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　　7月以來，受1409合約交割因素影響，膠合板1501合約走出了一波上漲行情。隨著1409月合約即將進入交割月，逼倉行情告一段落，近期膠合板1501合約呈現震蕩回調走勢，但受基本面支撐及結合之前兩個主力合約走勢來看，我們預期后期仍能呈現震蕩上行趨勢。

　　一、行業數據持穩

　　膠合板現貨產量持續增長，7月產量在1485 萬立方米，同比增長8.38%。分地區來看，山東當月產量為458 萬立方米，江蘇當月產量為361 萬立方米，廣西當月產量為147 萬立方米。而由于上游原料供應商和下游分銷商相對穩定，膠合板現貨市場較為平穩。從數據上看，板材行業數據出現一定程度的好轉。

　　目前膠合板期貨市場交易活躍，生產廠家關注度越來越高，部分廠家已經表示在生產旺季可根據國標板要求進行生產，但成交價位仍待成本核算后進行商榷。在生產方面，麥收季節的到來在一定程度上會阻礙廠家對原材料的采伐，從而影響廠家產量，但是若廠家進行提前儲備，則生產方面難度并不大。

　　圖1：兩板產量當月同比

　　二、木材成本支撐強勁

　　人造板的主要原料來自于木材，尤其是膠合板，由于木材原料要求較高，對原木、鋸材等木料的需求更強。在管理層一貫的限砍限伐政策支持下，今年以來國內木材供給依然延續了近幾年來的偏緊格局，木材對外依賴度維持高位。一季度，全國累計進口原木數量為1261.08萬立方米，累計同比增長達30.1%，盡管較前兩個月增速回落5.5個百分點，但較去年同期大幅增長了24.3個百分點；累計進口鋸材數量為560.19萬立方米，累計同比增長18.1%，同樣遠高于去年同期。隨著國內進口木材需求的日漸增長，進口成本也水漲船高。3月份我國進口原木平均單價為269.1美元/立方米，環比2月份大幅上漲了26.84美元/立方米，環比漲幅達11.6%，單月進口價格創下歷史新高的同時保持了連續5個月上漲。

　　木材原料的緊缺和進口成本的上漲對過去一段時間兩板市場產生了較為明顯的影響，今年1至4月份我國原木、鋸材進口量持續增長，尤其是原木，前4個月累計進口量同比去年增幅高達29.6%，與此相反的國內市場需求卻不盡如人意。房地產萎縮，工程用量大幅減少，預計近幾個月國內木材用量以銷庫存為主，5月魚珠市場原木價格指數141.62，環比跌幅為0.09%，木材價格變動趨緩。長期看，原木原產國例如越南緬甸出臺多項措施控制原木出口貿易，國內也重點關注生態環境保護措施，黑龍江全面停止商業性采伐試點，原木整體供應偏緊，價格仍將穩步上漲，長期支撐兩板價格成本。我們預計膠合板上游木材成本支撐仍將保持強勁，對價格的推動作用也將持續。

　　圖2：魚珠原木價格指數

　　數據來源：WIND 新世紀期貨

　　三、房地產仍然低迷

　　根據國家統計局發布的房地產數據，今年1-7月，全國房地產開發投資額為50381億元，同比名義增長13.7%，增速比1-6月回落0.4個百分點；房地產開發企業房屋施工面積為632685萬平方米，同比增長11.3%，增速與1-6月持平；房屋新開工面積為98232萬平方米，下降12.8%，降幅收窄3.6個百分點；房屋竣工面積為43524萬平方米，增長4.5%，增速回落3.6個百分點。與此同時，1-7月，商品房銷售面積為56480萬平方米，同比下降7.6%，降幅比1-6月擴大1.6個百分點。

　　兩板需求中房地產裝飾需求占有一定的比重，而家具的消費也與房地產銷售存在較為明顯的關聯作用，因此房地產市場走勢對兩板需求的影響不容小覷。從近期的各項指標來看，國內房地產市場仍處于持續下滑的態勢中，盡管中短期而言對兩板實際需求相對有限(兩板需求一般滯后房地產銷售1-2年的時間)，但在心理層面上的利空則不容忽視。近期，部分地方政府紛紛出臺房地產刺激政策“自救”，但就全國層面來看是否能夠形成全面的政策寬松預期尤待觀望，地方與中央政府在政策面上的博弈也將繼續為房地產市場后市帶來諸多不確定性。

　　圖3：房地產數據

　　數據來源：WIND新世紀期貨

　　四、后市展望

　　總體而言，今年以來國內樓市成交量的持續下滑，對膠合板造成了直接的利空影響。目前國內細木工板供求格局相對制衡，受房地產市場下跌行情影響相對較小，大部分細木工板廠家走貨壓力較小，但盈利空間并不如意，短期膠合板市場或將轉向震蕩調整。不過，從基本面來看，膠合板市場在上游木材成本支撐和家具市場需求復蘇的推動下后市有望走出一波中期上行的行情。此外，隨著1409合約的摘牌，近月走勢對1501合約的影響亦將消除，后市膠板主力回歸基本面的力度或將有所增強。應對上，建議膠板1501合約多單逢低介入，止損參考133元/張一線。

　　新世紀期貨 吳凌