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　　一、概述

　　纖維板期貨主力1409自7月10日反彈后，穩(wěn)步上揚(yáng)，在8月13日創(chuàng)出上市以來新高66元。與膠合板不同的是，纖維板不存在嚴(yán)格的交割品標(biāo)準(zhǔn)差別，規(guī)模化的機(jī)器標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，使纖維板符合交割的產(chǎn)品可以大量生產(chǎn)出。

　　縱觀纖維板8月前的走勢，被空頭打壓形成貼水結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，纖維板始自于7月開始的上揚(yáng)格局并沒有結(jié)束，因?yàn)轵?qū)動(dòng)上漲的理由，即現(xiàn)貨堅(jiān)挺和期限價(jià)差收攏的結(jié)構(gòu)走勢并沒有完全完成。纖維板會(huì)繼續(xù)迎來上漲態(tài)勢。

　　纖維板期貨1409合約價(jià)格圖

　　二、價(jià)格影響因素

　　(一)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，景氣度下降

　　8月PMI大跌至50.3，大幅低于51.5的市場預(yù)期，產(chǎn)出、新訂單和新出口訂單均有所回落，顯示制造業(yè)景氣度下行。穩(wěn)增長效應(yīng)已過，財(cái)政支出放緩且信貸需求疲弱，經(jīng)濟(jì)將迎來一輪下行趨勢，也預(yù)示著貨幣量寬持續(xù)，降息或已不遠(yuǎn)。

　　目前我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處于初級(jí)階段，產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)溫和，潛在需求 增長不夠強(qiáng)勁，同時(shí)面臨房地產(chǎn)市場下滑風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)決策層將維持相對(duì)寬松政策立場，直到復(fù)蘇鞏固。部分城市取消限購，其目的就是活躍市場、滿足需求；保障房建設(shè)也將進(jìn)一步加大力度。隨著調(diào)結(jié)構(gòu)的深入，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量會(huì)不斷提高，水分和泡沫也將不斷減少。

　　(二)供給穩(wěn)定，纖維板產(chǎn)銷固定

　　據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，纖維板現(xiàn)貨產(chǎn)量持續(xù)增長，今年6月纖維板產(chǎn)量同比增長7.26%以后，7月再度同比上漲7.04%，達(dá)3741.7萬立方米。

　　從生產(chǎn)情況看，受雨水以及炎熱天氣影響，原木供應(yīng)緊張，纖維板廠家生產(chǎn)成本居高難下。

　　而8月份仍然是纖維板行業(yè)的淡季，下游需求難有好轉(zhuǎn)，但原木市場供應(yīng)緊缺，價(jià)格短期難以回調(diào)，一定成本上支撐板材價(jià)格。

　　開工方面，受高溫天氣影響，室內(nèi)裝修行業(yè)開工較好，纖維板由于產(chǎn)銷固定，而受高溫以及雨水天氣影響，建筑工地開工一般，市場開工率震蕩下行。

　　今年以來，國內(nèi)外木材市場政策頗多，其中就有加納、剛果、緬甸、老撾等原木產(chǎn)地國紛紛制定了原木出口限定政策，即從2014年1月1日起就開始實(shí)施限制出口的政策，但給出口商3個(gè)月的緩沖期，因此就造就了我國木材進(jìn)口量在前4個(gè)月呈現(xiàn)大幅同比上升現(xiàn)象。

　　6月份我國纖維板出口237010.906噸，同比增加6.40%，環(huán)比增加0.25%；出口金額149719728美元，同比增加8.88%，環(huán)比減少2.98%。

　　(三) 下游需求萎靡

　　國內(nèi)需求方面，近年受國家對(duì)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的影響，房地產(chǎn)帶動(dòng)有限。

　　上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資42019億元，同比名義增長14.1%，增速比一季度回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開工面積80126萬平方米，同比下降16.4%。全國商品房銷售面積48365萬平方米，同比下降6.0%。以上數(shù)據(jù)均顯示目前房地產(chǎn)市場持續(xù)保持疲弱。在房地產(chǎn)市場難言樂觀的背景下，未來兩板在家裝方面的需求也將受到顯著的負(fù)面影響。

　　3月國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過擴(kuò)大棚戶區(qū)改造方案，4月財(cái)政部開始下放棚戶區(qū)改造專項(xiàng)資金，央行[微博]領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)要積極支持個(gè)人房屋貸款。隨著棚戶區(qū)改造支持政策的逐步落實(shí)，棚戶區(qū)改造項(xiàng)目將迎來開工高增長，但房地產(chǎn)行業(yè)投資收益呈現(xiàn)邊際遞減，更多的是大量的樓房空置，在房地產(chǎn)調(diào)控日益嚴(yán)格的情況下，樓市成交量較為低迷，對(duì)于人造板行業(yè)來說，是一個(gè)利空。而纖維板生產(chǎn)企業(yè)近幾年受房地產(chǎn)市場影響明顯，主要原因在于生產(chǎn)線投入大，產(chǎn)能固定，關(guān)停成本高，行業(yè)產(chǎn)能過剩明顯。

　　我國木質(zhì)家具6月份產(chǎn)量同比增長5.73%，短期內(nèi)需求比較平淡。中長期來看，受制于房地產(chǎn)市場的不景氣，人造板市場需求狀況并不樂觀。

　　(四)纖維板成本支撐

　　纖維板上游看原木和甲醛的走勢。木材是纖維板的主要原材料，占纖維板成本的70%左右。木材價(jià)格堅(jiān)挺，對(duì)纖維板價(jià)格形成剛性支撐。

　　國內(nèi)原木市場仍處于供應(yīng)緊張的狀態(tài)，廠家生產(chǎn)成本繼續(xù)高位盤整，一定程度上支撐需求淡季下的板材價(jià)格。若原木成本上漲明顯，部分廠家或借勢上調(diào)出廠價(jià)格，緩解當(dāng)前盈利壓力。

　　在工業(yè)上尿素和甲醛反應(yīng)生成脲醛樹脂，脲醛樹脂因價(jià)格相對(duì)便宜、固化速度較快、耐水性較好而得到廣泛應(yīng)用，我國市場超過百分之九十的人造板材均使用這種膠粘劑

　　2014年7月甲醛價(jià)格月均價(jià)為1185元/噸，環(huán)比下滑-0.16%。目前甲醇裝置檢修較為集中，甲醛市場跟隨原料保持相關(guān)聯(lián)動(dòng)，淡季弱勢明顯。由于原料市場沿海庫存高企，海外低價(jià)貨源沖擊，價(jià)格處于僵持運(yùn)行。整體來看，價(jià)格較為平穩(wěn)。

　　三、倉單交割

　　纖維板期貨交割標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，大連商品交易所[微博]纖維板期貨質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)交割標(biāo)準(zhǔn)品為外觀質(zhì)量與翹曲度、材料、尺寸偏差與板芯質(zhì)量、物理力學(xué)性能等指標(biāo)符合國標(biāo)一等品的要求，規(guī)格為1220mm×2440mm，厚度為15mm，甲醛釋放量為E1級(jí)的實(shí)心、膠拼、雙面砂光、室內(nèi)普通用途的五層細(xì)木工板，18mm和E2級(jí)標(biāo)準(zhǔn)可替代交割。這一標(biāo)準(zhǔn)完全沿用了國標(biāo)的設(shè)計(jì)體系，嚴(yán)格按照國標(biāo)制定。

　　而現(xiàn)貨市場的主流細(xì)木工板生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)低于交割品。如果確定交割，交割賣方一般會(huì)采取提前定制的方式來獲取貨源，如果提前定制，生產(chǎn)企業(yè)需要按照交割標(biāo)準(zhǔn)，是寬厚比小于3.5一項(xiàng)的要求去做，造成生產(chǎn)周期相對(duì)較長，因此，當(dāng)了解產(chǎn)業(yè)實(shí)際情況后，買方容易大致計(jì)算出最終可交割的產(chǎn)品數(shù)量，造成持有多單接貨信心比較充足。在這種條件下，對(duì)纖維板期走勢面臨交割前一個(gè)月構(gòu)成偏強(qiáng)支撐作用。

　　但值得注意的是，自8月6日倉單出現(xiàn)后，倉單逐漸增加，至8月25日，維持在60張。顯示在目前的價(jià)位，已經(jīng)有廠家愿意交割。

　　從具體廠家看，常州奔牛港倉單60張。

　　四、總結(jié)及操作策略

　　綜上，纖維板的主要原材料木材價(jià)格走勢非常堅(jiān)挺，人工成本也不斷增加，纖維板價(jià)格受成本剛性支撐，加上市場需求尚可，纖維板價(jià)格走勢將震蕩偏強(qiáng)。不過由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體低迷和房地產(chǎn)市場不佳，預(yù)計(jì)纖維板價(jià)格上漲的空間將受到很大的抑制，所以比較適合波段做多操作。預(yù)計(jì)下半年纖維板期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為60－ 65元／張。

　　良運(yùn)期貨研發(fā)部 張明