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　　一、 膠合板期貨倉單成本情況

　　膠合板期貨倉單成本一直是市場關注的因素。由于交割品與現貨市場流通產品存在脫節現象，同時提供交割品的生產廠家數量較少，缺乏生產情況信息，企業生產成本存在較大差異，所以努力尋找價格更低的符合質檢要求的產品是市場參與者目前的主要任務之一。

　　從七月份對山東產區部分生產企業的調研情況來看，有能力和意義生產符合質檢的細木工板企業數量仍然較少，同時交割品新增產能有限，各生產企業僅會增加一條生產線來進行交割品的生產。從產量來看，前期南星的產量仍未市場最大，山東某大型膠合板企業也會生產，但產能每月僅提供不到30000萬張，其余企業產量更低。相對于目前80000手以上的持倉量，未來可能出現的注冊倉單數量難以滿足多頭接貨量。

　　從各企業倉單成本來看，山東地區產品價格較低，但生產注冊倉單的成本也保持在135元至145元之間，數量較大的馬六甲細木工板價格要高于140元，而未來供應數量較小的桐木細木工板成本在135元左右。但市場也有傳言某期貨公司獲得成本在125元左右的產品，不過基于產品成本來看，對此傳言應保持嚴重懷疑態度。

　　在七月底，市場中放出將有大量注冊倉單在8月初生產的消息，但此消息未對期貨價格產生實質影響，反而在消息放出后不到一周內價格出現大幅拉升，顯示出市場多空雙方信心有較大差異。

　　二、 多空雙方爭議點

　　雖然膠合板期貨價格相繼輕松突破150元并觸及155元位置，前期部分空頭已出現認虧出局現象，但未來價格上漲仍存在一定阻力。

　　(一)產量增長有限，倉單增加杯水車薪

　　目前交割品預期產量會有所增加，但80000手以上持倉量大幅高于目前膠合板企業交割品產能，未來一個多月時間內，為數不多的生產企業能生產的交割品數量遠不及目前持倉，4月份行情有可能出現。同時，由于7月底需要注銷倉單，前期倉單無法進入9月合約交割，而交割規則規定注冊倉單的細木工板必須在生產日期60日之內，所以9月合約的交割品最早也得在6月之后才能生產，三個月的生產期加上前期生產企業極少，未來注冊倉單增長幅度有限。

　　雖然期貨市場上的細木工板能以進入現貨市場流通，或是價格需要進行大幅貼水才可銷售，但11月月底前不需要注銷倉單，即使交割接貨也可以在1410或1411合約進行賣出。

　　1409合約與1410、1411合約價差自6月中旬開始升高，最高值不超過15元，即使多頭未來交割接貨，其賣出遠月合約交割損失也不到18元，考慮到交割數量與持倉量的巨大差距，其仍有可觀利潤。

　　由于兩板其他交割倉庫存在較大幅度貼水情況，所以交割品一般運往江浙地區交割倉庫，從倉庫提供的兩板庫容情況來看，以提供的庫容容積立方米折算成張數來計算，兩板共有約2720手庫容，再加上7月底交易所新增加的2個交割倉庫，總庫容將增加，膠合板期貨不存在由于倉庫飽和而無法入庫情況。

　　(二)交割品成本降低，價格上漲激發生產企業參與熱情

　　從各方面了解到，隨著部分新企業參與交割品生產，細木工板交割品成本有所降低，同時對于現貨成本來說，價格如果繼續大幅上升，生產企業可能會增加交割品的生產量，更多的注冊倉單有望生成。

　　7月底膠合板期貨價格突破145位置，相對于生產企業的成本來說有客觀利潤空間，企業勢必有擴大交割品產能的動力。同時，新近參與生產交割品的企業產量在前期沒有體現，未來隨著規模化生產后，成本勢必會有所降低，產能將逐步增大。此外，市場傳言某期貨參與方尋找到較大數量低成本產品也可能對價格產生壓制作用。

　　但是我們還需要注意，由于大部分新進入企業對于交割品的生產時間很短，產品質量控制存在一定風險，盲目擴大產能也會有產品質量下降的可能性，增加企業質檢失敗的風險，這不符合以穩健經營為主的人造板企業經營思路。

　　三、 四月份行情規模難以再現，價格波動恐將增大

　　此次上漲后缺乏量的配合，市場空方信心也在臨近155元位置逐漸增強，市場對于未來交割品產量的增加仍存在較大爭議。與之前5月合約相比持倉量明顯下降，多頭主力目前也有所顧忌。在突破150元位置后阻力增大，多頭主力試探性進攻后開始趨于謹慎。

　　在進入8月份之后，市場將圍繞交割品產量和成本進行更加激烈的博弈，膠合板期貨預計將出現更大幅度震蕩。目前145元位置預計為后一階段低位，后期隨著市場爭議點逐漸明朗，價格將會出現趨勢性行情。建議未來可于145元至155元震蕩操作。