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　　7月開始，纖維板、膠合板期貨同步展開了一輪持續(xù)的上漲行情。纖維板主力合約1409自60一帶的密集震蕩區(qū)域突破上行后，走勢持續(xù)上揚(yáng)。7月單月上漲3.15或5.26%。價(jià)格不斷創(chuàng)下下半年以來的新高，走勢運(yùn)行至3月中旬的震蕩區(qū)域內(nèi)。成交持倉上來看，量倉都有同步萎縮的趨勢。膠合板方面，主力1409在6月底就顯示了一輪強(qiáng)勁的反彈行情，隨后價(jià)格在138-139一帶橫盤整理，形成中繼調(diào)整后繼續(xù)大幅拉升，價(jià)格突破此前145.95的高點(diǎn)，運(yùn)行至150的上方。但在最近的一周時(shí)間里，兩板主力9月合約都出現(xiàn)了較為明顯的大陰線下殺行情，使得上漲節(jié)奏受到破壞，一定程度上預(yù)示著此前流暢的上漲行情或?qū)⒔Y(jié)束，價(jià)格持續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。

　　1、倉單行情減弱

　　兩板走勢此前的強(qiáng)勁與3月倉單注銷后的上漲行情頗為類似。從倉單變化來看，在7月份的倉單集中注銷后，新倉單生成形成階段空窗期。纖維板倉單目前來看僅60手。而膠合板倉單在上周之前都為0。對(duì)近月8月合約而言，臨近交割月，倉單缺乏有利于多頭進(jìn)行積極的買入操作。空頭力量的相對(duì)缺失促進(jìn)了近月合約及主力合約的上漲。

　　圖1：纖維板期貨倉單 圖2：膠合板期貨倉單

　　來源：WIND資訊，申萬期貨研究所 來源：WIND，申萬期貨研究所

　　但隨著8月合約交割，對(duì)近月倉單空窗期的炒作減弱。目前纖維板倉單60手，但膠合板倉單已增至150手。從此前倉單增長速度來看，一個(gè)月的周期完全有利于符合條件的企業(yè)完成入庫。

　　從兩板成本來看，纖維板可交割品成本在63元附近，而此前膠合板入庫可交割品成本也在130元附近。在短期價(jià)格大幅拉升之后，價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)已較為有利。套利資金預(yù)計(jì)將會(huì)增加，期貨上賣出并入庫注冊(cè)倉單的意愿也將隨之增強(qiáng)。9月合約上的賣壓將會(huì)增加。

　　圖3：膠合板期現(xiàn)價(jià)差 圖4：纖維板期現(xiàn)價(jià)差

　　來源：WIND資訊，申萬期貨研究所 來源：WIND，申萬期貨研究所

　　2、原木庫存增加，價(jià)格階段性回落

　　商務(wù)部流通業(yè)發(fā)展司、中國木材與木制品流通協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的中國木材市場價(jià)格指數(shù)(TPI)顯示，7月份同比上漲6.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.9個(gè)百分點(diǎn)。魚珠原木指數(shù)也同步下滑，其中原木進(jìn)口指數(shù)自6月底的138.28下降至7月底的130.25，降幅達(dá)6.14%。

　　從港口庫存來看，雖然年初原木進(jìn)口減緩，但二季度，進(jìn)口木材增長較多。，進(jìn)口量接近歷史高位。夏季酷熱的氣候?qū)е陆ㄖ�工地、木材加工廠、人造板廠等消耗木材的效率下降。木材行業(yè)淡季氣氛持續(xù)深入，制造業(yè)對(duì)木材原材料采購需求減弱，市場整體表現(xiàn)持續(xù)低迷。港口庫存因此累積，6月庫存環(huán)比增長21.8%。對(duì)價(jià)格形成壓力。

　　若下游需求不能有效消化累積的庫存，木材價(jià)格預(yù)計(jì)仍將階段性承壓。對(duì)兩板價(jià)格而言，上游成本端的下滑也一定程度上給下游定價(jià)預(yù)留了下降空間。

　　圖5：木材進(jìn)口 圖6：原木價(jià)格

　　來源：WIND資訊，申萬期貨研究所 來源：WIND，申萬期貨研究所

　　3、房地產(chǎn)低迷，家具需求不旺

　　1-7月，全國商品房銷售面積56480萬平米，同比下降7.6%，累計(jì)增速環(huán)比下降1.6%。7月單月銷售面積8115萬平米，環(huán)比下降34%，同比下降16.3%。限購政策不斷有放松消息傳來。截至7月底，宣布放松限購的城市為28個(gè)。同未放松限購的城市數(shù)量相比，仍屬于少數(shù)。少數(shù)的限購放松帶來的利好消息也仍難以抵消大多數(shù)未放松限購城市的銷量下滑。

　　從投資增速來看，1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資50381億元，同比增長13.7%。增速也呈現(xiàn)環(huán)比下滑。房地產(chǎn)市場的低迷仍在持續(xù)。在銷售、資金流等方面沒有大的改善前，房地產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)仍將下滑。

　　兩板的主要下游領(lǐng)域家具行業(yè)受到房地產(chǎn)低迷的影響也呈現(xiàn)需求不旺的局面。板材銷售較去年同比出現(xiàn)下滑。上游原料木材的儲(chǔ)備量增加也使得板材企業(yè)的成本增加。兩板的產(chǎn)成品庫存也持續(xù)增長。制造商庫存壓力對(duì)產(chǎn)成品價(jià)格形成一定壓制。這一狀況能否改善仍依賴于淡季過后需求的復(fù)蘇程度。

　　整體而言，下游需求對(duì)板材價(jià)格的支撐較為薄弱。后期需求的主要看點(diǎn)仍是房地產(chǎn)。

　　圖7：房地產(chǎn)銷售面積同比 圖8：木質(zhì)家具產(chǎn)量

　　來源：WIND資訊，申萬期貨研究所 來源：WIND，申萬期貨研究所

　　圖9：膠合板庫存 圖10：纖維板庫存

　　來源：WIND資訊，申萬期貨研究所 來源：WIND，申萬期貨研究所

　　4、走勢回落可能增加

　　技術(shù)圖形上來看，纖板1409合約在上周四出現(xiàn)了明顯的大陰線下殺行情。配合此前周五的長上影陽線組合形成利于反轉(zhuǎn)的走勢形態(tài)。此后的連續(xù)兩個(gè)交易日，價(jià)格在周四陰線的下半部分調(diào)整反復(fù)。上方受制于5、10日均線的壓制遲遲不能回到高位區(qū)間。上漲動(dòng)能已受到破壞。而膠合板1409合約也在本周一走出相似的大陰線走勢。技術(shù)圖形上來看，極易形成階段性的頂部形態(tài)。后期價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加。

　　綜合以上因素，兩板當(dāng)前主力1409合約近期均面臨較重的價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)，操作上，建議以空頭思路為主。

　　申萬期貨 倪夢雪