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　　要點(diǎn)：

　　房地產(chǎn)萎靡，需求終端低迷；膠合板產(chǎn)量略過(guò)剩，增速減緩；原木價(jià)格上漲，對(duì)外依存度過(guò)高；注冊(cè)倉(cāng)單成本高， 支撐膠合板底部；因此筆者預(yù)判膠合板處于寬幅震蕩區(qū)間，策略上高拋低吸。

　　房地產(chǎn)萎靡，需求終端低迷

　　林業(yè)PMI是由我國(guó)林業(yè)局林產(chǎn)品國(guó)際貿(mào)易研究中心研究推出的中國(guó)林業(yè)PMI在國(guó)內(nèi)林產(chǎn)業(yè)是惟一專業(yè)細(xì)分行業(yè)經(jīng)濟(jì)指數(shù)，且在全球經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)更是首個(gè)林產(chǎn)品PMI指數(shù)。據(jù)我國(guó)林業(yè)局統(tǒng)計(jì)7月林業(yè)PMI指數(shù)低于50，處于低迷狀態(tài)，尤其林業(yè)：膠合板PM指數(shù)為44，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于均值50，市場(chǎng)低迷；雪上加霜的林業(yè)：細(xì)木工板PM指數(shù)低于32.28，預(yù)判金九銀十的行情也是不盡人意，膠合板或行業(yè)的整合。

　　房地產(chǎn)供給過(guò)剩，價(jià)格繼續(xù)下跌。14年1-7月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資50381億元，同比名義增長(zhǎng)13.7%，增速比1-6月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅施工面積451577萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)8.2%。房屋新開工面積98232萬(wàn)平方米，下降12.8%，降幅收窄3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅新開工面積69069萬(wàn)平方米，下降16.4%。房屋竣工面積43524萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)4.5%，增速回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅竣工面積33270萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)2.7%。

　　1-7月份，商品房銷售面積56480萬(wàn)平方米，同比下降7.6%，降幅比1-6月份擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積下降9.4%，辦公樓銷售面積下降4.9%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售面積增長(zhǎng)7.4%。商品房銷售額36315億元，下降8.2%，降幅比1-6月份擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額下降10.5%，辦公樓銷售額下降14.0%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額增長(zhǎng)8.6%。房地產(chǎn)低迷直接影響以膠合板為原材料的家具行業(yè)的需求，筆者根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算，2014年上半年商品房銷售面積減少7.6%，膠合板產(chǎn)量維持基本不變，而且出口面臨嚴(yán)峻貿(mào)易壁壘，加劇膠合板過(guò)剩；而且2014年下半年年房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)下跌已是大勢(shì)所趨，預(yù)估膠合板需求萎縮30%以上。

　　圖1 2013年-2014年我國(guó)林業(yè)PMI

　　數(shù)據(jù)來(lái)源： 廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

　　膠合板產(chǎn)量略過(guò)剩，增速減緩

　　圖2 2010年-2014年我國(guó)歷月產(chǎn)量&同比(立方米)

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　　自2003年我國(guó)膠合板產(chǎn)量超過(guò)美國(guó)后，一直成為世界膠合板第一生產(chǎn)大國(guó)。2013年，膠合板產(chǎn)量為1.57億立方米，是2008年的3.2倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10%。其中年產(chǎn)值最大、年產(chǎn)量第二的細(xì)木工板，因?yàn)橛媚z量較少、甲醛釋放量較低，而被廣泛用于室內(nèi)家具制造。2013年細(xì)木工板年產(chǎn)量約2275萬(wàn)立方米，是2008年的2倍，年平均復(fù)合增長(zhǎng)率為11.73%。在各種厚度的細(xì)木工板中，15mm和18mm厚細(xì)木工板是主流產(chǎn)量，其產(chǎn)量約占細(xì)木工板總產(chǎn)量的60%。2014年1-7月統(tǒng)計(jì)，膠合板產(chǎn)量9854萬(wàn)立方米，預(yù)估2014年全年膠合板產(chǎn)量基本維持1.87億左右，比往年增加0.3億產(chǎn)量，產(chǎn)量略過(guò)剩。不過(guò)增速放緩，年平均復(fù)合增長(zhǎng)率為逐低于10%。

　　原木價(jià)格上漲，對(duì)外依存度過(guò)高

　　由于我國(guó)人口眾多，土地資源有限，伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們生活改善，對(duì)實(shí)木家具需求日益增多，因此我國(guó)進(jìn)口木材逐年增加。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)我國(guó)國(guó)木材與進(jìn)口木材總量比為1:3，對(duì)外依存度為大約為33%，我國(guó)已經(jīng)成為全球林木產(chǎn)品消費(fèi)大國(guó)，對(duì)林產(chǎn)品進(jìn)口嚴(yán)重依賴。2014上半年，我國(guó)對(duì)原木進(jìn)口激增主要供應(yīng)商在原木的運(yùn)輸量上都有大幅上升。新西蘭是中國(guó)最大的原木供應(yīng)國(guó)，出口600萬(wàn)立方米的原木，漲幅達(dá)21%。中國(guó)從歐洲進(jìn)口原木總量700萬(wàn)立方米，與去年同期相比增漲25%。俄羅斯出口至中國(guó)520萬(wàn)立方米的原木，漲幅14%，占?xì)W洲國(guó)家總運(yùn)輸量的76%。漲幅最明顯為烏克蘭原木，激增90%，超過(guò)九十二萬(wàn)二千立方米。愛沙尼亞和丹麥的原木出口量則是三倍以上。從北美的進(jìn)口量達(dá)四百四十萬(wàn)立方米，比2013年上半年高出24%。美國(guó)運(yùn)輸量達(dá)294萬(wàn)立方米，即增漲27%。與此同時(shí)，加拿大出貨量達(dá)160萬(wàn)立方米，漲幅17%。以此同時(shí)，原木價(jià)格逐年上漲，統(tǒng)計(jì)美國(guó)CME價(jià)格指數(shù)2014年8月28報(bào)價(jià)已為344美元/千板英尺比2011年8月28上漲了37.6%。

　　圖2 2011年-2014年美國(guó)CME木材指數(shù)(單位：美元/千板英尺)

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　　注冊(cè)倉(cāng)單成本高， 支撐膠合板底部

　　膠合板市場(chǎng)呈現(xiàn)高端與低端產(chǎn)品流通；生產(chǎn)高端產(chǎn)品的廠家主要以定制為主，以銷定產(chǎn)，因此調(diào)整產(chǎn)能相對(duì)靈活。生產(chǎn)低端產(chǎn)品的廠家則略顯被動(dòng)，產(chǎn)品存在過(guò)剩。 細(xì)木工板的產(chǎn)業(yè)特征主要?jiǎng)趧?dòng)和資源密集型。生產(chǎn)工藝并不復(fù)雜，主廠區(qū)主要以采購(gòu)半成品進(jìn)行生產(chǎn)，即是只需在芯板表面施膠貼上中板，熱壓待到冷卻，同樣的工序再附上表板，后期經(jīng)過(guò)打磨處理基本完成制作過(guò)程。市面絕大多數(shù)的中小廠商細(xì)木工板生產(chǎn)低門檻，因此，許多生產(chǎn)細(xì)木工板企業(yè)規(guī)模較小，投資小。小作坊配臵機(jī)器，主配有熱壓機(jī)、砂光機(jī)，其設(shè)備投資低于百萬(wàn)元；其他主要生產(chǎn)流程如施膠則可以用純?nèi)斯ぬ娲�，不過(guò)采取該生產(chǎn)工藝的廠家生產(chǎn)的膠合板基本不符合國(guó)標(biāo)即為不符合大連商品交易所[微博]交割標(biāo)準(zhǔn)。

　　生產(chǎn)符合國(guó)標(biāo)質(zhì)量的膠合板的廠家在設(shè)備投入輕則幾千萬(wàn)元，重則上億元；而且這些廠家生產(chǎn)的市場(chǎng)主要針對(duì)定制家具和出口國(guó)外。加上交易所指定的交割產(chǎn)品不大流通于市面；因此該廠家一般不會(huì)大量生產(chǎn)符合大連商品交易所交割標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品。，除非膠合板的價(jià)格在期貨市場(chǎng)高達(dá)160元/張才會(huì)引發(fā)大規(guī)模生產(chǎn)。

　　因此筆者預(yù)判在經(jīng)濟(jì)不景氣，融資成本不低的背景下，中小廠家升級(jí)設(shè)備動(dòng)力不足。短期內(nèi)，產(chǎn)業(yè)很難扭轉(zhuǎn)質(zhì)量良莠不齊的現(xiàn)狀。因此注冊(cè)倉(cāng)單成本高，支撐膠合板底部。

　　圖3 膠合板注冊(cè)倉(cāng)單(單位：手)

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　　膠合板寬幅震蕩

　　房地產(chǎn)萎靡，需求終端低迷；膠合板產(chǎn)量略過(guò)剩，增速減緩；原木價(jià)格上漲，對(duì)外依存度過(guò)高；注冊(cè)倉(cāng)單成本高，支撐膠合板底部；因此筆者預(yù)判膠合板處于寬幅震蕩區(qū)間，策略上高拋低吸。

　　廣發(fā)期貨 林鳳