客戶端 查看最新行情

　　要點：

　　進入8月，雖然期現套利空間明顯拉大，膠合板倉單頻出，為何膠合板依1409合約依舊高位徘徊？分析因素：1、倉單隱形成本較高，生產企業交割愿望仍不強；2、套利空間形成時間較晚，使得可交割數量相對持倉比例較小，供需失衡，期價上行；3、市場參與者結構變化，下游接倉單力量加強，支撐高位交割。

　　一、膠合板市場回顧

　　(一)膠合板1409主力合約走勢

　　圖表1:膠合板1409合約

　　資料來源：博弈大師 新湖期貨研究所

　　進入8月，雖然期現套利空間明顯拉大，膠合板倉單頻出，為何膠合板依1409合約依舊高位徘徊？分析因素：1、倉單隱形成本較高，生產企業交割愿望仍不強；2、套利空間形成時間較晚，使得可交割數量相對持倉比例較小，供需失衡，期價上行；3、市場參與者結構變化，下游接倉單力量加強，支撐高位交割。

　　二、基本面分析與解剖

　　一、。膠合板產業鏈結構特點

　　我國膠合板行業主要包括上游原材料林業行業和石化行業，其中林業行業主要是以木方生產企業提供原料，而石化行業主要是為纖維板生產過程中所使用到的膠水提供甲醛、尿素、石蠟等輔料。板芯生產企業采購木方后進行裁剪和拼接。細木工板生產企業將采購來的板芯加工成細木工板。細木工板行業品牌銷售特性明顯，大型細木工板生產企業以銷售渠道主，細木工板生產以外包代工為主，而中型細木工板生產企業除了生產本品牌產品也為其他企業代工。細木工板銷售主要以代理商為主銷往下游家具和建筑裝修。

　　1、 上游原材料緊缺：

　　圖 2：原木價格指數

　　資料來源：國家統計局 wind

　　上游木材資源是膠合板行業賴以生存發展的基礎，進口量約為國產量一半左右，鋸材市場也有三分之一是進口產品。我國木材原料長期依賴進口的局面在短時間很難得到改變。今年來我國主要從馬來西亞、越南、俄羅斯等國進口原木以貼補我國原木不足。

　　近些年，我國鼓勵速生林的種植，并通過旋切、拼接等技術的進步來合理用于資源。我國出臺一些限伐令來保護森林資源。2014年起我國多地頒布了限伐令，使得原材料價格上漲。

　　2、 產量漲勢減緩

　　圖 3：膠合板每月產量

　　資料來源：國家統計局 wind

　　圖4 、膠合板生產企業數量和利潤

　　資料來源：國家統計局 wind

　　膠合板行業市場規模受最終下游房地產業影響極大，從2009-2015年歷史數據來看，行業銷售利潤和銷售量在2010年呈現爆發式增長，主要原因在于2010年中國房地產行業投資額增長率同比達到33.16%，比前一年的增長率16.15%增長了一倍，房地產行業的火爆使得膠合板行業的庫存迅速釋放，行業銷售收入和銷售量銳增。但進入2012年后，房地產市場發展出現減緩趨勢，膠合板近兩年來一直都處于利潤下滑階段。

　　3、膠合板主產區集中

　　圖5：我國膠合板主產區

　　資料來源：國家統計局 wind

　　中國華東、華北、華中、華南、東北、西南、西北七大區域經濟發展水平、應用領域也不同，使得各大區域的膠合板的市場份額亦呈不均衡分布，華東區市場份額比例最大。

　　我國膠合板的產地主要集中在山東、江蘇、河南、廣西等省市。其中山東是我國膠合板最大的生產基地，2014年6月山東省膠合板的產量占全國總產量的45.5%。其次，是廣西占比13%；河南占比10%；安徽占比7%。

　　4、膠合板生產、貿易集中，成本上升較快。

　　目前中國膠合板行業的主要貿易集散地集中于產業集群核心城市和中國主要海運港口城市，如山東臨沂、江蘇邳州、廣西梧州等地。

　　通過調研了解到邳州目前有各類人造板及配套企業2000多家，年出口膠合板500萬立方米，占到全國出口量的40%以上，板材產量占江蘇的一半以上。主要市場是歐洲、中東和美國，其中出口美國的硬木和裝飾用膠合板，約占中國出口總額的三分之一。

　　山東的臨沂沒有木材資源，通過市場開發，建成了全國最大的膠合板生產和集散地；臨沂市千余家膠合板廠都在市場設立了營銷網點，東北三省、天津、浙江、上海、江蘇、廣東等地客商也在此營業貿易。

　　廣西梧州主要以出口膠合板為主，由于口岸運輸能力增強，吸引了來自上海、廣東和江蘇等省市及廣西各地的膠合板生產、貿易客商來梧從事膠合板出口貿易，梧州口岸已成為廣西膠合板出口貿易的重要集散地。

　　近年來勞動力成本上升、原材料成本上升都成為限制該地區生產貿易因素。勞動力成本中從2010年的人均3000元到2014年的人均5000元。而木方的價格近一年內更是漲勢明顯。

　　5、 膠合板順差為主，凈出口占比較小。

　　圖 6：我國膠合板進出口量

　　資料來源：國家統計局 wind

　　亞洲地區占我國膠合板進口量的92.52%，遠高于其他幾個地區。而亞洲地區中，我國主要是從印度尼西亞、馬來西來進口膠合板，2011年從兩國進口的膠合板占到進口總量的83.93%。但隨著印度尼西亞膠合板產量和出口量的減少，我國從該國進口膠合板的數量也開始逐漸減少。

　　2014年6月出口同比、環比依舊成下降趨勢。

　　膠合板下游行業發展：

　　圖 7：全國建材家居景氣指數

　　資料來源：國家統計局 wind

　　2011年以來，國內樓市調控長期持續，從國家統計局公布的數據來看，2014年前兩季度的樓市成交整體遇冷。顯示出房地產企業對未來的房價走勢的信心依然不足。而受房地產市場成交低迷影響，膠合板市場需求表現不佳，廠家資金較緊缺，影響了開工率。我國家裝、家具需求也出現發展趨緩減緩的勢頭。全國建材家居景氣指數同比從2月的13%下滑到-3%左右。由于2014年上半年房地產市場新開工數據累計同比下滑到-16% ，因此，下游家裝市場未來需求將出現萎縮。由于家具、家裝行業受影響要延遲10個月左右，因此，短期尚未看出明顯的需求減少。

　　膠合板期貨：雖然我們可交割定制成本在140元/張左右，但由于可交割現貨生產中

　　對于寬厚比、芯條長度等性能人工控制需要增加隱形成本。因此目前價差仍無法吸引投資者進入交割。而對于下游接貨放來說，可交割膠合板從品質還是實用性上說，性價比高于市場同等級產品，在經過一段市場的開拓，下游接貨方的力量增強。預計短期內，膠合板主力09合約依舊偏強。

　　新湖期貨 馬靜靜