膠合板業的競爭已逐步體現在原料供應方面的競爭，中國人造板業進入了資源決定效益的時代。

　　木材作為家具生產的原材料，與整個行業息息相關。今年以來，由于國家部分地區限伐政策的實施，部分國家出口政策的影響，我國的木材原材料價格屢有上漲之勢。2014年木材價格比去年大漲30%，尤其是每年5—9月份是木材價格的上漲期(圖二)。主要是因為回收木材困難，導致收購價格水漲船高，企業生產成本大幅上升，經濟效益下滑，一些企業甚至出現了停產或半停產狀況。為解決原料緊缺和成本高啟壓力，國內膠合板加工基地正逐漸由沿海向內陸森林資源豐富地區轉移，同時產品往具有高附加值的高端板種發展。因此產能過剩不應作為膠合板價格下跌的一個主要理由，因為它受制于原料供應。倒是對原材料價格的關注應該成為分析膠合板價格的一個主要因素。

　　圖二 國內木材價格指數走勢

　　近期，由于長白山限伐政策、天氣干旱以及未到開采季節等因素影響，一些常見東北原木的價格有所上漲，其中落葉松的價格大概每方上漲50元。商家反映目前原木庫存量很少，要等到10月份以后，開采季節的到來，才會有較為充足的供應量。8月底從山東地區了解到，一些家具廠的木材供應商表示，目前雖然還是家具行業的淡季，手里存貨充足，但是也不會輕易降低價格。這為九月份膠合板價格上漲創造了條件。

　　(2)粘合劑價格成本基本維持不變

　　膠合板受脲醛樹脂粘合劑價格的影響很大。這種粘合劑是由尿素和甲醛反應生成。

　　今年上半年甲醛市場呈逐月下跌態勢。但數據顯示(圖三)，8月后全國甲醛市場逐漸企穩，其中華南、華東地區價格略有反彈。由于目前甲醛生產企業處于保本甚至虧損狀態，預計甲醛價格再大幅下跌的空間十分有限。

　　圖三 甲醛現貨價格走勢圖

　　與此同時，國內尿素價格已經連續3個月低位震蕩盤整，現主流價格調整至1780—1790元/噸上下，基本保持價格穩定(圖四)。

　　圖四 國內尿素批發價格走勢圖

　　總體來看，未來膠合板上游原料成本提升的可能性要大于降低的可能性，從而對膠合板期貨價格形成支撐。

　　3.下游裝修行業消費因素對膠合板價格的影響

　　(1)城鎮化進程的加速將為人造板市場創造巨大的市場需求空間

　　當前，我國正在積極推進安居工程和城鎮化建設，"十二五"規劃中國城鎮化率達到52%，而2013年我國城市化水平已經接近54%，提前完成"十二五"規劃目標。未來幾年，我國城鎮化進程依然有望維持較快增長速度。城鎮化進程的加速將會帶動更多住宅的剛性需求，而住宅市場的發展將會帶動與之相關的建筑裝飾行業的快速發展。過去20年，我國建筑裝飾業以平均每年20%左右的速度遞增，遠遠高于同期GDP的增長速度。而房地產和建筑裝飾業對人造板和家具需求量旺盛。數據顯示，我國每年新建房屋20多億平方米，加上二手房再次裝修，我國人造板的市場總需求總量超過1億立方米。在人造板消費需求方面，當前我國農村市場需求量市場份額占比依然較低，而且農村市場消費的大多數產品均是質量較低的人造板產品，環評難以達標的產品，只是由于監管的缺失，使得這一市場得以長期存在。而隨著政策的趨嚴，不合格的產品將會被農村市場淘汰，優質產品則會受到市場的認可。農村市場除了增量需求空間外，存量市場產品替換空間也較大。若農村市場需求量得到有效的開發，保守估計這一市場每年的人造板需求量在5000萬立方米以上。此外，海外消費市場的復蘇也將帶動人造板行業需求的增長。當前，我國人造板加工成家具、地板和門窗，主要面向北美和歐洲等發達國家出口，其中50%左右出口到美國。美國每年進口木家具100多億美元，有一半產品來自我國。但由于受到金融危機和美國次貸危機的影響，海外需求市場受到了較大的沖擊。今年，隨著世界整體經濟環境的回暖，國際市場對人造板的需求也在增加。由于我國生產的人造板制品價廉物美，具有較強的市場競爭力，隨著主要需求市場經濟的回暖，我國人造板出口規模有望迎來新高。2013年，我國人造板出口總金額達到93.10億美元，同比增長2.39%，而2014年上半年，我國人造板出口總額已經達到50.20億美元，再創歷史新高。因此，仍可樂觀估計，隨著全球經濟的好轉，今后五年我國人造板及其制品的出口量增長率，仍將維持穩定的增長態勢。

　　綜上所述，隨著新國標的即將出臺以及一系列利好因素的刺激，我國人造板行業仍將會穩定快速的發展勢頭，到2018年行業市場規模有望突破萬億元。

　　(2)房地產政策正在發生微妙變化

　　首先是購房政策的調整。進入下半年，“取消或調整限購政策”幾乎成為樓市最熱門的關鍵詞。截至8月底，在全國有限購政策的46個城市中，已有28個城市取消或調整了限購政策，占比達到61%，而且這一趨勢還在延續。其次，國家加大了對棚戶區的改造力度。7月底國務院批復了央行[微博]1萬億元再貸款，用于支持和保證棚改任務的資金需要，成為目前首個投資過萬億的民生項目。8月4日，國務院辦公廳《關于進一步加強棚戶區改造工作的通知》明確指出，2014年計劃至少改造各類棚戶區470萬戶以上，支持新增建筑面積約2.5億平方米，惠及棚戶區居民213萬戶。即使僅考慮建安成本，資金需求在4200億元到6300億元之間。按此推算，470萬戶將支持新增建筑面積約5.52億平方米。三是7月30日，國務院正式印發《關于進一步推進戶籍制度改革的意見》，建立城鄉一體的居民戶口登記制度，取消農業戶口與非農業戶口性質區分和由此衍生的藍印戶口等戶口類型，在2020年之前，將有1億農業轉移人口及其他常住人口在城鎮落戶。中國社科院發布的報告明確表示，一個農民工城市化的投入高達24.9萬元，以此粗略計算，1億農業轉移人口的城市化投入就約有24.9萬億元。清華大學的調查結果顯示，截至2012年年底，中國的城鎮化率已達52.57%，但中國的戶籍城鎮化率僅為27.6%，20年內“農轉非”的比例僅增長了7.7個百分點，增長空間巨大。其中，舊的戶籍制度被視為束縛農民流動、阻礙人們城鎮落戶的制度性壁壘。因此，戶籍制度改革對建筑裝飾行業來說將是持續多年的重大利好因素。

　　(3)家具行業一枝獨秀

　　2014年上半年，我國家具行業穩步增長。1-5月，全國規模以上家具企業4842家，同比去年增加283家，增幅達6%。1-5月，單個企業月平均主營業務收入達到1091萬元，預計單個規模以上企業全年營收將超過1.3億元。

　　1—7月，全國家具制造業主營業務收入3890.14億元，累計同比增長13.47%，利潤總額126.2億元，累計同比增長13.89%(圖五、圖六)。在房地產行業不景氣的情況下，能夠取得如此成績實屬不易。這對膠合板消費起到積極的拉動作用。

　　圖五 家具制造業主營業務收入

　　圖六 家具制造業利潤總額

　　(4)膠合板出口恢復性增長

　　今年以來，我國膠合板出口恢復到較高水平。1—7月我國膠合板出口量累計達686.32萬立方米，累計交貨值33.42億美元，與去年同期相比累計同比上漲16.6%(圖七)。

　　圖七 膠合板出口量及出口金額

　　綜上所述，從膠合板整個產業鏈供需因素分析中可以發現，供給保持平穩，而需求呈現剛性增長。其中，成本因素成為影響膠合板價格的最主要因素。

　　二。價格的周期性分析

　　從價格周期來看，與地產銷售相關的家具、裝修行業“金九銀十”的需求旺季即將開啟。從庫存周期的歷史數據來看，9-10月份是產成品庫存增長的周期，同時年末又是去庫存的周期。因此這一階段膠合板市場活躍度將對增加。這也印證了需求周期性轉好一定程度上刺激產量增長的現實(圖八)。

　　圖八 膠合板庫存

　　三。市場交易輿情信息

　　膠合板倉單每年3、7、11月集中注銷。自今年3月和7月兩次倉單注銷的過程來看，倉單注冊的真空期都促成了市場階段性的上漲行情。當前主力 1409合約交割完成后，主力資金將轉移至BB1501和BB1505合約上。從BB1505合約的當前價格看，132元/張期價遠遠低于即將交割的BB1409的價格。BB1505合約價格對于膠合板生產企業來說缺乏吸引力，因此難有套利賣壓出現。隨著時間推移。市場預計將會再度將倉單注銷后的關注焦點轉移至BB1501和1505合約上來。若BB1505合約長期在交割成本之下運行，將會打擊新倉單入庫的積極性，從而利于多頭行情展開。從前兩次交割前的市場走勢看，結合期貨理論成本價格測算，預計在150元/張價格以上，市場賣壓才會顯著增強。因此BB1505合約有相當大的上漲空間。

　　四。交割倉單注冊成本分析

　　膠合板期貨的交割標的為符合國標的GB/T5849的細木工板。由于交易所在制訂交割標準時考慮的高起點、嚴要求，使得要想達到E1級交割標準的膠合板的生產成本、質量都將大幅提高。但是由于膠合板的交割質檢非常嚴格，目前15mmE2級膠合板的現貨出廠價在120—125元/張，稅后價格在132—136元/張之間。而E1級膠合板因為品質更高的原因，價格顯然還要高于E2級板現貨價。據調查，膠合板倉單注冊成本大概在140元/張左右，而遠期合約BB1505目前132元/張的期貨價格較現貨或倉單成本低很多，因此膠合板遠月合約價格明顯低估。

　　五。技術指標分析

　　從BB1505的日K線圖表指標來看，受BB1409合約進入交割月后期價跌停影響，BB1505合約9月1日出現恐慌性下跌(圖九)，這種非理性的市場交易行為為9月初逢低買入提供了難得的機會。從波浪理論分析，下跌5浪已經基本成型，期價將走出反彈行情。加上期價跌穿BOLL線指標下軌，可以判斷出期價觸底上漲的概率較大。預計上漲的第一目標價位應該是在BOLL上軌135元/張附近，達到這一目標難度并不大；第二目標是在前期高點140元/張以上，第三目標是150元/張以上，只是這需要時間。

　　圖九 膠合板BB1505日K線圖

　　【投資風險分析】

　　從膠合板BB1505的歷史走勢情況看(圖十)，120—130元/張屬于低價位區域，期價處于該區域的時間都不是很長；而150—170元/張為高價位區域，期價滯留的時間也較短。按照最高建倉成本132元/張，止損128元/漲，預期目標位按較低水平140元/張計算，風險收益比=1：2。這是在比較苛刻的條件下計算的結果。預計實際投資結果還會好于計算結果。

　　圖十 膠合板BB1505日K線歷史走勢圖

　　【風險防控措施】

　　為防止重大風險發生，擬采取以下嚴格的風險防范措施：

　　1.持有的多頭倉位最大不超過1100手，持倉所需保證金最多不超過700萬元。這樣在期價跌至128元/張止損價位時，能確保不用追加保證金，且最大虧損不超過220萬元，低于本計劃投資最大虧損不超過總資金30%的極限額度。

　　2.由主管財務的專人負責無條件實施止損計劃。當止損計劃實施之時就是本投資計劃終止之日。

　　【投資操作計劃】

　　按照上述分析得到的結論，現階段應該以逢低買入建倉為主要操作策略，時間跨度是到10月末左右。

　　現階段操作方案設計如下：

　　1.交易對象：BB1505遠月合約；

　　2.交易方向：132元/張以下逢低買入做多建倉；

　　3.進場點位：分三批在132、131、130元/張買入，每次至少約300手；

　　4.資金管理：每次入場資金用量約20%，共計60—70%；

　　止盈(目標)價位：當期價上漲到135元/張附近多單開始應考慮減倉，而期價到達140—150元/張是多單分批加快離場的較好時機。

　　5.止損方案：BB1505期價有效向下跌破128元/張后，也就是創出關鍵心理價位后，止損平倉離場。

　　華聯期貨