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　　7月中旬以來，兩板的不同月份的走勢出現(xiàn)了明顯的分化，9月的近月合約明顯拉漲，而1月合約呈現(xiàn)滯漲的特征。此外，品種間也出現(xiàn)了分化，膠合板漲勢強于纖維板。筆者認為，近月合約上漲，原因在于交割方面遭遇制約，引發(fā)供應(yīng)層面的擔(dān)憂。而品種間分化，在于膠合板的成本上升壓力強于纖維板。然而，目前兩板已經(jīng)出現(xiàn)高位乏力的跡象，在供應(yīng)擔(dān)憂減弱，以及需求疲弱的情況下，兩板后市將步入回撤的周期。

　　一、近月強勢比較明顯

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在7月份，纖維板1409合約和膠合板1409合約分別上漲了5.26%和6.89%，而纖維板1501合約和膠合板1501合約漲幅分別僅為2.47%和3.58%。由此可見，近月合約走勢明顯強于遠月合約。

　　圖1：膠合板和纖維板1月、9月合約走勢

　　數(shù)據(jù)來源：大智慧寶城期貨金融研究所

　　導(dǎo)致不同合約走勢分化的原因有兩點：

　　首先，板材是不適合長期存放的，交易所規(guī)定標準倉單的注冊日距離生產(chǎn)日期不能超過60個自然日，標準倉單的最長有效期不會超過4個月，因此導(dǎo)致纖維板和膠合板期貨最長的在庫時間不會超過6個月。標準倉單在每年的3、7、11月最后一個工作日之前必須注銷，這引發(fā)市場擔(dān)憂倉單注銷會導(dǎo)致倉單不足。

　　其次，膠合板倉單采用國標標準，在板芯的寬厚以及板材的靜曲強度等方面要求更高。而現(xiàn)貨市場較少采用國標，膠合板倉單需要定制生產(chǎn)，這不僅會增加倉單的生產(chǎn)時間，也會增加生產(chǎn)成本。

　　二、原材料對兩板的影響存在差異

　　人造板的生產(chǎn)成本主要分幾大塊，其中占比例最大的是木制原材料，占人造板生產(chǎn)成本的40%—50%。次要影響人造板生產(chǎn)成本的是膠黏劑，大約占人造板生產(chǎn)成本的20%左右，一般不超過30%。最后就是勞動力，在人造板的整個生產(chǎn)成本當(dāng)中占比為5%至8%。

　　從生產(chǎn)供應(yīng)上來看，膠合板受到生產(chǎn)成本影響比纖維板要大得多。一方面，膠合板原材料來源于原木，而纖維板的原材料來源于枝椏、樹皮等，甚至包括其他非木替代品。另一方面，纖維板多采用機器生產(chǎn)，產(chǎn)品標準化程度較高，可在短時間內(nèi)生產(chǎn)大量的板材。

　　不過，原材料成本在2014年對兩板的影響弱于往年。今年來由于美國市場需求趨勢偏冷，銷往中國的木材收益更好，導(dǎo)致國內(nèi)市場原木囤積庫存翻倍。同時，俄羅斯對中國出口木材數(shù)量放大，印尼也提出對華解除原木出口的禁令，進口原木整體供應(yīng)大幅度增加。主要是今年勞動力成本還在增加。

　　膠黏劑方面，其主要成分是甲醛和尿素，而全國甲醛平均價格從年初的1645元/噸1260元/噸。進一步從產(chǎn)業(yè)鏈延伸，甲醛的最上游——原油，其價格自6月份以來持續(xù)下跌。

　　圖2：甲醇全國均價

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 寶城期貨金融研究所

　　三、需求端毫無出彩

　　首先，家具行業(yè)顯現(xiàn)出明顯的過剩特征。根據(jù)中國家具協(xié)會的統(tǒng)計，按行業(yè)標準一萬平方米年銷售1億元來計算，去年家具建材行業(yè)實現(xiàn)年銷售額約2000億元，也就是說有2000萬㎡的賣場就能夠滿足市場需求，而目前國內(nèi)家居賣場的總面積已經(jīng)超過了4000萬㎡，如果未來行業(yè)的走勢不發(fā)生變化，就有50%的賣場面積屬于過剩。

　　其次，地板行業(yè)不景氣，主要手地產(chǎn)行業(yè)的疲弱的拖累。目前，地板行業(yè)內(nèi)品牌眾多，產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤空間不斷降低。8月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，1-7月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長13.7%，增速較前6個月回落，其中對地板需求影響最大的竣工面積累計同比增速從上月的8.1%大幅回落至4.5%。

　　四、價差結(jié)構(gòu)意味著價格觸頂

　　從期現(xiàn)價差來看，纖維板期現(xiàn)價差在8月13日已經(jīng)升至-8.1，逼近纖維板上市以來的最高記錄-6.65。考慮到人造板增值稅即增即退的稅收優(yōu)惠，這意味著交割基準地區(qū)的現(xiàn)貨用于交割已經(jīng)有利潤，從而使得期價來自生產(chǎn)商的拋壓。

　　圖3：纖維板期現(xiàn)價差

　　數(shù)據(jù)來源：大智慧寶城期貨金融研究所

　　膠合板方面，現(xiàn)貨用于交割的利潤更有空間。截至8月13日，魚珠市場細木工板現(xiàn)貨價格最高價為135.34元/張，不符合國標的細木工板價格更是低至103元/張。因此，期現(xiàn)價差達到19.37元/漲，因此扣除各項交割費用利潤依舊可觀。

　　圖4：膠合板期現(xiàn)價差

　　數(shù)據(jù)來源：寶城期貨金融研究所

　　膠合板和纖維板套利方面，自兩板上市以來，膠合板和纖維板價差總體在走闊，不過其中有幾次收斂。截至8月14日，膠合板1409合約和纖維板1409合約價差升至89.5點，而兩板上市以來膠合板和纖維板價差最高記錄為93.5點，因此價差很大可能回歸收斂。對比膠合板1501合約和纖維板1501合約價差，8月14日，二者價差為76.95點，自兩板上市以來最高價差記錄78.25點略有回落，但依舊處于最高水平。

　　圖5：膠合板1501合約和纖維板1501合約價差

　　總之，由于7月份倉單注銷規(guī)定，而現(xiàn)貨市場流通的貨源大多數(shù)是E2級，不符合交割規(guī)定的市場供應(yīng)特點，這都刺激了近月的強勢漲。然而，兩板上漲的動力并非來自需求端的改善，而價差結(jié)構(gòu)有利于“買現(xiàn)貨拋期貨”，兩板拐點已經(jīng)到來。另外，由于膠合板和纖維板價差觸及上市以來最高水平，因此，做空膠合板和纖維價基差是比較合理的。

　　寶城期貨 程小勇