良運期貨：膠合板面臨交割 受現貨支撐較強
一、概述
膠合板期貨主力1409自6月24日反彈后，穩步上揚，在8月18日創出上市以來新高155.15元。膠合板臨近交割月，兩次出現期貨合約大幅上揚，市場爭議較大。由于膠合板行業生產行業規范仍需改進，在面對較為嚴格的期貨交割標準面前，相當一部分產品不符合交割標準，引發多頭資金在交割月前的青睞。隨著行業生產規范的改進，這種交易機會并不會一直存在，后期應保持警惕。
但就1405和1409而言，出現這樣的機會仍是較好的投資機會，在交割前持有多單將會收取較高的收益。我們認為，近日交割板主力合約的上揚與5月合約上揚較為一致，但隨著交易所交割庫的增加和生產企業的產品定制規范增加，膠合板下次交割將很難超出本次高點。
膠合板期貨1409合約價格圖
二、價格影響因素
(一)經濟復蘇疲軟，景氣度下降
8月PMI大跌至50.3，大幅低于51.5的市場預期，產出、新訂單和新出口訂單均有所回落，顯示制造業景氣度下行。穩增長效應已過，財政支出放緩且信貸需求疲弱，經濟將迎來一輪下行趨勢，也預示著貨幣量寬持續，降息或已不遠。
目前我國經濟復蘇仍處于初級階段，產出價格指數表現溫和，潛在需求 增長不夠強勁，同時面臨房地產市場下滑風險。預計決策層將維持相對寬松政策立場，直到復蘇鞏固。部分城市取消限購，其目的就是活躍市場、滿足需求；保障房建設也將進一步加大力度。隨著調結構的深入，經濟增長的質量會不斷提高，水分和泡沫也將不斷減少。
(二)供給穩定，膠合板產銷固定
據國家統計局數據顯示，膠合板現貨產量持續增長，7月產量在1485 萬立方米，同比增長8.38%。分地區來看，山東當月產量為458 萬立方米，江蘇當月產量為361 萬立方米，廣西當月產量為147 萬立方米。
從生產情況看，受雨水以及炎熱天氣影響，原木供應緊張，膠合板廠家生產成本居高難下。
而8月份仍然是膠合板行業的淡季，下游需求難有好轉，但原木市場供應緊缺，價格短期難以回調，一定成本上支撐板材價格。
開工方面，受高溫天氣影響，室內裝修行業開工較好，細木工板由于產銷固定，而受高溫以及雨水天氣影響，建筑工地開工一般，市場開工率震蕩下行。
今年以來，國內外木材市場政策頗多，其中就有加納、剛果、緬甸、老撾等原木產地國紛紛制定了原木出口限定政策，即從2014年1月1日起就開始實施限制出口的政策，但給出口商3個月的緩沖期，因此就造就了我國木材進口量在前4個月呈現大幅同比上升現象。
6月份我國膠合板出口556400.048噸，環比減少5.88%，出口金額540243742美元，環比減少8.94%。
(三) 下游需求萎靡
國內需求方面，近年受國家對房地產宏觀調控的影響，房地產帶動有限。
上半年，全國房地產開發投資42019億元，同比名義增長14.1%，增速比一季度回落2.7個百分點。房屋新開工面積80126萬平方米，同比下降16.4%。全國商品房銷售面積48365萬平方米，同比下降6.0%。以上數據均顯示目前房地產市場持續保持疲弱。在房地產市場難言樂觀的背景下，未來兩板在家裝方面的需求也將受到顯著的負面影響。
3月國務院常務會議通過擴大棚戶區改造方案，4月財政部開始下放棚戶區改造專項資金，央行[微博]領導表態要積極支持個人房屋貸款。隨著棚戶區改造支持政策的逐步落實，棚戶區改造項目將迎來開工高增長，但房地產行業投資收益呈現邊際遞減，更多的是大量的樓房空置，在房地產調控日益嚴格的情況下，樓市成交量較為低迷，對于人造板行業來說，是一個利空。而膠合板生產企業近幾年受房地產市場影響明顯，主要原因在于生產線投入大，產能固定，關停成本高，行業產能過剩明顯。
我國木質家具6月份產量同比增長5.73%，短期內需求比較平淡。中長期來看，受制于房地產市場的不景氣，人造板市場需求狀況并不樂觀。
(四)膠合板成本支撐
膠合板上游看原木和甲醛的走勢。木材是膠合板的主要原材料，占膠合板成本的70%左右。木材價格堅挺，對膠合板價格形成剛性支撐。
國內原木市場仍處于供應緊張的狀態，廠家生產成本繼續高位盤整，一定程度上支撐需求淡季下的板材價格。若原木成本上漲明顯，部分廠家或借勢上調出廠價格，緩解當前盈利壓力。
在工業上尿素和甲醛反應生成脲醛樹脂，脲醛樹脂因價格相對便宜、固化速度較快、耐水性較好而得到廣泛應用，我國市場超過百分之九十的人造板材均使用這種膠粘劑
2014年7月甲醛價格月均價為1185元/噸，環比下滑-0.16%。目前甲醇裝置檢修較為集中，甲醛市場跟隨原料保持相關聯動，淡季弱勢明顯。由于原料市場沿海庫存高企，海外低價貨源沖擊，價格處于僵持運行。整體來看，價格較為平穩。
三、倉單交割
膠合板期貨交割標準較為嚴格，大連商品交易所[微博]膠合板期貨質量標準交割標準品為外觀質量與翹曲度、材料、尺寸偏差與板芯質量、物理力學性能等指標符合國標一等品的要求，規格為1220mm×2440mm，厚度為15mm，甲醛釋放量為E1級的實心、膠拼、雙面砂光、室內普通用途的五層細木工板，18mm和E2級標準可替代交割。這一標準完全沿用了國標的設計體系，嚴格按照國標制定。
而現貨市場的主流細木工板生產標準低于交割品。如果確定交割，交割賣方一般會采取提前定制的方式來獲取貨源，如果提前定制，生產企業需要按照交割標準，是寬厚比小于3.5一項的要求去做，造成生產周期相對較長，因此，當了解產業實際情況后，買方容易大致計算出最終可交割的產品數量，造成持有多單接貨信心比較充足。在這種條件下，對膠合板期走勢面臨交割前一個月構成偏強支撐作用。
但值得注意的是，自8月11日倉單出現后，倉單逐漸增加，至8月14日，達到150張，然后穩定到8月22日，而到8月25日，有增加到205張，顯示在目前的價位，已經有廠家愿意交割。
從具體廠家看，常州奔牛港倉單42張，浙江國貿163張。
四、總結及操作策略
綜上，膠合板的主要原材料木材價格走勢非常堅挺，人工成本也不斷增加，膠合板價格受成本剛性支撐，加上市場需求尚可，膠合板價格走勢將震蕩偏強。不過由于國內經濟總體低迷和房地產市場不佳，預計膠合板價格上漲的空間將受到很大的抑制，所以比較適合波段做多操作。預計下半年膠合板期貨價格運行區間為125－ 155元／張。
良運期貨研發部 張明
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