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　　第一部分 行情回顧

　　本周膠合板期貨繼續上漲，1409合約全周上漲4.38%，收于154.75元/張；1501合約全周上漲1.74%，收于139.95元/張。 現貨方面，截至8月15日，各主要交割地報價如下圖1：

　　圖1：8月15日各地現貨價格(元/張)

　　資料來源：大連商品交易所[微博] 華聯期貨研究所

　　第二部分 行業基本面分析

　　宏觀經濟形勢方面，中國人民銀行[微博]13日公布的7月份金融數據顯示，無論是當月新增人民幣貸款、社會融資規模，還是月末廣義貨幣M2增速，都出現了比較明顯的回落。其中，7月份新增人民幣貸款為3852億元，同比少增3145億元；月末M2同比增長13.5%，增速比上月末回落1.2個百分點。中國人民銀行[微博]調查統計司司長盛松成指出，當前社會融資規模和貨幣信貸增長仍處于適度范圍內，是與經濟增長和物價上漲基本相適應的。他認為7月份金融數據的回落，與基數效應、6月份“沖高”較多以及數據本身的季節性波動等有關，貨幣政策“總量穩定、結構優化”的取向并沒有改變。季節性因素成為7月份貨幣信貸明顯回落的突出原因。6月份是銀行沖刺二季度乃至上半年業績的關鍵期，是歷來放貸的大月。7月份作為新季度的初始，成為放貸小月。在廣義貨幣供應量M2方面，據央行[微博]測算，7月份M2增速回落的1.2個百分點中，0.7個百分點來自基數變化的原因。此外，外匯占款方面出現了一些新變化。業內人士指出，當前企業生產經營壓力仍然較大，近期部分地區和行業不良貸款率有上升勢頭，金融機構信貸投放趨于謹慎。

　　上游原料方面，近期木材價格有所上漲，原木進口依賴度持續增加，甲醛價格和尿素價格比較平穩。下游需求方面，受家具出口增長提振，我國木質家具6月份產量同比增長5.73%，但目前國內還處于家居裝修的傳統淡季，短期內需求比較平淡。中長期來看，受制于房地產市場的不景氣，膠合板的需求狀況還不樂觀。

　　從膠合板自身來看，細木工板與家具多層板上游部分盈利空間，且廠家產銷情況相對穩定，雖然房地產行情低迷，但對家具用的膠合板影響作用具有滯后性，廠家尚有部分緩沖期。據了解，目前高端家具多層板1220*2440*15mm利潤空間在4元/張左右，18mm利潤空間在5-6元/張，細木工板或生態板的利潤空間在3-5元/張。低端產品走貨緩慢，且自年后價格呈現穩中下滑的走勢。去年12月份膠合板期貨上市，細木工板收到業內外的極大關注，但是卓創資訊通過調研發現，在現貨市場上，細木工板逐漸被生產工藝更為簡單、客戶更加親睞、更為環保的生態板所取代，市場上低端細木工板逐漸不能適應競爭激烈、環保質量要求日益嚴格的市場，中小企業紛紛倒閉破產。而生態板則由于制作工藝簡單，板材表面美觀，且在原木成本支撐下尚有部分盈利空間，近兩年市場份額發展迅速，大部分廠家供不應求。經過上半年的低沉氣壓，膠合板廠家等待“金九銀十”的旺季翻身，但是就上半年旺季未旺的行情來看，下半年旺季時節能否順利到達仍充滿不確定性。

　　倉單注冊及限倉方面，由于BB1409下月就將進入交割月，目前已經是8月中旬，市場關注“兩板”倉單量是否充足，膠合板倉單需定制。根據交易所的規定，膠合板和纖維板期貨標準倉單在每年的3、7、11月份最后一個工作日之前必須進行標準倉單注銷。進入8月份以來，常州奔牛港膠合板基準交割庫新注冊膠合板倉單42張(升跌水0元/張)。浙江國貿膠合板基準交割庫新注冊膠合板倉單108張(升跌水0元/張)。注冊膠合板倉單采用國標標準，在板芯的寬厚比以及板材的靜曲強度等方面要求更高，而現貨市場較少采用國標，因此膠合板倉單需要定制生產，這不僅會增加倉單的生產時間也會增加生產的成本。目前投資者對膠合板期貨倉單數量存在擔憂，但從目前期貨盤面來看，膠合板的注冊倉單已經有利潤，現貨商生產交割品的積極性有望提升。據分析，若后期“兩板”注冊倉單大量出現，期貨上漲的趨勢可能會終結，目前“兩板”高位運行的風險正在加大。臨近交割月限倉提保加大期價波動。根據交易所的規定，膠合板期貨交割月份前一個月第十個交易日需提高保證金至合約價值的10%，交割月份第一個交易日需提高保證金至合約價值的20%。另外，在限倉方面，膠合板、纖維板交割月前一個月第十個交易日起分別限倉80手、400手，交割月份分別限倉20手、100手。

　　第三部分 市場展望及操作策略

　　受7月份信貸數額和新增貸款環比大幅下降的情況下，本周期市總體低迷，在整體期貨品種大跌的情況下，膠合板能夠堅持獨立上漲行情，可以說是膠合板的牛市顯現，后市仍可能再次出現新高。不過由于經濟基本面形勢不理想，投資者在看好的同時，也要注意市場可能出現突然回調的風險。前期筆者一直看好膠合板的總體走勢，而且在前周就已經建議逢低介入1501，當時建議介入的參考價位是134-136，上周市場回調恰好調整到該區域，給投資者提供良好的介入機會，盡管近期升幅較大，但筆者總體仍看好后市走勢，操作上目前還是持有為主，如果倉位較重，可以適當減持，同時多關注筆者后市提示。膠合板期貨中期趨勢可參考圖2。

　　圖2：膠合板1501合約中期投資操作示意圖

　　資料來源：博易大師 華聯期貨研究所

　　華聯期貨 黃忠夏